基金投資組合方案設(shè)計(jì)，基金投資組合方案設(shè)計(jì)報(bào)告？

隨著基金的不斷創(chuàng)新，長(zhǎng)久以來(lái)困擾國(guó)內(nèi)投資者的投資范圍窄、渠道少的問(wèn)題得到了很大程度的緩解。事實(shí)上，投資者可以通過(guò)基金這一工具投資國(guó)內(nèi)外的多種資產(chǎn)類別。在基金數(shù)量劇增、類型多樣的背景下，投資基金的理念和方法需要與時(shí)俱進(jìn)，運(yùn)用資產(chǎn)配置的理念來(lái)投資基金正當(dāng)其時(shí)。為此，中國(guó)證券報(bào)邀請(qǐng)上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心，共同推出“基金組合與配置研究系列”，從多角度來(lái)進(jìn)行解析，擴(kuò)大基金投資的視野，為投資者提供有效的幫助，此為開篇。

選擇什么樣的基金來(lái)構(gòu)建投資組合，這是一個(gè)問(wèn)題。在眾多需要考慮的因素中，投資者自身的投資理念與基金管理人的投資理念是否一致非常關(guān)鍵。例如，一個(gè)不相信基金可以通過(guò)擇時(shí)來(lái)把握交易性機(jī)會(huì)的投資者，如果選擇了一只頻繁進(jìn)行擇時(shí)操作的基金，二者就不匹配。投資理念聽起來(lái)空洞，投資者也并不一定意識(shí)到它的存在，但它必然反映在其操作行為中。一種見解是，投資理念是對(duì)“是否可進(jìn)行市場(chǎng)擇時(shí)”以及“是否可優(yōu)選證券(股票、債券等)”兩個(gè)問(wèn)題的看法，最終形成了做基金組合的四種不同思路。基金管理人不同的投資理念決定了其投資策略，而投資者不同的投資理念也決定了其構(gòu)建基金組合的策略。

思路之一：動(dòng)態(tài)配置

投資理念并不空洞，它可歸結(jié)為對(duì)兩個(gè)問(wèn)題的回答：

(1)成功的市場(chǎng)擇時(shí)是否可能？

(2)在某一類資產(chǎn)類別中選擇優(yōu)質(zhì)證券是否可能？

對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題的不同回答，就形成了四種不同的投資理念。盡管這四種投資理念不一定能涵蓋了所有的投資者，但必定是其中的大多數(shù)。

持動(dòng)態(tài)配置理念的基金投資者相信可以找到既有擇時(shí)能力、又有選證能力的基金管理人。他們相信基金管理人能夠通過(guò)預(yù)測(cè)不同資產(chǎn)類別的短期波動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)擇時(shí)，同時(shí)能在看好的資產(chǎn)類別中優(yōu)選證券。國(guó)內(nèi)大多數(shù)基金投資者也會(huì)持有這樣的想法，特別是一些新手，他們希望基金管理人既有市場(chǎng)擇時(shí)能力，又有優(yōu)選證券的能力。很多基金管理人也樂(lè)于讓投資者相信他們具有這樣的能力。這種“無(wú)所不能”的基金具有強(qiáng)大的吸引力，也讓投資者對(duì)基金產(chǎn)生了很高的期望。

持這種投資理念的投資者，其基金組合策略是把資產(chǎn)配置的權(quán)利交給基金管理人，他們只需要選擇一只或者幾只不同風(fēng)格的靈活配置型基金進(jìn)行組合就可以了。例如，可以只配置一只股票倉(cāng)位靈活的混合基金，或者構(gòu)建一個(gè)包括了大盤風(fēng)格和中小盤風(fēng)格的靈活配置基金的組合。投資者要做的是去找到那些既有擇時(shí)能力又有選擇優(yōu)質(zhì)證券能力的靈活配置型基金。國(guó)內(nèi)進(jìn)行廣泛擇時(shí)和選股的混合基金不少，那些倉(cāng)位非常靈活的混合基金基本上屬于這個(gè)范疇。這些基金的管理人相信自己能夠通過(guò)主動(dòng)的資產(chǎn)配置來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)擇時(shí)，也能夠在一類資產(chǎn)中選擇到最好的證券。

這類基金采取動(dòng)態(tài)配置策略，在不違反契約的規(guī)定下主動(dòng)追求收益最大化?；鸸芾砣讼嘈?，通過(guò)成功的市場(chǎng)擇時(shí)能夠回避市場(chǎng)的下滑，不需要擔(dān)心組合的損失。因此，基金管理人把主要的資產(chǎn)集中在那些他們判斷會(huì)獲得最高回報(bào)的資產(chǎn)類別上，并在獲得最高的回報(bào)時(shí)賣掉，轉(zhuǎn)換到下一類能盈利的資產(chǎn)類別，如此反復(fù)操作。同時(shí)，基金管理人認(rèn)為他們還能夠優(yōu)選證券，因此會(huì)在集中投資的資產(chǎn)類別中優(yōu)選證券。

但實(shí)際上，進(jìn)行動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的基金受到了廣泛的質(zhì)疑，因?yàn)榇蟛糠只鸸芾砣艘驗(yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而完全改變了他們的資產(chǎn)組合，所以動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置被認(rèn)為是一種失敗的方法。我們認(rèn)為，動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置雖然可以最大程度地提升業(yè)績(jī)，但要做到準(zhǔn)確的擇時(shí)和準(zhǔn)確的選證，對(duì)基金管理人來(lái)說(shuō)是個(gè)極大的挑戰(zhàn)，基金的歷史業(yè)績(jī)和操作狀況也證明了這一點(diǎn)。不過(guò)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，確實(shí)也有部分基金在選股和擇時(shí)上做得不錯(cuò)。對(duì)持這種投資理念的投資者來(lái)說(shuō)，構(gòu)建基金組合時(shí)，挑選基金的能力最為關(guān)鍵。

思路之二：分散組合

持這種理念的投資者不相信市場(chǎng)擇時(shí)而相信優(yōu)選證券，其基金組合策略是構(gòu)建一個(gè)包括多種資產(chǎn)類別的分散化組合，以減輕不可預(yù)知的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注每個(gè)類別中具有選證能力的基金。

這類投資者認(rèn)為預(yù)測(cè)某類資產(chǎn)在短期內(nèi)能超越其他資產(chǎn)類別是不可能的，但相信在某一資產(chǎn)類別中選擇最佳的證券是可能的，他們更加關(guān)注基金的選證能力。例如，他們會(huì)長(zhǎng)期持有一個(gè)包括股票類基金、債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金甚至QDII的分散化組合，同時(shí)在每類基金中選擇表現(xiàn)良好、具有選證能力的基金。

這一做法的好處是無(wú)論哪種資產(chǎn)類別獲得了最高回報(bào)，投資者都會(huì)有一定的比重參與到該類資產(chǎn)中；壞處是無(wú)論哪種資產(chǎn)表現(xiàn)最差，他同樣也在其中投入了一定的比重。這類投資者不會(huì)獲得讓人驚喜的業(yè)績(jī)，但可獲得一個(gè)合理的回報(bào)。大多數(shù)專業(yè)的基金管理人和投資顧問(wèn)也持有這樣的投資理念，更注重選證而不是擇時(shí)。在國(guó)內(nèi)公募基金領(lǐng)域，很多基金管理人也逐漸意識(shí)到了持續(xù)的擇時(shí)成功是很困難的，他們逐步地把投資管理的重點(diǎn)轉(zhuǎn)到了基金的選證能力上，在操作中保持股票倉(cāng)位的穩(wěn)定，并更多地通過(guò)選擇優(yōu)質(zhì)證券來(lái)提升業(yè)績(jī)。國(guó)內(nèi)眾多基金也確實(shí)表現(xiàn)出了較好的選證能力。

思路之三：擇時(shí)交易

持這種理念的投資者相信市場(chǎng)擇時(shí)，不相信優(yōu)選證券，其基金組合策略是在不同的資產(chǎn)類別間轉(zhuǎn)換，并使用對(duì)應(yīng)于各類資產(chǎn)的指數(shù)化工具來(lái)構(gòu)建基金組合。

這類投資者認(rèn)為不同資產(chǎn)類別的短期業(yè)績(jī)是可預(yù)測(cè)的，但是要挑選出優(yōu)質(zhì)的證券是困難的。他們?cè)诓煌馁Y產(chǎn)類別間轉(zhuǎn)換，期望把握住不同資產(chǎn)類別的機(jī)會(huì)。同時(shí)，因?yàn)椴幌嘈抛C券優(yōu)選，他們會(huì)使用低成本的指數(shù)基金或ETF來(lái)實(shí)施其策略，構(gòu)建組合。例如，如果他們預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)將走好，就會(huì)投資指數(shù)基金或者跟蹤不同指數(shù)的ETF；如果他們認(rèn)為債券市場(chǎng)將走好，就會(huì)考慮債券指數(shù)基金或者債券類ETF。使用指數(shù)基金，投資者降低了在主動(dòng)管理中不可避免地選擇證券的成本，減少了表現(xiàn)弱于其投資的某類資產(chǎn)的可能性。

目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的指數(shù)基金、ETF產(chǎn)品越來(lái)越豐富，基本上覆蓋了不同的資產(chǎn)類別，這些基金跟蹤某一資產(chǎn)類別，而不試圖通過(guò)優(yōu)選證券去戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

思路之四：靜態(tài)配置

持這種理念的投資者相信市場(chǎng)是有效的，認(rèn)為在市場(chǎng)擇時(shí)和優(yōu)選證券上都沒有預(yù)測(cè)能力，其基金組合策略采納多資產(chǎn)類別的基金進(jìn)行廣泛分散化投資，并使用被動(dòng)管理的基金來(lái)構(gòu)建組合。

這類投資者認(rèn)為當(dāng)前的證券價(jià)格反映與之相關(guān)的公共信息，現(xiàn)代投資組合理論以及過(guò)去50年大多數(shù)的學(xué)術(shù)研究秉持這一投資理念。有三個(gè)重要的話題與該投資理念相關(guān)：第一是適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置。因?yàn)槎嘣菧p輕投資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段；第二是成本最小化。這可以通過(guò)使用低成本的指數(shù)基金或ETF來(lái)構(gòu)建組合；第三是投資者的期望要適當(dāng)。既然要超越市場(chǎng)的期望是不合理的，那就要降低投資的期望。例如，投資者可以配置一個(gè)長(zhǎng)期的基金組合，確定好不同資產(chǎn)類基金的目標(biāo)配置比重(如50%的股票基金、30%的債券基金、20%的貨幣基金)，同時(shí)每類資產(chǎn)使用指數(shù)基金或ETF來(lái)構(gòu)建組合，并且進(jìn)行定期的再平衡操作。

需要指出的是，這種資產(chǎn)配置方法不是簡(jiǎn)單的“買入并持有”策略。隨著市場(chǎng)的變化，組合中的資產(chǎn)會(huì)偏離目標(biāo)配置比重，需要通過(guò)再平衡來(lái)使其恢復(fù)到長(zhǎng)期的目標(biāo)配置比重上。

遵循操作紀(jì)律至關(guān)重要

這四種投資理念以及其基金組合的構(gòu)建策略，并沒有好壞之分，投資者只要選擇一種，并長(zhǎng)期一致性地堅(jiān)持，遵守操作紀(jì)律，都會(huì)有一定的成效。有觀點(diǎn)認(rèn)為，就算是某一投資理念在一開始就存在根本性的缺陷，但是如果你堅(jiān)定地相信該理念，并且具有實(shí)施基于這一理念的策略方法，那么，即便是錯(cuò)了很多次后，你仍會(huì)成功，會(huì)做得比那些沒有投資理念的人好。

前三類投資者有一個(gè)共同的特點(diǎn)，認(rèn)為投資技巧能顯著影響投資業(yè)績(jī)。持這樣的投資理念，就不會(huì)滿足于市場(chǎng)潛在的自然增長(zhǎng)，而是希望通過(guò)市場(chǎng)擇時(shí)或者優(yōu)選證券來(lái)?yè)魯∈袌?chǎng)。與之相反，第四類投資者不相信技巧能增加附加價(jià)值，因此，擊敗市場(chǎng)的投資目標(biāo)是不現(xiàn)實(shí)的。換句話說(shuō)，這類投資者必須接受某一資產(chǎn)類別長(zhǎng)期、潛在的自然增長(zhǎng)。

投資者可能不認(rèn)同第四種投資理念準(zhǔn)確地代表了現(xiàn)實(shí)，他們更傾向于前三種投資理念，嘗試通過(guò)投資技巧去擊敗市場(chǎng)。本質(zhì)上，資產(chǎn)管理人之間的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，使第四種投資理念成為現(xiàn)實(shí)的可能性越大。專業(yè)的資產(chǎn)管理人之間相互競(jìng)爭(zhēng)，贏家得到豐厚的報(bào)酬，但要持續(xù)地?fù)魯∑渌耸欠浅＠щy的。如果某一基金管理人發(fā)現(xiàn)了一種能夠帶來(lái)良好業(yè)績(jī)的策略，一旦其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿同樣的策略，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也就消失了，結(jié)果使該策略變得無(wú)效。

現(xiàn)實(shí)中很多問(wèn)題的產(chǎn)生，是因?yàn)橥顿Y者和基金管理人持有的投資理念不一致。大多數(shù)基金投資者持動(dòng)態(tài)配置的理念，而大多數(shù)基金管理人持分散化組合的投資理念，頑固的市場(chǎng)擇時(shí)者持第三種投資理念，市場(chǎng)有效者支持第四種理念。不同的投資策略與這些不同的投資理念相連?；鹜顿Y者與基金管理人長(zhǎng)期的關(guān)系要基于雙方對(duì)基金能取得何種業(yè)績(jī)的共識(shí)。沒有這樣的共識(shí)，很多困惑由此而生。

來(lái)源: 同花順金融研究中心

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