證券投資基金八大策略，證券投資基金八大策略是什么？

經(jīng)過上一篇《排排網(wǎng)評(píng)級(jí)策略分類調(diào)整介紹》的說明，相信大家對于調(diào)整后的策略分類已經(jīng)有了初步的了解。本期開始，我們將向大家深度解密每個(gè)大類策略的操作手法，通過對大類策略的細(xì)致拆解，讓大家對私募證券投資基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益屬性有更準(zhǔn)確的認(rèn)知。最新的策略分類體系以投資的大類資產(chǎn)為分類依據(jù)，分為股票策略、債券策略、期貨及衍生品策略、多策略、組合基金等5個(gè)一級(jí)分類，而股票策略仍是私募證券投資基金中最主要的策略。

股票策略

股票策略的主要資產(chǎn)投資于股票資產(chǎn)（包括A股、港股以及其他海外股票市場）和股票相關(guān)衍生品，一般通過單一多頭或者多空同時(shí)操作兩種方式進(jìn)行投資交易。隨著國內(nèi)金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，股票市場呈現(xiàn)出越來越多的新工具和操作手法，股票策略出現(xiàn)了更多的細(xì)分領(lǐng)域，不同的投資策略有不同的投資理念支持。總體而言，股票策略的操作手法可以歸結(jié)為以下四種思路：

其一，最為傳統(tǒng)的股票策略是通過基本面分析和技術(shù)分析進(jìn)行主觀選股并買入持有，待股價(jià)上漲賣出后獲利；

其二，鑒于計(jì)算機(jī)技術(shù)的突飛猛進(jìn)，用量化的方法進(jìn)行選股在股票策略中的運(yùn)用越來越多，“人工”操作的傳統(tǒng)股票策略的投資流程逐漸被計(jì)算機(jī)所替代，形成了新的投資方式；

其三，隨著融資融券、個(gè)股期權(quán)等衍生品的發(fā)展，股票策略可以同時(shí)做多低估的個(gè)股和做空高估的個(gè)股來進(jìn)行獲利；

其四，為了規(guī)避單邊下跌風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行股票多頭操作的同時(shí)，可利用與股票多頭頭寸緊密相關(guān)的衍生品（期貨、期權(quán)等工具）進(jìn)行空頭操作，以獲取剔除市場風(fēng)險(xiǎn)（β風(fēng)險(xiǎn)）后的超額收益（或α收益）。

基于此，我們將股票策略進(jìn)一步分為主觀多頭策略、量化多頭策略、股票多空策略、股票市場中性策略等4個(gè)子策略。

（一）主觀多頭策略

主觀多頭策略是最為傳統(tǒng)的股票投資方式。從策略名稱上可以直觀地看出，主觀多頭策略的研究方式、投資決策及交易流程均以人的主觀想法來確定，通過持有股票多頭頭寸來獲取股價(jià)上漲后的增值收益及上市公司的股息收入。通常情況下，主觀多頭策略只持有股票的多頭頭寸，不進(jìn)行任何形式的空頭操作。

1、 主觀選股

主觀選股策略通過“買入-持有-賣出”的操作方式進(jìn)行股票投資，從而獲取股價(jià)上漲及股票派息帶來的收益。具體而言，基金經(jīng)理對上市公司看好，預(yù)計(jì)其股價(jià)將會(huì)上行、買入股票，待股票上漲至某一理想價(jià)位時(shí)再賣出，以獲取差額收益。通常情況下，主要投資于股票及與股票相關(guān)資產(chǎn)，但是只做多，不做空。

該策略既可以通過基本面分析股價(jià)變動(dòng)的原因和特點(diǎn)，選擇在價(jià)值層面便宜且被低估或有更好盈利增長的股票進(jìn)行投資（價(jià)值投資和成長投資），也可以通過研究股價(jià)趨勢進(jìn)行選股并進(jìn)行交易獲利（技術(shù)分析或趨勢投資）。

價(jià)值投資：以財(cái)務(wù)報(bào)表和安全邊際為核心的分析評(píng)估“內(nèi)在價(jià)值”，通過分析上市公司基本面情況尋找被低估的便宜股票。價(jià)值投資要求投資者以合適的價(jià)格去持有合適的公司股票從而達(dá)到某個(gè)確定的盈利目的。價(jià)值投資一般屬于長線投資，投資周期可達(dá)一年甚至數(shù)年以上。

成長投資：一種選擇高成長潛力的股票投資策略，雖然同樣關(guān)注公司基本面信息，但更注重上市公司的未來成長型。成長投資投資者尋求公司股票具有高的盈利增長，并且期望類似的高速增長在未來的時(shí)間中能夠繼續(xù)。價(jià)值投資一般屬于中長線投資，投資周期也可達(dá)一年甚至數(shù)年以上，主要取決于上市公司的成長速度。

趨勢投資：以技術(shù)指標(biāo)為主要決策依據(jù)，通過分析股票成交量、短期資金流等情況分析未來股價(jià)走勢。趨勢投資一般偏短線，投資周期只有幾個(gè)月、幾周、甚至幾日。

2.定增打新

定增打新策略主要包括定向增發(fā)和新股打新兩種主要投資模式。

定向增發(fā)策略是股票事件驅(qū)動(dòng)策略的一種主要方式，指基金資產(chǎn)投資于已在滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板等上市公司的非公開發(fā)行（即向特定投資者發(fā)行）的再融資項(xiàng)目。定向增發(fā)策略主要依靠項(xiàng)目折扣和股價(jià)上漲獲益，但定向增發(fā)項(xiàng)目一般有較長的鎖定期，資金流動(dòng)性較差。

新股打新策略則是指基金資產(chǎn)可通過申購新股來參與企業(yè)上市IPO，以期新發(fā)行的股票在上市后股價(jià)大幅上漲來進(jìn)行獲利。一般而言，基金經(jīng)理在股票上市后短期內(nèi)就會(huì)賣出股票，較少長期持有。

（二）量化多頭策略

量化多頭策略是指通過數(shù)量化方法將主觀的投資理念或投資思想轉(zhuǎn)化成模型（通過計(jì)算機(jī)實(shí)現(xiàn)）的投資方式，該策略從個(gè)股選擇、組合構(gòu)建、交易等環(huán)節(jié)均以量化模型的結(jié)果為決策依據(jù)，杜絕主觀情緒對投資決策的影響。與傳統(tǒng)主觀多頭相比，量化多頭策略程序化、持倉分散化等特征。

目前市場上主要的量化選股模型可以分為多因子選股模型和人工智能選股模型，其中多因子模型是發(fā)展最久、應(yīng)用最廣的模型，其因子類型主要涵蓋了量價(jià)因子、基本面因子、輿情因子、另類因子等，以人工挖掘因子為主。多因子選股模型的主要步驟包含了因子生成、因子組合、組合優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)控制。而人工智能選股模型則以計(jì)算機(jī)程序自主學(xué)習(xí)等形式發(fā)掘因子為主，因子類型也更加多樣化。隨著人工智能算法的不斷發(fā)展，在傳統(tǒng)多因子模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的人工智能選股模型正在逐步打破傳統(tǒng)多因子模型的步驟，應(yīng)用也逐步廣泛。

在國內(nèi)市場中，目前較為常見的量化多頭策略包括量化選股、指數(shù)增強(qiáng)等。量化選股是主觀選股策略的“量化版”，一般收益來源于選股帶來的α收益；而指數(shù)增強(qiáng)則收益來源包括對標(biāo)指數(shù)的β收益、選股帶來的α收益以及其他收益增強(qiáng)手段帶來的收益（指數(shù)增強(qiáng)的投資目標(biāo)在于跑贏對標(biāo)指數(shù)）。此外，指數(shù)增強(qiáng)根據(jù)選股范圍的差異可分為滬深300指增、中證500指增、中證1000指增、其他指增。在國內(nèi)市場來看，中小盤股更容易獲得超額收益，因此以對標(biāo)中證500指數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品成為了私募產(chǎn)品的主流。

1.量化選股

量化選股策略主要利用量化模型在全股票市場內(nèi)進(jìn)行選股和配置，其選股范圍并不拘束于某一指數(shù)，投資組合也不針對任何指數(shù)進(jìn)行行業(yè)類別、市值范圍的跟蹤。因此，量化選股策略亦有“空氣指增”之稱。此策略通常對標(biāo)主觀選股策略，但其持倉股票的數(shù)量要遠(yuǎn)大于主觀選股策略，一般可以達(dá)到數(shù)百只以上（甚至上千只）。

2.滬深300指增

滬深300指增指的是與滬深300指數(shù)相關(guān)的指數(shù)增強(qiáng)策略，滿足以下三個(gè)條件之一的便可歸類為指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品：

（1） 在產(chǎn)品名稱中明確帶有“滬深300指數(shù)增強(qiáng)”或“滬深300指增”字樣；

（2） 在產(chǎn)品名稱未明確相關(guān)指數(shù)的情況下長期有80%以上的持倉個(gè)股來自于滬深300指數(shù)成分股；

（3） 持有部分成分股和成份外個(gè)股并根據(jù)滬深300指數(shù)的行業(yè)權(quán)重、市值特征等對組合進(jìn)行約束以期在跟蹤指數(shù)走勢的同時(shí)進(jìn)行收益增強(qiáng)。

3.中證500指增

中證500指增指的是與中證500指數(shù)相關(guān)的指數(shù)增強(qiáng)策略，滿足以下三個(gè)條件之一的便可歸類為指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品：

（1） 在產(chǎn)品名稱中明確帶有“中證500指數(shù)增強(qiáng)” 或“中證500指增”字樣；

（2） 在產(chǎn)品名稱未明確相關(guān)指數(shù)的情況下長期有80%以上的持倉個(gè)股來自于中證500指數(shù)成分股；

（3） 持有部分成分股和成份外個(gè)股并根據(jù)中證500指數(shù)的行業(yè)權(quán)重、市值特征等對組合進(jìn)行約束以期在跟蹤指數(shù)走勢的同時(shí)進(jìn)行收益增強(qiáng)。

4.中證1000指增

中證1000指增指的是與中證1000指數(shù)相關(guān)的指數(shù)增強(qiáng)策略，滿足以下三個(gè)條件之一的便可歸類為指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品：

（1） 在產(chǎn)品名稱中明確帶有“中證1000指數(shù)增強(qiáng)” 或“中證1000指增”字樣；

（2） 在產(chǎn)品名稱未明確相關(guān)指數(shù)的情況下長期有80%以上的持倉個(gè)股來自于中證1000指數(shù)成分股；

（3） 持有部分成分股和成份外個(gè)股并根據(jù)中證1000指數(shù)的行業(yè)權(quán)重、市值特征等對組合進(jìn)行約束以期在跟蹤指數(shù)走勢的同時(shí)進(jìn)行收益增強(qiáng)。

5.其他指增

其他指增指的是與除滬深300、中證500、中證1000指數(shù)之外指數(shù)相關(guān)的指數(shù)增強(qiáng)策略，滿足以下三個(gè)條件之一的便可歸類為指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品：

（1） 在產(chǎn)品名稱中明確帶有“**指數(shù)增強(qiáng)”或“**指增”字樣，如中證800指增、創(chuàng)業(yè)板指增等；

（2） 在產(chǎn)品名稱未明確相關(guān)指數(shù)的情況下長期有80%以上的持倉個(gè)股來自于**指數(shù)成分股；

（3） 持有部分成分股和成份外個(gè)股并根據(jù)**指數(shù)的行業(yè)權(quán)重、市值特征等對組合進(jìn)行約束以期在跟蹤指數(shù)走勢的同時(shí)進(jìn)行收益增強(qiáng)。

（三）股票多空策略

股票多空策略指同時(shí)持有股票多頭頭寸和空頭頭寸的投資策略，通常留有一部分風(fēng)險(xiǎn)敞口，風(fēng)險(xiǎn)敞口的決策依靠基金經(jīng)理對市場、行業(yè)、風(fēng)格的主觀判斷或者量化模型結(jié)果。該策略股票多頭頭寸主要通過直接購買股票資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)，而空頭頭寸則主要通過在融券、股指期貨、個(gè)股期權(quán)、收益互換、股票ETF或股指ETF期權(quán)等股票相關(guān)資產(chǎn)或衍生品中上建倉得以實(shí)現(xiàn)。

具體而言，根據(jù)是否對沖可以將股票多空策略分為單一空頭、部分對沖、完全不對沖、擇時(shí)對沖四種投資方式。

1、單一空頭：通過專門做空高估值資產(chǎn)來獲利的投資方式，與傳統(tǒng)股票純多頭策略相對。

2、部分對沖：同時(shí)持有多頭頭寸和空頭頭寸，一部分空頭頭寸以對沖多頭頭寸風(fēng)險(xiǎn)敞口為主要目的、但持倉部分整體仍保留較明顯的風(fēng)險(xiǎn)敞口（一般持倉部分風(fēng)險(xiǎn)敞口超過10%，明顯高于股票市場中性策略的風(fēng)險(xiǎn)敞口）的投資方式。

3、完全不對沖：同時(shí)持有多頭頭寸和空頭頭寸，但兩者無任何明顯相關(guān)性的投資方式。

4、擇時(shí)對沖：基金經(jīng)理以預(yù)期股票市場下跌為前提，通過在下跌行情開始前建立空頭頭寸以規(guī)避市場下跌風(fēng)險(xiǎn)為目的的投資方式。

需要注意的是，市場上有許多量化類私募基金管理人根據(jù)不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)需求發(fā)行定制化產(chǎn)品，以“指數(shù)增強(qiáng)+部分量化對沖”的方式構(gòu)建組合，只要組合的持倉風(fēng)險(xiǎn)敞口長期保持在10%以上的水平（排排網(wǎng)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)），此類產(chǎn)品均可歸類為股票多空策略。

（四）股票市場中性策略

股票市場中性策略是相對價(jià)值策略的一種主要形式，利用相關(guān)股票資產(chǎn)之間的價(jià)格分歧實(shí)現(xiàn)收益。與其他策略的區(qū)別在于，基金經(jīng)理在投資過程中一般保持較低的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，通常保持在±10%（排排網(wǎng)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)）之間。股票市場中性策略不進(jìn)行方向性交易且不預(yù)測市場或者證券的漲跌，而是專注于分析不同相關(guān)聯(lián)證券之間的價(jià)差變化進(jìn)行交易，所有其在持倉上同時(shí)持有多頭和空頭，與股票市場的相關(guān)度較低。

一般而言，國內(nèi)股票市場中性策略主要可以分為配對交易和阿爾法策略兩種，其中阿爾法策略在實(shí)踐中運(yùn)用最為廣泛。

1.配對交易

配對交易的操作思路是尋找相關(guān)程度較高的兩只股票之間的固定關(guān)系，做多相對被低估的股票的同時(shí)做空相對被高估的股票，待兩者股價(jià)水平回歸常態(tài)后清倉獲利了結(jié)，比如買入行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)同時(shí)賣出行業(yè)內(nèi)有衰退跡象的企業(yè)。該策略主要通過統(tǒng)計(jì)套利的方式實(shí)現(xiàn)，其基本理念是均值回歸，即兩只相關(guān)股票的價(jià)格最終會(huì)回到一個(gè)固定的水平。

2.阿爾法套利

阿爾法套利指多頭頭寸和空頭頭寸同時(shí)持有兩種同質(zhì)或相關(guān)性極高的股票資產(chǎn)，從而兩者接近于完全對沖，使風(fēng)險(xiǎn)暴露水平降低的同時(shí)，能夠獲得一定的價(jià)差收益。就國內(nèi)市場而言，較為普遍的做法是“多股票+空期指”的操作方式（A股并非所有的個(gè)股都能單獨(dú)做空，“空股票+多期指”的反向套利實(shí)現(xiàn)起來難度較大）。阿爾法套利依靠選股能力賺錢，其核心是投資者的選股能力。阿爾法套利的收益來自于三塊：投資組合的多頭、投資組合的空頭和賣空股票產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

由于股票市場中性能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)敞口控制在較低的水平，且獲取了相對穩(wěn)定的收益，投資者常常將其定義為“穩(wěn)健”的產(chǎn)品——低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的替代品。盡管股票市場中性策略的優(yōu)勢在于能夠獲得雙阿爾法、組合構(gòu)建不受權(quán)重的限制以及較低的波動(dòng)率，但其風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，主要包括選股能力、模型風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、賣空風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)以及多頭和空頭頭寸的不匹配。

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