在金融市場(chǎng)上，無(wú)論什么交易策略，幾乎都是從股價(jià)和基本面出發(fā)制定的，股價(jià)和基本面是分析股票的最基本因素。那么，投資者有沒有可能不看基本面，僅憑股價(jià)走勢(shì)制定策略呢？答案是肯定的。

股票的價(jià)格走勢(shì)確實(shí)具有一定的規(guī)律性，而且投資者可以據(jù)此制定穩(wěn)健的交易策略。接下來(lái)錢如故將為你介紹，如何從股價(jià)中看出規(guī)律、如何利用規(guī)律制定策略、在什么情況下應(yīng)該順勢(shì)而為、在什么情況下需要反其道而行之。

實(shí)際上，大多數(shù)股票投資者都會(huì)看技術(shù)分析，技術(shù)分析就是分析股票價(jià)格走勢(shì)的規(guī)律性。但問(wèn)題是，大多數(shù)技術(shù)分析指標(biāo)其實(shí)并不可靠，因?yàn)樗鼈儽澈鬀]有理論支撐。然而，在這些價(jià)格規(guī)律中，有兩種是可靠的：長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)效應(yīng)和慣性效應(yīng)。

第1：長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)效應(yīng)

1984年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主理查德·塞勒和他的合作者沃納·德邦特（Werner De Bondt）最早發(fā)現(xiàn)了股票在漲漲跌跌中，長(zhǎng)期而言具有一定的規(guī)律性，即“漲久必跌、跌久必漲”。炒股的人大概都知道這個(gè)道理。

但很多人沒有發(fā)現(xiàn)，這8個(gè)字的關(guān)鍵在于“久”。如果投資者不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)時(shí)間長(zhǎng)短，懂得這個(gè)道理也沒有意義。我們經(jīng)常在股市中看到，有的人看股票跌了兩個(gè)月了，覺得差不多夠久了，于是信心滿滿殺進(jìn)去，結(jié)果卻被套了。

那應(yīng)該怎么做？正確的做法是買跌的時(shí)候，不要買剛跌不久的股票，而要買跌了很久的股票。

塞勒和德邦特就利用這個(gè)規(guī)律制定了交易策略。

他們用紐約證券交易所1926—1982年的樣本，按照之前3年股票的表現(xiàn)進(jìn)行排序，買入35只虧得最狠的股票，同時(shí)賣空35只漲得最好的股票。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)，運(yùn)用這種策略平均每年可以獲得8% 的高額收益。

跌久必漲，這里的“久”到底指多長(zhǎng)時(shí)間呢？在美國(guó)市場(chǎng)基本上是3年。在中國(guó)市場(chǎng)，這個(gè)道理雖然同樣適用，但表現(xiàn)出來(lái)的時(shí)間長(zhǎng)短不太一樣——一般短于美國(guó)市場(chǎng)，我們團(tuán)隊(duì)測(cè)出來(lái)的結(jié)果是1年半左右。

為什么在不同的市場(chǎng)，這個(gè)時(shí)間長(zhǎng)度不一樣呢？因?yàn)橥顿Y者的理性程度不同，中國(guó)市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主體，短期行為更加嚴(yán)重，所以會(huì)縮短長(zhǎng)期價(jià)格規(guī)律的時(shí)間。

塞勒和德邦特運(yùn)用的策略就是著名的長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)策略，顧名思義，就是要與過(guò)去的表現(xiàn)反著操作，買跌賣漲。在眾多技術(shù)分析指標(biāo)中，“漲久必跌、跌久必漲”可謂是最簡(jiǎn)單的價(jià)格規(guī)律。所以，交易策略往往來(lái)源于非常樸素的直覺，并不需要多么復(fù)雜的指標(biāo)。

第2：長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)策略的行為金融學(xué)基礎(chǔ)—過(guò)度反應(yīng)

雖然這個(gè)規(guī)律很簡(jiǎn)單，但任何行為金融交易策略都必須找到理論依據(jù)，否則它很有可能只在樣本內(nèi)適用，經(jīng)不起實(shí)際市場(chǎng)的檢驗(yàn)。那么，長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)策略的行為金融學(xué)理論基礎(chǔ)是什么？“買跌賣漲”的長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)策略利用了投資者過(guò)度反應(yīng)的心理偏差，過(guò)度反應(yīng)會(huì)使股票價(jià)格被高估或低估。

長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)策略正是利用了投資者的這種非理性心理。某些股票被過(guò)度追捧或過(guò)度忽視，于是產(chǎn)生了股價(jià)過(guò)高或過(guò)低的現(xiàn)象。長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)策略利用了股價(jià)高低兩頭的極端錯(cuò)誤定價(jià)，放棄中間部分，與投資者的過(guò)度反應(yīng)反向操作，并期待股票價(jià)格向價(jià)值回歸。

第3：慣性效應(yīng)

介紹完了股票價(jià)格長(zhǎng)期會(huì)反轉(zhuǎn)的特性，我們?cè)賮?lái)看看股票短期的價(jià)格特征。股票的短期表現(xiàn)與長(zhǎng)期完全相反——具有慣性！也就是原來(lái)漲的還會(huì)漲，原來(lái)跌的還會(huì)跌。所以，短期交易策略為“追漲殺跌”。慣性效應(yīng)，也稱動(dòng)量效應(yīng)，是杰格迪什（Jegadeesh）和蒂特曼（Titman）在1993年首次提出的。

他們將1963-1989年紐約證券交易所交易的股票按6個(gè)月前的收益排序，然后對(duì)其進(jìn)行10等分，接著買入漲得最好的那一組，同時(shí)賣空虧得最慘的那一組。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，使用這一策略每年能獲得高達(dá)10%的收益。這就是著名的慣性效應(yīng)，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主法瑪甚至將其稱為“祖師爺級(jí)別的異象”?！白鎺煚敗奔戎高@一異象非常顯著、很難消除，又指它是其他一系列同類異象的根源。

第4：慣性交易策略的行為金融學(xué)基礎(chǔ)—反應(yīng)不足

慣性交易策略，即追漲殺跌，利用了投資者對(duì)股票市場(chǎng)上的信息反應(yīng)不足這種心理偏差。反轉(zhuǎn)交易策略利用的是反應(yīng)過(guò)度，慣性交易策略利用的卻是反應(yīng)不足，那么，究竟如何判斷反應(yīng)不足與反應(yīng)過(guò)度呢？答案是，根據(jù)時(shí)間長(zhǎng)短。

反轉(zhuǎn)交易策略利用的是長(zhǎng)期價(jià)格規(guī)律，在構(gòu)造組合時(shí)用的是過(guò)去3年，至少1年的業(yè)績(jī)來(lái)排序；而慣性交易策略利用的是短期價(jià)格規(guī)律，在構(gòu)造組合時(shí)用的是過(guò)去半年，最多不超過(guò)1 年的業(yè)績(jī)來(lái)排序。你可以把這種短期慣性、長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)的運(yùn)動(dòng)規(guī)律想象成一種波浪運(yùn)動(dòng)。短期內(nèi)股價(jià)會(huì)重復(fù)原來(lái)的價(jià)格走勢(shì)，到了長(zhǎng)期則會(huì)反轉(zhuǎn)。股價(jià)的這種短期慣性現(xiàn)象非常穩(wěn)健。慣性效應(yīng)不僅在股票市場(chǎng)上存在，也在外匯、期貨、債券等市場(chǎng)廣泛存在，而且廣泛存在于各國(guó)市場(chǎng)，因此才有“祖師爺級(jí)別的異象”之稱。

既然慣性交易策略的行為金融學(xué)基礎(chǔ)是投資者反應(yīng)不足，那這種反應(yīng)不足是如何產(chǎn)生的？洪（Hong） 和施泰因（Stein） 在1999年提出了信息緩慢擴(kuò)散理論，解釋了投資者為何會(huì)對(duì)信息反應(yīng)不足。傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為，在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，信息是即時(shí)的、可得的，因此價(jià)格應(yīng)該準(zhǔn)確反映所有可得的信息。

但在實(shí)踐中，投資者并不像機(jī)器人一樣能對(duì)信息做出即時(shí)恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。有些人離信息源更近或?qū)π盘?hào)更敏感，因而對(duì)信息的反應(yīng)很及時(shí)；而有些人對(duì)信息的反應(yīng)更慢，或必須先看到別人的反應(yīng)才會(huì)行動(dòng)。這就造成了信息在市場(chǎng)上是緩慢、逐步擴(kuò)散的。正如“買入行為偏差”中舉的“漲停敢死隊(duì)”的例子，漲停敢死隊(duì)利用的正是股價(jià)漲停對(duì)后知后覺的投資者的吸引。投資者追逐已經(jīng)漲停的股票，造成漲停的股票可能連續(xù)漲停，使股價(jià)出現(xiàn)慣性。