怎么合理配置基金凈值股，怎么合理配置基金凈值股票？

本報記者 顧夢軒 夏欣 廣州 北京報道

在基金投資中，業(yè)績和回撤往往不可兼得。如果一只基金，在獲得穩(wěn)定絕對收益的同時，保持相對較低的回撤，這樣的基金往往會受到投資者的青睞。

在基金圈流行著一個說法，在震蕩行情中風控能力突出，回撤控制得好，基金產(chǎn)品凈值持續(xù)走高。簡單來說，就是基金的凈值像尺子畫出來的一樣漂亮，這樣的基金被稱為“劃線派”基金。

“一般而言，股票型基金的回撤大于混合型基金，混合型基金的回撤大于債券型基金。”蘇寧金融研究院研究員耿逸濤在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，基金經(jīng)理對待風險的態(tài)度不同，也會影響基金的回撤值。

耿逸濤指出，看重估值安全邊際的基金經(jīng)理所管理的基金的回撤，一般會小于淡化估值、看重股票未來成長性的基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品?！盎鸾?jīng)理超越散戶之處，就是能通過基本面研究實現(xiàn)更好的‘風險收益比’。在長期承擔更小風險的前提下，獲得更高的回報，那么時間拉長后超額收益就很顯著?！?/p>

“固收+”看重風險收益比

通常而言，基金回撤對應的是基金過去面臨風險的大小。回撤數(shù)值越低越好，數(shù)值越低代表基金抗風險能力越強。而基金投資收益與風險成正比，收益越高，往往風險越大。

《中國經(jīng)營報》記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，主動權益基金業(yè)績較高的，回撤往往也不低。Wind數(shù)據(jù)顯示，最近三年收益在200%以上的基金共492只，回撤率最低為11.29%；回撤在10%到20%之間的基金有144只，占比為29.3%；回撤在20%到30%之間的，有332只基金，占比為67.5%。

最近五年收益在200%以上的基金有191只，其中，回撤率在10%到20%之間的基金只有10只，占比僅為5%，回撤在20%到30%的基金有76只，占比為39.8%；回撤在30%到40%的基金有105只，占比為55.2%。

濟安金信基金評價中心主任王鐵牛向記者指出，想要保證“高收益、低回撤”，就要求基金經(jīng)理自上而下把握基準，準確規(guī)避風險。王鐵牛指出，投資中的基準是一個重要的“Beta”，正確的基準能大幅提高投資收益。在管理不同產(chǎn)品的時候，參考不同產(chǎn)品的基準，有些產(chǎn)品對標滬深300指數(shù)，也有一些產(chǎn)品對標中證800指數(shù)，通過劃分明確的基準，區(qū)分不同產(chǎn)品的風險收益特征。

同時，王鐵牛認為，基金經(jīng)理應該深刻理解當下宏觀經(jīng)濟所處狀態(tài)，以及中長期經(jīng)濟演變大趨勢；理解周期所處的位置，通過自上而下的判斷，比較好地規(guī)避宏觀風險，確保持倉組合處在正確的方向上。

為篩選出優(yōu)秀的“劃線派”基金，記者篩選出全市場最近三年和最近五年回撤均小于3%的基金產(chǎn)品進行比較分析。

Wind數(shù)據(jù)顯示，最近三年回撤率小于3%的基金共有127只；最近五年回撤率小于3%的基金共有63只。其中，最近三年和最近五年業(yè)績排名較為靠前的均為靈活配置型基金或偏債混合型基金，即“固收+”基金。

耿逸濤分析，在行情不好的情況下，“固收+”產(chǎn)品其實是穩(wěn)健投資者不錯的選擇，“固收+”產(chǎn)品以債券類資產(chǎn)打底，通過投資股票、可轉(zhuǎn)債，參與打新、定增等其他方式，熨平產(chǎn)品波動，增強收益，實現(xiàn)基民真正拿得住、賺得到的收益。

偏好逆向投資

具體來看，最近三年回撤率小于3%的基金收益前六名（AC份額分開計算）均被招商基金包攬。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，招商豐美A/C最近三年收益為51.96%和51.12%，在所有回撤小于3%的基金中，排名第一和第四；該基金最近三年回撤率僅為-2.69%和-2.68%；招商豐澤A/C最近三年收益為51.88%和50.18%，排名第二和第五；根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，招商瑞豐A/C最近三年收益為51.19%和49.1%，排名第三和第六。

上述三只基金的投資理念是追求行業(yè)均衡配置、適度回撤管理基礎上的組合長期穩(wěn)健增值。也就是說，聚焦投資者的穩(wěn)健理財訴求，包括管理回撤、兼顧相對收益、努力實現(xiàn)漲速均勻。有業(yè)內(nèi)人士對記者表示，上述三只基金的基金經(jīng)理均為王剛，王剛是險資出身，穩(wěn)健第一，但其穩(wěn)健的投資風格也一度遭到市場詬病。但是到了市場幾經(jīng)風格切換的現(xiàn)在，他的產(chǎn)品業(yè)績反而受益穩(wěn)健脫穎而出。

被問及如何兼顧基金收益和回撤率時，王剛表示，在投資風格方面，他重視自下而上的個股研究，關注個股的風險收益比，偏好逆向投資，并在實際操作過程中兼顧左側配置機會、右側交易機會，努力追求凈值的平滑和漲速均勻。

“在控制風險和回撤方面，一方面通過適度擇時管理系統(tǒng)性風險、通過均衡配置管理非系統(tǒng)性風險。另一方面，重視各類資產(chǎn)的相對價值，在不同投資資產(chǎn)類別之間均衡配置、動態(tài)調(diào)整，在管理好下行風險的前提下力爭為投資人獲取穩(wěn)健回報?！蓖鮿傉f。

王鐵牛指出，王剛每季度對投資、消費、對外貿(mào)易和生產(chǎn)等方面進行大量研究，沒有參與估值偏高的核心龍頭公司。比如，王剛在今年一季度開始布局制造業(yè)，二季度回避相對低迷的金融板塊，加大盈利改善的順周期板塊，三季度則基于對經(jīng)濟下行的判斷而減少權益投資，調(diào)整到固定收益投資?！盁o論是從擇時還是持倉結構上看，上述操作都是管理最大回撤的有效手段?！蓖蹊F牛說。

耿逸濤指出，招商基金“瑞”系列以絕對收益為目標，嚴控回撤，每只都設有內(nèi)部考核最大回撤控制目標，權益?zhèn)}位上限一般最大不超過45%。偏債混合型還可根據(jù)市場情況參與，在震蕩市中力求打造進可攻退可守的投資“利器”。

股票倉位較低

從基金最近五年業(yè)績看，排名前三的基金分別為華富益鑫A/C基金和安信新目標A。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，華富益鑫A/C最近五年收益為71.57%和66.615%，在所有回撤小于3%的基金中，排名第一，該基金最近五年回撤分別為-2.83%和-2.91%。

華富基金在接受本報記者采訪時表示，首先，作為一只標準的固收+產(chǎn)品，在充分考慮固收資產(chǎn)預期收益以及風險資產(chǎn)不利情形損失的雙重影響下，謹慎設置了風險資產(chǎn)的倉位以及相應的回撤指標，這樣有助于在市場極端情況下減少組合回撤。

華富益鑫A/C基金經(jīng)理張惠認為，對于產(chǎn)品的投資組合構建，第一個層面需要通過自上而下的研究和判斷來確定大類資產(chǎn)配置的方向和比例，構建了宏觀投資時鐘研究框架，在經(jīng)濟運行的每個階段有望將宏觀框架和資產(chǎn)定價模型有效結合，盡可能挑選出高勝率資產(chǎn)進行配置。

第二個層面是需要關注結構上的投資機會，既包括債券也包括股票的結構機會。在構建組合過程中對債券資產(chǎn)的配置，主要采取以中高等級信用債獲取票息加以適度杠桿的策略，追求穩(wěn)健的固收資產(chǎn)收益。組合中對股票資產(chǎn)的配置主要以均衡配置為主，優(yōu)先考慮賠率，但適度與勝率相結合，不盲目押注某一個板塊或者風格，也不過多考慮極值的位置，分散行業(yè)和個股，從而實現(xiàn)組合內(nèi)部風險對沖，通過長期持續(xù)的配置能力和選股能力，來追求收益的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

王鐵牛指出， 華富益鑫A/C是一只偏債型混合基金。今年三季報顯示，該基金股票持倉占比15.62%。在固定收益投資策略上，配置高等級短久期的債券，以票息為主杠桿為輔，權益資產(chǎn)方面配置部分低估值高分紅的穩(wěn)定收益類股票，同時積極參與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板打新以獲取超額收益。

五年業(yè)績表現(xiàn)緊隨華富益鑫基金之后的是安信新目標A。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，安信新目標A最近五年收益為52.66%，在所有回撤率小于3%的基金中，排名第三；最近五年最大回撤僅為-2.44%。今年三季報顯示其股票持倉占比11.16%。

“安信新目標采用雙基金經(jīng)理制，通過專業(yè)分工，固收基金經(jīng)理和權益基金經(jīng)理形成合力。債券基金經(jīng)理聚焦于精選優(yōu)質(zhì)個券獲取票息收益為主，為組合積累安全墊，給權益資產(chǎn)提供緩沖。權益基金經(jīng)理聚焦于精選股票，以合理估值投資于景氣度向好、具備長期盈利增長的細分龍頭，以期在波動可控的前提下增強組合收益空間?！卑残呕鹣嚓P人士表示，在債券投資策略上，秉承中高等級原則進行配置，夯實組合基礎，以高性價比轉(zhuǎn)債獲得期權價值；股票投資策略上，把握景氣度向好細分行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭的配置時機，通過行業(yè)適度分散，降低組合受單一行業(yè)波動影響的風險。

此外，2019~今年期間新股的表現(xiàn)較好，也給組合帶來了一些收益，緩沖了資產(chǎn)組合的波動。

“低回撤的前提下還能做到較高的收益率，其中一個重要原因就是安信新目標基金的規(guī)模只有幾億元，同時配有幾千萬元的股票倉位，可以參加機構的網(wǎng)下打新，增厚收益。安信新目標基金其實可以算作是打新基金?！惫⒁轁f。

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