基金策略盈利風(fēng)險(xiǎn)，基金策略盈利風(fēng)險(xiǎn)分析？

圖說(shuō)：美國(guó)鐵路大罷工暫時(shí)得以避免，但隱憂仍存

圖片來(lái)源：中國(guó)青年網(wǎng)

一、周度策略風(fēng)險(xiǎn)釋放進(jìn)行中，短期仍偏謹(jǐn)慎

上周A股受到內(nèi)外部多個(gè)事件的沖擊，指數(shù)繼續(xù)向下的同時(shí)個(gè)股出現(xiàn)普跌，其中創(chuàng)業(yè)板和熱門賽道股分別領(lǐng)跌指數(shù)和個(gè)股。金融、地產(chǎn)等指數(shù)權(quán)重板塊相對(duì)表現(xiàn)較好。

外部因素中，除了上期周報(bào)中談及的利率、匯率和貿(mào)易政策繼續(xù)發(fā)酵外，市場(chǎng)對(duì)地緣政治形勢(shì)的擔(dān)憂明顯加劇，中美在臺(tái)灣問(wèn)題上的矛盾激化、俄烏局勢(shì)也更加復(fù)雜。我們?cè)诒酒谥軋?bào)中特別關(guān)注了美國(guó)貿(mào)易政策全面提速對(duì)先進(jìn)制造的影響，市場(chǎng)仍存在低估美國(guó)對(duì)先進(jìn)制造業(yè)爭(zhēng)奪決心和回流速度的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期，但政策方面，市場(chǎng)普遍預(yù)期二十大之前不會(huì)有重要政策出臺(tái)。另外，國(guó)辦發(fā)文鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)降服務(wù)費(fèi)、蘇州青島政策再現(xiàn)“一日游”、多地發(fā)改部門對(duì)港口煤炭開(kāi)展專項(xiàng)調(diào)查等事件對(duì)相應(yīng)板塊造成影響，也帶來(lái)一定錯(cuò)殺，這些板塊后續(xù)有修復(fù)機(jī)會(huì)。

上周跌幅較為劇烈的熱門賽道本周或有反彈，但風(fēng)格切換方行至半程，內(nèi)外部環(huán)境的不確定性下我們對(duì)高估值板塊仍持偏謹(jǐn)慎態(tài)度。本周繼續(xù)關(guān)注保障和安全相關(guān)的能源、農(nóng)業(yè)、軍工等板塊，以及切換和修復(fù)機(jī)會(huì)下的金融、地產(chǎn)。

二、本周主題聚焦中美關(guān)系再遇挑戰(zhàn)，美方脫鉤舉措加速

上周美國(guó)國(guó)會(huì)參議院外交關(guān)系委員會(huì)以17票對(duì)5票通過(guò)了《今年臺(tái)灣政策法》。盡管該法案還需在眾議院通過(guò)、并由美國(guó)總統(tǒng)簽字才能正式生效，但美國(guó)對(duì)臺(tái)政策由“戰(zhàn)略模糊”向“戰(zhàn)略清晰”的轉(zhuǎn)變已然明確。新法案將支持美臺(tái)緊密的政治關(guān)系作為一項(xiàng)美國(guó)國(guó)策，并將臺(tái)灣地區(qū)指定為美國(guó)的主要非北約盟友，從名義上賦予臺(tái)灣地區(qū)以國(guó)家身份拓展其所謂的國(guó)際空間，嚴(yán)重破壞“一中原則”。中國(guó)駐美大使秦剛曾警告美方，若該法案通過(guò)，中美關(guān)系或?qū)⑼呓馀c破裂。針對(duì)此前美國(guó)宣布高額對(duì)臺(tái)軍售事件， 9月16日外交部發(fā)言人毛寧宣布，中方?jīng)Q定制裁雷神技術(shù)公司及波音防務(wù)公司各一名首席執(zhí)行官，并表示“中方將根據(jù)形勢(shì)發(fā)展，繼續(xù)采取一切必要的措施，堅(jiān)定維護(hù)自身主權(quán)和安全利益。”

中美兩國(guó)關(guān)系再遇挑戰(zhàn)之際，美國(guó)謀劃的中美經(jīng)濟(jì)和科技上的分歧日益突出。近期，拜登政府出臺(tái)多項(xiàng)貿(mào)易舉措，矛頭直指中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)的技術(shù)發(fā)展能力和以及中國(guó)企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈的地位。相關(guān)政策主要聚焦于以下幾個(gè)領(lǐng)域：

半導(dǎo)體：半導(dǎo)體是中美之間的老生常談，繼8月中旬《芯片法案》頒布后，美國(guó)方面先后傳出將針對(duì)高端EDA、GPU和14nm以下半導(dǎo)體設(shè)備擴(kuò)大出口限制，據(jù)外媒報(bào)道，拜登政府?dāng)M在10月份出臺(tái)新規(guī)進(jìn)一步收緊美國(guó)半導(dǎo)體芯片企業(yè)的對(duì)華出口。此外，美國(guó)發(fā)起并積極推進(jìn)的芯片美、臺(tái)、日、韓四方聯(lián)盟（Chip4）也聚焦出口技術(shù)的聯(lián)合管制，擠壓中國(guó)企業(yè)在全球芯片供應(yīng)鏈上的位置。值得關(guān)注的是，美國(guó)商務(wù)部國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)與技術(shù)研究所宣布與谷歌簽署了研發(fā)協(xié)議，生產(chǎn)研究人員可用于開(kāi)發(fā)新納米技術(shù)和半導(dǎo)體設(shè)備的芯片，以增強(qiáng)美國(guó)在半導(dǎo)體行業(yè)的領(lǐng)先地位。美國(guó)半導(dǎo)體先進(jìn)制造領(lǐng)域的政策不僅嚴(yán)控對(duì)中國(guó)的技術(shù)輸出，還企圖在推動(dòng)新一代標(biāo)準(zhǔn)落地的過(guò)程中將中國(guó)企業(yè)排除在外。

生物技術(shù)：上周初拜登簽署了一項(xiàng)關(guān)于國(guó)家生物技術(shù)和生物制造的行政命令，該法令除了要“確保我們?cè)诿绹?guó)能制造、生產(chǎn)自己發(fā)明的所有產(chǎn)品”外，同時(shí)要防范“外國(guó)對(duì)手使用合法和非法手段獲取美國(guó)的技術(shù)和數(shù)據(jù)”。這并不是美國(guó)政府第一次強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)的生物制造供應(yīng)鏈。從特朗普時(shí)期到現(xiàn)在，幾乎每年都有類似的倡議和議案，從今年2月美國(guó)將藥明生物、藥明康德列入“UVL清單”開(kāi)始，生物技術(shù)和基礎(chǔ)醫(yī)藥、醫(yī)療供應(yīng)已經(jīng)引發(fā)更多貿(mào)易政策的干擾。雖然本次行政令細(xì)則中整體投入金額不大，但是需要重視美國(guó)出于國(guó)家安全考慮，在該領(lǐng)域與中國(guó)脫鉤的決心。

新能源：美國(guó)《通脹削減法案》相關(guān)內(nèi)容也在上周有所發(fā)酵。法案在注重清潔能源投資的同時(shí)，特別強(qiáng)調(diào)了對(duì)本土供應(yīng)鏈的重視，其中新能源車補(bǔ)貼方面，金屬原材料、電池組裝來(lái)自敏感外國(guó)實(shí)體（中俄朝等國(guó)），將無(wú)法獲得購(gòu)車補(bǔ)貼抵免。光伏方面，擬對(duì)美國(guó)本土光伏原輔材料提供初始投資稅收抵免和單位制造稅收抵免。光伏作為中國(guó)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，此前就多次受到歐美國(guó)家在貿(mào)易和勞工問(wèn)題上的挑戰(zhàn)。隨著美國(guó)本土光伏生產(chǎn)、儲(chǔ)能設(shè)備投資明顯提速，白宮相關(guān)政策的力度進(jìn)一步上升在所難免。值得注意的是，白宮政策出臺(tái)伊始，美國(guó)本土的新能源生產(chǎn)投資明確提速。First Solar宣布投資12億美元，擴(kuò)大本土太陽(yáng)能組件生產(chǎn)規(guī)模。預(yù)計(jì)到2025年，該公司在美國(guó)太陽(yáng)能市場(chǎng)的組件產(chǎn)能可擴(kuò)大至10 GW（DC）以上。

全球市場(chǎng)紛紛聚焦美國(guó)滯漲前景之際，美國(guó)國(guó)內(nèi)投資持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，制造業(yè)投資的領(lǐng)先指標(biāo)尤為突出。八月NFIB美國(guó)小企業(yè)信心指數(shù)快速回升超預(yù)期，小企業(yè)對(duì)通脹的擔(dān)憂有所緩解，招工需求旺盛。美國(guó)制造業(yè)進(jìn)口替代的發(fā)展情況對(duì)于全球制造業(yè)布局的調(diào)整尤為關(guān)鍵，其激進(jìn)的制造業(yè)政策正在將全球去產(chǎn)能的壓力轉(zhuǎn)降給亞洲和歐洲出口國(guó)家。歐洲和部分亞洲出口經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了明顯的順差收縮現(xiàn)象，不斷在確認(rèn)貿(mào)易增長(zhǎng)面臨的考驗(yàn)。在這樣的大背景下，美國(guó)貿(mào)易政策針對(duì)先進(jìn)制造業(yè)發(fā)難明顯提速了。經(jīng)過(guò)了美國(guó)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)時(shí)間的論證，重振美國(guó)制造業(yè)聚焦如上所述的高標(biāo)準(zhǔn)制造業(yè)，因?yàn)檫@些行業(yè)代表全球先進(jìn)制造的方向，并關(guān)乎國(guó)家安全。

隨著美國(guó)明確進(jìn)口管制政策對(duì)中國(guó)原產(chǎn)地設(shè)備、材料的封鎖，歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始在貿(mào)易政策上跟進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的要求。鑒于歐洲與中國(guó)的貿(mào)易銜接較為緊密，其在貿(mào)易政策上的轉(zhuǎn)向?qū)χ袊?guó)貿(mào)易和制造業(yè)供應(yīng)鏈的影響應(yīng)該引發(fā)市場(chǎng)更多關(guān)注。盡管短期看，全球制造業(yè)完脫鉤并不現(xiàn)實(shí)。隨著歐美國(guó)家當(dāng)前貿(mào)易政策加速引導(dǎo)，以及企業(yè)對(duì)未來(lái)政策風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，全球制造業(yè)供應(yīng)鏈重構(gòu)的速度可能超預(yù)期。由于全球供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)多屬跨國(guó)公司內(nèi)部數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移的進(jìn)程缺乏必要的分析工具，預(yù)期調(diào)整的形式大概率需要在證偽事件發(fā)生后劇烈分化。

從全球再平衡的進(jìn)程來(lái)看，2008年全球金融危機(jī)暴露了美國(guó)、英國(guó)等經(jīng)濟(jì)體需求過(guò)度膨脹的危機(jī)。未來(lái)一段時(shí)間，隨著美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加速推進(jìn)制造業(yè)本土建設(shè)的替代步伐，制造業(yè)出口產(chǎn)能的爭(zhēng)奪必然全面提速。由此帶來(lái)的經(jīng)常項(xiàng)目調(diào)整對(duì)于全球流動(dòng)性的分布影響深遠(yuǎn)。隨著美國(guó)一年期國(guó)債收益率飆升過(guò)4%，美元強(qiáng)勢(shì)繼續(xù)超預(yù)期是市場(chǎng)短期必須面對(duì)的挑戰(zhàn)，比如企業(yè)的美元債償還需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明

本基金管理人本著勤勉盡責(zé)的原則管理基金，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。請(qǐng)?jiān)谕顿Y前仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》和《產(chǎn)品資料概要》。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金亦有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本公司充分重視投資者教育工作，以保障投資者利益為己任，特此提醒廣大投資者正確認(rèn)識(shí)投資基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)，慎重考慮、謹(jǐn)慎決策，選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的產(chǎn)品。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料及合法獲得的相關(guān)內(nèi)部外部報(bào)告資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關(guān)的分析不會(huì)發(fā)生任何變更。報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷。投資者不應(yīng)將本報(bào)告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。報(bào)告中的內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考，在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)。

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