今天是今年10月1日國慶節(jié)，我也沒閑著，寫了這篇關(guān)于股票估值的文章與眾網(wǎng)友分享，我們經(jīng)常把股票的價(jià)值掛在嘴邊，但是真正動(dòng)手去算這個(gè)價(jià)值是很少的，求人不如求己，今天我就手把手教大家一種計(jì)算股票價(jià)值的方法，文章有很多計(jì)算過程還是需要燒點(diǎn)腦的，不過在如此閑暇的時(shí)光，娛樂之余偏居一隅的時(shí)候讀一讀是挺巴適的。

股票的價(jià)值等于他未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。

企業(yè)的價(jià)值=前十年的現(xiàn)金流總和+永續(xù)經(jīng)營價(jià)值，永續(xù)經(jīng)營價(jià)值就是從第11年起到無限遠(yuǎn)的價(jià)值。

下面以某公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為例，介紹影響最廣泛的一種股票估值模型-自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法的具體估值計(jì)算過程。

第一步：預(yù)測初始年度自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流，顧名思義就是能自由支配的現(xiàn)金，比如你月度工資扣除社保、個(gè)稅等費(fèi)用后實(shí)際到手20000元現(xiàn)金，但是你為了下個(gè)月的生存，必須要支出基本的衣食住行費(fèi)用10000元，那么你的自由現(xiàn)金流就只有10000元。對(duì)于企業(yè)而言，經(jīng)營現(xiàn)金流就是拿到手的現(xiàn)金，但是企業(yè)要為未來的發(fā)展做準(zhǔn)備，比如購置新的設(shè)備，新建新的廠房等，否則企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展很難持續(xù)，所以：

自由現(xiàn)金流 ＝ 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 – （購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）

過去十年的數(shù)據(jù)如下：

初始自由現(xiàn)金流的確認(rèn)非常重要，起點(diǎn)不同終點(diǎn)差異會(huì)很大，可以看到該企業(yè)過去十年經(jīng)營現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流總體上是增長的趨勢，但是今年突然大幅下滑，面對(duì)突變一定要搞清原因，通過財(cái)報(bào)我們了解到經(jīng)營現(xiàn)金流突然下降主要是特定客戶的提前備貨提前支出了大額采購款，投資流出這兩年大幅增加是因?yàn)楣驹诟鞯匦陆◤S房所致，新廠房已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，投資流出降逐漸回落，所以今年的自由現(xiàn)金流是階段性數(shù)據(jù)，再觀察該公司最近的季報(bào)基本可以驗(yàn)證以上邏輯，所以初始自由現(xiàn)金流定為2.8億較為合理。

第二步：確定折現(xiàn)率

折現(xiàn)率，是指將未來有限期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。

折現(xiàn)率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+通貨膨脹率

通貨膨脹率，就是貨幣貶值的程度，如果通貨膨脹率是3%，那么未來的100塊就是現(xiàn)在的97塊；無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，就是機(jī)會(huì)成本，如果什么都不做放在國債里，收益最少為3%，如果現(xiàn)在100塊買了股票，那么就少了3塊錢的無風(fēng)險(xiǎn)收入；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就是針對(duì)個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，股票對(duì)應(yīng)的公司風(fēng)險(xiǎn)越大，計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金越多，比如國有大銀行風(fēng)險(xiǎn)就極低，可以定為1%，如果是初創(chuàng)公司，那么可以給到10%。針對(duì)上面的公司，是個(gè)制造業(yè)公司，公司現(xiàn)金流很好，行業(yè)龍頭地位非常穩(wěn)固，我給予3%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，那么這個(gè)公司對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率即為3個(gè)3%相加，即為9%。

第四步：確定10年復(fù)合增長率和永續(xù)增長率

過去9年，該公司營收復(fù)合增長率為8%，扣非凈利潤復(fù)合增長率為6%，自由現(xiàn)金流復(fù)合增長率為25%，保守估計(jì)給予最近10年自由現(xiàn)金流10%的增長率，十年之后的增長率為3%，即永續(xù)增長率為3%。

第五步：計(jì)算未來10年的自由現(xiàn)金流

未來10年的自由現(xiàn)金流量表

通過以上計(jì)算可得，最近10年的折現(xiàn)自由現(xiàn)金流為28.48億。

第六步：計(jì)算折現(xiàn)的永續(xù)經(jīng)營價(jià)值

永續(xù)經(jīng)營現(xiàn)金流=第10年的自由現(xiàn)金流*（1+永續(xù)增長率）/（折現(xiàn)率-永續(xù)增長率），計(jì)算可得，該公司永續(xù)經(jīng)營現(xiàn)金流為113.3億。

折現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營價(jià)值=永續(xù)經(jīng)營現(xiàn)金流/((1+折現(xiàn)率)^10)，計(jì)算可得該公司的折現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營價(jià)值為47.88億。

第七步：計(jì)算股票內(nèi)涵價(jià)值

股票內(nèi)含價(jià)值=最近10年的折現(xiàn)自由現(xiàn)金流+折現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營價(jià)值=28.48億+47.88億=76.36億。

第八步：審視合理性

首先看最近10年的折現(xiàn)自由現(xiàn)金流的估算，復(fù)合增長率為2%，以現(xiàn)在對(duì)該企業(yè)的理解，這個(gè)數(shù)值是比較安全的。

再看永續(xù)經(jīng)營價(jià)值，該公司的業(yè)務(wù)跟科技毫無關(guān)系，一般跟科技相關(guān)的我都不敢評(píng)估其永續(xù)經(jīng)營價(jià)值，因?yàn)樽兓?，未來十年的事情完全無法預(yù)估，而我分析的這家企業(yè)產(chǎn)品非常傳統(tǒng)而又不可或缺，在歐美國家此類公司成為長壽企業(yè)的數(shù)量比較多，3%的永續(xù)增長率也只是該行業(yè)的平均增長率，相信龍頭公司實(shí)際上會(huì)更好一些。綜上所述，從理論計(jì)算來說，本次估值是相對(duì)合理的。

最后談一個(gè)話題，那就是估值到底有沒有用？

估值的計(jì)算可以說是紙上談兵，上面的計(jì)算過程好像非常符合邏輯，但是其中涉及到的參數(shù)卻沒有一個(gè)是可以準(zhǔn)確計(jì)算的，誰也說不準(zhǔn)企業(yè)明年會(huì)不會(huì)遭遇經(jīng)營不善，也不知道會(huì)不會(huì)冒出競爭對(duì)手與其競爭導(dǎo)致其增長率不及預(yù)期，而折現(xiàn)率更是虛無縹緲，至于企業(yè)能否永續(xù)經(jīng)營，這毋庸置疑絕對(duì)是個(gè)不可能的事實(shí)，那這一套理論還有啥用呢？

我們要明白兩個(gè)概念，一個(gè)是預(yù)期，一個(gè)是共識(shí)。股價(jià)反應(yīng)的不僅僅是預(yù)期，更是大家對(duì)預(yù)期的共識(shí)，市場參與者也不可能對(duì)某一價(jià)格形成100%的共識(shí)，股價(jià)代表的是最大共識(shí)，比如現(xiàn)在股價(jià)7元，那么很可能有10%的人認(rèn)為該股票值6元，10%的人認(rèn)為該股票值10元，但是認(rèn)為只7元的群體最多。我們認(rèn)為一只股票值多少錢，這個(gè)評(píng)估過程千人千面，有的人認(rèn)為跌了30%就算便宜了，有的認(rèn)為技術(shù)上低于多少日均線了就算便宜，有的人認(rèn)為PE低于20了就算便宜，有的人認(rèn)為分紅率高于5%了就算便宜，使用不同的方法評(píng)估就會(huì)對(duì)股票的價(jià)值產(chǎn)生不同的評(píng)估結(jié)果，每種方法都有每種方法的有利方面和不利方面，只要你把一種方法用正確，并且堅(jiān)持執(zhí)行大概率是不會(huì)差的。當(dāng)然，如果你真的很用資，就可以多使用幾種估值方法，相互驗(yàn)證，這樣我們估值的結(jié)果則更加的可靠和安全。

那又有人問了，如果對(duì)估值形成了共識(shí)，股票價(jià)格就會(huì)跟股票價(jià)值相等，股票就沒有了波動(dòng)，還怎么賺錢了？

這句話說得非常有道理，但是這句話的前提條件就不成立，因?yàn)楣善眱r(jià)格反應(yīng)的是當(dāng)前的共識(shí)，而當(dāng)前的共識(shí)也會(huì)隨著時(shí)間的推移而變化，我們必須在還沒有形成未來的共識(shí)的時(shí)候，提前購入資產(chǎn)，等待預(yù)期兌現(xiàn)。

因此，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法只是一種估值工具，與預(yù)測股票價(jià)格無關(guān)，工具有用還是沒有用，完全取決于使用人。

那么如何使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法呢？

第一：不穩(wěn)定性強(qiáng)的行業(yè)不要使用，比如科技屬性的行業(yè)，我一般用于變化很慢，需求很剛性，新進(jìn)入者較少的行業(yè)；

第二：買入的價(jià)格一定要大幅低于估值，這樣做的目的是留足安全邊際，避免重大浮虧，如果內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)確定值，那么實(shí)際上90%的時(shí)間，股票價(jià)格都是大幅偏離股票內(nèi)在價(jià)值的，如果買的不夠便宜，我們很難扛得住揍；

第三：持續(xù)跟蹤企業(yè)的表現(xiàn)，定期修正估值；

第四：相信自己。

祝大家國慶快樂，祝祖國繁榮昌盛！

有些企業(yè)的估值，利用《企業(yè)的估值方法》里提到的自由現(xiàn)金流估值公式

PV(C）=C(1)/(k-g)

可能一二十年，甚至更長的時(shí)間都買不到。

例如現(xiàn)在的新能源企業(yè)比亞迪、寧德時(shí)代；光伏企業(yè)隆基綠能，通威股份；制藥企業(yè)恒瑞醫(yī)藥等

這些企業(yè)哪怕前期跌幅已經(jīng)很大，利用自由現(xiàn)金流估值公式，還是處于高估狀態(tài)。

主要是這類企業(yè)所處的行業(yè)前景非常好，而企業(yè)又處于高速發(fā)展時(shí)期，資本再投資的回報(bào)率遠(yuǎn)高于市場的平均回報(bào)率，因此市場給出的估值會(huì)非常高。

從公式來看，g=0，以及k>g的情況，分別對(duì)應(yīng)折現(xiàn)紅利模型、不變增長率折現(xiàn)紅利模型。

而g>k的情況，公式爆裂，無法給此類企業(yè)估值，而這類企業(yè)往往又是高成長優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

怎么辦呢？回到自由現(xiàn)金流的定義

自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊+攤銷-資本性支出。

企業(yè)獲得的自由現(xiàn)金流，一部分用來分紅給股東，另一部分會(huì)留存企業(yè)，用來應(yīng)對(duì)未來不可變的市場因素，或者再投資。

再投資分為三種情況

投資為了維持現(xiàn)有的盈利能力，如購買專利、維護(hù)更新設(shè)備。投資為了提高現(xiàn)有的盈利能力，如購買設(shè)備，新建廠房等。投資為了提高未來的盈利能力，如研發(fā)新產(chǎn)品。

前兩種情況屬于資本性支出，這種情況下的再投資，很難長期維持高于市場平均回報(bào)率，因?yàn)橐揽楷F(xiàn)有產(chǎn)品提高盈利能力，市場很快就會(huì)飽和，導(dǎo)致盈利能力下降。

除非企業(yè)的產(chǎn)品不在于功能性，而在于消費(fèi)性，資本性支出才有可能長期維持高回報(bào)率，例如白酒行業(yè)，醬油行業(yè)，食品飲料等，和吃相關(guān)的產(chǎn)品。

這類產(chǎn)品，消費(fèi)者的口味長期都不會(huì)發(fā)生太大改變，而且隨著收入水平的提高，產(chǎn)品容易提價(jià)。

而第三種情況下的研發(fā)性支出，則可以長期大幅提高未來的盈利能力，但同時(shí)也存在高度不確定性。

研發(fā)性支出開發(fā)出的新產(chǎn)品，之所以可以長期維持高回報(bào)率，主要在于技術(shù)壁壘高，而且產(chǎn)品重在功能性。

這類產(chǎn)品投向的市場，有可能是巨大的空白市場，例如默沙東的宮頸癌疫苗，或者替代原有市場的產(chǎn)品，例如蘋果手機(jī)替代諾基亞手機(jī)。

基于上面的再投資分析，把自由現(xiàn)金流公式稍微修改成下面的形式：

自由現(xiàn)金流=凈利潤+（折舊+攤銷-資本性支出）+研發(fā)資本化支出

注：研發(fā)性支出，注定有些研發(fā)失敗，錢打水漂，所以這里只用資本化支出，括號(hào)是用來說明，為什么是減去資本性支出，而加上資本化支出。

如果你通過深入地分析研究，可以判斷出公司的研發(fā)性支出，在未來會(huì)獲取高于市場平均的回報(bào)率。

那么你就可以利用改進(jìn)后的自由現(xiàn)金流公式，以及估值公式對(duì)企業(yè)估值。

這里以恒瑞醫(yī)藥作為例子，首先聲明一點(diǎn)，個(gè)人還沒有研究過該企業(yè)，只是用來說明原理。

今年度，恒瑞醫(yī)藥凈利潤大約45億，假設(shè)折舊+攤銷-資本性支出=0，研發(fā)資本化比例為50%，大約為30億。

那么恒瑞醫(yī)藥未來盈利能力的估值大概就是75/(9%-3.5%)=1363億，再加上企業(yè)的可變現(xiàn)凈值，用流動(dòng)資產(chǎn)-總負(fù)債替代，大約為264億。

恒瑞醫(yī)藥的估值就是1363+264=1627億左右。

因?yàn)間>k的情況下，估值公式是無法應(yīng)用的，所以才加回了研發(fā)資本化支出，用來反映這部分支出在未來可能帶來的利潤。

然后假設(shè)g=無風(fēng)險(xiǎn)收益率，也就是把股票未來的增長率看成長期國債的收益率，在這種情況下，這類高增長企業(yè)的估值都高于現(xiàn)在的市值，不就說明企業(yè)可能是低估的嗎？

到此為止，企業(yè)的估值方法，老麥就全部分享完畢，以后會(huì)在企業(yè)的分析當(dāng)中不斷展現(xiàn)給大家。

最后提醒一句，估值公式不可生搬硬套，一定要在自己能夠看懂的企業(yè)里面投資，要不然會(huì)錯(cuò)得非常離譜。

如果看不懂，那就舍棄，投資不僅在于知，更加在于舍。

作為價(jià)值投資者，我們就有必要明白一個(gè)股票的內(nèi)在價(jià)值，或者說股票的市場估值，或者說股票的中樞價(jià)格。賽思.卡拉曼說：投資就是先確定某個(gè)證券的內(nèi)在價(jià)值，然后以這個(gè)價(jià)值的適當(dāng)折扣買進(jìn)。對(duì)于價(jià)值投資者來說，就是客觀的了解與評(píng)估上市公司的內(nèi)在價(jià)值，通過對(duì)股價(jià)與股票內(nèi)在價(jià)值的比較作出投資決定。

一般來說，上市公司股票內(nèi)在價(jià)值由兩個(gè)部分組成，一部分是企業(yè)在經(jīng)營中實(shí)際存在的企業(yè)價(jià)值，一部分是由市場交易價(jià)值組成。也可以簡單地解釋為股票的內(nèi)在價(jià)值由企業(yè)價(jià)值與交易價(jià)值兩部分構(gòu)成。由于上市公司的股權(quán)兌現(xiàn)相對(duì)于非上市公司的股權(quán)兌現(xiàn)比較容易。所以，一般來說，在股票市場交易的股權(quán)或者說股票存在一定的溢價(jià)。上市公司也好，非上市公司也好，每家企業(yè)都有她的內(nèi)在價(jià)值，上市公司的內(nèi)在價(jià)值是形成投資或者說交易的基礎(chǔ)，非上市公司的內(nèi)在價(jià)值是兼并重組的基礎(chǔ)。在這里，我們就針對(duì)上市公司可以交易的股權(quán)（股票）來探討內(nèi)在價(jià)值。

企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值從來不是一個(gè)準(zhǔn)確的數(shù)值。內(nèi)在價(jià)值是這家企業(yè)存續(xù)期間，所能給股東創(chuàng)造的全部自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。自由現(xiàn)金流是即便分給股東也不會(huì)降低企業(yè)盈利能力的那部分現(xiàn)金。由于我們采用不同的折現(xiàn)率的偏差，對(duì)企業(yè)存續(xù)及發(fā)展年份的預(yù)測偏差，對(duì)該企業(yè)每年能夠獲取的自由現(xiàn)金流的預(yù)測偏差，對(duì)企業(yè)維持盈利能力所需資本再投入的預(yù)測偏差，四個(gè)偏差疊加，差異就可能非常大。因此，無論你多么了解該企業(yè)，內(nèi)在價(jià)值也只能是一個(gè)模糊區(qū)間，而不是一個(gè)精確數(shù)值。

價(jià)值投資的本意是投資于企業(yè)的未來，企業(yè)的未來具有不確定性，這是事實(shí)，就因?yàn)槭澜缟掀鋵?shí)并沒有未來能確定的東西。但是，我們不能由于未來具有不確定性，而認(rèn)為未來不可預(yù)測，拒絕預(yù)測未來判斷未來。否則，假如在內(nèi)心深處覺得企業(yè)的未來具有不確定性而不可預(yù)測，那么我們拿什么去作為投資的基礎(chǔ)？所以，就算是我們知道企業(yè)的未來具有不確定性，但依然不斷地去預(yù)測判斷未來，作為投資的基礎(chǔ)。假如判斷錯(cuò)了，自然會(huì)遭到市場懲罰，吸取教訓(xùn)，努力提高自己的判斷能力就是。預(yù)測判斷未來是必修課。

企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，這是個(gè)見仁見智的問題，也是個(gè)難以說清楚的問題。

一般來說，最基礎(chǔ)的估值模型，是當(dāng)今世界最流行的未來自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

是以未來20年（十年或五年）的現(xiàn)金流來計(jì)算今天的貼現(xiàn)價(jià)格模型。

遺憾的是，這個(gè)貼現(xiàn)模型卻并不具備可操作性，就因?yàn)槠渲杏兄嗟牟豢深A(yù)知情況。比如有誰能看清楚一家企業(yè)未來20年是什么樣？比如每個(gè)人的預(yù)期收益率也是不同的，那么這個(gè)貼現(xiàn)率就會(huì)有所不同。哪怕是一個(gè)百分點(diǎn)的貼現(xiàn)率差異，20年期限就會(huì)造成貼現(xiàn)價(jià)格相差很大。何況究竟有沒有人能看清楚一家企業(yè)未來20年的情況？說實(shí)話，就算是當(dāng)今投資大師巴菲特也做不到。其實(shí)，一個(gè)人能看清楚未來的三五年就已經(jīng)了不起了。就算是企業(yè)的管理層也許還不清楚自己企業(yè)五年以后會(huì)怎么樣？說實(shí)話，能預(yù)測未來三年，面對(duì)著千變?nèi)f化的經(jīng)營環(huán)境，也經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)偏差甚至南轅北轍形成笑柄。時(shí)間越長可靠性與精確度越差。所以說，內(nèi)在價(jià)值的估值是藝術(shù)，而不是科學(xué)。是個(gè)難以言傳的藝術(shù)性的科學(xué)。股票投資就是個(gè)遺憾的藝術(shù)，就因?yàn)殡y以量化。

有邏輯、有價(jià)值的估值公式只有一個(gè)：將未來所有年份的自由現(xiàn)金流予以折現(xiàn)加總。

自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)公式，是金融學(xué)家歐文.費(fèi)雪在其經(jīng)典博士論文《利息理論》中所確立的，是價(jià)值投資者估值法的理論根基。

現(xiàn)金流折現(xiàn)法，是一種思考方式，是一種選股邏輯，是一套完整的思維體系。雖然不具備可操作性，但仍然是巴菲特投資的全套秘笈。

估值只有現(xiàn)金流折現(xiàn)法一條路，其它方法只是它的變形或者快捷應(yīng)用。

我們的估值方式，實(shí)際上是根據(jù)資本的逐利性，三到五年內(nèi)價(jià)值能夠回歸的基礎(chǔ)邏輯。

因?yàn)橘Y本永遠(yuǎn)追逐更高回報(bào)的資產(chǎn)這個(gè)底層規(guī)律不會(huì)變，因?yàn)槿诵缘呢澙泛涂謶纸惶娉霈F(xiàn)不會(huì)變，當(dāng)然，如果資金占用時(shí)間上沒有問題，實(shí)際上回歸合理估值的時(shí)間來的越晚，投資者回報(bào)越高；根據(jù)估值中樞是無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平的基礎(chǔ)邏輯；根據(jù)巴菲特和芒格估值就是比較和選擇，估值只是兩種資產(chǎn)之間的比較，是永遠(yuǎn)將財(cái)富配置在盈利能力明顯更強(qiáng)的資產(chǎn)上的選擇行為的思想，將股權(quán)價(jià)值與現(xiàn)金資產(chǎn)進(jìn)行比較，并通過“摳門打折”打四至七折留下巨大的容錯(cuò)空間，從而始終將財(cái)富放置在更有價(jià)值資產(chǎn)上面，實(shí)現(xiàn)長期投資的增值；根據(jù)巴菲特現(xiàn)金流折現(xiàn)法，把三至五年后看成是無風(fēng)險(xiǎn)收益率的債券（默認(rèn)為等同于債券），用一種簡化模式去預(yù)測未來第三年的自由現(xiàn)金流，然后考慮交易價(jià)值與現(xiàn)金資產(chǎn)進(jìn)行比較，估算出來的合理估值作為這家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

企業(yè)當(dāng)年能夠獲取的自由現(xiàn)金數(shù)量，如果是貨幣基金或者理財(cái)產(chǎn)品，按照無風(fēng)險(xiǎn)收益率估算，所需要的本金就是這家企業(yè)的合理估值。即企業(yè)當(dāng)年能夠獲取的自由現(xiàn)金數(shù)量除以無風(fēng)險(xiǎn)收益率（或乘以合理市盈率）就是這家企業(yè)的合理估值。這樣，股票的內(nèi)在價(jià)值，就是預(yù)測估算公司未來第三年的自由現(xiàn)金流，除以無風(fēng)險(xiǎn)收益率（或乘以合理市盈率）。合理市盈率=1/無風(fēng)險(xiǎn)收益率。我們的能力不夠，所以，一般是根據(jù)未來第三年的合理估值做決策，也就是以預(yù)測三年以內(nèi)的內(nèi)在價(jià)值，是一種極度保守的計(jì)算方法。未來第三年的三年，不截止，就是從現(xiàn)在開始后的三年，一直往后推，以這種長期或者永恒的視角看待投資。

如果企業(yè)凈利潤不全是自由現(xiàn)金，我們可以用真實(shí)凈利潤減去維持現(xiàn)有盈利能力所必須的資本投入，主觀作出對(duì)企業(yè)盈利質(zhì)量的判斷，得出凈利潤所含自由現(xiàn)金流比率的一個(gè)調(diào)整結(jié)果。

可以根據(jù)不同行業(yè)的企業(yè)特色調(diào)整報(bào)表凈利潤數(shù)據(jù)對(duì)自由現(xiàn)金流的代表能力。比如只有80%的利潤算得上自由現(xiàn)金，那么25×80%凈利潤=20×凈利潤，即合理估值是20倍市盈率。這里的市盈率的調(diào)整，并不是估值水平的調(diào)整，它代表的是對(duì)企業(yè)盈利質(zhì)量的判斷。我們也可以調(diào)高市盈率，更方便快速地模擬調(diào)高自由現(xiàn)金流。市場各類研報(bào)里常見的，給不同行業(yè)不同的市盈率估值水平，或者根據(jù)該企業(yè)歷史市盈率中值確定估值水平，沒有理解估值的本質(zhì)，其基礎(chǔ)是建立在歷史統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，底層邏輯并不牢固。未來第三年自由現(xiàn)金流這個(gè)唯一變量的估算，可以拆解為未來第一年利潤增長率，第二年利潤增長率，第三年利潤增長率，以及凈利潤所含自由現(xiàn)金流的比率去模擬估算。

通過閱讀財(cái)報(bào)，根據(jù)企業(yè)的商業(yè)盈利模式，核心競爭力，企業(yè)經(jīng)營情況，做出主觀預(yù)測。其中的參數(shù)要盡量準(zhǔn)確估計(jì)。也可以認(rèn)為是把三年后的預(yù)測股價(jià)替代內(nèi)在價(jià)值，作為指導(dǎo)投資的依據(jù)。

價(jià)值投資者買進(jìn)股票首先得判斷有沒有投資價(jià)值？有沒有投資價(jià)值首先得看股票的內(nèi)在價(jià)值，看內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格之比，具體公式為：價(jià)值比（個(gè)股未來上漲系數(shù)）=內(nèi)在價(jià)值/市場價(jià)格=大于等于1。

股票的內(nèi)在價(jià)值公式

股票的內(nèi)在價(jià)值=未來第幾年年末的每股自由現(xiàn)金流/無風(fēng)險(xiǎn)收益率

=未來幾年年末的每股利潤*凈利潤含金量比率/無風(fēng)險(xiǎn)收益率

=每股利潤（1+第一年增長率）（1+第二年增長率）（1+第三年增長率）以此類推算出最好以五年內(nèi)凈利潤含金量比率*合理市盈率。

原則上該公式適合對(duì)所有的公司估值。只是某些公司現(xiàn)金流容易估算，有些公司現(xiàn)金流很難估算，有些公司現(xiàn)金流根本無法估算，還有些公司根本就沒有現(xiàn)金流可以去估算。資質(zhì)平平的我們不是神仙，能力和精力有限，再者投資也不需要賺盡市場所有的錢。所以我們優(yōu)選容易估算的，學(xué)習(xí)和拓展很難估算的，忽略無法估算的，排除不產(chǎn)生現(xiàn)金流的公司。這就是我們在股市生存的秘籍。從根本上來說，公司的內(nèi)在價(jià)值就是按照公司未來實(shí)現(xiàn)凈利潤來判斷，要考慮公司的報(bào)表利潤和自由現(xiàn)金之間的關(guān)系。

所謂估值，就是在目標(biāo)對(duì)象和現(xiàn)金資產(chǎn)之間排出大小的過程。這個(gè)估值公式，只有一個(gè)變量，投資者一生要學(xué)習(xí)和研究的東西就是那個(gè)變量：未來第三年的自由現(xiàn)金流，有多吻合實(shí)際，賺錢就有多確定。這唯一一個(gè)未知數(shù)，需要你讀懂財(cái)報(bào)，理解公司，然后自己給出來，自己估算出來。當(dāng)你懂了一個(gè)企業(yè)的競爭優(yōu)勢和盈利模式后，才能運(yùn)用這個(gè)公式，自然就會(huì)計(jì)算。估值的過程就是了解企業(yè)經(jīng)營的過程。估值的前提是能理解一家企業(yè)，能大概地看到這家企業(yè)未來的模樣。弱水三千，但取一瓢。就是說只能給我們能力圈內(nèi)的企業(yè)估值，不懂不碰。而理解一家企業(yè)，除了大量的閱讀，思考和驗(yàn)證之外，沒有什么別的途徑。如果試圖找一勞永逸的公式，那么注定會(huì)失望。

如果一個(gè)人的期望值是所有的數(shù)值都是可以直接提取的，然后用某個(gè)公式加減乘除，然后買賣，這是不可能的，如果有這樣的公式，人腦快不過AI，投資市場只會(huì)有電腦模型，不會(huì)有價(jià)值投資者待的空間，市場將會(huì)消失。如果用計(jì)算器算數(shù)字，意味著已誤入歧途。永遠(yuǎn)不要期望找一個(gè)神奇的公式來一次性解決投資的問題。

通過長期大量地閱讀這些目標(biāo)公司及主要競爭對(duì)手的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，整理分析目標(biāo)公司包括行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，理解公司的商業(yè)模式和獨(dú)特競爭力后。

對(duì)目標(biāo)公司未來幾年自由現(xiàn)金流進(jìn)行估算，對(duì)目標(biāo)公司的估值。根據(jù)自己的價(jià)值投資體系，根據(jù)價(jià)值比作出的投資決策，根據(jù)低估程度和確定性設(shè)定的持倉比例。隨著時(shí)間的推移，年報(bào)的公布，重大事件的發(fā)生，會(huì)重新估值，相對(duì)比較，目標(biāo)公司基本面變壞，高估，有更好的標(biāo)的，一定會(huì)果斷賣出，沒有成本概念。投資都是看未來，未來永遠(yuǎn)是帶有不確定性，是需要我們?nèi)ピu(píng)估，去判斷。

所做的選擇，是現(xiàn)在的信息和認(rèn)知能力下的最佳選擇。是投資者對(duì)企業(yè)理解基礎(chǔ)上的主觀判斷。如果判斷失誤，當(dāng)然會(huì)受到市場的懲罰，自己會(huì)坦然接受。一定會(huì)繼續(xù)努力認(rèn)真學(xué)習(xí)，通過閱讀，思考，驗(yàn)證循環(huán)往復(fù)，努力提高自己對(duì)企業(yè)的理解分析能力，提高改變自己的認(rèn)知能力水平，擴(kuò)大自己對(duì)其他企業(yè)的了解。爭取將來做出更好的選擇。

運(yùn)用股票的內(nèi)在價(jià)值公式，估算公司的內(nèi)在價(jià)值，是如何給企業(yè)估值的具體量化，這為股票投資決策提供了方法依據(jù)。我們應(yīng)該一邊守在能力圈內(nèi)，估算目標(biāo)公司未來幾年的自由現(xiàn)金流，一邊根據(jù)時(shí)代發(fā)展拓展能力圈。如何估算公司的內(nèi)在價(jià)值，是需要終生去學(xué)習(xí)提高。應(yīng)用舉例是投資者展示選股的思路與決策；是演示投資思考預(yù)測過程；是展示持倉的理由與邏輯。是分享自己想透并實(shí)踐邏輯清楚的股票投資方法。但愿不會(huì)誤導(dǎo)大家。（個(gè)人觀點(diǎn)的分享，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)堅(jiān)持獨(dú)立思考。切記！切記?。?/p> ]]> http://m.weightcontrolpatches.com/27908.html/feed 0