隨著全球經(jīng)濟的波動，一個常見的問題是：經(jīng)濟衰退是通貨膨脹還是通貨緊縮的產(chǎn)物？這個問題涉及到許多復(fù)雜的經(jīng)濟因素，包括貨幣供應(yīng)、需求、生產(chǎn)率、投資、貿(mào)易等等，為了深入探討這個問題，我們將圍繞以下幾個關(guān)鍵詞進行討論：經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、通貨緊縮以及它們之間的復(fù)雜關(guān)系。

我們來討論經(jīng)濟衰退，經(jīng)濟衰退通常被定義為一段持續(xù)的、普遍的、嚴重的經(jīng)濟活動下降期，它通常伴隨著失業(yè)率上升、投資減少、消費者信心下降等現(xiàn)象，經(jīng)濟衰退的原因可能有很多，包括全球經(jīng)濟波動、政策失誤、技術(shù)變革等。

在經(jīng)濟衰退期間，貨幣供應(yīng)可能會減少，這可能導(dǎo)致物價下降，這就是通貨緊縮，通貨緊縮是一種貨幣供應(yīng)收縮導(dǎo)致物價水平下降的現(xiàn)象，它通常與經(jīng)濟衰退相伴出現(xiàn)，通貨緊縮可能源于貨幣政策的失誤，如央行降低貨幣供應(yīng)，或者源于生產(chǎn)力的提高，使得單位貨幣的實際購買力提高。

經(jīng)濟衰退并不總是伴隨著通貨緊縮，在某些情況下，由于消費者和企業(yè)對未來預(yù)期的悲觀，他們可能會減少開支，導(dǎo)致商品和服務(wù)的供應(yīng)過剩，進而推動物價上漲，形成通貨膨脹，這種通貨膨脹被稱為“需求拉動型”，它通常在短期內(nèi)出現(xiàn)，并在經(jīng)濟恢復(fù)到正常水平后消失。

經(jīng)濟衰退到底是通貨膨脹還是通貨緊縮的原因呢？這取決于許多因素，包括經(jīng)濟衰退的嚴重程度、持續(xù)時間、貨幣政策的調(diào)整等，在一些情況下，經(jīng)濟衰退可能導(dǎo)致通貨緊縮，而在其他情況下，它可能導(dǎo)致通貨膨脹。

通貨膨脹也是一個重要的概念，它通常被定義為商品和服務(wù)的價格上漲，通常伴隨著貨幣供應(yīng)的增加，通貨膨脹可能源于許多因素，包括供需失衡、貨幣政策的失誤、貿(mào)易赤字等。

當(dāng)我們將通貨膨脹與經(jīng)濟衰退結(jié)合起來考慮時，我們可能會發(fā)現(xiàn)它們之間的復(fù)雜關(guān)系，在經(jīng)濟衰退期間，由于需求下降和貨幣供應(yīng)減少，可能會出現(xiàn)通貨緊縮的趨勢，如果貨幣供應(yīng)增加以應(yīng)對通貨膨脹壓力（例如由于供需失衡），那么通貨膨脹可能會在經(jīng)濟衰退期間暫時加劇。

當(dāng)經(jīng)濟衰退持續(xù)時間較長時，它可能會對生產(chǎn)力和勞動力市場產(chǎn)生影響，導(dǎo)致工資增長放緩或停滯，這可能會降低消費者價格壓力，進一步加劇通貨緊縮的壓力，另一方面，如果經(jīng)濟衰退是由供需失衡引起的（例如由于技術(shù)變革或貿(mào)易沖擊），那么價格可能會上漲以重新平衡供需關(guān)系，導(dǎo)致通貨膨脹壓力增加。

經(jīng)濟衰退是通貨膨脹還是通貨緊縮的原因取決于許多因素，它可能引發(fā)通貨緊縮或通貨膨脹的壓力，這取決于經(jīng)濟衰退的嚴重程度、持續(xù)時間以及貨幣政策的調(diào)整等因素，理解這些因素之間的相互作用對于制定有效的經(jīng)濟政策至關(guān)重要。

在未來的經(jīng)濟環(huán)境中，我們可能會看到這些因素如何相互作用和影響，為了應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，我們需要更深入地理解經(jīng)濟運行的基本原理，以便更好地預(yù)測和應(yīng)對各種經(jīng)濟狀況，這不僅需要我們關(guān)注當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，還需要我們關(guān)注政策變化、科技進步、全球市場動態(tài)等因素對經(jīng)濟的影響，只有這樣，我們才能做出明智的決策，為我們的經(jīng)濟體系創(chuàng)造一個更加穩(wěn)定和可持續(xù)的環(huán)境。

8月以來，A股市場持續(xù)震蕩調(diào)整，百億私募因此業(yè)績回落。

盡管眼下市場人氣低迷，但明星私募對后市已不再悲觀，知名私募基金經(jīng)理李蓓更是拋出“明年大宗商品和股市會長期走?！钡挠^點。

李蓓表示，“明年年初或年中，美國經(jīng)濟可能發(fā)生衰退，衰退結(jié)束或衰退兌現(xiàn)，我們能夠看到A股的盈利底，之后會是新一輪長期牛市。后續(xù)應(yīng)該是大宗商品和股市長期走牛，利率大周期上行?！?/p>

合遠私募創(chuàng)始合伙人莊琰也表示，短期市場波動較大，但中長期結(jié)構(gòu)性的市場中樞逐步向上的趨勢未變。目前階段，堅持既有的投資方向，繼續(xù)通過聚焦優(yōu)勢行業(yè)、聚焦核心成長股的策略應(yīng)對波動，逐步建立安全墊。

A股下跌令股票私募倍感壓力

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，92家有業(yè)績記錄的百億私募8月平均收益-1.48%，21家百億私募取得正收益，占比為23%。與此同時，百億私募1-8月平均收益為-5.34%，其中27家百億私募實現(xiàn)正收益，占比為29.35%。

其中最受傷的無疑是股票主觀多頭私募。截至8月底，有業(yè)績記錄的46家百億主觀股票多頭策略私募今年1-8月整體收益為-9.03%，其中8家實現(xiàn)正收益，占比僅為17.39%。多家明星私募的產(chǎn)品年內(nèi)跌幅更是已超過20%。

“最近我們一方面是積極和渠道、客戶溝通，提供最新觀點；另一方面則是結(jié)合市場變化做一些策略調(diào)整，布局一些短期超跌、但中長期前景仍然不錯的公司。后續(xù)我們會關(guān)注國內(nèi)重要會議的情況，屆時應(yīng)該會有更加明確的信號?！鄙虾Ｒ患掖笮退侥既耸肯蛉讨袊浾弑硎尽?/p>

聚鳴投資劉曉龍指出，“8月后期市場的下跌總體上可以理解為市場信心轉(zhuǎn)弱的表現(xiàn)。疫情在深圳、成都等城市再度嚴重，引起市場對于經(jīng)濟前景的擔(dān)心。總體上，經(jīng)濟基本面的情況和之前沒有大的區(qū)別。全球需求不振疊加國內(nèi)經(jīng)濟下行，我們只能在少數(shù)行業(yè)如新能源、電動車、軍工等看到比較旺盛的需求和景氣度。經(jīng)過8月的殺跌后，這些板塊目前許多環(huán)節(jié)已經(jīng)估值合理甚至低估。因此，我們的布局不會有大的調(diào)整，主要圍繞這些領(lǐng)域的支線機會展開。同時，一些傳統(tǒng)行業(yè)的公司已經(jīng)跌到了長期來看很有吸引力的價格，我們將會開始左側(cè)逆向布局。10月，將會是一個重要的時點，對于未來一年的布局非常重要，屆時我們將根據(jù)情況重新審視我們的組合?！?/p>

合遠私募創(chuàng)始合伙人莊琰在最新投資月報中表示，從8月情況看，國內(nèi)外的宏觀情況均基本延續(xù)了上個月的趨勢，基本面壓力有所加大。海外主要經(jīng)濟體仍面臨巨大供應(yīng)鏈不確定性，通脹壓力迫使各國央行政策短期趨緊；而國內(nèi)經(jīng)濟受到地產(chǎn)和疫情反復(fù)的雙重考驗，依舊面臨較大向下壓力，政策面環(huán)境溫和、穩(wěn)中求進的總基調(diào)依然不變。雖然市場短期調(diào)整的幅度高于預(yù)期，但權(quán)益市場的結(jié)構(gòu)性機會仍在。國家有穩(wěn)定經(jīng)濟大盤的信心和能力，同樣也相信國內(nèi)經(jīng)濟向先進制造業(yè)，新能源轉(zhuǎn)型的決心、必要性和所具備的競爭優(yōu)勢。短期市場波動較大，但中長期結(jié)構(gòu)性的市場中樞逐步向上的趨勢未變。目前階段，堅持既有的投資方向，繼續(xù)通過聚焦優(yōu)勢行業(yè)、聚焦核心成長股的策略應(yīng)對波動，逐步建立安全墊。

A股明年重回長牛？

股市最悲觀的階段也許就快過去了。

半夏投資創(chuàng)始人李蓓近期在一場直播中旗幟鮮明地提出，明年初或者年中美國衰退兌現(xiàn)后，A股有望迎來一輪長期牛市。

李蓓認為，中美市場沒有很強共振，它體現(xiàn)為中外的錯位，美國還會繼續(xù)加息，但中國利率很難大幅上升，無論在實體需求領(lǐng)域，還是流動性方面，市場都缺乏共振，可能會比較糾結(jié)。明年年初或年中，美國經(jīng)濟可能發(fā)生衰退，衰退結(jié)束或衰退兌現(xiàn)，我們能夠看到A股的盈利底，之后會是新一輪長期牛市。后續(xù)應(yīng)該是大宗商品和股市長期走牛，利率大周期上行。

在李蓓看來，拉長時間看，新能源中的一些領(lǐng)域（比如說新能源車）還有上升空間，但她認為光伏板塊可能存在較大風(fēng)險。光伏門檻正在降低，很多設(shè)備都開始國產(chǎn)化，先進入者并沒有太多優(yōu)勢，反而是后進入者可以輕裝上陣，用低價的國產(chǎn)設(shè)備和最新技術(shù)路徑去進行市場競爭。同時現(xiàn)在市場又給了光伏特別高的估值，平均PB高于五倍。最后一定會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)格局的惡化。此外，光伏行業(yè)的滲透率已經(jīng)不低了，風(fēng)電加光伏如果從新增裝機的角度，滲透率應(yīng)該已經(jīng)在60%~70%左右。

談到港股，她認為金融地產(chǎn)板塊會橫盤震蕩，轉(zhuǎn)勢的時間還沒有到?；ヂ?lián)網(wǎng)板塊后面更多會是分化。一些比較便宜的工業(yè)制造業(yè)、采礦業(yè)，要看各自基本面，局部可能會有機會。

在市場真正見底前，李蓓建議在投資上采用對沖套利這類策略，爭取能夠在市場陰跌過程中獲得一些收益，或者說不要受什么傷。不過，她并不認為市場還會有很大的下跌幅度，畢竟估值水平還比較低。

中信證券日前也在報告中指出，9月以來，海外快速加息預(yù)期持續(xù)升溫，貿(mào)易爭端擾動密集出現(xiàn)，增量資金有限，持倉結(jié)構(gòu)失衡，激烈預(yù)期博弈加劇市場波動，當(dāng)前市場狀況優(yōu)于4月，存在左側(cè)配置機會，但最穩(wěn)妥的右側(cè)入場時機預(yù)計還在10月份。從近期擾動因素來看，美國通脹超預(yù)期引發(fā)快速加息預(yù)期升溫，并加劇短期人民幣匯率波動，貿(mào)易相關(guān)摩擦頻繁出現(xiàn)，引發(fā)投資者對外需穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

中信證券表示，從股票市場流動性來看，增量資金流入繼續(xù)放緩，存量資金倉位仍保持中高水平，持倉結(jié)構(gòu)依舊失衡，“熱切冷”仍在進行中，基于預(yù)期的博弈交易持續(xù)活躍，加劇市場波動。從市場節(jié)奏上來看，當(dāng)前市場整體估值合理，絕對吸引力略遜于2018年末，存在左側(cè)配置機會，但在10月份經(jīng)濟、政策、盈利預(yù)期明朗，同時外部地緣擾動因素落地后，右側(cè)入場更為穩(wěn)妥。配置上，建議堅定“熱切冷”，重心繼續(xù)轉(zhuǎn)向部分前期偏冷門行業(yè)。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對：廖勝超