持倉(cāng)收益減少說(shuō)明什么，持倉(cāng)收益減少說(shuō)明什么問(wèn)題？

隨著上半年A股上市公司中報(bào)披露完畢，QFII的配置路線圖也悉數(shù)曝光。鑒于今年A股持續(xù)回撤，上半年QFII持倉(cāng)市值較去年末大幅下降，但持股數(shù)仍保持在百億級(jí)別之上（101.11億股）。

Wind數(shù)據(jù)顯示，QFII持有A股市值較去年末（3186.6億元）整體下降超19%至2438.6億元，但較一季度末增加3.4億元，持倉(cāng)市值降幅遠(yuǎn)大于持股數(shù)量降幅（減少約2.19億股），持倉(cāng)收益下滑明顯。二季度末，QFII持股主要集中在醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、電子行業(yè)。相比之下，截至今年8月31日，陸股通資金持有A股市值為23334億元，占A股流通市值的比例為3.45%。

瑞銀證券A股策略師孟磊對(duì)記者表示，公募基金的新發(fā)行仍有一定時(shí)滯，股市企穩(wěn)是在6月后明顯發(fā)生的，即新增資金可能在四季度后將有明顯的進(jìn)場(chǎng)跡象。未來(lái)成長(zhǎng)股表現(xiàn)仍可能優(yōu)于價(jià)值股。

持倉(cāng)市值下滑

上周中報(bào)披露結(jié)束，業(yè)績(jī)整體趨弱且結(jié)構(gòu)分化，疊加局部疫情及人民幣匯率壓力，A股市場(chǎng)指數(shù)多數(shù)下跌，上證指數(shù)周度收跌1.5%，成長(zhǎng)風(fēng)格繼續(xù)回調(diào)且有所分化，創(chuàng)業(yè)板指收跌4.1%，兩市日均成交金額收縮至8490億元，北向資金依然較為波動(dòng)，小幅凈流入4.4億元。

中報(bào)顯示，A股二季度凈利潤(rùn)同比增速繼續(xù)下滑，主板和科創(chuàng)板盈利增速放緩，但是創(chuàng)業(yè)板盈利增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。交銀國(guó)際方面對(duì)記者分析稱，上游產(chǎn)業(yè)保持較高增速，中游和下游盈利增長(zhǎng)仍然疲弱，金融板塊盈利由負(fù)轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)單季度盈利加速下滑，服務(wù)業(yè)盈利惡化、轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。二季度盈利整體不及市場(chǎng)預(yù)期，但A股盈利不及預(yù)期程度已行至周期性極端水平，暗示預(yù)期與實(shí)際盈利之間的預(yù)期差進(jìn)一步惡化的空間有限。

在這一背景下，QFII上半年持倉(cāng)市值和持倉(cāng)收益率皆有所下滑。近年來(lái)，國(guó)家外管局陸續(xù)取消QFII和RQFII投資額度限制，QFII持有A股市值相繼于2020年末和今年末突破2500億元和3000億元。截至今年上半年末，QFII持倉(cāng)市值收縮748億元，較去年末整體下降19.16%。

不過(guò)， 二季度的情況好于一季度。按照二季度末收盤(pán)價(jià)，QFII持有的697只個(gè)股二季度整體市值約為2438.6億元，持倉(cāng)市值較一季度末增加3.4億元。

偏愛(ài)電力設(shè)備和汽車(chē)行業(yè)

就行業(yè)偏好來(lái)看，QFII對(duì)于高景氣賽道、成長(zhǎng)板塊的增持趨勢(shì)十分明顯。

數(shù)據(jù)寶的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度末，QFII持股主要集中在醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、電子、基礎(chǔ)化工行業(yè)，其中醫(yī)藥生物行業(yè)持有98只個(gè)股，遠(yuǎn)超其他行業(yè)；二季度末，QFII持股主要集中在醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、電子行業(yè)。其中，醫(yī)藥生物行業(yè)的持股只數(shù)明顯下降，較一季度減少20只。相比之下，電力設(shè)備和汽車(chē)行業(yè)的持股只數(shù)增量居前，分別較一季度增加22只和15只。

由此可見(jiàn)，經(jīng)歷了一季度的大幅回撤，二季度新能源賽道熱度回歸，QFII對(duì)電力設(shè)備、汽車(chē)行業(yè)的青睞度明顯提升。

就持股數(shù)變化來(lái)看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，持股數(shù)增加最多的前十大公司分別是南京銀行、隆基綠能、生益科技、愛(ài)旭股份、瑞普生物、網(wǎng)宿科技、老板電器、衛(wèi)星化學(xué)、海螺水泥、海印股份。

值得一提的是，震蕩行情之下，QFII調(diào)倉(cāng)換股力度較大。Wind數(shù)據(jù)顯示，二季度QFII增持了494只個(gè)股，其中新進(jìn)334只，減持164只。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，從新進(jìn)股數(shù)量來(lái)看，中國(guó)建筑在二季度獲得QFII新進(jìn)股數(shù)量最多。新加坡政府投資有限公司新進(jìn)持有1.05億股，期末持股市值達(dá)5.56億元，位列其第十大股東。二季度，中國(guó)建筑同時(shí)還獲得北上資金和社保基金分別增持20.87億股和1.68億股。此外，渤海租賃、三峽能源、紅旗連鎖在二季度均獲得QFII新進(jìn)增持超5000萬(wàn)股。

除了QFII，6月以來(lái)北上資金凈流入761億元，持續(xù)買(mǎi)入A股核心資產(chǎn)，帶動(dòng)部分公司外資持股比例大幅提升。財(cái)通證券統(tǒng)計(jì)了歷史上數(shù)次陸股通買(mǎi)到上限后，隨著相關(guān)股票被移出MSCI指數(shù)成份，在移出公告日幾乎均出現(xiàn)下跌。事實(shí)上，此前又有數(shù)家公司即將達(dá)到外資買(mǎi)入比例上限。

根據(jù)上交所/深交所數(shù)據(jù)，近期外資持股比例高于24%警戒點(diǎn)的公司共12家，其中先導(dǎo)智能、廣聯(lián)達(dá)和華測(cè)檢測(cè)的外資持股比例超過(guò)28%，達(dá)到陸股通暫停買(mǎi)入點(diǎn)。

成長(zhǎng)板塊或仍占優(yōu)

QFII的數(shù)據(jù)存在一定滯后性。進(jìn)入9月，國(guó)際資金又將如何配置？

近期，資金持觀望態(tài)度。摩根士丹利華鑫基金方面對(duì)記者提及，8月官方制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，但仍處于收縮區(qū)間，前期極端天氣導(dǎo)致的限電和疫情反復(fù)對(duì)生產(chǎn)端的影響小于前期，生產(chǎn)保持韌性，新訂單、采購(gòu)量、進(jìn)口等指標(biāo)顯示需求面平淡修復(fù)。隨著近期國(guó)常會(huì)部署的穩(wěn)增長(zhǎng)增量政策開(kāi)始落地，以及外生氣候性因素的干擾逐漸減弱，預(yù)計(jì)9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比或有明顯改善。但近期局部疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也形成擾動(dòng)。

交銀國(guó)際認(rèn)為，未來(lái)3個(gè)月，煤炭、電力設(shè)備、有色金屬和農(nóng)林牧漁等行業(yè)將大概率獲得較高超額收益。盈利超預(yù)期程度對(duì)A股未來(lái)60個(gè)交易日的收益有顯著的預(yù)測(cè)作用，尤其在經(jīng)濟(jì)筑底時(shí)。量化分析顯示，煤炭、電力設(shè)備、有色金屬、農(nóng)林牧漁、通信、家用電器和國(guó)防軍工是目前配置價(jià)值最高的行業(yè)，該機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注非金屬材料、煤炭開(kāi)采、能源金屬、光伏設(shè)備和金屬新材料等細(xì)分行業(yè)的機(jī)會(huì)。

就風(fēng)格而言，成長(zhǎng)風(fēng)格或仍占優(yōu)。孟磊對(duì)記者表示，到四季度，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)因?yàn)榛鶖?shù)降低、地產(chǎn)和消費(fèi)回穩(wěn)而逐步上行，成長(zhǎng)股仍可能優(yōu)于價(jià)值股，因?yàn)榉康禺a(chǎn)和消費(fèi)的復(fù)蘇斜率較緩，而它們?cè)趦r(jià)值股中的占比非常高，科技、出口、制造業(yè)在成長(zhǎng)股的占比則相對(duì)較高。

不過(guò)，就短期來(lái)看，仍有機(jī)構(gòu)認(rèn)為需要警惕賽道股面臨的壓力。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者，流動(dòng)性陷阱下，資金無(wú)法持續(xù)流入股市，有限的存量資金在不同的行業(yè)、股票之間流動(dòng)，但最終仍會(huì)因?yàn)槿狈Y金而下跌。尤其是賽道股，盡管中長(zhǎng)期滲透率提升的前景不變，但經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性反彈后，短期調(diào)整壓力相對(duì)較大。

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