債券盈利方式，債券盈利方式包括？

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債券和股票是現(xiàn)在金融市場上最為基礎(chǔ)的兩類資產(chǎn)。股票，大多數(shù)人都有了解或參與，但債券由于接觸機會少，參與門檻高，大部分人沒有太多的概念。債券市場是一個專業(yè)的市場，涉及很多品種、很多環(huán)節(jié)、多種策略，今天我們只是通過此文初步了解債券市場。

一、債券的基本概況

債券，其實是一種“標準化的債權(quán)憑證”。債券和我們生活中借錢時寫的借條類似，寫明期限、利率、規(guī)模等要素，只是借錢的人現(xiàn)在變成了企業(yè)、政府、銀行等法人機構(gòu)，面向的群體也不再只是自然人，而是投資機構(gòu)。同時，這個“借條”有統(tǒng)一標準的條款設(shè)計，借款人和債權(quán)信息充分公開披露，在專門的交易場所如上交所進行交易流通，且該憑證可以等分成若干份。

二、債券類型

按照債券發(fā)行人或者叫融資人劃分，債券的類型包括財政部發(fā)行的國債、地方政府債、金融債、企業(yè)債、公司債等多種債券。

市場上更常用的債券分類是按照是否存在信用風險，將債券分為信用債和利率債兩大類別。信用債，顧名思義，是存在信用風險（違約不還錢）的債券，由企業(yè)發(fā)行（包括金融機構(gòu)發(fā)行的債券），具體有中期票據(jù)、短融、超短融、公司債、企業(yè)債等形式。利率債則是沒有信用風險，只有利率波動風險的債券，包括國債、地方政府債、政策性金融債。

三、外部評級。

評級是債券信息披露的重要內(nèi)容之一，分為主體評級和債項評級。

主體評級是對債券發(fā)行人信用資質(zhì)的評級，而債項評級針對的則是這一只債券的評級。國債、政策性金融債等利率債沒有信用風險，不需要對其進行信用評級。這里所說的評級，是針對企業(yè)發(fā)行的信用債。而之所以要對信用債進行主體/債項評級，是因為企業(yè)發(fā)行債券要面向市場上多個機構(gòu)投資者，而這些機構(gòu)投資者對企業(yè)的經(jīng)營、現(xiàn)金流與盈利能力不可能完全了解，所以必須要有一個標準來反映企業(yè)的信用資質(zhì)，來盡可能填補這種信息的不對稱。

現(xiàn)在中國債券市場的債券評級由中誠信、中債資信、東方金誠、聯(lián)合資信、大公國際、新世紀這六家評級機構(gòu)來評定。不同評級機構(gòu)對主體、債項的信用等級劃分大致相同。一般來說，國內(nèi)的主體信用評級劃分為三等九級：aaa、aa、a、bbb、bb、b、ccc、cc、c，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級，但不包括aaa+。

債項評級則是在融資主體的評級基礎(chǔ)上，增加對債務(wù)要素的考量，如期限、債券類別、是否有擔?；蛟鲂诺忍卣鬟M行區(qū)分。

雖然一般情況下評級越高，表示信用風險越小，但由于國內(nèi)評級企業(yè)除了中債資信，其他均是發(fā)行人付費的模式，為了搶占評級市場，這些評級機構(gòu)給出的債券和主體評級往往會偏高。這種偏高的情況，讓很多金融機構(gòu)并不信任外部信用評級體系，而傾向于建立自己的信用評級體系，自己評定債券的信用風險。

四、債券市場

債券市場就是指債券的發(fā)行與交易場所。我國的債券市場分為場內(nèi)市場和場外市場兩個體系，其中場內(nèi)市場是指交易所市場，包括上海證券交易所和深圳證券交易所；場外市場則包括銀行間債券市場、銀行柜臺市場。在這些債券市場中，銀行間市場是中國債券市場的主體。

（一） 銀行間債券市場。

銀行間市場是一個大宗交易市場或者說批發(fā)市場，顧名思義，就是每次交易規(guī)模都非常大，最少也在千萬以上，所以一般都是資金量比較大的機構(gòu)投資者參與，個人投資者由于資金量和資質(zhì)等原因，沒辦法參與其中。

我們假設(shè)有一家公募基金A，它準備進入銀行間市場投資債券。那么它首先需要按照人民銀行的入市指導文件，準備相關(guān)的材料。央行在對材料進行形式審查，確認各類材料的真實性和完整性后，給A機構(gòu)發(fā)布允許入市通知。

銀行間債券市場是一個場外交易市場，場外交易市場不像股票市場，直接在系統(tǒng)里面輸入想買的股票代碼、買入價格，系統(tǒng)就能自動幫你尋找交易對手成交。在場外市場做交易，需要像買菜一樣，自己去詢價找交易對手。一般來說，金融機構(gòu)在銀行間市場找交易對手有四種方式：

1）利用自身的資源，直接和關(guān)系好的金融機構(gòu)達到交易；

2）通過專門的貨幣中介來尋找交易對手。貨幣中介，簡單理解是專門幫助各類金融機構(gòu)撮合交易的中介機構(gòu)，目前銀行間市場有平安利順、中誠寶捷思、上海國際、天津信唐、上海國利五家。金融機構(gòu)向貨幣中介報出想買的債券、價格、量等要素，然后貨幣中介去市場上找符合要求的賣方，促成雙方達成交易。

3）通過其他金融機構(gòu)尋找交易對手。部分機構(gòu)也會擔任貨幣中介的角色，撮合其他金融機構(gòu)達成債券買賣交易。

4）通過做市商來達成交易。做市商也是一個中介，但他和貨幣中介只能介紹其他交易對手不同，做市商自己有“庫存”，自己可以擔任交易對手，對外報出買賣價格。A機構(gòu)如果覺得做市商報出的價格合適，它可以直接向做市商買入1億的國債，A機構(gòu)如果后面想賣了，也可以找做市商。找到交易對手協(xié)商好了之后，A機構(gòu)和交易的對手方（假設(shè)是B機構(gòu)）需要在外匯交易中心的交易系統(tǒng)上輸入這次交易的相關(guān)信息。交易系統(tǒng)自動生成結(jié)算指令，A、B雙方各自進行確認。確認過后，這場交易對他們而言，實際就已經(jīng)完成了。

之后的工作是托管和資金清算等中后臺部門的工作。中債登（因為買的是國債）在中央債券薄記系統(tǒng)上借記A的債券托管賬戶（表示A持有債券的增加），貸記B的債券托管賬戶（表示B持有的債券減少）。資金的劃轉(zhuǎn)，則是在央行的支付系統(tǒng)上進行，A機構(gòu)和B機構(gòu)指定的資金清算銀行通過支付系統(tǒng)將A資金賬戶上的資金轉(zhuǎn)到B賬戶名下。債券和資金交割完成后，系統(tǒng)會生成交割單作為這次債券交易結(jié)算成功的憑證，這樣整個債券買賣交易流程就真正的結(jié)束了。

（二） 交易所債券市場

和銀行間市場不同，交易所市場是一個零售市場。較低的進入門檻讓個人投資者和機構(gòu)投資者都能夠參與其中。

交易所市場競價系統(tǒng)上的現(xiàn)券交易與銀行間市場最大的不同，在于交易所市場實行“連續(xù)競價、集中競價”的交易方式，即投資者不用自己去尋找交易對手。

1）A如果想要賣出100萬的國債，它只需要通過證券公司將自己的報價上傳到競價撮合平臺。如果平臺上有機構(gòu)愿意接受A的報價，那么平臺會自動撮合這筆交易成交。如果沒有，A就需要一直等待，直到交易成交；如果一直沒有找到對手方，A的交易就失敗了。這種由交易所自動撮合平臺，按照價格進行撮合交易的方式就是連續(xù)競價。

2）在某一段時間里，有很多市場機構(gòu)均向交易所平臺提交了自己的買賣申請，平臺統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，按100元的價格，會有1000萬的交易達成，按照99元的價格會有980萬的交易達成，按102元的價格，會有900萬的交易達成。平臺為了實現(xiàn)更大的交易規(guī)模，會將價格定在100元。這種先把所有報價集中在一起，算出最大成交量后確定交易價格的方式便是集合競價。A在通過證券公司將買入訂單上傳后，后續(xù)主要由系統(tǒng)自發(fā)進行。如果訂單成交，那么證券公司從A的資金賬戶上劃出一筆交易資金，同時在A的證券賬戶上借記債券，表明A擁有了債券的所有權(quán)。

除了競價系統(tǒng)上的連續(xù)競價和集合競價外，在大宗交易系統(tǒng)和固定收益平臺上的現(xiàn)券交易方式會更加多樣。固定收益平臺上的投資者進行現(xiàn)券交易的方式主要有：

1）A機構(gòu)直接和其他投資者在場外談好之后，在固定交易平臺上進行交易，這一點和銀行間的詢價交易很類似。

2）通過一級交易商（做市商）來達成交易。一級交易商有自己的“庫存”，可以在市場上同時報出買賣價格，同時買進、賣出。

3）A機構(gòu)在平臺上發(fā)出消息說明自己的交易需求，比如需要買進1000萬國債。別的投資者看到后，根據(jù)自己的條件，決定是否與A進行聯(lián)系并交易。大宗交易平臺，相對來說要比固定收益平臺更局限一些。A如果想按照某一價格買進1000萬國債，只能在大宗交易平臺上發(fā)布消息，等待有緣人（愿意按照A的價格賣1000萬國債給A的人）。只有找到的有緣人，A才能夠達成交易。至于A持有現(xiàn)券的收益，在銀行間市場部分已經(jīng)進行了說明，不在重復講述。不過，交易所市場的競價撮合制度相比于一對一詢價的銀行間市場效率會高一些，交易所債券市場表現(xiàn)也相對活躍些。

五、債券的收益

債券的收益有票息和資本利得兩種實現(xiàn)方式，下面我們舉例來說明。

A機構(gòu)買入1億元的國債，在持有該債券的期間，A機構(gòu)能夠獲得該債券的利息收入。如果A一直持有到期，那么在每一個付息日，A都能收到按票面利率計算的利息。即使A在這一過程中將債券轉(zhuǎn)讓了出去，A也有權(quán)力讓受讓方支付A持有期間的應計利息。這便是我們常說的票息收入。如果1個月后，10年期國債的價格上漲了，那么A可以直接把這1億元的國債賣掉，獲得買賣價差收入，我們稱之為資本利得。

資本利得和票息收入，一起構(gòu)成了金融機構(gòu)投資債券的主要收益。在這種一對一詢價交易的模式下，銀行間市場的債券交易，活躍度與換手率都要比股票交易低得多，大部分債券在被金融機構(gòu)認購持有之后，都不會再出現(xiàn)在市場上交易。只有部分品種的債券，因為存量規(guī)模大，持有的人多，尋找交易對手方便，其交易才會比較活躍。這種債券，就是我們常說的活躍券。不同債券有不同的交易特征，會形成不同的投資策略，下期我們來說一說常用的債券投資策略。

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