又現(xiàn)10年超長(zhǎng)鎖定期私募產(chǎn)品設(shè)計(jì)引發(fā)討論

中國(guó)基金報(bào)記者劉明

近日，一家私募北京久陽(yáng)潤(rùn)泉資本備案了一只10年鎖定期的產(chǎn)品，期間不得贖回；超長(zhǎng)鎖定期，引發(fā)市場(chǎng)討論。此前2020年北京格雷資產(chǎn)成立了一只15年鎖定期的產(chǎn)品，漢和資本成立過6年鎖定期產(chǎn)品。私募產(chǎn)品鎖定期是長(zhǎng)好還是短好，各家私募和三方機(jī)構(gòu)也有不同看法。

又有私募設(shè)立10年超長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品

今年7月份，久陽(yáng)潤(rùn)泉資本備案了一只10年期私募基金產(chǎn)品，該產(chǎn)品設(shè)計(jì)了10年的份額鎖定期，鎖定期內(nèi)投資者不能贖回。在此前格雷資產(chǎn)15年超長(zhǎng)鎖定期和漢和資本6年鎖定期后，私募又現(xiàn)超長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品。

對(duì)于為何設(shè)立10年超長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品，久陽(yáng)潤(rùn)泉董事長(zhǎng)胡軍程表示，首先是為響應(yīng)5月份上交所與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、高校等共同發(fā)布的價(jià)值投資與長(zhǎng)期投資倡議；其次，目前A股市場(chǎng)的估值位置已經(jīng)具備很好的安全邊際，未來10年里，滬指上升空間可期。

不只是久陽(yáng)潤(rùn)泉，格雷資產(chǎn)在2020年9月底，設(shè)立了一只更長(zhǎng)期的15年鎖定期產(chǎn)品，如今已經(jīng)運(yùn)作快2年。格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興表示，當(dāng)時(shí)這個(gè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，主要是老客戶定制，目前產(chǎn)品正常運(yùn)轉(zhuǎn)，保持較高的進(jìn)攻型倉(cāng)位，雖然這次調(diào)整也經(jīng)歷了一定的回撤，目前凈值也在修復(fù)，客戶是長(zhǎng)期投資堅(jiān)定者，心態(tài)較好，影響不大。

不過在發(fā)行15年鎖定期產(chǎn)品后，格雷資產(chǎn)這兩年還是以5年期產(chǎn)品為主。張可興表示，這兩年發(fā)行最多的產(chǎn)品還是5年期鎖定產(chǎn)品，大多數(shù)投資者都能接受3、5年的鎖定期。張可興認(rèn)為，投資的本質(zhì)就是分享卓越企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，只有持有較長(zhǎng)時(shí)間才能賺大錢，短期雖然會(huì)有波動(dòng)，但是收益也會(huì)大部分吃到，盈虧同源。

對(duì)于3、5年鎖定期產(chǎn)品，張可興也給投資者一些建議，認(rèn)為有幾類投資者不適合購(gòu)買。張可興說，對(duì)于我們的基金產(chǎn)品，想賺快錢的別買、不能持有3年以上的別買、隨時(shí)要用的錢別買、借錢貸款的別買。

業(yè)內(nèi)人士：超出鎖定期有利于投資但客戶買錯(cuò)了也麻煩

雖然超長(zhǎng)鎖定期，從投資端來看，對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值投資有幫助；但從客戶角度來看，超長(zhǎng)鎖定期的流動(dòng)性相對(duì)不足，不論是已經(jīng)發(fā)行產(chǎn)品機(jī)構(gòu)，還是渠道和其他機(jī)構(gòu)看來，目前能接受的投資者恐怕并不多。因而市場(chǎng)上，目前私募發(fā)行鎖定期產(chǎn)品，還是以3-5年為主流。

胡軍程表示，目前潤(rùn)泉價(jià)值10年的投資人多為公司老客戶，認(rèn)可公司投資理念，投資目的更多是出于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，跟隨國(guó)內(nèi)由實(shí)物類資產(chǎn)向權(quán)益類基金轉(zhuǎn)移配置的大方向。目前預(yù)約的投資者有9個(gè)，部分投資者陸續(xù)繳款申購(gòu)中。

張可興也表示，公司2020年設(shè)立的業(yè)內(nèi)第一只15年的超長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品，開創(chuàng)了中國(guó)甚至世界基金管理行業(yè)的先河。目前超長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品，雖然短期還不能成為主流甚至依然是很小眾的產(chǎn)品，但是慢慢的客戶的接受度在加大，產(chǎn)品規(guī)模也會(huì)水漲船高。

金斧子投研中心也表示，目前能夠接受超過10年鎖定期私募產(chǎn)品的客戶，數(shù)量還是非常少。能夠接受超長(zhǎng)鎖定期私募產(chǎn)品的投資者，大部分是具有價(jià)值投資理念、認(rèn)可發(fā)行機(jī)構(gòu)投資理念和操作方式的老客戶。在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境中，這部分投資者占比較小。

多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為長(zhǎng)鎖定期有利于更好踐行價(jià)值投資，不過投資者在鎖定期失去流動(dòng)性。金斧子投研中心表示，超長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品，意味著我國(guó)私募行業(yè)逐漸走進(jìn)理性發(fā)展“深水區(qū)”。以前大部分產(chǎn)品鎖定期只有3年。但3年仍太短，無(wú)法穿越完整牛熊周期。超長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品，不管是發(fā)行機(jī)構(gòu)抑或是投資者，都是非常理性的。

東方馬拉松投資風(fēng)控總監(jiān)溫志飛表示，長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品可以為管理人帶來更大的策略空間，尤其是對(duì)價(jià)值型股票策略，時(shí)間越長(zhǎng)，復(fù)利效應(yīng)越明顯；劣勢(shì)是投資人在鎖定期間會(huì)失去流動(dòng)性。

美港資本表示，從業(yè)績(jī)看，鎖定期3年的產(chǎn)品比無(wú)鎖定期的產(chǎn)品表現(xiàn)會(huì)更好，并且無(wú)鎖定期的產(chǎn)品，一旦當(dāng)市場(chǎng)有大的波動(dòng)的時(shí)候，客戶的信心容易動(dòng)搖，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)“低位割肉”的情況。

不過，投資者在購(gòu)買超長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品，不僅存在著流動(dòng)性的問題，還面臨著一旦買錯(cuò)產(chǎn)品，也失去快速糾錯(cuò)的可能，并且在此前高位發(fā)行的鎖定期產(chǎn)品，投資者的滿意度并不高，也令投資者對(duì)鎖定期的信心受損。

好買基金研究中心研究員劉澤龍認(rèn)為，從概率上看，10-15年屬于超長(zhǎng)鎖定期，長(zhǎng)周期產(chǎn)品對(duì)于一些基本的假設(shè)（比如公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性、基金經(jīng)理的態(tài)度、能力）都提出了非常高的要求，在這樣的前提下，很難去評(píng)價(jià)其本身的優(yōu)劣。美港資本也認(rèn)為，超長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品，對(duì)投資很有好處，但市面上大多數(shù)客戶都接受不了，會(huì)降低了客戶的容錯(cuò)率。

滬上某百億私募人士，去年上半年及之前，很多大渠道賣頭部私募，都是長(zhǎng)鎖定期的產(chǎn)品。但是說實(shí)話，整體業(yè)績(jī)并沒有很好，導(dǎo)致投資者對(duì)三年期產(chǎn)品都沒有信心了。大部分能夠接受鎖定期產(chǎn)品的客戶相對(duì)成熟，但是中間也可能會(huì)后悔。鎖定期的產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)谒嬉韵?，這跟發(fā)行時(shí)點(diǎn)也有關(guān)系，比如前年下半年、去年發(fā)的產(chǎn)品就比較慘。

私募積極布局長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品權(quán)益類投資更適合長(zhǎng)周期持有

中國(guó)基金報(bào)記者吳君

近幾年，私募行業(yè)鎖定期產(chǎn)品漸成風(fēng)尚，景林資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)、漢和資本、源樂晟資產(chǎn)等知名私募發(fā)行了3年或6年鎖定期的產(chǎn)品，今年也有久陽(yáng)潤(rùn)泉資本推出鎖定期10年的產(chǎn)品。私募表示，權(quán)益類投資是相對(duì)適合長(zhǎng)周期的投資品種，鎖定期的設(shè)置有利于私募做投資布局，而不是短期博弈，也能讓客戶通過長(zhǎng)期持有獲得較好的回報(bào)率。另外一些鎖定期產(chǎn)品在管理費(fèi)、業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提門檻等方面有不一樣的設(shè)置，讓客戶更容易接受。私募看好資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

私募積極發(fā)行長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品

做價(jià)值投資而非短期博弈

“我們這幾年來發(fā)行了有鎖定期的產(chǎn)品，一年、兩年、三年的都有，主要是股票多頭策略。這跟市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)系，也跟私募自己的體量有關(guān)，從2020年、今年開始市場(chǎng)上不少百億私募發(fā)了大量長(zhǎng)鎖定期的私募產(chǎn)品，尤其是三年期的。”滬上某百億私募說。

漢和資本表示，公司在2020年發(fā)行了6年鎖定期的產(chǎn)品，都是股票多頭策略。自成立以來公司始終堅(jiān)持超長(zhǎng)期價(jià)值投資，長(zhǎng)鎖定期的產(chǎn)品同漢和的投資理念是相匹配的，也有助于他們能夠忽略短期波動(dòng)，始終以長(zhǎng)期的視角審視上市公司的投資邏輯，并依此做出投資決策。

美港資本告訴記者，公司旗下的產(chǎn)品目前都有封閉期，主打產(chǎn)品封閉期是3年。主要是股票多頭類策略，尋找未來能夠長(zhǎng)期、穩(wěn)健地超越平均速度成長(zhǎng)的企業(yè)，價(jià)值低估買入，價(jià)值合理及高估時(shí)分批賣出。

東方馬拉松投資風(fēng)控總監(jiān)溫志飛表示，公司專注于股票多頭策略，發(fā)行的產(chǎn)品一般都有設(shè)置份額鎖定期，對(duì)首次募集與后續(xù)申購(gòu)的份額均要求鎖定一定期限；鎖定期限一般從3個(gè)月至3年。

滬上某大型私募市場(chǎng)總監(jiān)認(rèn)為，目前市場(chǎng)上主流的產(chǎn)品封閉期在3年左右，短的有1年，長(zhǎng)的話有5年甚至8年。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度出發(fā)，一般為了鼓勵(lì)客戶選擇更長(zhǎng)期持有，費(fèi)率上會(huì)有一定傾斜，比如更低的管理費(fèi)，或者更高的業(yè)績(jī)費(fèi)計(jì)提門檻?！澳壳皝砜矗瑖?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)正在向著國(guó)際成熟市場(chǎng)趨近，疊加內(nèi)外部局勢(shì)多變，短期波動(dòng)也會(huì)越來越大。從這個(gè)角度來說，更長(zhǎng)封閉期的產(chǎn)品比較合適，至少能跨越一個(gè)周期，體現(xiàn)出管理人真正的擇股能力，而不是短期博弈。從監(jiān)管角度來說，也常年倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資理念，所以大概率這會(huì)是一個(gè)趨勢(shì)?！?/p>

雪球副總裁夏凡表示，目前市場(chǎng)上股票策略產(chǎn)品有較長(zhǎng)的鎖定期是比較常見的，通常份額鎖定期為2年或者3年。原因主要幾點(diǎn)：一是股票策略產(chǎn)品凈值隨市場(chǎng)行情波動(dòng)較大，從歷史數(shù)據(jù)來看，長(zhǎng)期投資份額獲取正收益的概率顯著提升；二是管理人投向中長(zhǎng)期投資標(biāo)的，需要一段時(shí)間的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，基金份額頻繁流動(dòng)對(duì)這類價(jià)值投資影響較大；三是份額鎖定期再輔以集中募集，管理人可以充分利用資金的時(shí)間屬性，達(dá)到更好的投資效果。所以，偏中長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值的股票策略私募管理人，更愿意設(shè)置有較長(zhǎng)時(shí)間鎖定期的產(chǎn)品。

好買基金研究中心研究員劉澤龍稱，私募產(chǎn)品大多數(shù)產(chǎn)品無(wú)封閉期，常見封閉設(shè)置時(shí)間為6-12月，主要為股票多頭策略。

權(quán)益類投資適合長(zhǎng)周期持有

管理費(fèi)、業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提等設(shè)置不一樣

關(guān)于私募發(fā)行鎖定期產(chǎn)品的原因，金斧子投研中心認(rèn)為，第一，價(jià)值投資以挖掘優(yōu)秀企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為主要投資手段，而企業(yè)成長(zhǎng)需要時(shí)間，所以投資人只有持有時(shí)間足夠久，才能獲得復(fù)利收益；第二，相比美國(guó)股市，中國(guó)股市更容易出現(xiàn)短期無(wú)效、暴漲暴跌的情況，投資者可能拿不住優(yōu)秀的私募產(chǎn)品，通過設(shè)定合理封閉期，能夠杜絕投資者的申贖沖動(dòng)，扛到雨過天晴。

夏凡分析，設(shè)置份額鎖定期有多方面好處：首先，對(duì)于投資人而言，可以提升投資的勝率，比如大家常說的“基金賺錢、基民不賺錢”很大程度上是頻繁申贖造成的；而長(zhǎng)鎖定期雖然犧牲了流動(dòng)性，但是避免了追漲殺跌的行為，被動(dòng)提升了持有時(shí)間，可以更充分地獲得長(zhǎng)期投資回報(bào)，提升了獲利的可能性。其次，設(shè)置份額鎖定期使私募管理人避免了短期的贖回壓力，更有利于采用長(zhǎng)期視角進(jìn)行投資，發(fā)揮其投資能力。“目前市場(chǎng)上大多數(shù)私募產(chǎn)品份額鎖定期在一年，有一部分在三年以內(nèi)，也有少數(shù)私募鎖定期設(shè)置到了五年以上。費(fèi)用方面，一些五年以上甚至十年的超長(zhǎng)份額鎖定期產(chǎn)品可能會(huì)降低一些固定費(fèi)用，但三年期以內(nèi)的產(chǎn)品通常沒有太大的費(fèi)用差別?！?/p>

劉澤龍稱，長(zhǎng)封閉產(chǎn)品一方面有利于拉長(zhǎng)投資久期，制度上保證了基金經(jīng)理策略的穩(wěn)定性，另一方面，降低了基金流動(dòng)性管理的難度。長(zhǎng)封閉產(chǎn)品一般在提取業(yè)績(jī)報(bào)酬上會(huì)建立一個(gè)門檻，比如4%，這本身也是對(duì)客戶流動(dòng)性的補(bǔ)償，也有部分管理人在長(zhǎng)封閉產(chǎn)品設(shè)計(jì)上會(huì)取消管理費(fèi)用。

不少私募是從投資角度考慮的，漢和資本表示，在諸多投資品中，權(quán)益類投資是相對(duì)適合長(zhǎng)周期的投資品種，因?yàn)槊恳还P投資都相當(dāng)于購(gòu)買了一家上市企業(yè)所有權(quán)的一部分。企業(yè)在發(fā)展過程中，內(nèi)外部環(huán)境不可避免會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，企業(yè)價(jià)值兌現(xiàn)也不是一蹴而就的事情,諸多因素邊際上的變化都可能對(duì)股價(jià)的短期走勢(shì)產(chǎn)生一定影響。“所以我們認(rèn)為，用于投資權(quán)益類資產(chǎn)的資金屬性也需要與權(quán)益類投資自身的屬性相匹配。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)層面，我們采用的是本金設(shè)置鎖定期，資產(chǎn)增值部分不設(shè)鎖定期的形式，也就是在鎖定期中，如果有產(chǎn)生資產(chǎn)增值的部分，投資者可以選擇逢開放日贖回，也是考慮到投資者在較長(zhǎng)鎖定期中，可能會(huì)有一定流動(dòng)性的需求?！?/p>

美港資本稱，產(chǎn)品的封閉期主要是根據(jù)投資經(jīng)理的投資風(fēng)格、策略以及過往業(yè)績(jī)表現(xiàn)來設(shè)計(jì)的，初衷是以客戶為中心，希望通過封閉期的設(shè)置，讓客戶退出時(shí)能夠有滿意的回報(bào)率?！拔覀儍?nèi)部對(duì)于不同的投資經(jīng)理的過往業(yè)績(jī)，做1年、2年、3年、5年的滾動(dòng)收益率測(cè)算，最終據(jù)此來反應(yīng)投資經(jīng)理更適合做幾年期的產(chǎn)品。美港資本自有公開業(yè)績(jī)以來，連續(xù)滾動(dòng)3年幾乎沒有出現(xiàn)過虧損的情況，并且大多數(shù)滾動(dòng)3年都給投資者帶來了較好的投資回報(bào)率，因此，我們目前主打產(chǎn)品封閉期是3年，沒有認(rèn)購(gòu)費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)，只是根據(jù)業(yè)內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)收取管理費(fèi)及業(yè)績(jī)報(bào)酬，這樣對(duì)客戶來說也更容易理解跟接受?！?/p>

溫志飛也說，鎖定期的考量主要是基于策略的匹配度，根據(jù)對(duì)過去組合表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)，公司的組合時(shí)間越久跑贏指數(shù)越多，但短期內(nèi)，市場(chǎng)的波動(dòng)無(wú)法預(yù)測(cè)，如果市場(chǎng)遭遇極端行情導(dǎo)致波動(dòng)較大，容易對(duì)投資人的信心造成沖擊，所以需要在投資策略、持有體驗(yàn)及持有期限（流動(dòng)性）中綜合考慮?！霸瓌t上，對(duì)于鎖定期較長(zhǎng)的產(chǎn)品，費(fèi)率會(huì)有所降低，但由于時(shí)間長(zhǎng)而收益更高的特征，管理人及投資人都會(huì)受益；其次，考慮到持有人的流動(dòng)性需求，我們也會(huì)關(guān)注適時(shí)地進(jìn)行分紅，通過分紅把投資者的本金還回去，剩下的讓利潤(rùn)跑，這樣持有人的體驗(yàn)會(huì)更好，也更有利于我們創(chuàng)造更好的收益。”

久陽(yáng)潤(rùn)泉董事長(zhǎng)胡軍程表示，長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品不收取認(rèn)申購(gòu)費(fèi)與贖回費(fèi)，管理費(fèi)1%，10%以下不提取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬，10%以上提取超額收益的20%；基金經(jīng)理跟投500萬(wàn)，在費(fèi)率方面讓利于投資者，分享長(zhǎng)牛紅利。

前述滬上百億私募坦言，“主要還是想引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有。我們的投資風(fēng)格是價(jià)值投資、長(zhǎng)期高倉(cāng)位，把客戶鎖在里面，能夠更專心去做投資，對(duì)投資來說是有優(yōu)勢(shì)的。短期市場(chǎng)擇時(shí)很難判斷，但是從長(zhǎng)期維度拿股票的話，就會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。另外，私募3年期產(chǎn)品一般都會(huì)有一個(gè)讓利，年化5%以上才計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。我們后面還會(huì)推有鎖定期的產(chǎn)品，其實(shí)過了封閉期也不會(huì)有特別大的贖回，最終還是要看業(yè)績(jī)。”

鎖定期設(shè)置多久更合理？私募：應(yīng)綜合考慮多重因素

中國(guó)基金報(bào)記者任子青

近期，有私募成立10年份額鎖定期的產(chǎn)品，關(guān)于長(zhǎng)期、超長(zhǎng)期份額鎖定期的話題再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。那么，鎖定期到底設(shè)置多久更合理？對(duì)此各私募看法不一。但業(yè)內(nèi)人士指出，私募產(chǎn)品合理的鎖定期應(yīng)當(dāng)與投資經(jīng)理的投資風(fēng)格、投資策略以及個(gè)人能力等相匹配，與產(chǎn)品要素相比，基金管理人的投資能力是影響長(zhǎng)期業(yè)績(jī)更重要的因素。

鎖定期到底設(shè)多久合適？

私募看法不一

近年來，有不少私募管理人陸續(xù)發(fā)行設(shè)有份額鎖定期的產(chǎn)品，投資者最關(guān)心的是這類產(chǎn)品的整體業(yè)績(jī)究竟表現(xiàn)如何？是否能獲取更高的超額回報(bào)？對(duì)此，好買基金研究中心研究員劉澤龍表示，從歷史數(shù)據(jù)來看，持有時(shí)間越長(zhǎng)獲取收益的可能性越高，結(jié)果也會(huì)更加顯著。若不考慮統(tǒng)計(jì)學(xué)上的偏差，設(shè)有份額鎖定期的產(chǎn)品相較于無(wú)鎖定的產(chǎn)品確實(shí)存在一定的超額。

劉澤龍指出，超長(zhǎng)鎖定期需要投資者對(duì)管理人自身經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性、基金經(jīng)理的投資能力等核心變量有很高的置信度，這些變量往往很難在事前得到確定的答案，只能通過持續(xù)的跟蹤來獲取。事實(shí)上，由于投資的復(fù)雜性，本身不存在所謂的最佳鎖定期，相較于鎖定期的長(zhǎng)短，選擇到優(yōu)秀的管理人對(duì)于長(zhǎng)期收益率是更加重要的變量。

雪球副總裁夏凡也認(rèn)為，投資業(yè)績(jī)最重要的因素還是基金管理人的投資能力，產(chǎn)品要素的影響是相對(duì)比較小的。長(zhǎng)份額鎖定期的基金相比于無(wú)份額鎖定期的基金是否業(yè)績(jī)更好，這個(gè)是沒有特別的相關(guān)性的。從數(shù)據(jù)來看，適當(dāng)?shù)姆蓊~鎖定期可以在一定程度上提高投資者的投資勝率。在持有三年的前提下，私募基金大部分時(shí)間都獲得正收益，且能跑贏市場(chǎng)基準(zhǔn)。

不過，對(duì)于基金產(chǎn)品的鎖定期的合理設(shè)定區(qū)間，私募看法不一。夏凡表示，證券市場(chǎng)投資邏輯的驗(yàn)證需要一定的時(shí)間，太短的份額鎖定期可能使得一些投資人無(wú)法等到邏輯驗(yàn)證就贖回；但如果份額鎖定期過長(zhǎng)，投資人的資金安排有可能出現(xiàn)變化，私募管理人的投資思路或者策略也可能發(fā)生很大變化。目前，在雪球貨架上也不乏封閉期或份額持有期條款的產(chǎn)品，以近期正在募集的泉果基金作為管理人的資產(chǎn)管理計(jì)劃為代表，不少股票策略的私募產(chǎn)品都設(shè)置了3年左右的鎖定期。所以整體來看，可能1到3年的份額鎖定期是適合大多數(shù)投資者的。

美港資本指出，私募產(chǎn)品合理的鎖定期應(yīng)當(dāng)與投資經(jīng)理的投資風(fēng)格、投資策略以及個(gè)人能力相匹配。就美港資本而言，通過“滾動(dòng)收益率”的測(cè)算方式，鎖定期為3年對(duì)客戶最有利，因此推出3年期的產(chǎn)品是比較合理的。

格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興表示，合理的鎖定期至少應(yīng)該在3至5年。一方面，企業(yè)價(jià)值被合理反映的時(shí)間也得2、3年，這樣被低估的股票才能得到充分上漲。另一方面，一個(gè)牛熊周期至少需要經(jīng)歷3至5年，這樣可以讓那些買在相對(duì)較高位置的投資者最后也能賺到錢。但實(shí)際情況是大多數(shù)客戶的忍受時(shí)間是十分有限的，一般就是1年左右。

久陽(yáng)潤(rùn)泉董事長(zhǎng)胡軍程指出，私募產(chǎn)品的鎖定期應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者的資產(chǎn)配置需求來定，同時(shí)兼顧當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況。一般來講，踐行價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資理念的私募產(chǎn)品合理鎖定期應(yīng)該在5年左右，因?yàn)閮r(jià)格回歸價(jià)值需要時(shí)間，時(shí)間越長(zhǎng)確定性越強(qiáng)。

此外，東方馬拉松投資風(fēng)控總監(jiān)溫志飛稱，鎖定期的設(shè)計(jì)目的在于投資策略及投資者流動(dòng)性之間取得平衡，同時(shí)也會(huì)受到市場(chǎng)環(huán)境的影響，所以鎖定期的設(shè)置沒有確切標(biāo)準(zhǔn)。

夏凡強(qiáng)調(diào)，鎖定期也并非一定越長(zhǎng)越好，需要綜合考慮管理人實(shí)際的投資策略和投資風(fēng)格，對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的鎖定期限進(jìn)行綜合評(píng)估。比如一些波動(dòng)率相對(duì)較低，底層資產(chǎn)流動(dòng)性很好的套利、CTA、市場(chǎng)中性等策略，往往對(duì)于鎖定期設(shè)置的時(shí)限可以大幅縮短至半年到一年時(shí)間。

引導(dǎo)投資者樹立長(zhǎng)期投資理念設(shè)置較長(zhǎng)鎖定期或成未來趨勢(shì)

“隨著長(zhǎng)期投資與價(jià)值投資理念的普及與深入人心，當(dāng)投資者真正明白價(jià)值投資與長(zhǎng)期投資是行得通的時(shí)候，較長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品在未來有望成為一種行業(yè)趨勢(shì)?！焙姵瘫硎?。

胡軍程認(rèn)為，價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資注重基本面和長(zhǎng)期回報(bào)，相較于在短期波動(dòng)中尋找機(jī)會(huì)，價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資有望獲得持續(xù)豐厚回報(bào)，有利于增強(qiáng)投資者的獲得感、幸福感、滿足感、安全感，聚焦于企業(yè)的本身價(jià)值，立足于企業(yè)由小到大、由大到強(qiáng)的基本面驅(qū)動(dòng)從而賺取相對(duì)穩(wěn)定的收益。對(duì)基金管理人來講，能吸引更多長(zhǎng)期投資者客戶，避免因?yàn)槭袌?chǎng)短期波動(dòng)而改變自己的投資策略，發(fā)揮好機(jī)構(gòu)投資者價(jià)值發(fā)現(xiàn)與資本市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。

張可興表示，私募基金產(chǎn)品設(shè)置較長(zhǎng)份額鎖定期這一趨勢(shì)正在發(fā)生，因?yàn)殡S著投資者以及管理人的日趨成熟，長(zhǎng)鎖定期的產(chǎn)品才符合投資的本質(zhì)。“拿出買房子一樣的心態(tài)去投資，賺錢的概率自然會(huì)提高。觀察歷史上高ROE公司10年、20年的估價(jià)走勢(shì)大多數(shù)是漲幅驚人的，高ROE意味著公司有著相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和壁壘。堅(jiān)持長(zhǎng)期主義不僅做企業(yè)成功率更高，投資股票和基金一樣會(huì)加大成功的概率，這就是較長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品的初衷和初心?！彼f道。

漢和資本指出，隨著居民財(cái)富配置的需求日漸多樣化以及中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，必然會(huì)有越來越多的長(zhǎng)期投資者參與進(jìn)來，較長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品的需求也會(huì)相應(yīng)增加以滿足這些投資者的需求。近年來，鼓勵(lì)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者入市成為了近年來重要的政策方向，長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金有利于資本市場(chǎng)更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，切實(shí)發(fā)揮好“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的作用。

夏凡分析，這一市場(chǎng)行為的背后有幾層含義，一是通過份額鎖定期產(chǎn)品，客觀上幫助投資者實(shí)現(xiàn)了“長(zhǎng)期投資”，進(jìn)而在投資勝率層面明顯提升，同時(shí)使得“投資者收益”更加貼近相關(guān)基金的“投資收益”；二是通過份額鎖定期的條款設(shè)置，客觀上幫助投資者事前進(jìn)行了合理規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)了資金“投資期限”的匹配，避免了資金在某些投機(jī)心態(tài)的影響下參與到高波動(dòng)的權(quán)益市場(chǎng)投資中；三是通過份額鎖定期產(chǎn)品，客觀上降低了投資者對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)的關(guān)注，也基本消除了投資者因市場(chǎng)短期因素而進(jìn)行短期交易的行為。這就使得投資者對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)的敏感度下降，降低了擇時(shí)錯(cuò)誤的概率，優(yōu)化了投資者的持有體驗(yàn)。

“隨著私募認(rèn)購(gòu)費(fèi)的取消及行業(yè)考核逐漸從銷量向存量演變，長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品會(huì)得到更多的重視?！眲升堈f道。

美港資本認(rèn)為，隨著投資者越來越理性，股票多頭類策略產(chǎn)品的普及，產(chǎn)品設(shè)置鎖定期是行業(yè)未來發(fā)展的大趨勢(shì)。

在金斧子投研中心看來，較長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品的出現(xiàn)是這個(gè)行業(yè)正在走向成熟的體現(xiàn)。隨著價(jià)值投資理念逐步推廣開來，未來能夠接受較長(zhǎng)鎖定期的私募投資者會(huì)越來越多。不過，較長(zhǎng)鎖定期私募產(chǎn)品想要成為一種行業(yè)趨勢(shì)，需要經(jīng)歷一些陣痛期，比如猛烈股災(zāi)或大熊市，真金火煉后證明自己的價(jià)值，方能獲得投資者認(rèn)可，這些都需要時(shí)間來證明。

滬上某大型私募市場(chǎng)總監(jiān)表示，目前來看，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)正在向著國(guó)際成熟市場(chǎng)趨近，疊加內(nèi)外部局勢(shì)多變，短期波動(dòng)也會(huì)越來越大。從這個(gè)角度來看，更長(zhǎng)鎖定期的產(chǎn)品比較合適當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，至少能跨越一個(gè)周期，體現(xiàn)出管理人真正的擇股能力，而不是短期博弈。另外從監(jiān)管的角度來看，倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資理念，所以這在未來會(huì)是一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)。

不過，溫志飛提示稱，參考國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，較長(zhǎng)鎖定期產(chǎn)品未來是否成為一種行業(yè)趨勢(shì)，這取決于投資者對(duì)資金類型的定位以及政府在政策上的引導(dǎo)。例如對(duì)養(yǎng)老性質(zhì)的資金給予一定的稅收優(yōu)惠，從而引導(dǎo)投資者進(jìn)行超長(zhǎng)期的投資，否則，一般的市場(chǎng)資金很難實(shí)現(xiàn)大比例的較長(zhǎng)鎖定期。

“國(guó)內(nèi)的投資者教育還處于早期階段，如果客戶買了長(zhǎng)鎖定期的產(chǎn)品，他們依然會(huì)非常關(guān)注凈值波動(dòng)，所以當(dāng)前市場(chǎng)不會(huì)大規(guī)模發(fā)行此類超長(zhǎng)期封閉期的產(chǎn)品。”滬上某百億私募表示。

編輯：艦長(zhǎng)