基金的投資策略是什么意思，基金的投資策略是什么意思啊？
一、公募FOF是什么？

監(jiān)管對于FOF的定義：在基金資產中有80%以上的資金是投資于基金的，剩下20%的資金可以去投資股票或者債券等資產。就像監(jiān)管對于股票基金、偏股基金以及債券基金、偏債基金都有一個投資范圍的設定。這是必須要嚴格遵守的。

為什么要投FOF：我們經常說要做風險分散，投資不要把雞蛋都放在一個籃子?；鸨旧砭鸵呀涍_到這樣目的，把不同股票或債券放在了一個籃子里，起到一定的分散作用。FOF是對基金再做一個組合，做到在風險和風格上有更好的控制。

公募FOF的基金投資范圍一定是公募基金。除了公募FOF，也有專戶或私募FOF，它的投資范圍就根據產品合同約定，一般都可以投資私募基金。

二、目前的FOF有幾種類型？

普通FOF，它對于投資目標和投資范圍除了上述的規(guī)定之外沒有額外的約定。對基金經理的備案要求也沒有額外限制。

養(yǎng)老FOF，要求更加嚴格，它的投資目標是希望滿足投資者養(yǎng)老資金的配置需求。這部分資金追求的目標會更加追求穩(wěn)健。

養(yǎng)老FOF對于基金管理人和基金經理的要求也相對更高。養(yǎng)老FOF的基金經理更加資深需要有5年以上的FOF管理經驗。在運作方式上也會有差異，養(yǎng)老FOF的封閉期通常是比較長的，一般來說是1年、3年或者5年。

在投資比例限制上，養(yǎng)老FOF會對權益類資產設置一個投資比例上限，比如說股票型基金不超過30%，或者其他像商品類資產，也屬于高風險資產，也會有上限的限制。所以養(yǎng)老FOF的要求會更多一些。

基金投顧，這是監(jiān)管這兩年新推動的一種FOF形式。需要基金公司有獲批基金投顧試點資格。目前獲批的基金公司大概有20多家，以頭部基金公司為主。

基金投顧投資的依然是公募基金，但它與FOF產品的區(qū)別是投顧組合是主理人構建一個投資策略，然后由投資者來跟投，這就去掉了產品的外殼，省去了備案、募集、發(fā)行的流程。

原來平臺、大V都可以建立組合分享給他人跟投，現在只有有投顧資格的機構，才可以做投顧組合。投顧組合更著力于針對客戶的風險偏好和投資需求做出改變，可以設計的組合類型會更多樣化一些。因為我們是對客戶賬戶進行管理，所以是沒有封閉期的。監(jiān)管也是沒有要求要有封閉期的，投資比例的限制上也是根據合同約定就可以了。

三、養(yǎng)老FOF在大類資產配置策略上有什么不同？

養(yǎng)老FOF有兩種不同的大類資產配置的策略，一種是目標日期型，一種是目標風險型。

1、目標風險型：先確定一個比例，比如說這個組合里面有20%是投資權益資產， 80%是投資債券資產，那么這個目標風險就是固定的。在整個的運作期里的基準就是確定的。

如果是在整體配置上的話，可以針對這個配置中樞，有一定上下限的調整。但是通常來說，長期不會偏離這個中樞。也就是說，如果是一個目標風險型的養(yǎng)老FOF產品，它的投資期限是三年，權益中樞如果是20%，那么我就會一直去盯著20%這個中樞。可能在比較看好權益市場的時候會配置到30%，如果不太看好的時候配置到10%，但整體不太會偏離20%這個中樞特別多。目標風險型FOF在固定業(yè)績比較中樞后是確定不變的，這也就保證了產品的風險特征是比較穩(wěn)定的。

2、目標日期型，是更符合目標人群養(yǎng)老需求的一種產品。比如某某公司養(yǎng)老FOF2035，或者是2045、2040。這個日期是指它是針對2035年退休或者是2040年退休的這群人設計的一個產品。那么對于一個2040年退休的人，他還有將近20年的投資時間，那么在產品設計以及權益中樞上，不會是固定不變的。因為2040年退休的這群人，他現在還比較年輕，他的風險承受能力還比較高。所以這種產品在初始的時候，它的風險資產占比會比較多。之后隨著越來越接近這個目標日期，它的權益資產會逐漸下降。

目標日期型在國外是非常成熟的。它的理論框架是針對一個投資者的效用函數去做的設定。一個人隨著自己年齡增長，他的風險承受能力下降，他配置的權益資產就應該逐漸下降，依據投資者的效用函數做風險下滑曲線的設計。

主要的理論邏輯是說，我們年輕時工作的收入是固定的現金流，類似于固收資產。固收資產再加上投資組合配置的權益資產，就可以達到一個平衡。隨著離退休越來越近，我們收入中的固收資產在逐漸減少，投資配置的固收資產要逐漸增加，形成了權益中樞要逐漸下降的趨勢。這種養(yǎng)老FOF的權益資產權重下滑曲線也是會在合同中約定的。

四、非養(yǎng)老FOF在大類資產配置策略上有什么不同？

按照風險等級的劃分，FOF和投顧組合大致會分為5類：

從純債券型到純權益型，中間會隨著債券和權益配置比例的不同，針對不同客戶設計風險等級不同的產品。現在國內的公募市場，暫時沒有另類投資的FOF或者是純貨幣型的FOF，所有產品基本上都是以股債配置為主，就是其中配置的范疇是股票或者債券。

公募FOF跟私募FOF有一個比較大的差異就是：公募FOF可配的資產只有公募基金。國內的公募基金主要就是股票型和債券型。比如說在商品上、或者說在境外市場的投資其實比例都非常小。而且這些投資產品受到的限制也是比較多的，所以在這些資產上投資比例都會比較低。

有些基金會投資一些商品，比如說掛鉤黃金或者掛鉤原油。它就是單純的一個多頭資產，風險收益比相對來說一般，在FOF產品中配置較少。

如果是投資境外市場的話，一些QDII基金其實也可以作為投資范疇，但是會受到一定申購或者贖回的金額限制，而且有一定的國家匯率風險存在。所以在FOF產品里面配置的也會相對較少。

五、國內FOF的發(fā)展趨勢是怎樣的？

從2017年以來，FOF產品的規(guī)模和產品數增長還是比較快的，圖中沒有包括基金投顧。

這還是在國內沒有落地養(yǎng)老賬戶的情況下。養(yǎng)老賬戶落地之后，FOF的市場體量可能就會上一個量級，空間還是很大的。

為什么會覺得養(yǎng)老賬戶對FOF整體的產品規(guī)模會影響很大呢？每個人每個月有1000的額度可以投資養(yǎng)老賬戶。在養(yǎng)老賬戶里可以免稅。對于個稅在20%以上的投資者一定會選擇使用這個額度要進行投資，至少可以賺到避稅的20%。雖然一個月1000還是挺少的，但整個體量加起來還是比較大的。這個也是參考美國401K計劃的發(fā)展。

六、為什么要選擇買FOF？

為了風險分散。

目前市場上有4000多只股票，截止今年二季度，基金已經超過1萬只。選擇基金的難度并不亞于股票。

債基有一級債基、二級債基、特殊債券型等；投資股票的有行業(yè)主題型的、偏股型的、混合型的、平衡型的；其他類型的包括商品，包括原油、黃金、豆粕等；還有投資不同國家主流指數的QDII基金。QDII基金的只數和規(guī)模都很小，但是它覆蓋的市場非常廣泛。之前我們也做過統(tǒng)計，一共就幾百只，但是基本上全球可投資市場都有覆蓋，而且差異還比較大。投資美國的是最多的，包括投資美國原油的基金，也有投資美國原油行業(yè)股票的。通過不同分類和標準篩選基金是個需要專業(yè)能力的系統(tǒng)性工作。

七、FOF怎么做大類資產配置？

做大類資產配置，有戰(zhàn)略配置和戰(zhàn)術配置，之后是對基金優(yōu)選。

資產配置給我們確定的是一個大類資產配置的比例，比如說債券配多少、股票配多少、商品配多少。在確定這個比例之后，再確定戰(zhàn)略配置的比例，然后再去確定戰(zhàn)術配置比例。

戰(zhàn)術配置上是要確定利率債配多少、信用債配多少；在權益里面，大盤小盤是多少、成長價值是多少。其實大類資產配置只需要得到一個這樣的結果，然后在這個結果里面再去做優(yōu)選，得到大概是10~20只基金組合。

在優(yōu)選時，首先會對基金分類，然后再做每一類型的基金優(yōu)選。最終進行配置的基金其實就只有10~20支。那在1萬只基金里面怎么樣選到這個10~20支，基金優(yōu)選的作用會更大。

八、大類資產配置的經典模型是什么？

大類資產配置比較經典的就是美林時鐘模型。

美林時鐘是說把我們的經濟按增長周期——增長和衰退，通脹周期——通脹上行或通脹下行。當然這是更加適合于美國市場的配置模型。這個模型雖然簡單，但是在美國市場的長期有效性還是不錯的。

因為整個資產配置要求的時間周期是比較長的，我們獲得數據的頻率也不會很高，就像經濟增長和通貨膨脹分別是季頻和月頻。那么我們分析的結果也是季頻。在季頻的結果上，我們要去預判這些指標，然后再去做資產配置。我們基本上也是在一年或者是半年維度上，尤其是年底要出明年大類資產配置的建議。

我們來看經典的美林時鐘模型：一般來說，從衰退期到復蘇期的話，選擇股票會更優(yōu)，債券會次一些；如果是從過熱到滯脹，股票就會比較差，反倒商品會更優(yōu)，會更有投資性價比些。比如最近很多人研究通脹對市場的影響：當前美國市場的通脹的確已經很高了，之后經濟會出現下行。未來到底會衰退還是滯脹，大家都在討論這個問題。

我們會發(fā)現經濟周期的判斷是非常難的。我們在回溯經濟周期的時候，好像比較容易判斷，比如08年金融危機出現了衰退，或者說過去兩年疫情雖然有一些影響，但是我們經濟處于增長期。但是我們處于當前的時間節(jié)點上，去往未來看的時候，其實是很難判斷的。比如我們以美國通脹為例的話，它是否已經見頂？或者說經濟增速是否為下行？這個是很難在當前節(jié)點上給出明確判斷的。所以我們對大類資產配置調整頻率是比較低的，因為短期內，更加高頻的時間節(jié)點是比較難判斷的。

九、國內的大類資產配置是怎樣的？

國內市場相較于美國市場，有一個比較大的區(qū)別是：國內市場跟貨幣政策的關系會更大，對于經濟增長這一塊，不管是歷史數據或者說國家出于宏觀政策的導向來看，經濟增速的變化，對于股票資產配置來說影響沒有那么大。因為政策引導性會更加重一些。所以對國內來說，我們會更關注貨幣周期，就是貨幣和信用的松緊變化。

剛才提到的經濟增長和通脹這兩個指標，國內長期都控制得非常好，制定的目標一般來說都會達到。但內部的結構到底是什么樣子，其實可能會有很大的分化?；乜礆v史，我們的經濟增速從最開始有8%~10%，然后一直緩慢下降，到現在的5%~6%。未來甚至可能到3%~4%的區(qū)間，它其實是一個非常長的周期。目前我國處于發(fā)展中國家的階段上，所以這個指標對于我們做半年一年的判斷，其實參考意義不大。

再看通脹的話，國外通脹今年都非常高，但是國內通脹我們看CPI又很低，基本上都可以算全球最低的水平。那它對于我們做一個資產配置參考的話，這個數據其實也不太可用。所以對國內，我們更關注貨幣和信用。比如每個月的M1、M2數據，還有社融增速。這些都是宏觀研究非常關注的指標，因為它們一個是非常高頻并且非常真實的指標。如果說國家要收緊貨幣，那么利率上就會加息，社融投放的量上就會減少；如果貨幣要寬松，社融就會放比較大的量，在利率上還會降息降準。

比如今年國家為了穩(wěn)經濟，就有降息降準，社融的總量也還是比較高的。除了這以外我們還會看整體經濟到底好還是壞，社融就是說大家愿不愿意借錢。社融的結構也很重要，社會融資到底是哪些人在融資，融資的意愿怎么樣。這些都是能更加客觀的去反映整體經濟的情況。

這就是為什么在國內我們會更加關注信用和貨幣這兩個指標，根據這兩個指標，針對國內市場會我們會有自己的大類資產配置的判斷。

除了具體的指標，國內的政策文件也非常重要。政策文件的解讀是需要專業(yè)的宏觀研究員或者是宏觀分析師去解讀的。比如去年11月的穩(wěn)增長經濟會議，以及今年3月的金融穩(wěn)定委員會發(fā)的報告，或者4月份政治局會議。這其中用到的是哪些詞，以及這些詞在之前有沒有出現過、這些詞的一個整體傾向到底是什么樣子的。對這些詞的判斷會更加影響我們當期的資產配置。

舉個簡單例子，比如對于“房住不炒”這件事情?！胺孔〔怀础边@個詞是什么時候提出來的，然后它提出來之后，在未來的每一次會議的文件中是不是會頻繁出現，它出現的位置在哪里。如果說它出現在第一段第一行，那說明這件事情很重要。如果它出現在偏后段落，就說明這件事情重要性有一定降低。

十、除了上述的定性模型，大類資產配置的定量研究模型是怎樣的？

在對大類資產配置有一個宏觀把握之后，對于每一類資產到底用什么樣的權重，還會用一些定量的模型。比較傳統(tǒng)的像馬可維茲模型，BL模型。這些模型是確定資產配置的比例的，比如說我看好權益市場，在風險約束的情況下，我到底應該配到多少是比較合適的，就會需要一個定量的模型。就剛才提到的，如果說權益資產的中樞是20%，那么在當前看好的情況下，我是應該多配5%還是多配10%，這種用定量的模型可能更加有依據。

在BL模型里會用到對未來市場的預期收益率以及預期波動率的先驗參數設置。這種參數其實是由我們主觀得到結果，然后配置到定量的模型里面。在做風險收益的優(yōu)化之后，我們會得到配置多少可以達到風險收益較優(yōu)的結果。

十一、如何進行基金優(yōu)選？

首先是對于基金分類。在基金分類上，包括固收基金池，權益基金池，還有其他一些基金池?；鸪乩锩嫖覀冞€會做細分，比如針對固收基金，會根據它是利率債還是信用債、它是短債還是長債，在類型上劃分。權益基金的話，會根據它是大盤還是小盤、它是成長還是價值，或者說它是某種行業(yè)主題，做進一步的細分。如果我們在權益基金里面，把一個成長基金和價值基金放在一起去比較的話，其實他們的業(yè)績差異是非常大的。

在做篩選的時候，我們首先會有一個公司的評級。公司評級對固收類基金比較有用，需要作為輔助參考。因為債券投資非?？粗毓镜男旁u能力和風險偏好，一般來說如果這個公司曾經債基出現過踩雷，我們會更加慎重的看待這家公司的其他債基。

基本篩選中還會做一個多維度打分的排名。收益和風險指標還是挺多的，這些指標包括它在同類里面、不同年度、不同時間維度，它的收益排名是怎么樣的。經過這些多維度的打分之后，我們會確定基金池。在基金池里的基金，我們會進一步做一些調研報告。有了這個基金池，我們每次去做配置和調倉的時候，首先會在這個基金池里去篩選。

定量指標除了剛才提到那些，還有蠻多。尤其對于權益基金，因為它披露的信息比較多，比如說它的半年和年報里面會披露它的全部持倉，在季報會披露前十大持倉股，可以看到它的持倉風格。以及基金經理的交易能力，這些都是可以從定量維度看到的。以及個股選擇能力和行業(yè)配置能力，都是定量指標。

除了定量指標以外，還會有定性的指標，也就是對基金經理做調研。調研對于FOF配置是比較重要的，有可能我們整個基金池有一兩百只基金，但我們在配置的時候就選10只。從一兩百只選到10只還有跟我們調研后判斷這只基金是否適合配置有關。

在調研了很多基金經理之后，發(fā)現有一部分基金經理說的跟做的可能會有差異，這種情況我們就會比較謹慎。因為如果說言行不一的話，未來我們對這個基金經理的把握或者對他的信任度就會減少。調研主要是增進對這個基金經理的信任度，提供輔助的信息。

還有一些定性的信息，調研可以獲取到。比如有一些基金經理是比較偏好于做行業(yè)輪動的，如果他行業(yè)輪動的頻率比較快，那么在調研的時候就可以了解到他當前配置了哪些行業(yè)哪些板塊，以及他未來的規(guī)劃上會更關注哪些板塊。如果知道這些信息后，對整個組合的配置權重可能也會有一定的影響。比如說有些基金經理他的跨度比較大，可能會從軍工配置到煤炭。這種情況如果沒有調研，我們并不知道投資的持倉已經有了比較大的變化，那么依然放在持倉里面的話，可能在某一些行業(yè)的暴露上就會增加比較多。這就會對整個組合的穩(wěn)健性和平衡度有一定的影響。

十二、基金組合配置的具體流程是怎樣的？

在具體的投資中，如果說確定了這個組合權益中樞是20%-30%，我們對于它的目標波動率控制在6%，然后同時會設置一個閾值上限。在上限的范圍內，我們要假定這個波動的來源在哪里，可能一部分來自于股票基金，一部分來自于固收+基金中的股票或可轉債資產。

根據具體的目標，再去篩選目標配置的基金。在做篩選的時候，依據定量和定性的一些指標，去配置到我當前組合里面。配置組合之后，每天都會做業(yè)績歸因和風險監(jiān)測，包括基金風格上是否有一些變化，或者它的底層持倉是否有問題?？赡軝嘁婊鸬讓映謧}會有波動大或者風格偏移的情況，對于債券基金的話，會監(jiān)測基金是否存在踩雷的風險。然后定期會做評估，比如月度或者季度，根據資產配置觀點和基金評估結果判斷是否要調倉。

所以FOF前期工作要是做充分的話，后期管理上工作量倒不會很大。后期主要是關注一些指標，當然更多需要在平時去發(fā)現優(yōu)秀的基金，和對于整體市場的判斷。在后期的風險監(jiān)控上，我們會監(jiān)控基金的風格變化，以及它在不同風格上、行業(yè)上的暴露。

十三、不同基金經理的風格有什么區(qū)別？（在此對基金經理名字模糊化處理）

1、價值型基金經理：

比如說A，他是一位左側布局為主的基金經理，比較喜歡去抄底。但是他抄底板塊后通常來說在3~6個月基本上都會兌現逆向投資的收益。但是我們評價下來他會有一個缺點：就是一般來說，他可能只會吃到上漲的前一半，后一半可能是加速上漲，但他基本上是吃不到的。這也是跟他的投資思路或者說投資方式是有關的。他在板塊切換上是略微有一些頻繁的，他切換的板塊、覆蓋的板塊也是比較多的。

還有一個B，投資思路更偏向低估值。不管這個股票是什么行業(yè)，只要在他的投資框架內，這只股票足夠便宜，他就會買。他在前段時間股票的大跌之后，大概4月份，開始在各種路演和調研中提出當下市場具有系統(tǒng)性機會。最新的持倉中他也買入了港股，因為覺得港股有些標的估值非常有性價比。他的投資框架的確是基于估值的性價比，沒有行業(yè)偏好。他也非常踐行自己的投資邏輯。他原來持倉會比較偏小盤，但是他現在管理規(guī)模比較大了，所以小盤的比例也在逐漸減少，投資的行業(yè)也在不斷拓展。

還有一個C，他的風格比較偏低估值，配置會更偏核心資產一些，就是大盤價值股。他的持倉做行業(yè)切換并不多，他只是做價值投資換手率很低。

我們對全市場的公募基金經理做過評價，基本上80%以上的基金經理都是有交易能力的。公募基金的持倉是透明的，所以可以知道他們的全部持倉，我們按目前持倉去算它未來的收益和它實際凈值做比較，如果凈值比持倉收益高，那么說明他有交易能力。也就是說他在未來沒有披露持倉的這這段時間，可以通過做一個波段操作，或者說換股票，達到比較高的增強的收益。以上是三個比較典型的價值型的基金經理，交易能力都比較強。

2、成長型基金經理：

成長類型的基金經理，今年有一個比較大的回撤，有一些過去兩三年業(yè)績都很好的基金經理，今年業(yè)績都受到了一定比較大的影響。

比如D，她雖然任職不到兩年，今年之前凈值回撤非常小，收益非常高，sharpe這些風險收益比的指標做的非常優(yōu)秀。但是今年回撤比較大。

過去的業(yè)績的確不能代表未來，但是未來收益不好這件事情我們也可以分析原因：因為她本身是一個交易能力比較強的基金經理，但是去年因為業(yè)績非常好，規(guī)模增長特別快。規(guī)模非常大了之后，她的交易能力就會收到較大限制。

還有E，他投資的板塊比較均衡，算不上是完全成長類型，但是整體風險收益比都是不錯的。

今年的業(yè)績還不錯，他的規(guī)模也不是很大。他偏向于做行業(yè)選擇為主，持倉也是比較均衡的。

還有F，通過個股選擇把自己的收益做的比較穩(wěn)定，但他今年又因為業(yè)績比較好，規(guī)模也是變大了一點，然后他突破自己的能力圈，去做的比較多的行業(yè)配置，凈值就受到比較大的影響。

十四、普通投資者選擇基金時需要注意些什么？

在調研中發(fā)現基金經理如果要突破自己的能力圈，一般來說都會遇到比較大的回撤，通常在進入新的能力圈之后都需要一段時間去適應。如果他適應得好，可能就會對他有一個能力的增強。但如果他適應的不好，及時止損還可以；否則，可能未來收益會受到比較大影響。

所以在機構去做配置的時候，通過調研會更偏向于那種不要頻繁的去突破自己能力圈，在基本能力圈范圍內做到很好，這種是我們比較喜歡的基金經理。

我們觀察了機構投資者和FOF比較喜歡的基金經理有哪些？可以發(fā)現大家都比較喜歡長期業(yè)績比較優(yōu)異的，而且管理年限都比較久的基金經理。

年限較短的基金經理，對他的業(yè)績能力和運氣是沒有辦法區(qū)分的，很有可能只是因為他運氣好。一個人如果一年運氣好是有可能的，但他如果5年10年都運氣好是比較難的，所以我們會更偏向于找一些投資資歷比較久，且在業(yè)績上有證明過的這些基金經理。

機構配置比較多一些的是偏均衡且在選股和交易能力上都比較突出的基金經理。還有一種就是有偏向行業(yè)主題的，在FOF配置中行業(yè)主題類基金可以作為一個工具，可以根據行業(yè)屬性選擇配置被動行業(yè)指數基金或主動管理的行業(yè)主題基金，因為A股依然有很多行業(yè)存在主動選股的alpha，對這些行業(yè)選擇主動管理的行業(yè)主題基金可能有一定的超額收益。在FOF配置上，一般是以均衡配置為主，然后適當選擇一些風格和行業(yè)的偏離。

規(guī)模是業(yè)績的一大殺手，績優(yōu)基金經理隨著規(guī)模越來越大，能力邊界可能會受限，所以我們自己做配置的時候，規(guī)模比較大的還是會盡量避免。

轉自鳴原堂

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