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基金投資怎么選股，基金投資怎么選股票？

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錢如故

基金投資怎么選股，基金投資怎么選股票？

基金投資怎么選股，基金投資怎么選股票？

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“這個行業(yè)大家都覺得累，我跟自己團隊也說過，我說那是因為你們都沒有在實業(yè)干過?！?/section>
據(jù)稱每天5點鐘左右起床，就睡5個小時的李曉星如是說。
80后的李曉星在加入銀華基金之前，曾就職于一家世界500強的外資公司，并擔任審計工作，高強度工作背景下形成的習慣，很多也延續(xù)到了現(xiàn)在。
入行10年，實際管理組合經(jīng)驗超過6年，李曉星目前管理規(guī)模已超500億。
基金投資怎么選股，基金投資怎么選股票？
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至今年11月29日
李曉星2011年初入行，最開始看電力設(shè)備和新能源行業(yè)，但2011年、2012年可以說是這個行業(yè)的“至暗時刻”：2011年倒數(shù)第一，2012年倒數(shù)第二。
“那個階段是很痛苦的，但是在那個階段也磨煉了內(nèi)心，行業(yè)熊市的時候，大家研究做得很扎實”。
到2013年、2014年，電新行業(yè)整體收獲巨大漲幅，這兩年尤其新能源行業(yè)的周期更加強勁和綿長，進入李曉星長袖善舞的階段。
即使在風格極致輪動的今年，李曉星也取得了非常不錯的成績。
以銀華心怡、銀華中小盤與銀華盛世精選三只代表產(chǎn)品為例，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月29日，三只產(chǎn)品今年以來的累計收益率分別達44.01%、12.20%與11.35%，居同類產(chǎn)品前列，同期滬深300漲幅為-6.91%。
總結(jié)李曉星的投資方法，有這么幾個特點：
1、景氣度優(yōu)先，組合也相對高換手
多年以來，李曉星投資方法中，不變的是看行業(yè)景氣度，在他看來，科技出身的基金經(jīng)理，大部分會用這樣的方式，因為變化太快。
“從‘性價比’出發(fā)，如果我得出一個結(jié)論，這個行業(yè)馬上要起來了，那個行業(yè)的性價比下降了，那我會賣掉那個換成這個?！?/section>
而判斷景氣度的方式之一，是頻繁調(diào)研，李曉星每周都會出差，以調(diào)研為主。
在李曉星看來，定量的東西很多時候是“精確的錯誤”，定性是“模糊的正確”，要不斷去跑企業(yè)，要有感覺上的認知。而且，多跑調(diào)研就是希望可以比別人領(lǐng)先一些發(fā)現(xiàn)景氣度，可以先得出一個未來2、3年景氣度還能維持的結(jié)論，那時候估值可能會便宜，越到后面發(fā)現(xiàn)估值越高。
反映在組合上，每年會換1/3左右的行業(yè)，換手相對較高。
2、長期高倉位，不擇時
長期以來倉位基本保持在8成以上。
李曉星認為如果管理大規(guī)模資金，只能靠公司質(zhì)地，去做倉位擇時是一件不太靠譜的事情，和運氣相關(guān)性很大，既然大部分優(yōu)秀的基金經(jīng)理其實沒有擇時能力，不如就放棄擇時這條路。
長期穩(wěn)定的超額收益就是絕對收益，如果每年的超額都在20%左右，其實不用去管大盤波動，專注做超額就好了。
反映在基金凈值上，李曉星管理的產(chǎn)品在市場大幅下跌期間，跌幅也會較大，但是市場上漲時，也能較好的跟上市場漲幅。
3、投資有取舍，不喜歡存在明顯天花板的行業(yè)
雖然李曉星總結(jié)自己為“景氣度趨勢投資”，從中觀行業(yè)出發(fā)，但是也有偏好，“我一定會去找沒有天花板的行業(yè)，我更看重長期的東西”。
在其看來，雖然也能夠階段性從這些行業(yè)賺點錢，但是因為自己很難在上面賺到大錢，因為沒有信仰，更偏好電動車、光伏、半導體等沒有明顯天花板的行業(yè)。
在同一套投資方法下，“效果還不錯”，這也是李曉星對于團隊磨合結(jié)果的評價。
“盡管我們的產(chǎn)品在投資方面有側(cè)重，排除契約限制，拉長來看投資收益率是差不多的?！?/section>
今年2月，聰明投資者曾深訪李曉星，11月29日又有機會對接下來的市場和行業(yè)做了新一輪交流。

基金投資怎么選股，基金投資怎么選股票？

先來看聰投提煉的、李曉星的最新觀點：
“未來1~2年，我認為經(jīng)濟會向上，消費會起來，所以我們還是會聚焦在消費和科技兩個領(lǐng)域當中去，相對于今年，明年我們對于消費會有更多關(guān)注。”
“聚焦比較優(yōu)勢，回避犀牛風險?！?/strong>
“現(xiàn)在大家都是買好的公司，好的公司大家也都知道。
很簡單，如果行業(yè)里面，老大的增速比老二快，你選哪個？雖然我也可能會買老二、老三、老四，但一定是老三、老四的增速比老大快才行?，F(xiàn)在有些行業(yè)不說絕對增速，相對增速也是老大比較快?！?/strong>
“我覺得估值這個東西在景氣度下行或者是看錯的時候有用。我一直有一個比喻，買股票就是如履薄冰，在走鋼絲?！?/strong>
“投資就是勤奮、重復做好一些簡單的事情，不用天天去研究一些大佬又說什么話了，看著大佬覺得‘開天眼’一樣，當你有‘開天眼’的感覺的時候，那個是風險最大的時候。”
以下是交流的實錄，分享給大家。

500強外企審計背景出身


聰投：看你的簡歷，學校畢業(yè)之后先進入一家外企，再到證券行業(yè)。
李曉星：是，我本科是國內(nèi)讀的北京理工，之后到帝國理工、劍橋讀了兩個碩士。
畢業(yè)之后因為實習項目是在ABB，之后就留下來了。最開始做研發(fā)工程師，在芬蘭研發(fā)中心，之后回到國內(nèi)，在國內(nèi)研發(fā)中心。
我在國內(nèi)做了一段時間研發(fā)工程師之后就去做內(nèi)部審計師了。內(nèi)部審計師包括幾個方面，財務審計、運營審計、合規(guī)審計。
在ABB工作期間，特別是做審計的階段，對我工作習慣有很大塑造。
當時工作表是細致到每個小時，工作強度也很大。

公司歷史上掙錢最多的研究員

聰投：到銀華之后，最開始研究的領(lǐng)域和你的背景還是有一定相關(guān)性？
李曉星：最開始一定有相關(guān)性。
最開始還是吃過虧，因為我的確沒有證券的背景，股票基本面和股價走勢還是有些不一樣的地方。
其實頭兩年很掙扎，我入行是2011年年初，2011年、2012年是電力設(shè)備和新能源的黑暗時刻，2011年是倒數(shù)第一，2012年是倒數(shù)第二，在那個階段是很痛苦的，但是在那個階段也磨煉了內(nèi)心，行業(yè)熊市的時候，大家研究做得很扎實。
電新這個行業(yè)，一是研究很復雜，你要花很多精力去研究，二來這個行業(yè)有周期性，又有成長性，還有很強的博弈性，政策擾動也很大，我覺得還是挺培養(yǎng)人的行業(yè)。
聰投：那幾年有沒有讓你印象比較深刻的案例？比如你覺得對它基本面研究很深，但股價表現(xiàn)并不是很好。
李曉星：比如****，那幾年表現(xiàn)很差，但我們公司買得不少。
市場很多人會叫我“星神”，當時其實是黑的意思，說你把最差的板塊推成公司第一大重倉板塊。
聰投：當時正好是處于往下殺的階段？
李曉星：對，2011年、2012年是比較難過的階段。
但是研究員期間我是公司歷史上掙錢最多的研究員，因為2013年、2014年這兩年漲幅很大。

基金經(jīng)理必經(jīng)的“三段式”

聰投：你覺得從你做研究員開始到正式上手管，包括到現(xiàn)在為止，各個階段大致可以怎么劃分？
李曉星：我一直講基金經(jīng)理有一個“三段式”，我也走過。
大部分基金經(jīng)理要做出眾，第一階段要買的是黑馬、灰馬，如果你的研究功底可以，這個階段是可以做出來的。
因為你買黑馬、灰馬存在預期差紅利，你研究的公司市場沒有覆蓋到。你先把公司研究清楚，先買好了，如果這個公司真的好，會有很多人來買，相對白馬來講，這個階段你只要看對了，有20%、30%的空間可以賺到，這是黑馬股天生可以賺到的。
對新人來講，你要出名，一定要買一個和市場不一樣的東西。
當你管理規(guī)模超過100億，這個方法就失效了，因為你買黑馬存在很大的糾錯成本，你是要糾錯的。大家都不看好，就你看好，你水平那么高？你可能是有一些水平，但不能保證100%都對。2018年的時候我就交了很多學費，糾錯成本把超額收益全部吃掉了。
管50億以下的時候你去買黑馬沒有問題，因為你如果錯了，2、3天就賣掉了，但是當你管理100億以上規(guī)模的時候就會有很大的問題。
所以，灰馬股選手（管理規(guī)模）到100億以上的時候，你要去買白馬股。
但是，如果你買白馬股，業(yè)績還要做得很好，挑戰(zhàn)要比黑馬股大，因為大家買的東西都一樣。
如果大家都買白酒龍頭，那你的收益率憑什么比別人高？在于關(guān)鍵時刻你的決策，你要敢于相信一些東西。
就像士兵打仗就那幾個小時的事，但是你要練兵，“養(yǎng)兵千日用兵一時”。歷史上很多年才發(fā)生一次大仗，在那個時刻來臨的時候你的決定是什么？對股票來說也是，研究千日用在一時，平時如果沒有積累，那個時刻來了你就慌了。
這種時刻就是對超額最大的貢獻。
到第三段，市場中真正可以管300億以上的基金經(jīng)理鳳毛麟角，你做的其實是板塊投資，和個股關(guān)系不太大，因為一只個股對你的組合貢獻不會很大，你需要構(gòu)建好一個攻守兼?zhèn)涞慕M合，靠板塊賺錢。
其實黑馬階段，你只要花足夠精力去研究，如果研究功底在是沒有問題的，主要是勤奮。
對于白馬階段，有時候你要相信一些常識；
在第三階段，你要判斷板塊，對各板塊都要有所了解，要知道這個板塊比哪些板塊強，才可以維持高的超額。
我覺得難度一個比一個大，對任何基金經(jīng)理來講，都要走過“三段式”這樣幾個階段。
聰投：你覺得投資人選擇你的理由是怎樣的呢？
李曉星：我覺得我比市場上的大部分基金經(jīng)理都要勤奮，而且我們整個團隊都是一樣勤奮的。我們是行業(yè)專家制，結(jié)合我們公司的環(huán)境來說，可能不會有那么大壓力，所以產(chǎn)品至少能如實反映出我們的水平，不會受過多因素的干擾；
當然，我的投資經(jīng)驗也不算短，這是一點。
加上這些年，無論是在公司內(nèi)部的抗壓能力，還是在市場的抗壓能力，我覺得我都是經(jīng)得住考驗的。從我的初心上來說，還是希望能夠讓所有人多賺些錢，這也是一件行善積德的事情。

行業(yè)專家制

要專才而非通才

聰投2016年你也開始買一些消費，但你并非消費出身，如何拓展自己的能力圈？
李曉星：一是自己學習，二是組建基金經(jīng)理團隊，用行業(yè)專家的模式。
就是源于很樸素的一個理念，我并不需要60分的基金經(jīng)理，而是需要某一方面90分的基金經(jīng)理，我們結(jié)合在一起那就是一個90分的團隊。
當時我的規(guī)模只有30億，但是我覺得為了長期發(fā)展，還是要擴張一下團隊，2017年年初，張萍加入到我的團隊，2017年開始，消費品開始占據(jù)較大的投資倉位，消費現(xiàn)在是我們很強的方面。
大家在一個團隊，都是互相提升的過程。比如看消費的，在科技方面也是在慢慢擴展能力圈的，因為你組合里或多或少會買一些，慢慢也會有一些提升。
聰投：現(xiàn)在團隊情況是怎樣的？
李曉星：現(xiàn)在我們團隊是7個人，7個人規(guī)模的基金經(jīng)理組在整個市場來看應該都是比較大的。
而且我們團隊是無縫銜接在一起，每個人看自己的領(lǐng)域。我首先是管整體的行業(yè)配置，同時，我也是科技方面的行業(yè)專家，另外張萍是消費專家，杜宇是TMT專家，我也是看新能源出身，程桯看價值方面，還有看醫(yī)藥、看TMT的助理等等。
聰投：你主要選擇行業(yè)板塊，個股是不是會更多讓大家看？
李曉星：我都會去看。我們組每個基金經(jīng)理都有自己的管理組合，但是我們有一個核心池，大概50只左右的股票，這些股票都是我們一起研究過的，是覺得公司還可以才會放在里面。
你只要買這些股票，最后收益率都差不多，具體你是買3個點還是2個點我就不管了。

要“模糊的正確”，不要“精確的錯誤”

通過調(diào)研感知行業(yè)景氣度

聰投：你現(xiàn)在更多精力放在行業(yè)的選擇和配置上？
李曉星：我肯定還是去看龍頭公司，我調(diào)研很多，基本上每周都出差，以調(diào)研為主。
我覺得定量的東西很多時候是“精確的錯誤”，定性是“模糊的正確”，你要不斷去跑企業(yè)，要有感覺上的認知。
畢竟我原來做審計出身，也做過運營顧問，你多跑跑就能感覺這個行業(yè)是不是能起來。
如果要看一個行業(yè)的景氣度怎么樣，你要去上下游調(diào)研、去感知，因為你看到的數(shù)據(jù)肯定是滯后的，是上季度的數(shù)據(jù)。
聰投：調(diào)研不僅是見公司的董事長？
李曉星：董事長我覺得見一次就夠了，有的董事長 “吹?！钡灰欢軆冬F(xiàn)，關(guān)鍵是看這個人怎么樣。
就像你們調(diào)研基金經(jīng)理也要面對面，不能通過電話，只有見過一次之后你會感覺到他這個人是什么樣的，他是靠譜的人還是不靠譜的人，會有這種感覺，之后你再去做上下游調(diào)研，主要是看邊際往哪里變化，是往好的方向走還是差的方向走，這種感覺很重要。
雖然我看報表看得很細，但并不是為了去預測你下季度的業(yè)績是多少，主要是去看公司是不是有大的“雷”，主要通過報表檢測有沒有“雷”。

最喜歡不在意資本市場

就做自己事情的公司

聰投：有沒有調(diào)研過之后，感覺印象比較深刻的公司？
李曉星：我最喜歡的是“不理”你的公司，典型比如像某互聯(lián)網(wǎng)龍頭，能見個PR就不錯了，每次只讓問2-3個問題，新能源龍頭也是如此。
我比較喜歡不太在意資本市場的公司，就做自己的事情。
但你披露要透明，我通過公開信息來研究你，我研究的信息能夠跟你報表對得上。我先分析你的報表有沒有雷，如果有疑惑點，調(diào)研經(jīng)銷商看看庫存風險，調(diào)研客戶看看應收賬款風險。我推算出來你的公司增長，方向上要和我差不多，這樣的公司我比較喜歡。
就是跟蹤起來透明，但公司又不太搭理資本市場，把所有的精力放在公司的經(jīng)營上；天天要見我的公司，說實話我都不愿意買，覺得這樣的公司不太干正事。
聰投：不搭理你的公司怎么研究？
李曉星：我還是從行業(yè)上找，從側(cè)面驗證。
你對這樣的公司是定性的分析，看看它的發(fā)展情況怎么樣。你買的都是行業(yè)龍頭，行業(yè)沒有問題，公司就不會有問題；如果行業(yè)有問題，龍頭公司出現(xiàn)問題，那這個公司肯定有問題。
聰投：你和公司聊，會看重公司的哪些層面？我之前看到過楊銳文說，他特別重視中層管理人員的能力。
李曉星：我看重公司大方向的把控，執(zhí)行層面你交流的時候也可以感覺出來。
你和公司的人聊多了，可以從精神面貌上感覺出來一些東西。
聰投：從精神面貌去感知，你有沒有印象比較深刻的公司？
李曉星：比如消費品公司，你不用去公司調(diào)研，和經(jīng)銷商交流就可以，經(jīng)銷商對消費品公司而言更重要一些。
對制造業(yè)公司，其實那幾個龍頭的溝通都還可以。比如某光伏龍頭的溝通最透明，它的大戰(zhàn)略不變，但根據(jù)行業(yè)變化每年都會有不同的應對方式，最終證明它都是對的。
你對產(chǎn)品的反饋，可能是對競爭對手、上下游、客戶的調(diào)研這些更為重要一些。
我已經(jīng)過了那個階段，就是去公司調(diào)研完回來特別興奮，覺得發(fā)現(xiàn)了瑰寶，一般有興奮的心態(tài)，往往是錯的，等于你是在比較亢奮的情緒下做的決定。

估值只是結(jié)果

在景氣下行或者看錯的時候有用

聰投：你對估值的看法可以具體分享一下嗎？
李曉星：估值只是結(jié)果，一般景氣周期越長，估值會給得越高。
比如白酒2016年只給10倍，現(xiàn)在給到50倍，為什么？它景氣度延續(xù)了6、7年的時間，大家覺得它的周期性在下降。周期性越小的公司估值給的越高，比如某調(diào)味品龍頭現(xiàn)在估值100倍，大家覺得沒有周期性，所以估值是結(jié)果。
我覺得估值這個東西在景氣度下行或者是看錯的時候有用。
我一直有一個比喻，買股票就是如履薄冰，在走鋼絲。
你買的估值便宜，比如買個10倍左右的公司，那就是在一層走鋼絲，一旦風過來，把你吹下去也沒什么事。
如果你買的是50、60倍，就是在3層樓上走鋼絲，掉下來可能摔個半死，但是還能活著。
如果是買100倍估值的公司，就是在7、8層樓走鋼絲，如果公司出現(xiàn)重大問題、景氣度出現(xiàn)問題，你掉下來就會摔死。這時候取決于你的成功率，你正確率高的話是沒有問題，如果你覺得自己可能會看錯，你就買股價位置好的、估值便宜的，這樣跌下來的時候摔得輕一點。

基本面好的公司，越跌越買

優(yōu)質(zhì)公司最大的風險就是貴

聰投：作為基金經(jīng)理，你在成長過程中勝率是不是也在逐漸提升？
李曉星：我希望是提升的，所以我現(xiàn)在買的估值比以前貴了不少。
客觀來講，你想永遠找到特別好又特別便宜的標的是不可能的，肯定要犧牲一樣東西。當你的勝率高了，你估值就可以犧牲多一些。
我覺得還是要看這個公司能不能回來。
你持有的公司一定是跌了敢買的，越跌越不敢買是不行的。比如買一個公司跌30%，你就賣了，這就完了。你買的公司足夠優(yōu)秀，它最大的風險就是貴，跌30%就不貴了，就可以買了。
規(guī)模真的到一定幅度，你只能靠公司的質(zhì)地；判斷大盤本來就是不靠譜的事，還是要聚焦于把公司選好，最終都能回來。

景氣度高的行業(yè)估值就高

要發(fā)現(xiàn)得早

聰投：之前你提到選股邏輯分為“四步”，包括行業(yè)景氣度、業(yè)績增速、估值和預期差這4點，這幾點按照重要度，你會怎么排序？
李曉星：還是景氣度優(yōu)先，然后業(yè)績增速、估值、預期差，現(xiàn)在大家都在研究基本面，沒有什么預期差。
但是景氣度高的行業(yè)估值就高，你發(fā)現(xiàn)得早就估值便宜。
比如2017年我們買白酒，當時就10多倍、20多倍，現(xiàn)在你要再買就是50、60倍。景氣度好，估值一定是貴的，除非你發(fā)現(xiàn)得特別早，所以我們要不斷調(diào)研。
看景氣度如果只看2、3個月是沒法看的，這對資金來講也沒有意義，我們是看2、3年的維度，我希望可以最早得出判斷，這個行業(yè)未來2、3年可不可以，我發(fā)現(xiàn)越晚，估值就會越高。
比如你買CXO行業(yè)，我們?nèi)ツ暌操I了不少，今年也有不錯的收益，當時進入時估值就不低，因為大家已經(jīng)發(fā)現(xiàn)這個行業(yè)景氣度好了。
現(xiàn)在市場比較有效，10%的人控制80%的基金規(guī)模，這些人都是從基本面出發(fā)的，而且大的基金公司有那么多研究員四處在跑，還有賣方在跑，基本面如果好了的肯定是有反映的，你不可能找一個景氣度延續(xù)了2、3年，未來還有2、3年景氣度，估值又很便宜的。
所以多跑調(diào)研就是希望可以比別人領(lǐng)先一些發(fā)現(xiàn)景氣度，可以先得出一個未來2、3年景氣度還能維持的結(jié)論，那時候估值可能會便宜，越到后面發(fā)現(xiàn)估值越高。

買股票看基本面

賣股票有兩個標準

聰投：剛才也講到A股有的時候還是很有效的，可能你覺得1、2年內(nèi)業(yè)績持續(xù)向上，但市場反映會更快，買進去之后很快就達到了你原先預期的目標，你會怎么辦？
李曉星：我賣出它的一個原因是基本面不行，基本面如果還行，我頂多是不加倉，但是我會一直拿著。
比如某調(diào)味品龍頭40倍我都覺得貴，誰能知道它100倍還能漲？以前覺得某只醫(yī)療股40倍貴，現(xiàn)在漲到200多倍了。這種行業(yè)我頂多是不買了（但不一定會賣）。
另外，是從“性價比”出發(fā)，如果我得出一個結(jié)論，這個行業(yè)馬上要起來了，那個行業(yè)的性價比下降了，那我會賣掉那個換成這個，但是這取決于要有一個新的性價比好的行業(yè)進來才可以。
我們說要做持續(xù)超額的理念，背后也是一個性價比的邏輯。
所以一個是因為行業(yè)景氣度不行了，第二個是出現(xiàn)性價比更高的行業(yè)，這兩種情況出現(xiàn)我會有所變化。
聰投：這也是你賣股票的兩類標準，是否有這樣的情況，比如確實太貴了再也無法忍受了？
李曉星：有，很多都賣早了，比如去年年底我減持了一些電動車、光伏個股，現(xiàn)在來看就是賣錯了。
我對估值還是有些看法的，我們還是屬于偏弱者思維。沒有業(yè)績支撐肯定不行，一定要有業(yè)績支撐，但也有很多時候估值跑得比業(yè)績更快，這倒是有可能的。
聰投：有沒有這種情況，你確實看中了一些行業(yè)、公司，但是拿了2、3年公司始終沒有大的表現(xiàn)，有沒有碰到類似的情況？
李曉星：肯定有看錯的股票，不可能完全不看錯。
聰投：你會扛這么久嗎？
李曉星：我不是看股價，我是看基本面，如果基本面兌現(xiàn)，那我就一直拿著，反而還會加倉。我覺得對我來說不存在“扛”的問題，基本面好，越跌我越買；但是基本面不行，我肯定是賣的。
聰投：你會給多少時間去看基本面？
李曉星：每個公司我會觀察幾個季度，取決于你所處的行業(yè)。
行業(yè)不行、公司不行，我肯定要賣；行業(yè)行、公司不行，我可能會觀察一段時間。是公司出現(xiàn)什么問題？如果是節(jié)奏性的問題，可能再考慮一下。
如果始終和市場有很大的區(qū)別，公司自己出了一些問題，我就不會拿了。

景氣度趨勢投資

換手相對較高

聰投：你曾經(jīng)總結(jié)過自己的投資方法叫“景氣度趨勢投資”，每年選出7、8個或者是8、9個行業(yè)，你覺得這個方法應用到現(xiàn)在，優(yōu)點在哪，以及可以改進的方向有哪些？
李曉星：我覺得（任何一個投資方法）永遠都會有缺點。
我自己感覺，市場中70%到80%都是這樣的方法。比如科技出身的人大部分都會用這樣的方法，因為科技變化太快，不能一個板塊一直拿著不動。
聰投：你最擅長的是哪部分？
李曉星：就三年以上的維度來看，把我們組消費類型的基金拿出來和市場中最好的消費基金比是沒有問題的，現(xiàn)在我們組的科技基金拿出來和市場上最好的科技基金比也沒有問題，我覺得我們組的局限在于對周期偏弱。
對我來講，我一定會去找沒有天花板的行業(yè)，我更看重長期的東西。但是另外一個角度，一個沒有天花板的行業(yè)，業(yè)績增速又快，估值一定是不友好的，肯定是貴的。
聰投：現(xiàn)在市場上有很多基金經(jīng)理都是用景氣度的投資方法。有些也慢慢有變化，比如組合中有一部分是長期的持倉，有些倉位拿出來做輪動，時間也不會那么長，最多一年，會做一些輪動。
李曉星：你看輪動是因為基本面的輪動，還是風格的輪動。
聰投：還是用景氣的指標去跟蹤。
李曉星：其實我們每年也會換1/3以上的行業(yè)，這也算輪動，有性價比更高、景氣度更高的行業(yè)出現(xiàn)，我們都會有變化。
聰投：我們看你的前十大集中度，有的時候還是挺高的，但有的季度會有些下滑，波動還是比較大的。
李曉星：要把所有的組合加在一起看，畢竟有不同的風格在一起。勝率高的時候，集中度就提上來了。
簡單來說，我特別看好一個板塊，肯定希望集中度越高越好，把握大的集中度就高，把握小的集中度就低。集中度低的唯一原因就是，覺得不行了，要跑。

今年投資沒有犯特別大的錯誤

聰投：你怎么評價你今年的投資？
李曉星：整體來看，我們沒有犯特別大的錯誤，但從今年市場環(huán)境上看，我覺得沒有過去幾年做的那么出彩。
因為核心來講的話，因為今年大市值股票普遍比小市值股票表現(xiàn)要差，對大市值股票來說的話，可能提供的收益空間比小市值股票要少。
目前基金的平均收益與我們年初預期一致，從這個角度上來說，今年大股票上，我們沒有犯特別多的錯誤，還是算相對滿意的。
此外，我們把新能源行業(yè)大的公司基本都買了，然后在消費的二季度開始向下走的時候，我們盡管沒有減到零倉位，但是消費的倉位也降低了不少。
聰投：分享一下歷史上最賺錢的投資？
李曉星：某光伏龍頭和新能源龍頭賺得比較多。
從公開持倉看，我們是最早重倉該新能源龍頭的機構(gòu)之一，2019年一、二季度開始重倉，賺錢比較多。
該光伏龍頭2020年一季報的時候就出現(xiàn)在我們的第一大、第二大重倉，去年那么短的時間漲了那么多。
其它的行業(yè)，2017年買的白酒龍頭，也算是比較成功的。

明年看好科技與消費

聰投：回頭來看，你對今年的市場的總結(jié)？
李曉星：首先今年的宏觀經(jīng)濟壓力是蠻大的，它主要來自幾個方面，第一個是房地產(chǎn)的壓力，第二個是基建投資集中度沒有像預期那么多，同時疊加新冠疫情的影響，所以使得今年整體宏觀經(jīng)濟比大家想象的要差很多。
但這種情況下流動性比去年要想的要樂觀，去年年底我說過要聚焦比較優(yōu)勢，回避犀牛風險。
信用風險就是與房地產(chǎn)相關(guān)，今年無論是地產(chǎn)還是債券，其實都遇到了一些風險。比較優(yōu)勢這塊，有兩點，科技和消費；那科技方面來講的話，今年其實像硬科技像新能源和半導體表現(xiàn)都非常好，軟科技因為可能受到一些商業(yè)模式影響，今年稍微差一些。
但是不管怎么樣，那些有比較優(yōu)勢的一級，吃到紅利的科技制造業(yè)，還是非常突出的。
消費股今年因為宏觀的下行，同時疊加一些高端消費的政策，所以今年表現(xiàn)可能不佳。
今年我們對于股市的判斷是一個前低后高的走勢，后來驗證確實是這樣的，對基金的判斷，我們認為是基金的中位數(shù)收益率可能是個位數(shù)，好一點的話會有十幾個點；此外今年整體小票機會比較多，這是我對今年市場的一個總結(jié)。
聰投：對于明年的市場，你是怎么看待的？
李曉星：對于明年的展望，第一件是宏觀經(jīng)濟的向上是會發(fā)生的，現(xiàn)在經(jīng)濟增長被放在最為重要的一個位置上，之前可能是調(diào)結(jié)構(gòu)，但現(xiàn)在最重要是穩(wěn)增長。
未來1到2年維度來講，宏觀經(jīng)濟是非常樂觀的，其實大家可以看到現(xiàn)在地產(chǎn)市場也有有些調(diào)整，且促消費各種手段正在醞釀當中。
第二個是科技，畢竟是我們的國力之爭，但能夠進入頂尖科技行業(yè)里面的人還是很少的，在數(shù)據(jù)上反應，GDP的5到6成是跟消費相關(guān)的。我們從明年講的話，要做到共同富裕，并不是局限于專精特新那幾個公司或幾個行業(yè)上面，更多的是讓絕大部分的行業(yè)都能享受到自身整個景氣度的提升和自身的收入提升，最終反映在消費的一個提升。
所以我們對于明年的判斷，我認為經(jīng)濟會向上，消費會起來，所以我們還是會聚焦在消費和科技兩個領(lǐng)域當中去，相比今年，明年我們對于消費會有更多關(guān)注。

很多人覺得做投資苦

那是因為沒有在別的行業(yè)受過苦

聰投：如果不做投資，你會選擇從事哪些職業(yè)？
李曉星：我覺得投資是比較適合我的一個行業(yè)，它是比較公平公正的一個行業(yè)。
第一，我比較喜歡契約精神，第二，我比較喜歡公開透明的考核方式，做得不好的就不好。
我比較看重公平、公正、公開，我對我的團隊也是這樣，我對雇主的希望也是這樣，這是我追求的。
聰投：除了運動健身，你還有什么愛好嗎？
李曉星：以前還打游戲，現(xiàn)在打不動了，沒有什么特別的愛好，投資就是最大的愛好了。
聰投：你對自己孩子以后教育的預期是怎么樣的？
李曉星：看他們自己，我們這個行業(yè)的性價比還是挺高的，我希望他們能進這個行業(yè)，很多人不希望自己的孩子做這個行業(yè)，覺得太苦了，我覺得他是沒在別的行業(yè)受過苦。

不建議看太多投資類的書

對人的判斷可以從這幾點著手

聰投：除了調(diào)研，你有其他的學習方式嗎？大家都講要提升自己。
李曉星：跟研究員打電話很多，還有看報表，報告我一般不看的，我覺得看報告的效率比較低，主要是跟研究員打電話。
聰投：平時看書多嗎？
李曉星：上學的時候看，我并不建議看太多投資的書，因為我覺得投資上寫出來的東西都不是真的。
我書看得不多，投資還是重復地做一個簡單的事情，找到業(yè)績有增長的公司，就是通過看報表、去調(diào)研就夠了，這個經(jīng)驗是可積累的，人見得多了，靠不靠譜，可能只要聊五分鐘就知道了。
聰投：但這種經(jīng)驗的積累可能在很多新的行業(yè)里，很難有持續(xù)性。
李曉星：我覺得，對于人的認知是有持續(xù)性的。
比如你是這個行業(yè)的專家，我大概跟你聊一下，看你的思路怎么樣，就可以了，我不可能比你更了解這個行業(yè)。
假如我投光伏行業(yè)，我發(fā)現(xiàn)我比董事長更了解，那我肯定不買這家公司。因為對他們來講，我是業(yè)余的，如果你對這個行業(yè)的理解還沒有我深，那我敢把錢給你嗎？
比如你要買我的基金，跟我聊完之后發(fā)現(xiàn)我對股票的理解還沒有你深，你敢買我的基金嗎？肯定不敢。

當你有“開天眼”的感覺的時候

是風險最大的時候

聰投：用三個詞形容一下自己。
李曉星：第一個，勤奮，我對團隊的要求都是這一點。
第二，不要抬頭看天，要低頭看地。
“想破頭不如跑斷腿”，最重要的是腳踏實地，你以為發(fā)明一些新的投資理論就覺得可以統(tǒng)治一切了，那肯定不行，腳踏實地、日積月累，你每天進步一點點，最終會越來越好。
雖然你也不可能馬上達到那個高度，只要每天向那個方向挪動一步，那你就更近了一步。
我覺得投資就是勤奮、重復做好一些簡單的事情，不用天天去研究一些大佬又說什么話了，看著大佬覺得“開天眼”一樣，當你有“開天眼”的感覺的時候，那個是風險最大的時候。

編輯：慧羊羊

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