中國(guó)基金報(bào)記者 李樹超

隨著近年來債市波動(dòng)加劇，機(jī)構(gòu)資金借道債基的交易操作也趨于活躍，不少機(jī)構(gòu)話語權(quán)較強(qiáng)的債券型基金密集下調(diào)短期贖回費(fèi)率，以提升投資者體驗(yàn)和產(chǎn)品收益的競(jìng)爭(zhēng)力。今年以來，已有31只基金公告召開持有人大會(huì)，調(diào)低基金的贖回費(fèi)率，最低持有7天即免除贖回費(fèi)。

不過，多位業(yè)內(nèi)人士表示，未來持有7天免贖回費(fèi)的產(chǎn)品數(shù)量可能不會(huì)快速擴(kuò)容。公募基金產(chǎn)品的費(fèi)率設(shè)計(jì)，更會(huì)關(guān)注不同投資者的差異化需求，并會(huì)運(yùn)用階梯式的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，維護(hù)產(chǎn)品長(zhǎng)期負(fù)債端的穩(wěn)定，并鼓勵(lì)持有人長(zhǎng)期投資。

31只基金降低贖回費(fèi)

機(jī)構(gòu)投資者平均占比93%

9月11日，興業(yè)基金發(fā)布公告稱，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化，為更好地滿足投資者需求，維護(hù)基金份額持有人利益，興業(yè)基金與基金托管人北京銀行協(xié)商一致，決定召開基金份額持有人大會(huì)，提議調(diào)整興業(yè)福鑫債券型基金的贖回費(fèi)率。

按照該只基金原有贖回費(fèi)率方案，贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu)分為四層：一是持有基金7天以內(nèi)，收取1.5%的贖回費(fèi)率；二是持有周期為7（含）-30天（不含）的，贖回費(fèi)率為0.1%；三是持有期為30天（含）-180天（不含）的，贖回費(fèi)率為0.05%；四是持有周期180天（含）及以上的，贖回費(fèi)率為0。

而按照修改后的贖回方案，贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu)減為兩層：持有基金7天以內(nèi)收取1.5%贖回費(fèi)率；7天（含）及以上的，贖回費(fèi)率一律降為0。

除了興業(yè)基金外，近期還有永贏嘉益、上銀慧添利、建信裕豐利率債三個(gè)月定開債等實(shí)施了類似的梯度降低贖回費(fèi)率的公告，今年以來已經(jīng)有31只基金（A、C份額合并計(jì)算）公告召開持有人大會(huì)，調(diào)整基金的贖回費(fèi)率。涉及到的產(chǎn)品類型也涵蓋了中長(zhǎng)期純債基金、短債基金、債券指基、二級(jí)債基、以及部分靈活配置型基金。

值得注意的是，從今年中報(bào)數(shù)據(jù)看，上述降低贖回費(fèi)率的基金，絕大多數(shù)是機(jī)構(gòu)占比較高的產(chǎn)品。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，上述據(jù)可統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的30只產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)持有人平均占比高達(dá)92.99%，永贏裕益、鑫元永利等多達(dá)18只產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)持有人占比都是100%。從基金公司來看，永贏基金降費(fèi)的產(chǎn)品數(shù)量最多，一家公司達(dá)到16只，數(shù)量占比過半；鵬華、中郵、華夏基金也各有2只產(chǎn)品在列。

“從2020年初起至今，機(jī)構(gòu)占比較高的中長(zhǎng)期純債基金一直有下調(diào)贖回費(fèi)的情況?！鄙虾Ｒ患夜籍a(chǎn)品部負(fù)責(zé)人向記者透露，作為專業(yè)的市場(chǎng)參與者，機(jī)構(gòu)投資者資金體量大，在市場(chǎng)行情有波動(dòng)或反轉(zhuǎn)時(shí)可能會(huì)有一定資金量的申贖操作，而短期贖回費(fèi)會(huì)對(duì)大資金債基收益率產(chǎn)生影響。因此，降低短期贖回費(fèi)為機(jī)構(gòu)投資者提供了一個(gè)快速應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)變化的退出機(jī)制，有助于提升客戶投資體驗(yàn)。

北京一位公募投研人士也透露，因?yàn)榛饦I(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈，而資產(chǎn)端各類機(jī)構(gòu)的收益都難相差太多，所以機(jī)構(gòu)委托人可能有降低費(fèi)率的要求；另有一種可能，可能部分公募為成立新基金，臨時(shí)找機(jī)構(gòu)的“幫忙資金”湊量，這類產(chǎn)品持有時(shí)間較短，也不宜收取短期贖回費(fèi)，也會(huì)設(shè)置7天就免贖回費(fèi)的條款。

“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的產(chǎn)品降費(fèi)確實(shí)是較為普遍的事情?！鄙虾Ｒ晃还际袌?chǎng)部總監(jiān)表示,由于降費(fèi)對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，對(duì)持有期的約束更少，資金進(jìn)出更加自由，一旦看到有降費(fèi)成功的案例，便有很強(qiáng)的意愿去復(fù)制或效仿。

持有7天免贖回費(fèi)產(chǎn)品占比18%

未來擴(kuò)容或有限

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，從機(jī)構(gòu)占比較高的純債基金來看，持有30天免贖回費(fèi)的產(chǎn)品數(shù)量占比仍是主流，但7日以上免贖回費(fèi)的產(chǎn)品占比也接近了兩成。

數(shù)據(jù)顯示，截至9月11日，從純債基金的贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu)看，實(shí)施7日以上免贖回費(fèi)的產(chǎn)品數(shù)量296只，全市場(chǎng)占比為17.88%；持有30天收取贖回費(fèi)率的產(chǎn)品數(shù)量671只，占比40.54%，仍然是最主流的費(fèi)率類型。此外，為了鼓勵(lì)資金長(zhǎng)期持有，還有部分純債基金實(shí)施了持有90天、180天、365天、甚至88個(gè)月封閉期到期征收贖回費(fèi)的費(fèi)率結(jié)構(gòu)。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來持有7天免贖回費(fèi)的現(xiàn)象可能不會(huì)快速擴(kuò)容，公募基金產(chǎn)品的費(fèi)率設(shè)計(jì)會(huì)綜合考慮產(chǎn)品類型、渠道特點(diǎn)、投資者需求等多重因素。

“持有7天就免贖回費(fèi)，這種做法會(huì)擴(kuò)容，但擴(kuò)容的速度有限?！鄙鲜錾虾９际袌?chǎng)部總監(jiān)分析，第一，持有7天就免贖回費(fèi)的產(chǎn)品，基本都是以機(jī)構(gòu)投資者為主的債基，且這些機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的要求相對(duì)一致；第二，對(duì)于以個(gè)人投資者為主的債基，目前主要銷售渠道是互聯(lián)網(wǎng)三方平臺(tái)和銀行渠道，很多產(chǎn)品贖回費(fèi)設(shè)定中，有相當(dāng)一部分不歸入基金資產(chǎn)的部分會(huì)交給代銷機(jī)構(gòu)，因此代銷渠道沒有動(dòng)力，也沒有意愿去降低贖回費(fèi)；第三，基金公司賺的是管理費(fèi)，自然希望客戶長(zhǎng)期持有，更希望條款中約束持有期。

上述上海公募產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，通過降低贖回費(fèi)來吸引投資者、增加管理規(guī)模的轉(zhuǎn)換效果有待觀察，預(yù)計(jì)費(fèi)率結(jié)構(gòu)主要會(huì)根據(jù)產(chǎn)品類型來設(shè)計(jì)，7天免贖回費(fèi)的費(fèi)率結(jié)構(gòu)不會(huì)成為普遍現(xiàn)象。

據(jù)該產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人透露，為滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的資產(chǎn)配置需求，基金公司在產(chǎn)品開發(fā)時(shí)，會(huì)結(jié)合產(chǎn)品客群、銷售渠道等特點(diǎn)，在產(chǎn)品類型、運(yùn)作模式、費(fèi)率結(jié)構(gòu)上面進(jìn)行差異化設(shè)計(jì)，通常會(huì)根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際變化來調(diào)整贖回費(fèi)率。

雖然各家基金公司密集降低短期贖回費(fèi)，但由于資金性質(zhì)和定位，可能并不會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)資金交易操作的短期化。

“各家公募密集下調(diào)贖回費(fèi)，主要影響是引發(fā)更多效仿行為，使得機(jī)構(gòu)定制類債基的贖回費(fèi)率逐漸趨同。但由于大多數(shù)配置債基的資金本身就是長(zhǎng)期資金，即使此舉可能會(huì)使部分資金由于流動(dòng)性壓力短期頻繁進(jìn)出，但是主流資金或保持相對(duì)穩(wěn)定?！鄙鲜錾虾９际袌?chǎng)部總監(jiān)稱。

“降低短期贖回費(fèi)率不會(huì)導(dǎo)致資金持有的短期化?！?上述上海公募產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)債券基金的持有時(shí)間本質(zhì)上與贖回費(fèi)率無較大關(guān)聯(lián)，機(jī)構(gòu)定制類債基更看重管理人的投資業(yè)績(jī)、回撤控制以及投資體驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者是專業(yè)的市場(chǎng)參與者，贖回基金時(shí)點(diǎn)的判斷受產(chǎn)品業(yè)績(jī)、后市預(yù)期、資金使用需求等多方面因素影響，而贖回費(fèi)率的影響程度較低。

截至今年中報(bào)，今年純債基金總管理規(guī)模3.82萬億元，半年內(nèi)新增2908.37億元，規(guī)模增幅8.23%。雖然上半年債市震蕩，且出現(xiàn)部分發(fā)債主體違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的影響，但今年中債總財(cái)富（總值）指數(shù)漲幅達(dá)到4.01%，比去年全年漲幅高出近100個(gè)bp。

在債券市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)下，機(jī)構(gòu)資金對(duì)債券投資的需求依然活躍。

“今年機(jī)構(gòu)資金對(duì)債基的需求保持活躍，純債基金始終保持著較快的新發(fā)節(jié)奏。從具體的需求層面看，機(jī)構(gòu)資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口、回撤的要求更加嚴(yán)格，而對(duì)收益率也有一定要求，因此對(duì)長(zhǎng)久期產(chǎn)品的偏愛度高于短久期產(chǎn)品?！鄙鲜錾虾９际袌?chǎng)部總監(jiān)稱。

表1：今年下半年持有人大會(huì)調(diào)整贖回費(fèi)率的基金一覽

（數(shù)據(jù)來源：wind 截止日：9月11日）

編輯：小茉