2018年證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》和《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》(以下合稱“資管細(xì)則”)，確認(rèn)了私募FOF/MOM業(yè)務(wù)模式的合規(guī)性，給私募FOF/MOM的未來(lái)發(fā)展提供了新的機(jī)遇。而私募FOF/MOM便是我們今天要討論的組合基金的兩種業(yè)務(wù)模式。
目前市場(chǎng)上的多數(shù)證券類私募基金主要直接投資于二級(jí)市場(chǎng)，主要以股票、債券、期貨及衍生品等為投資標(biāo)的，但組合基金是個(gè)例外。就投資目標(biāo)而言，組合基金就和一般的私募證券投資基金嚴(yán)格地區(qū)分開(kāi)來(lái)。
組合基金篇
組合基金通過(guò)配置不同的基金產(chǎn)品或由不同的基金管理人對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行管理。組合基金管理人不直接投資于二級(jí)市場(chǎng)證券產(chǎn)品，而是以基金產(chǎn)品或基金管理人為目標(biāo)進(jìn)行投資，進(jìn)一步分散投資將投資組合多元化，主要基金資產(chǎn)投資于其他基金份額（一般不低于基金資產(chǎn)的80%）。投資的標(biāo)的可以是私募基金、公募基金、券商期貨的集合理財(cái)計(jì)劃等。
組合基金對(duì)比與一般的私募證券投資基金有著較為明顯優(yōu)勢(shì)，逐漸成為銀行、券商、信托、資管、第三方等眾多金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相布局的領(lǐng)域。
第一，股票市場(chǎng)風(fēng)格頻繁切換，普通投資者難以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)單一策略的私募基金產(chǎn)品來(lái)取得長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，組合基金通過(guò)配置不同策略，提高了產(chǎn)品的策略豐富度，同時(shí)可以借助投資多個(gè)策略來(lái)分散產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。
第二，私募基金以100萬(wàn)為起購(gòu)點(diǎn)，同時(shí)投資多個(gè)單一策略產(chǎn)品需要大量資金，而通過(guò)組合基金則可以以最低門(mén)檻同時(shí)配置“一籃子”不同的私募基金產(chǎn)品或私募基金管理人。
第三，組合基金產(chǎn)品一般有“雙層風(fēng)控”的機(jī)制，除子基金或子投顧層面由投資經(jīng)理設(shè)立風(fēng)控規(guī)則外，在母基金層面由組合基金經(jīng)理對(duì)所配置的產(chǎn)品或基金經(jīng)理進(jìn)行全方位監(jiān)測(cè)管理。
組合基金主要可分為FOF和MOM兩種類型，其中FOF是目前市場(chǎng)上的主流組合基金產(chǎn)品，MOM產(chǎn)品數(shù)量仍較少。
（一）FOF
FOF(Fund ofFunds)又稱“基金中的基金”，是一種專門(mén)投資于其他證券投資基金的基金產(chǎn)品。與一般的子母基金不同的是，F(xiàn)OF并不直接投資股票或債券，其投資范圍主要以其他基金產(chǎn)品為主，通過(guò)持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)。該子策略主要包括TOT（Trustof Trusts）、TOF(Trustof Funds)和FOHF(Fundof Hedge Funds)等幾種類型的產(chǎn)品（考慮不同的發(fā)行主體和不同的投向）。
在運(yùn)作模式上，F(xiàn)OF主要以直接投資基金管理人發(fā)行管理的基金產(chǎn)品為主，該基金既可以是子基金管理人自主管理的存續(xù)產(chǎn)品，也可以是母基金管理人為子基金管理人單獨(dú)設(shè)立、但由子基金管理人獨(dú)立管理（或者作為投顧管理）的新產(chǎn)品。
私募FOF根據(jù)投資目標(biāo)不同可以分為激進(jìn)型FOF、穩(wěn)健型FOF、保守型FOF等類型。
激進(jìn)型FOF主要資金投資于風(fēng)險(xiǎn)暴露較大的投資策略，如股票多頭、定向打新、CTA策略等。
穩(wěn)健型FOF主要資金投資于風(fēng)險(xiǎn)不高但收益穩(wěn)健的投資策略，如股票市場(chǎng)中性、套利策略等。穩(wěn)健型FOF主要資金投資于風(fēng)險(xiǎn)較低的投資策略，如債券策略（利率債為主）、現(xiàn)金管理等。
當(dāng)然，F(xiàn)OF投資經(jīng)理也可以根據(jù)不同客戶對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)/收益的不同偏好進(jìn)行定制化組合，甚至可以在FOF組合中單獨(dú)配置一種資產(chǎn)或投資策略。
比如，所有的子基金均是投資于股票策略的細(xì)分策略（股票主觀多頭、股票市場(chǎng)中性、股票量化多頭）可以成為股票策略FOF，以此類推可以獲得CTA策略FOF、量化策略FOF、債券策略FOF等。
私募FOF根據(jù)投資標(biāo)的是否內(nèi)部產(chǎn)品可以分為內(nèi)部FOF、外部FOF。其中內(nèi)部FOF是指FOF產(chǎn)品僅具有資金募集的通道的屬性，募集的資金均投入發(fā)行發(fā)自有平臺(tái)的私募基金產(chǎn)品進(jìn)行投資操作。而外部FOF則是指FOF產(chǎn)品以投資為主，募集的資金投資于發(fā)行方以外的私募基金管理人發(fā)行的私募基金產(chǎn)品。
特別說(shuō)明：TOT（一對(duì)一）、FOF（一對(duì)一）等單獨(dú)成立基金產(chǎn)品定向購(gòu)買(mǎi)單一私募證券投資基金產(chǎn)品的，在策略分類時(shí)該產(chǎn)品的投資策略將與標(biāo)的基金產(chǎn)品投資策略一致。在本策略分類體系中不納入組合基金考慮范圍。
（二）MOM
MOM投資模式即管理人的管理人基金(ManagerofMangers)模式，由MOM基金管理人通過(guò)長(zhǎng)期跟蹤、研究基金經(jīng)理投資過(guò)程，挑選長(zhǎng)期貫徹自身投資理念、投資風(fēng)格穩(wěn)定并取得超額回報(bào)的基金經(jīng)理，以投資子賬戶委托形式讓他們負(fù)責(zé)投資管理的一種投資模式。MOM管理人是產(chǎn)品管理人，履行法定的受托職責(zé)；子管理人是母管理人的投資顧問(wèn)，屬于基金服務(wù)機(jī)構(gòu)，受母管理人委托提供投資建議等基金服務(wù)。
在運(yùn)作模式上，母管理人將組合資產(chǎn)劃分成若干子資產(chǎn)單元，每一個(gè)子資產(chǎn)單元按規(guī)定單獨(dú)開(kāi)立子證券期貨賬戶，子管理人在約定權(quán)限范圍內(nèi)為子資產(chǎn)單元提供投資建議或者下達(dá)投資指令，母管理人做出投資決策并負(fù)責(zé)交易執(zhí)行。
FOF和MOM的特征與差異
1、FOF的投資對(duì)象為私募基金、信托、公募基金等基金產(chǎn)品（投“產(chǎn)品”），MOM的投資對(duì)象對(duì)象為基金管理人（投“人”）。
2、FOF容易出現(xiàn)雙重收費(fèi)情況，即標(biāo)的基金收費(fèi)一次，F(xiàn)OF組合基金再收費(fèi)一次，而MOM不存在產(chǎn)品雙層機(jī)構(gòu)，MOM基金經(jīng)理和子投顧基金經(jīng)理共享管理費(fèi)和業(yè)績(jī)提成，收費(fèi)模式單一。
3、FOF以私募基金產(chǎn)品為主要標(biāo)的，需根據(jù)私募基金開(kāi)放時(shí)間進(jìn)行申贖，流動(dòng)性相對(duì)較差；MOM可以在策略調(diào)整前與子投顧進(jìn)行協(xié)商調(diào)整投資策略，靈活性型較高。
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