10只基金，8只不值得買(mǎi)，該怎么選？

看分析點(diǎn)評(píng)，每篇都說(shuō)好，該相信嗎？

買(mǎi)基金，在哪里看靠譜分析？

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華夏興源穩(wěn)健一年持有

基金要素

基金代碼：A類(lèi)：011743，C類(lèi)：011744。

基金類(lèi)型：偏債混合型，股票資產(chǎn)不高于30%。通常股票資產(chǎn)中樞在20%左右。

業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：中債綜合指數(shù)收益率*80%+滬深300指數(shù)收益率*15%+中證港股通綜合指數(shù)收益率*5%

募集上限：本基金有150億元上限。

基金公司：華夏基金，目前總規(guī)模將近9100億元。其中債券型基金管理規(guī)模超過(guò)1100億元，管理規(guī)模比較大。

基金經(jīng)理：本基金的基金經(jīng)理是柳萬(wàn)軍先生，他擁有14年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和超過(guò)7年的基金經(jīng)理管理經(jīng)驗(yàn)，目前管理8只基金，合計(jì)管理規(guī)模220億元。

代表基金：柳萬(wàn)軍先生管理時(shí)間最長(zhǎng)的基金是華夏安康信用優(yōu)選基金（001031.OF），這是一只二級(jí)債基，比偏債混合型基金的股票中樞倉(cāng)位更低，通常在10%-15%之間。這只基金從2014年5月5日至今，累計(jì)收益率74.37%，年化收益率8.14%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較優(yōu)秀。（數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，截止2021.06.04）

從凈值中，我們能夠明顯看出來(lái)，自從2019年下半年開(kāi)始，這只基金的波動(dòng)就要明顯高于混合債券型二級(jí)基金指數(shù)，這大概率是由于兩點(diǎn)原因，一方面是增加了股票倉(cāng)位導(dǎo)致波動(dòng)加大，另一方面是因?yàn)?span id="qs26sq2" class="wpcom_tag_link">股票倉(cāng)位中的行業(yè)和個(gè)股集中。

我們從基金的資產(chǎn)配置圖中也確實(shí)看到了這個(gè)現(xiàn)象，從2019年9月份開(kāi)始，基金中的股票倉(cāng)位基本就在上限15%-20%之間波動(dòng)，導(dǎo)致了波動(dòng)較大。

另外我們還發(fā)現(xiàn)了這只基金之前發(fā)生過(guò)規(guī)模的巨大變化，這也會(huì)對(duì)凈值的平穩(wěn)運(yùn)行產(chǎn)生影響。

由于這只新發(fā)行的基金是一只偏債混合型基金，我們?cè)賮?lái)看一下柳萬(wàn)軍先生管理的同類(lèi)基金——華夏永康添福( 005128.OF )，從2019年7月15日至今，累計(jì)收益率31.39%，年化收益率15.90%。作為偏債混合型基金，短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較優(yōu)秀。（數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，截止2021.06.04）

從凈值圖來(lái)看，能夠跑贏指數(shù)，但波動(dòng)更大。

持倉(cāng)特點(diǎn)

第一，基金的前十大重倉(cāng)股占比變化非常大，一方面是由于股票倉(cāng)位變動(dòng)造成的，另一方面確實(shí)是柳萬(wàn)軍先生的交易造成的。

第二，柳萬(wàn)軍先生的交易是非常頻繁的，你可以從他的前十大重倉(cāng)股的變動(dòng)看得出來(lái)，每個(gè)季度幾乎都會(huì)把上個(gè)季度的股票換完一遍。

第三，從資產(chǎn)配置圖來(lái)看，一方面基金經(jīng)理會(huì)做倉(cāng)位的擇時(shí)，比如在2019年9月份，倉(cāng)位只有13%，在2020年9月份股票倉(cāng)位為28%。另一方面，顯示基金經(jīng)理會(huì)頂格配置股票倉(cāng)位，以期獲得更好的收益率回報(bào)。

但是，倉(cāng)位是一把雙刃劍，做得好能夠提升收益率，而做的不好，顯然就會(huì)降低收益率。

第四，從風(fēng)格配置圖上來(lái)看，柳文軍先生主要是配置成長(zhǎng)風(fēng)格的股票，輔以?xún)r(jià)值風(fēng)格股票。會(huì)做一定幅度的風(fēng)格調(diào)整。

第五，從基金的行業(yè)配置圖來(lái)看，整體非常分散，但變化還是比較多的，去年的年報(bào)顯示，國(guó)防軍航、非銀金融和食品飲料是前三大持倉(cāng)行業(yè)。

不過(guò)，基金經(jīng)理的個(gè)股變動(dòng)非常大，行業(yè)變動(dòng)也是如此，一季報(bào)顯示加倉(cāng)了生物醫(yī)藥和周期類(lèi)的品種，明顯是跟著熱點(diǎn)跑的節(jié)奏。

第六，在券種配置上，這一期的變動(dòng)是非常大的，從去年底主要配置企業(yè)債一下子切換到了幾乎所有都配置在了國(guó)債里。

對(duì)此，我們?cè)噲D中季報(bào)中查找原因，在一季報(bào)里柳萬(wàn)軍先生主要回顧了一季度的市場(chǎng)行情，并未對(duì)未來(lái)做過(guò)多的判斷，因此我們也沒(méi)有找到調(diào)整到原因。

今年1季度，各國(guó)陸續(xù)推進(jìn)新冠疫苗接種，全球日新增確診病例見(jiàn)頂回落，盡管疫情影響尚未消退，但在大量的財(cái)政刺激政策和疫情好轉(zhuǎn)等影響下，歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)良好。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比有所弱化，外需持續(xù)強(qiáng)勁，內(nèi)需主要是消費(fèi)和投資數(shù)據(jù)則有所走弱。

對(duì)于投資數(shù)據(jù)的走弱，需要細(xì)化分析：制造業(yè)投資大幅滑落缺乏高頻和行業(yè)數(shù)據(jù)支撐，不排除數(shù)據(jù)擾動(dòng)；基建持續(xù)回落，與財(cái)政支出節(jié)奏、降低政府杠桿率的目標(biāo)等匹配，更多體現(xiàn)了政府穩(wěn)增長(zhǎng)期權(quán)在節(jié)奏上的擺布；房地產(chǎn)新開(kāi)工以及投資雙雙下行，與地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)存在偏差，預(yù)計(jì)不影響全年地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的平穩(wěn)。

通脹方面，1-2月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，主要是受春節(jié)錯(cuò)位以及節(jié)前國(guó)內(nèi)疫情防控再次收緊的臨時(shí)性影響。PPI同比快速上升至+1.7%，結(jié)構(gòu)上，各行業(yè)呈普漲狀態(tài)，考慮到后續(xù)基數(shù)較低，本輪PPI高點(diǎn)可能會(huì)達(dá)到5%以上，工業(yè)品通脹風(fēng)險(xiǎn)值得中期關(guān)注。

市場(chǎng)方面，一季度債券收益率中樞有所抬升，呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。1月資金主導(dǎo)債市波動(dòng)，上旬受去年永煤事件影響，資金延續(xù)寬松，曲線陡峭化下探；下旬隨著公開(kāi)市場(chǎng)回籠，資金波動(dòng)率驟升，DR007最高偏離政策利率95BP，收益率曲線大幅平坦化上行。2月央行重申公開(kāi)市場(chǎng)“價(jià)格比數(shù)量投放更重要”，穩(wěn)定了資金預(yù)期，短端有所回落；但春節(jié)期間海外商品快速大幅走高，帶動(dòng)通脹預(yù)期提升，長(zhǎng)端上行。3月市場(chǎng)受低融資成本、供給擔(dān)憂緩解等因素影響，窄幅下行。

可轉(zhuǎn)債跟隨權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，今年以來(lái)股票市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)迅速，年初抱團(tuán)行情火熱，創(chuàng)成長(zhǎng)漲幅最高達(dá)+21%，之后在流動(dòng)性收緊預(yù)期下，高估值股票出現(xiàn)大幅調(diào)整，截止目前各類(lèi)寬基指數(shù)年初以來(lái)的累計(jì)收益均轉(zhuǎn)為負(fù)值。轉(zhuǎn)債同樣風(fēng)格轉(zhuǎn)換劇烈，年初在信用風(fēng)險(xiǎn)事件的作用下低價(jià)偏債類(lèi)個(gè)券大幅下跌，之后在權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)為下跌時(shí)，偏債類(lèi)個(gè)券又出現(xiàn)明顯反彈。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值處于歷史中位略偏低水平。

報(bào)告期內(nèi)，本基金維持了基本的債券持倉(cāng)，并保持了較高的權(quán)益?zhèn)}位。

而在去年的年報(bào)中，我們看到了一些端倪，柳萬(wàn)軍先生認(rèn)為近期的信用環(huán)境不明朗，因此提高了對(duì)信用的門(mén)檻，這大概是為什么他幾乎清空了信用債的原因。

投資理念與投資框架

在最近的一篇深度訪談中，柳萬(wàn)軍先生談到了他的投資框架是偏自上而下的，在債券投資部分的核心是三點(diǎn)，分別是久期、倉(cāng)位和品種。

對(duì)于股債的配置比例，柳萬(wàn)軍先生提到了會(huì)綜合考慮宏觀、政策、基金因素下的估值水平，來(lái)做判斷，而非僅僅根據(jù)歷史估值。

對(duì)于利率債和信用債的配置比例，柳萬(wàn)軍先生提到會(huì)綜合考慮信用利差、牛熊拐點(diǎn)和信用債與貸款的比價(jià)優(yōu)勢(shì)等方面。

在被問(wèn)及是否在投資組合中會(huì)配置較多短久期和流動(dòng)性較好的品種時(shí)，柳萬(wàn)軍先生表示認(rèn)同，并且介紹了這么配置的原因。

更多精彩的訪談內(nèi)容，大家可以搜索《華夏基金柳萬(wàn)軍：賠率和概率相結(jié)合的固定收益投資框架》一文進(jìn)行查看。

一句話點(diǎn)評(píng)

對(duì)于偏債混合型基金，有兩種不同的配置邏輯。一種是追求收益的同時(shí)，適當(dāng)控制回撤，一種是控制回撤的同時(shí)，適當(dāng)提升收益。前者更激進(jìn)，后者更穩(wěn)健。很顯然，柳萬(wàn)軍先生屬于前者。那么作為投資者就必須要了解這個(gè)信息，如果你想要通過(guò)偏債混合型基金獲得一個(gè)更穩(wěn)定的配置，那么柳萬(wàn)軍先生就沒(méi)有那么適合。

另外一點(diǎn)是，如果單純把柳萬(wàn)軍先生管理基金中的股票部分拿出來(lái)分析的話，我是不太看好的，他的交易屬性實(shí)在是太強(qiáng)了，幾乎每個(gè)季度都會(huì)把持倉(cāng)換個(gè)遍。不過(guò)，好在股票倉(cāng)位就20%左右，對(duì)整體的影響沒(méi)那么大。

關(guān)于本基金值不值得買(mǎi)，有幾點(diǎn)看法，供大家參考：

偏債混合型基金是個(gè)人投資者在為自己做資產(chǎn)配置組合時(shí)，一類(lèi)非常重要的資產(chǎn)類(lèi)別，是具有配置價(jià)值的，我一貫建議投資者考慮配置這類(lèi)資產(chǎn)，關(guān)于配置比例的問(wèn)題，等我們的《如何為自己設(shè)計(jì)一份資產(chǎn)配置方案》專(zhuān)欄上線后，大家可以來(lái)參考學(xué)習(xí)；柳萬(wàn)軍先生管理的偏債混合型基金，不太適合穩(wěn)定性要求比較高的投資者；對(duì)于熟悉柳萬(wàn)軍先生，并且能夠承受一定的期間回撤（比如年后這段時(shí)間回撤3%-5%）的投資者，可以小倉(cāng)位考慮；

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風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文非基金推薦，文中的觀點(diǎn)、打分不作為買(mǎi)賣(mài)的依據(jù)，僅供參考。文中觀點(diǎn)僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不作為對(duì)投資決策承諾，文章內(nèi)信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，本文作者對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。文章中的內(nèi)容和意見(jiàn)基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，不保證所包含的內(nèi)容和意見(jiàn)在未來(lái)不發(fā)生變化。本文僅供參考，在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何人投資建議。

不值得買(mǎi)：占對(duì)應(yīng)資產(chǎn)類(lèi)別的倉(cāng)位占比為0%，不建議超過(guò)5%。

值得少買(mǎi)：占對(duì)應(yīng)資產(chǎn)類(lèi)別的倉(cāng)位占比為5%-10%，不建議超過(guò)15%。

值得買(mǎi)：占對(duì)應(yīng)資產(chǎn)類(lèi)別的倉(cāng)位占比為10%-15%，不建議超過(guò)20%。

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連續(xù)兩年的大漲，2021 年的第一個(gè)交易日又是瘋漲。

「我要不要減倉(cāng)」，「我要減倉(cāng)多少」，類(lèi)似的問(wèn)題，就多了起來(lái)。

挺好的，讓許多基民想著要減倉(cāng)的時(shí)候，我反而安心了——這說(shuō)明 A 股還沒(méi)進(jìn)入全民瘋狂趕頂?shù)母窬帧?/p>

當(dāng)然，正如老股民說(shuō) 「會(huì)買(mǎi)的是徒弟，會(huì)賣(mài)的才是師傅」，其實(shí)對(duì)基金也是一樣的道理。

所以，這篇，就比較系統(tǒng)的來(lái)說(shuō)說(shuō)，我認(rèn)為最科學(xué)的減倉(cāng)法。

不要用 「減倉(cāng)」 去思考問(wèn)題

什么是科學(xué)的減倉(cāng)法？

我覺(jué)得是先從不用 「減倉(cāng)」 這個(gè)詞匯開(kāi)始。

是的，在我看來(lái)，孤立的去考慮減倉(cāng)，本身就是一種不科學(xué)。

事物都有兩面性，一套科學(xué)的交易系統(tǒng)，應(yīng)該是能同時(shí)處理減倉(cāng)和加倉(cāng)兩個(gè)行為。

所以，請(qǐng)記住下面這四個(gè)聽(tīng)著有點(diǎn)高大上的詞匯：動(dòng)態(tài)平衡(Dynamic Rebalance)。

對(duì)于還停留在炒股或者買(mǎi)股票基金的投資者而言，動(dòng)態(tài)平衡應(yīng)該是一個(gè)陌生的詞匯。

因?yàn)檫@個(gè)詞，是基于資產(chǎn)組合理論才出現(xiàn)的。

資產(chǎn)組合，或者說(shuō)資產(chǎn)配置，是眼下投資界的主流理論。

對(duì)于普通的投資者，股票 + 債券的組合，就是一個(gè)最基本的資產(chǎn)組合，常見(jiàn)的是股票 70%+ 債券 30%，或者是股票 60%+ 債券 40% 的組合。

而所謂的動(dòng)態(tài)平衡，以上面的股債組合為例，就是當(dāng)股債比重嚴(yán)重偏離了你設(shè)定的比例之后，拋售因?yàn)樯蠞q而超配的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而買(mǎi)入因?yàn)闇q或者下跌而變得低配的資產(chǎn)，是的整個(gè)股債組合回歸設(shè)定的比例。

當(dāng)然，這個(gè)的過(guò)程，單單以股債組合而言，就包含了一個(gè)加倉(cāng)和一個(gè)減倉(cāng)的，是對(duì)資產(chǎn)全面的處置，而不會(huì)是簡(jiǎn)單的加倉(cāng)或減倉(cāng)。

先來(lái)個(gè)例子

文字，顯然不足以呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡的過(guò)程。

所以做了一張 Excel 表格，專(zhuān)門(mén)來(lái)進(jìn)行一次基本動(dòng)態(tài)平衡的全過(guò)程。

假設(shè)你選擇了 70% 股票 + 30% 債券的 10 萬(wàn)元組合，并且經(jīng)歷了 2020 年的大牛市，股票類(lèi)基金上漲了 50%，債券類(lèi)基金微漲 3% 之后，你該怎么做？

從上圖可以看到，經(jīng)歷了這樣的市場(chǎng)后，整個(gè)組合上漲了 35.9%，從 10 萬(wàn)變成了 13.59 萬(wàn)元。

與此同時(shí)，一個(gè)巨大的問(wèn)題就是，你的股票倉(cāng)位比重竟然高達(dá) 77% 了，偏離了你預(yù)定的 70% 的目標(biāo)，這意味著你承受了過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。

所以，這時(shí)候動(dòng)態(tài)平衡，就意味著你要堅(jiān)持超配的股票倉(cāng)位，轉(zhuǎn)而買(mǎi)入債券倉(cāng)位。

從表格可以看到，股票倉(cāng)位要減倉(cāng) 9.4% 轉(zhuǎn)投債券基金，對(duì)后者意味著 31.94% 的增倉(cāng)。

少減倉(cāng)，多加倉(cāng)

動(dòng)態(tài)平衡，是一種很有意思的加減倉(cāng)思路。

說(shuō)有意思，首先是其內(nèi)置的是一種 「少減倉(cāng)，多加倉(cāng)」 的操作。

且讓我們還是以 7 比 3 股債組合，債券上漲 3% 的前提下，對(duì)比股票漲跌 20% 的動(dòng)態(tài)平衡操作。

第一個(gè)例子，是股票上漲 20% 的情景。

在這個(gè)情境下，股票倉(cāng)位的減倉(cāng)幅度是4.25%。

第二個(gè)例子，是股票下跌 20%。

可以看到，當(dāng)股票下跌 20% 的時(shí)候，需要加倉(cāng)的幅度是 8.62%，是上漲是減倉(cāng)幅度的 2 倍多。

長(zhǎng)期來(lái)看，我們相信股市應(yīng)該是不斷向上的。所以過(guò)多的減倉(cāng)，會(huì)降低后期的收益。

從這點(diǎn)而言，「動(dòng)態(tài)平衡」 還是對(duì)牛市比較友好的。

大跌后更快回本

當(dāng)然，在筆者看來(lái)，動(dòng)態(tài)平衡對(duì)于普通基民，最關(guān)鍵的是獲得在熊市中心不慌的支持。

「子彈打光了」，對(duì)許多經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似 2001-2005 年大熊市以及 2008 年快速大熊市的老股民，往往有不斷加倉(cāng)，最后彈盡糧絕，到了下跌后半期沒(méi)資金加倉(cāng)，倒在黎明前的體驗(yàn)。

「動(dòng)態(tài)平衡」 因?yàn)槭腔诠蓚胶?，在熊市中是減持債券的倉(cāng)位來(lái)增持股票倉(cāng)位，所以永遠(yuǎn)不會(huì)陷入彈藥耗盡無(wú)倉(cāng)可加的悲劇。

當(dāng)然更重要的是，有了動(dòng)態(tài)平衡，你在經(jīng)歷了那種絕望到懷疑人生的大跌之后，能夠更快的收復(fù)失地。

下表是一個(gè)試算，是按照股票倉(cāng)位下跌 30%，債券倉(cāng)位上漲 3% 的情景來(lái)試算。

當(dāng)然，表格下面增加了一個(gè)試算，對(duì)比了進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡和不帶動(dòng)態(tài)平衡的情況下，在債券倉(cāng)位持平前提下，股票倉(cāng)位需要上漲多少，整個(gè)組合才能回到初始 10 萬(wàn)元的水平。

從表格可以看到，不進(jìn)行股債平衡，股票需要上漲 41% 才能回本，但是進(jìn)行了股債平衡之后，只需要上漲 35.9% 就夠了——多的 5.1 個(gè)百分點(diǎn)，那就是額外的利潤(rùn)了。

當(dāng)然，永遠(yuǎn)別忘了，投資一個(gè)最大的秘訣就是 「漲跌不對(duì)稱(chēng)」。

當(dāng)你下跌 30% 的時(shí)候，上漲 42.9% 就回本了；但是到下跌 50% 的時(shí)候，上漲 100% 才能回本。

這意味著，遭遇的股市暴跌越大，動(dòng)態(tài)平衡的價(jià)值會(huì)更大。

以 2008 年這樣 6000 點(diǎn)跌到 1600 點(diǎn)，跌幅高達(dá) 73% 的超級(jí)大熊市為例，我們可以試算一下在 1600 點(diǎn)時(shí)是否進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡，需要回本需要的股市漲幅。

驚喜不驚喜，如果不做動(dòng)態(tài)動(dòng)態(tài)再平衡，你需要股票上漲 265.6%；但是做了動(dòng)態(tài)平衡，只需要上漲 144%。

動(dòng)態(tài)平衡，多久做一次？

動(dòng)態(tài)平衡，本身不是復(fù)雜的操作。

那么，該多久做一次動(dòng)態(tài)平衡呢？

其實(shí)在這個(gè)問(wèn)題上，有兩大主流思路。

一、定期平衡

定期進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡，這其實(shí)是非?；镜囊环N操作，許多的量化模型回測(cè)，都內(nèi)置了每個(gè)操作周期進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡的操作。

當(dāng)然，對(duì)于普通投資者，半年或者一年進(jìn)行一次動(dòng)態(tài)平衡是比較常見(jiàn)的。

一般投資者，可能會(huì)選擇以 6 月底或者 12 月底這樣的自然周期來(lái)進(jìn)行動(dòng)態(tài)再平衡。

不過(guò)，EarlETF 的老讀者都知道，我有一個(gè)黃金半年和黑暗半年的提法，指的是 A 股歷史表現(xiàn)來(lái)看，每年 11 月到次年 4 月是表現(xiàn)比較好的周期，而每年 5 月到 10 月則表現(xiàn)較差。

基于這樣的時(shí)間周期，我是建議可以選擇每年 4 月底和 10 月底進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡。

二、定比平衡

定期動(dòng)態(tài)平衡，對(duì)于普通投資者，相對(duì)更容易點(diǎn)，一年只需要在固定節(jié)點(diǎn)關(guān)注試算一下。

但是，對(duì)許多專(zhuān)業(yè)投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，會(huì)選擇定比平衡，就是當(dāng)比重偏離達(dá)到一定百分點(diǎn)或者比例之后，就立刻進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡。

比如，對(duì)于股票 70% 債券 30% 的倉(cāng)位，選擇 10% 動(dòng)態(tài)平衡區(qū)間的話，就意味著當(dāng)股票倉(cāng)位低于 63% 或者高于 77% 的時(shí)候，就要進(jìn)行動(dòng)態(tài)再平衡。

這種定比平衡的方式，對(duì)于 A 股這樣上躥下跳的行情，可能會(huì)更頻繁一點(diǎn)。

頻繁，是一種雙刃劍。

比如 2020 年 40%+ 的收益，太早動(dòng)態(tài)平衡減持股票倉(cāng)位，或許將略略的降低收益；但是，也正因此，許多執(zhí)行動(dòng)態(tài)平衡的投資者，可以在 2020 年 3 月全球罕見(jiàn)的大跌中，「被迫」 加倉(cāng)股票以實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡，反而是從后面的反彈中收益。

當(dāng)然，為應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題，還有一種微調(diào)的思路就是不對(duì)稱(chēng)定比平衡。

即不再上按照 ± 固定比率來(lái)設(shè)定動(dòng)態(tài)區(qū)間，而是上限設(shè)定的更高點(diǎn)，比如依然是 70%+30%，上限設(shè)定為 + 15%，即 80.5%，而下限依然按照 – 10% 即 63% 來(lái)，這樣的區(qū)間，對(duì)于大牛市會(huì)更友好，也更符合股市長(zhǎng)期向上的定位。

好了，關(guān)于 「動(dòng)態(tài)平衡」 這種科學(xué)減倉(cāng)法，就介紹到這里了。至于減倉(cāng)資金可以做什么，前幾天有一篇推送也可以參考基金浮盈套現(xiàn)，投向何處？

關(guān)于動(dòng)態(tài)平衡，還錄了一段視頻講解，還沒(méi)剪輯完，應(yīng)該這兩天會(huì)放出。

至于要不要操作，按照怎樣的思路操作，就悉聽(tīng)尊便了。

最近網(wǎng)絡(luò)上流行一張圖，十月份只要不虧，你就能戰(zhàn)勝92.75%的股民，其他月份也是這樣，只要不虧就是勝利。這張圖的真實(shí)性沒(méi)辦法保證，但從這張圖，我們確實(shí)能感受到今年賺錢(qián)很難。

數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)，好買(mǎi)研習(xí)社

那有沒(méi)有每個(gè)季度都能取得正收益，并且長(zhǎng)期回報(bào)不錯(cuò)的“固收+”基金呢？還真有。

篩選條件如下：

2018年到今年3季度末，每個(gè)季度都實(shí)現(xiàn)正回報(bào)。2018年以來(lái)，沒(méi)有更換過(guò)基金經(jīng)理。2018年以來(lái)，基金回報(bào)超過(guò)30%。基金份額合計(jì)規(guī)模不低于2億元。18年以來(lái)最大回撤小于5%。

通過(guò)篩選，最終找到了以下5個(gè)勝率高、回撤小、且收益不錯(cuò)的“固收+”基金。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，好買(mǎi)研習(xí)社，時(shí)間截至2021.11.1

過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)

一、華安安康

這個(gè)基金一開(kāi)始是保本基金，2018年8月9日轉(zhuǎn)型為靈活配置型基金。轉(zhuǎn)型后仍然保持較高的債券倉(cāng)位，股票倉(cāng)位基本在20%-25%之間。2018年至今最大回撤只有3.77%，總回報(bào)65.59%。

“固收+”產(chǎn)品一般會(huì)配兩位專(zhuān)門(mén)針對(duì)股票投資和債券投資的基金經(jīng)理。在這個(gè)基金中，石雨欣負(fù)責(zé)債券等固收部分的投資，從基金成立就開(kāi)始管理，算是經(jīng)驗(yàn)豐富的老將了，曾經(jīng)在信評(píng)機(jī)構(gòu)做分析師，擅長(zhǎng)投資信用債。另一位基金經(jīng)理陸奔負(fù)責(zé)股票部分的投資，和石雨欣從基金轉(zhuǎn)型后就開(kāi)始共同管理。

陸奔注重控制風(fēng)險(xiǎn)，投資風(fēng)格整體均衡，既有偏成長(zhǎng)的行業(yè)，也有偏價(jià)值的行業(yè)，從重倉(cāng)股看，醫(yī)藥、電子、家電、銀行、食品飲料、機(jī)械等都有配置，買(mǎi)的都是相對(duì)冷門(mén)的股票，整體估值不高。不過(guò)陸奔喜歡交易，換手率較高，從業(yè)績(jī)看，交易能力很強(qiáng)。

除了均衡配置，基金經(jīng)理還會(huì)通過(guò)擇時(shí)小幅調(diào)整股票倉(cāng)位提高收益彈性或者控制風(fēng)險(xiǎn)。比如，基金剛轉(zhuǎn)型的時(shí)候，市場(chǎng)正處于陰跌后的相對(duì)低位，基金經(jīng)理大膽加倉(cāng)股票，并且在四季度進(jìn)一步加倉(cāng)，最終抓住了19年初市場(chǎng)上漲的機(jī)遇。到了19年三季度，考慮到市場(chǎng)估值處于階段高位，果斷降低倉(cāng)位，在之后的震蕩行情中更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

二、安信新目標(biāo)A

聶世林負(fù)責(zé)股票投資，從17年就開(kāi)始管理，潘巍代替原來(lái)的固收基金經(jīng)理從去年4月份才開(kāi)始管。

聶世林屬于偏均衡風(fēng)格的基金經(jīng)理。他對(duì)自己的要求就是在長(zhǎng)跑的過(guò)程中，盡量跑到中上游的水平。相比進(jìn)攻性，他更在意防守，在一定程度上，他認(rèn)為防守更能體現(xiàn)基金經(jīng)理的水平。他主要通過(guò)三個(gè)方法控制風(fēng)險(xiǎn)。

一是倉(cāng)位控制，雖然安信新目標(biāo)A是一個(gè)靈活配置型基金，但股票倉(cāng)位一般控制在15%以?xún)?nèi)，更像是一個(gè)二級(jí)債基。而且他認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)加減倉(cāng)的方式來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，基本上是對(duì)錯(cuò)各半，對(duì)于整個(gè)組合的超額收益貢獻(xiàn)基本為零。因此，聶世林除市場(chǎng)大級(jí)別的牛熊轉(zhuǎn)換時(shí)會(huì)調(diào)整倉(cāng)位外，一般不花時(shí)間在倉(cāng)位的擇時(shí)上。

二是，適度進(jìn)行行業(yè)分散。即使再看好的板塊，通常也會(huì)設(shè)置20%左右的持倉(cāng)上限。

三是自下而上優(yōu)選個(gè)股，并且長(zhǎng)期重倉(cāng)持有。

18年以來(lái)，安信新目標(biāo)最大回撤才2.44%，但進(jìn)攻性也不差，總回報(bào)42.5%，性?xún)r(jià)比非常高。

三、中歐瑾泉

基金經(jīng)理張躍鵬、余羅暢分別負(fù)責(zé)股票和固收部分投資。

債券部分，基金經(jīng)理比較喜歡加杠桿，并且偶爾會(huì)通過(guò)增配可轉(zhuǎn)債提高收益彈性，但比例不會(huì)太高。比如今年年初以來(lái)，可轉(zhuǎn)債的配置比例明顯提高，很好的抓住了可轉(zhuǎn)債上漲的行情。股票配置以流動(dòng)性好的大盤(pán)股為主，行業(yè)比較分散，但持股比較集中，換手率非常低。

另外，基金經(jīng)理會(huì)做一些擇時(shí)，比如，18年一季度基金經(jīng)理就開(kāi)始降低股票倉(cāng)位到10%以下，直到19年市場(chǎng)逐步回升，才重新提高倉(cāng)位。最終，在18年下跌行情中，回撤僅1.77%。在去年疫情初期和今年春節(jié)后市場(chǎng)回調(diào)時(shí)，基金經(jīng)理也有明顯的減倉(cāng)動(dòng)作。

四、海富通穩(wěn)固收益

現(xiàn)在的基金經(jīng)理是陳軼平和江勇，陳軼平負(fù)責(zé)固收，江勇負(fù)責(zé)權(quán)益部分。陳軼平擁有十年投資經(jīng)驗(yàn)，算是海富通的一位老將了，從這個(gè)基金成立起就開(kāi)始管理，曾經(jīng)也獨(dú)立管理過(guò)一段時(shí)間，比如16年到18年4月份，期間業(yè)績(jī)不算太好，16年和17年雖然股票倉(cāng)位很低，但都出現(xiàn)了虧損，后來(lái)還是和其他基金經(jīng)理共同管理。

這個(gè)“固收+”加的主要是股票和可轉(zhuǎn)債?，F(xiàn)在股票倉(cāng)位基本在16%-20%之間，在股票資產(chǎn)上，幾乎不擇時(shí)，但是可轉(zhuǎn)債部分比較喜歡做一些波段操作。個(gè)股和行業(yè)都非常分散，持倉(cāng)以低估值、高分紅的股票居多，換手率非常低。18年至今總回報(bào)32.74%，在這5只基金中不算特別好，但回撤控制較好，才2.99%。

五、安信穩(wěn)健增值A(chǔ)

這也是一只靈活配置型基金，股票倉(cāng)位在10%上下，2018年至今最大回撤只有1.58%，控回撤能力是這5只基金里面最好的?；爻沸〉耐瑫r(shí)，收益彈性也相對(duì)弱些，2018年以來(lái)總回報(bào)30.16%，目前規(guī)模152億。

策略上，固收部分選擇的都是幾乎沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)的品種，放棄信用下沉策略，以“不踩雷”為基礎(chǔ)大前提?！埃钡牟呗裕环矫媸枪善辟Y產(chǎn)，投有10%上下的股票資產(chǎn)，主要持有一些優(yōu)秀藍(lán)籌股，嚴(yán)格把控估值；另一方面是可轉(zhuǎn)債，可以看到，券種配置里有30%~40%的可轉(zhuǎn)債。

基金經(jīng)理張翼飛，在進(jìn)入公募行業(yè)之前，有過(guò)實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和券商行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，對(duì)企業(yè)的財(cái)富質(zhì)量與信用資質(zhì)研究有過(guò)比較深入的積累，這為他管債打了很好的基礎(chǔ)。2017年李君加入，李君在券商做過(guò)行業(yè)研究，股票研究功底深厚，對(duì)宏觀利率及量化分析有著自身的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)。

通過(guò)一些路演、采訪，可以看到，安信穩(wěn)健增值A(chǔ)始終堅(jiān)守“持有+避險(xiǎn)”的投資理念，如果認(rèn)為后市有下跌的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)很短時(shí)間內(nèi)把倉(cāng)位降到很低的位置，比如20年一季度，股票倉(cāng)位直接從10.95%降到了1.89%，這或許正是該產(chǎn)品保持高勝率的秘訣。

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上周，有粉絲留言希望我們出一期內(nèi)容，教大家如何組建自己的基金組合：

構(gòu)建組合要考慮哪幾個(gè)方面？要搭配哪幾種風(fēng)格的基金？每種怎么配比？

日常寵粉的基長(zhǎng)表示，沒(méi)問(wèn)題，馬上安排！

1、確定預(yù)期收益率以及能接受的最大回撤

在開(kāi)始構(gòu)建基金組合之前，我們首先要想清楚兩個(gè)問(wèn)題：預(yù)期收益率是多少？能接受的最大虧損是多少？

這兩個(gè)問(wèn)題非常重要，直接決定了我們后續(xù)的選基。

在設(shè)定預(yù)期收益率時(shí)，先問(wèn)問(wèn)自己，能不能接受同等程度的虧損？

如果不能，那就降低預(yù)期收益率。

這里有一個(gè)很好的方法，那就是根據(jù)自己能接受的最大虧損，來(lái)確定預(yù)期收益率。

舉個(gè)例子，假如阿牛最多能夠承受20%的虧損，那預(yù)期收益率就可以設(shè)置為20%，甚至更低。

2、確定組合的股票倉(cāng)位

我們要認(rèn)清一個(gè)點(diǎn)，想要提高收益，就必須加入以股票為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

過(guò)去15年，中證全債指數(shù)的年化收益率為4.32%，想要通過(guò)純債基金（只投資債券的基金）實(shí)現(xiàn)年化20%收益率，那基本是不可能的。

那年化收益率與股票倉(cāng)位具體是什么關(guān)系呢？

基長(zhǎng)看了一下全市場(chǎng)的基金，過(guò)去10年年化收益超過(guò)20%的基金共有70只。

季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，這70只基金過(guò)去4個(gè)季度的平均股票倉(cāng)位最低值為71%，最高值為95%，其中97%的基金平均股票倉(cāng)位在75%以上。

年化收益超10%的基金有424只，98%的基金過(guò)去4個(gè)季度平均股票倉(cāng)位在60%以上。

這些數(shù)據(jù)可以給我們很好的參考。

假如你的預(yù)期收益率是年化20%，那構(gòu)建的組合的股票倉(cāng)位最好不宜低于75%；

如果預(yù)期年化收益率是10%以上，那股票倉(cāng)位可以稍微降低一些，如60%。

不過(guò)，有些優(yōu)秀的基金能夠做到以50%甚至40%的股票倉(cāng)位實(shí)現(xiàn)超過(guò)10%的年化收益率，這些基金就需要大家精心挑選出來(lái)啦~

3、挑選基金

確定了大致的股票倉(cāng)位，那就可以開(kāi)始根據(jù)“核心+衛(wèi)星”策略來(lái)構(gòu)建組合了。

核心跟衛(wèi)星的比例是多少呢？

這個(gè)沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，由投資能力、對(duì)后市的看好程度等因素來(lái)決定。

投資能力一般、感覺(jué)自己把握不準(zhǔn)后市，那就可以提高“核心基金”的比例，如設(shè)置為80%；

反之，則可以降低“核心基金”的比例，如60%。

“核心基金”：1-2只全市場(chǎng)均衡配置型基金

“核心基金”是整個(gè)基金組合的主力軍，基本決定了基金組合的收益率水平。

如何挑選單個(gè)基金，我們?cè)谥暗奈恼?u>《選基 | 只需3步，從7000+基金中“千里挑一”》里面已經(jīng)詳細(xì)介紹了，大家可以回顧一下。

在這里，基長(zhǎng)只想提醒一個(gè)點(diǎn)：那就是選“核心基金”的時(shí)候，一定要看這只基金的股票倉(cāng)位，是否與我們?cè)诘诙酱_定的倉(cāng)位一致。

舉個(gè)例子，還是20%的目標(biāo)收益率，那“核心基金”的股票倉(cāng)位以75%以上為佳。

如果倉(cāng)位太低，如50%，那可能就很難實(shí)現(xiàn)目標(biāo)收益率了。

“衛(wèi)星基金”：①行業(yè)主題型基金，不宜超過(guò)3個(gè)；②純債基金，1個(gè)即可

行業(yè)主題型基金可以幫我們把握市場(chǎng)階段性的機(jī)會(huì)，增強(qiáng)組合收益率。

例如，我們看好醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，那就可以配置醫(yī)藥主題基金。

值得注意的是，很多行業(yè)主題型基金更適合波段操作，所以對(duì)投資能力的要求會(huì)高很多。

同時(shí)，行業(yè)主題型基金股票倉(cāng)位都在90%以上，波動(dòng)大，很多人不一定承受得了。

這時(shí)候，純債基金就發(fā)揮作用了。

具體行業(yè)主題型基金跟純債基金的比例是多少，可以參考我們?cè)诘诙酱_定的股票倉(cāng)位。

還是舉例子。

阿牛根據(jù)自己的目標(biāo)收益率和能接受的最大虧損，推斷出組合的股票倉(cāng)位大概為60%。

那么行業(yè)主題型基金跟純債基金的比例可以維持在6:4，保證組合的股票倉(cāng)位也在60%的水平。

可能有小伙伴會(huì)問(wèn)，為什么沒(méi)有按照大盤(pán)/中盤(pán)/小盤(pán)，或者成長(zhǎng)/價(jià)值來(lái)進(jìn)一步劃分呢？

原因很簡(jiǎn)單，其實(shí)對(duì)大多數(shù)基民來(lái)說(shuō)，是很難區(qū)分一只基金的風(fēng)格的。

從可操作的角度看，以全行業(yè)配置型基金為核心，以行業(yè)主題型基金+純債基金為衛(wèi)星的方法更容易上手。

4、定期檢視，每年一次動(dòng)態(tài)再平衡

構(gòu)建完組合之后，并不意味著就一直趴著不動(dòng)了。

我們不僅需要定期檢視基金的表現(xiàn)，優(yōu)勝劣汰，還可以通過(guò)“動(dòng)態(tài)再平衡策略”進(jìn)一步提高組合收益率。（詳情請(qǐng)看舊文→《不能不知的養(yǎng)基技巧：每年操作一次，收益率最高可再提高50%》）。

OK，我們來(lái)總結(jié)一下構(gòu)建基金組合的步驟：

1、確定預(yù)期收益率以及能接受的最大回撤

2、確定組合的股票倉(cāng)位

3、按照“核心+衛(wèi)星”策略挑選基金，以全行業(yè)配置型基金為核心，以行業(yè)主題型基金+純債基金為衛(wèi)星

4、定期檢視+動(dòng)態(tài)再平衡

每年調(diào)整一次即可，將基金組合的股債比例人工調(diào)整成一開(kāi)始設(shè)定的比例，間接實(shí)現(xiàn)“低買(mǎi)高賣(mài)”，提高收益率。

這次學(xué)會(huì)了嗎？

感謝關(guān)注廣發(fā)基金，教你從0開(kāi)始成為基金投資達(dá)人，明天我們繼續(xù)不見(jiàn)不散！

（來(lái)源：?；顿Y社）

免責(zé)聲明：本文資料中的信息或所表述意見(jiàn)不構(gòu)成推薦、要約、要約邀請(qǐng)，也不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需客觀冷靜，量力而為?；稹⒗碡?cái)產(chǎn)品過(guò)往業(yè)績(jī)不代表其未來(lái)表現(xiàn)，不等于基金、理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際收益，投資須謹(jǐn)慎。