——孫彬、劉曉、鄢耀、王君正、周雪軍、張嘯偉、徐荔蓉、王東杰、許文星、何以廣、王景、畢天宇、范妍、王崇、謝治宇、喬遷、柳世慶、楊明、余廣、李威、王栩、周蔚文、肖覓、戴軍、蒲世林、王筱苓、曹文俊、徐成、姜永明

均衡風(fēng)格的基金是最適合定投、適合一把唆、適合新手、適合作為組合底倉(cāng)的基金。

前情提要：

什么是均衡風(fēng)格

編了一個(gè)基金經(jīng)理逆襲成功的故事

尤其是當(dāng)前，成長(zhǎng)風(fēng)格和質(zhì)量風(fēng)格都回調(diào)了不少，價(jià)值風(fēng)格漲了一些。有很多基金經(jīng)理都認(rèn)為當(dāng)下應(yīng)該均衡配置。

我們會(huì)定期梳理均衡風(fēng)格的基金經(jīng)理，方便大家挑選。

授人以魚(yú)不如授人以漁，我們也會(huì)介紹篩選思路

根據(jù)我的研究，均衡風(fēng)格經(jīng)理主要有孫彬、劉曉、鄢耀、王君正、周雪軍、張嘯偉、徐荔蓉、王東杰、許文星、何以廣、王筱苓、王景、畢天宇、范妍、王崇、謝治宇、喬遷、柳世慶、楊明、余廣、李威、王栩、周蔚文、張露、戴軍、蒲世林、曹文俊、徐成、姜永明等29位基金經(jīng)理。

Ps：沒(méi)加于洋、常遠(yuǎn)是因?yàn)闀r(shí)間太短

如有遺漏，懇請(qǐng)留言補(bǔ)充！

老規(guī)矩，先設(shè)定一個(gè)基金經(jīng)理篩選條件：

（1）從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，任職時(shí)間長(zhǎng)，最好超過(guò)一輪牛熊

（2）長(zhǎng)期業(yè)績(jī)好

（3）超額收益穩(wěn)定，相對(duì)于基準(zhǔn)的月度勝率高

（4）與基準(zhǔn)的相關(guān)性強(qiáng)，不要偏離基準(zhǔn)太多

（5）最好波動(dòng)率和回撤小于基準(zhǔn)

（6）管理規(guī)模最好不要超過(guò)200億

（7）最好在強(qiáng)的基金公司

下面按照這些條件進(jìn)行篩選，并且解釋這些條件的原因

一、基本情況

均衡風(fēng)格投資的行業(yè)多，依靠在各個(gè)行業(yè)選股跑贏基準(zhǔn)，因此要求能力圈大，更適合經(jīng)驗(yàn)豐富的老將。

只有那些從業(yè)時(shí)間長(zhǎng)的，才能積累較多的行業(yè)，任職時(shí)間短的基金經(jīng)理往往只擅長(zhǎng)自己擔(dān)任研究員看的那幾個(gè)行業(yè)。

另外，穿越牛熊，更能證明經(jīng)理能適應(yīng)各種不同的行情。

這29位基金經(jīng)理，平均任職年限7.82年，相當(dāng)于2013年8月上任，有兩輪牛熊的經(jīng)驗(yàn)。其中，很多都是10年以上的經(jīng)驗(yàn)豐富老將。

上述經(jīng)理85%以上都在大公司。大公司的投研實(shí)力更強(qiáng)，給予基金經(jīng)理的支持也更多。

其中，工銀、富國(guó)、國(guó)富、興全這幾個(gè)公司較多，說(shuō)明這幾個(gè)公司整體風(fēng)格偏均衡。

二、管理規(guī)模和管理精力

均衡風(fēng)格調(diào)倉(cāng)不算多，可以容納的管理規(guī)模會(huì)更大一些，但是最好也不要超過(guò)200億，很多經(jīng)理超過(guò)200億就變撈了。100億以下比較理想。

下圖為基金經(jīng)理管理規(guī)模，平均規(guī)模163.3億，高于市場(chǎng)平均。

29人中，有17人都擔(dān)任了管理職務(wù)（統(tǒng)計(jì)或有遺漏）。擔(dān)任管理職務(wù)會(huì)影響用于投資的精力嗎？可能會(huì)有一點(diǎn)，尤其是投資總監(jiān)。

畢竟投資是很耗費(fèi)精力的，尤其是均衡風(fēng)格，是個(gè)體力活。

為啥均衡風(fēng)格那么容易當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)？

可以看看這篇：

編了一個(gè)基金經(jīng)理逆襲成功的故事

三、換手率

換手率越高，說(shuō)明基金經(jīng)理越依賴(lài)交易，比如風(fēng)格輪動(dòng)、行業(yè)輪動(dòng)、個(gè)股波段；換手率越低，說(shuō)明基金經(jīng)理主要依賴(lài)選股。

我個(gè)人感覺(jué)后者的穩(wěn)定性更強(qiáng)，可以容納的規(guī)模更大。有些高換手的基金經(jīng)理，隨著規(guī)模擴(kuò)大，換手率逐漸逐漸下降，超額收益也慢慢減少了

王東杰、畢天宇、姜永明的換手率是比較低的，何以廣、楊明、徐成則比較高。（見(jiàn)下圖）

四、持股集中度

集中度（見(jiàn)上圖）這個(gè)指標(biāo)很難說(shuō)哪種好。持股越分散，說(shuō)明基金經(jīng)理整體的選股實(shí)力越強(qiáng)，不依賴(lài)某幾只個(gè)股獲取收益。可以容納的規(guī)模也越大，但基金經(jīng)理會(huì)比較累。

持股集中，則很難做到均衡，考驗(yàn)基金經(jīng)理組合構(gòu)建能力。

這些基金經(jīng)理2022Q1平均的集中度是43%，低于行業(yè)平均水平，體現(xiàn)了均衡風(fēng)格分散的特點(diǎn)。

其中，周雪軍、劉曉、范妍的持倉(cāng)非常分散，許文星、王東杰則很集中。

五、與基準(zhǔn)的相關(guān)性

我們可以觀(guān)察基金與滬深300、中證500及創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)性，大致判斷基金的風(fēng)格。

我一般以滬深300作基準(zhǔn)，如果基金經(jīng)理與滬深300的相關(guān)性最高，且大于0.8，說(shuō)明他的風(fēng)格均衡。

如果與創(chuàng)業(yè)板相關(guān)性高，說(shuō)明可能偏成長(zhǎng)；如果與中證500相關(guān)性高說(shuō)明他偏中小盤(pán)。

為了公平和有效對(duì)比，我覺(jué)得時(shí)間跨度至少應(yīng)該有5年，于是我從劉曉任職以來(lái)拉了個(gè)數(shù)據(jù)（2017-2-18至2022-5-5），晚于這個(gè)時(shí)間的人就沒(méi)加進(jìn)表里了。

上表可以看出，楊明、徐荔蓉、王君正、王筱苓對(duì)基準(zhǔn)的跟蹤都非常好，相關(guān)性超過(guò)0.9！其他人也基本上都有0.8以上，說(shuō)明他們都能做到均衡。

只有何以廣與滬深300相關(guān)性低，且低于他和創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)性，說(shuō)明他其實(shí)不夠均衡，更偏成長(zhǎng)風(fēng)格。我不應(yīng)該把他加進(jìn)這個(gè)對(duì)比的。

當(dāng)然，這個(gè)指標(biāo)還是要結(jié)合超額收益來(lái)看，均衡但是超額收益不好，頂多只能算個(gè)指數(shù)增強(qiáng)。

另外，我還在表中加了成長(zhǎng)風(fēng)格代表杜猛、價(jià)值風(fēng)格代表曹名長(zhǎng)和質(zhì)量風(fēng)格代表劉彥春，你們可以觀(guān)察一下他們與均衡風(fēng)格的差異。

Ps：假如你認(rèn)為滬深300不算均衡，你也可以用中證800或者偏股基金作為基準(zhǔn)去算一算。

六、業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)控制（截止2022-5-8）

終于到了最激動(dòng)人心的業(yè)績(jī)對(duì)比時(shí)刻。一般情況下我不建議大家看業(yè)績(jī)選基金，但是均衡風(fēng)格是最適合看業(yè)績(jī)選基金的。

由于均衡分散的特點(diǎn)，他們的業(yè)績(jī)更多的來(lái)源于選股的實(shí)力，而非市場(chǎng)的風(fēng)口或短期的運(yùn)氣。

在不考慮規(guī)模、精力的情況下，過(guò)去業(yè)績(jī)好的均衡風(fēng)格經(jīng)理，未來(lái)大概率可以延續(xù)。

波動(dòng)率和最大回撤：如果波動(dòng)率比較低，說(shuō)明基金經(jīng)理的組合構(gòu)建的比較好，對(duì)沖掉了很多波動(dòng)。

如果低于基準(zhǔn)（滬深300）的波動(dòng)，說(shuō)明基金經(jīng)理在行業(yè)和風(fēng)格因子上暴露較少，選股更強(qiáng)或擅長(zhǎng)調(diào)倉(cāng)。反之，說(shuō)明基金經(jīng)理會(huì)做一些行業(yè)偏離。

夏普比率：如果你更看重相對(duì)收益，那就優(yōu)先看業(yè)績(jī)；如果你更注重持有體驗(yàn)，那就優(yōu)先看夏普比率。

因?yàn)槊總€(gè)人起點(diǎn)不一樣，因此我多拉幾個(gè)區(qū)間，大家可以觀(guān)察不同時(shí)間維度，基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)和風(fēng)控水平。

·從楊明任職(20130605)開(kāi)始

這幾位都是老將，他們都跑贏了基準(zhǔn)，說(shuō)明均衡風(fēng)格的投資方法是有效的。

謝治宇的業(yè)績(jī)遙遙領(lǐng)先，其他幾位差不多。

因此，謝治宇非常適合作為均衡風(fēng)格的標(biāo)桿基金經(jīng)理。如果長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和短期業(yè)績(jī)都比不過(guò)謝治宇，我認(rèn)為可以取關(guān)，直接買(mǎi)謝治宇就行了。

·從王崇任職（20141022）開(kāi)始

王崇業(yè)績(jī)也還不錯(cuò)，和謝治宇咬的很緊。他們的波動(dòng)率差別很大，有很多經(jīng)理波動(dòng)大于滬深300（可能是金融低配較多）。

·從王東杰任職（20150729）開(kāi)始

鄢耀、王君正這兩位搭檔表現(xiàn)出色，王崇也還不錯(cuò)。

王東杰的夏普比例最好。這位經(jīng)理很有特色，他的持股集中度很高，換手率很低，但是波動(dòng)和回撤卻控制的非常好，體現(xiàn)了極強(qiáng)的組合構(gòu)建能力。

·從張嘯偉任職（20160519）開(kāi)始

王君正業(yè)績(jī)第一，張嘯偉的風(fēng)險(xiǎn)控制堪稱(chēng)變態(tài)，人稱(chēng)“低波哥”，收益也不錯(cuò)；

謝治宇在這個(gè)區(qū)間里排名已經(jīng)掉下來(lái)了，一是可能因?yàn)楹髞?lái)他規(guī)模太大，二是因?yàn)樗?012-2015做的非常成功，擇時(shí)選股都做對(duì)了。

我們之前有過(guò)分析：

深度分析【興證全球·謝治宇】一個(gè)靈活適應(yīng)市場(chǎng)的“大白” 基本情況 謝治宇2007年畢業(yè)即加入興證全球基金，研究員期間主要覆蓋TMT 與新能源行業(yè)，2011年擔(dān)任專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理，2… – 雪球

為控制篇幅，那些中、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)一直比不過(guò)謝治宇的經(jīng)理，我就不列入后面對(duì)比了。

·從劉曉任職（20170218）開(kāi)始

連續(xù)業(yè)績(jī)劉曉是第一，夏普比率第一，我認(rèn)為劉曉絕對(duì)是被低估了的基金經(jīng)理，后續(xù)我會(huì)專(zhuān)門(mén)寫(xiě)一篇再介紹她，記得關(guān)注。

·從喬遷任職(20180710)開(kāi)始

周雪軍的業(yè)績(jī)最好，鄢耀的風(fēng)險(xiǎn)收益比最高；

曹文俊以前在交銀就還不錯(cuò)，因?yàn)橛袛鄼n，我沒(méi)法加在表里做對(duì)比，后來(lái)他去了富國(guó)，繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀。

·從孫彬任職（20190523）開(kāi)始

孫彬、姜永明、常遠(yuǎn)是近幾年涌現(xiàn)出的均衡風(fēng)格新人，其實(shí)姜永明算是老將了，以前在平安資管。常遠(yuǎn)也有5年經(jīng)驗(yàn)，而孫彬經(jīng)驗(yàn)不足3年，居然做的這么好。

孫彬的持倉(cāng)也很分散，換手低。按理說(shuō)他這么年輕，不應(yīng)該這么強(qiáng)的，他2016年管過(guò)專(zhuān)戶(hù)，并采用了一些量化的方式。

不過(guò)孫彬的規(guī)模上的很快，他自己在季報(bào)中也承認(rèn)規(guī)模增加太快了，或許需要時(shí)間適應(yīng)？

七、相對(duì)基準(zhǔn)的月度勝率（截止2022-5-8）

考察均衡風(fēng)格經(jīng)理投資水平時(shí)，除了業(yè)績(jī)，另一個(gè)最重要的指標(biāo)就是超額收益的穩(wěn)定性。這代表了持有體驗(yàn)。

簡(jiǎn)化的，可以看相對(duì)基準(zhǔn)的勝率，周度、月度、季度都可以。高于50%才是合格的，否則就不夠均衡或水平不行。（低于50%的我直接幫大家淘汰了，沒(méi)加入本文）

勝率這個(gè)指標(biāo)不適合看的太短，因?yàn)槎唐趦?nèi)市場(chǎng)風(fēng)格因素會(huì)比較明顯，最好是看5年以上。

下面我還是拉幾個(gè)區(qū)間，統(tǒng)一采用相對(duì)滬深300的月度勝率（你也可以換成中證800或偏股基金指數(shù)）：

·從王崇任職（20141022）開(kāi)始

我在表中特意加入了質(zhì)量（張坤）、價(jià)值（陳一峰）和成長(zhǎng)（杜猛）。從這個(gè)長(zhǎng)區(qū)間的7年多時(shí)間來(lái)看：雖然均衡風(fēng)格的勝率大于50%，但其實(shí)其他風(fēng)格的勝率也有50%以上，都差不多。

說(shuō)明拉長(zhǎng)來(lái)看，是否均衡并不重要。如果你真的能持有那么久，市場(chǎng)的風(fēng)格因素會(huì)弱化，基金經(jīng)理的因素才是更重要的。

但是后面的對(duì)比中，你會(huì)看到，在短期，均衡是非常重要的，可以給你很高的勝率，而其他風(fēng)格則不行。

根據(jù)我的研究，均衡風(fēng)格比較適合的持有期限是1~4年。再拉長(zhǎng)的話(huà)，其實(shí)買(mǎi)什么風(fēng)格都可以。

·從王東杰任職（20150729）開(kāi)始

·從張嘯偉任職（20160519）開(kāi)始

·從劉曉任職（20170218）開(kāi)始

·從喬遷任職(20180710)開(kāi)始

·從孫彬任職（20190523）開(kāi)始

勝率總結(jié)：可以看到，時(shí)間越短，均衡風(fēng)格的勝率表現(xiàn)越好，尤其是市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)回變換的時(shí)候，均衡的持有體驗(yàn)最好。

總體來(lái)看，徐荔蓉最近幾年的勝率是最好的，遙遙領(lǐng)先。孫彬、王東杰、周雪軍、張嘯偉、劉曉、畢天宇的勝率也很不錯(cuò)。

八、累計(jì)超額收益情況

如果想進(jìn)一步了解基金經(jīng)理的超額收益穩(wěn)定性，還是要看累計(jì)超額收益圖。

一個(gè)優(yōu)秀的均衡基金經(jīng)理，最好是累計(jì)超額收益圖是一條直線(xiàn)指向東北。

如果一會(huì)兒大幅跑贏，一會(huì)兒又跑輸，說(shuō)明他可能不夠均衡。

下面展示了部分基金經(jīng)理相對(duì)的累計(jì)超額收益圖（黑線(xiàn)，圖片來(lái)自于韭圈兒）

興全·謝治宇

均衡風(fēng)格的代表，除了2018年和今年，其他年份都比較穩(wěn)定。即使強(qiáng)如謝治宇，也難以保證每年都跑贏指數(shù)。

交銀·王崇

如果只看框內(nèi)，王崇這超額收益簡(jiǎn)直是均衡風(fēng)格的典范了，非常穩(wěn)定?？墒呛髞?lái)怎么一下就不行了呢？

海富通·周雪軍

雖然周雪軍累計(jì)業(yè)績(jī)挺好，但如果不看超額收益圖，可能很難發(fā)現(xiàn)，其實(shí)他職業(yè)生涯中間前幾年是沒(méi)什么超額收益，就是圖中框內(nèi)那階段表現(xiàn)很好。

事實(shí)上，2019年以來(lái)，整個(gè)公募基金的超額收益都有一個(gè)系統(tǒng)性的爆發(fā)。很難判斷到底是基金經(jīng)理個(gè)人的alpha還是系統(tǒng)性的beta。

建信·王東杰

王東杰的超額收益也比較不錯(cuò)，持倉(cāng)那么集中，能做出這樣的曲線(xiàn)，還挺厲害的。

其他基金經(jīng)理我就不發(fā)圖了，大家可以自己去查一下

結(jié)語(yǔ)：關(guān)于29位均衡風(fēng)格基金經(jīng)理的粗略分析就到這里，本文以定量分析為主，缺乏定性分析，不適合作為投資依據(jù)。

僅僅根據(jù)這個(gè)篩選，我個(gè)人認(rèn)為劉曉、孫彬、徐荔蓉、姜永明、王東杰、鄢耀、王君正、曹文俊、許文星等，是當(dāng)前比較值得關(guān)注和進(jìn)一步研究的，其中有些我寫(xiě)過(guò)：

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后續(xù)，我打算再寫(xiě)寫(xiě)劉曉、孫彬、徐荔蓉、鄢耀、王君正、王東杰、許文星，歡迎大家持續(xù)關(guān)注我們。

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提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！本文僅為個(gè)人研究分析，不作為投資依據(jù)，據(jù)此操作盈虧自負(fù)。

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