10只基金，8只不值得買，該怎么選？

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這是園長為你分析的第589只基金

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華夏興源穩(wěn)健一年持有

基金要素

基金代碼：A類：011743，C類：011744。

基金類型：偏債混合型，股票資產(chǎn)不高于30%。通常股票資產(chǎn)中樞在20%左右。

業(yè)績比較基準(zhǔn)：中債綜合指數(shù)收益率*80%+滬深300指數(shù)收益率*15%+中證港股通綜合指數(shù)收益率*5%

募集上限：本基金有150億元上限。

基金公司：華夏基金，目前總規(guī)模將近9100億元。其中債券型基金管理規(guī)模超過1100億元，管理規(guī)模比較大。

基金經(jīng)理：本基金的基金經(jīng)理是柳萬軍先生，他擁有14年證券從業(yè)經(jīng)驗和超過7年的基金經(jīng)理管理經(jīng)驗，目前管理8只基金，合計管理規(guī)模220億元。

代表基金：柳萬軍先生管理時間最長的基金是華夏安康信用優(yōu)選基金（001031.OF），這是一只二級債基，比偏債混合型基金的股票中樞倉位更低，通常在10%-15%之間。這只基金從2014年5月5日至今，累計收益率74.37%，年化收益率8.14%。業(yè)績表現(xiàn)比較優(yōu)秀。（數(shù)據(jù)來源：WIND，截止2021.06.04）

從凈值中，我們能夠明顯看出來，自從2019年下半年開始，這只基金的波動就要明顯高于混合債券型二級基金指數(shù)，這大概率是由于兩點原因，一方面是增加了股票倉位導(dǎo)致波動加大，另一方面是因為股票倉位中的行業(yè)和個股集中。

我們從基金的資產(chǎn)配置圖中也確實看到了這個現(xiàn)象，從2019年9月份開始，基金中的股票倉位基本就在上限15%-20%之間波動，導(dǎo)致了波動較大。

另外我們還發(fā)現(xiàn)了這只基金之前發(fā)生過規(guī)模的巨大變化，這也會對凈值的平穩(wěn)運行產(chǎn)生影響。

由于這只新發(fā)行的基金是一只偏債混合型基金，我們再來看一下柳萬軍先生管理的同類基金——華夏永康添福( 005128.OF )，從2019年7月15日至今，累計收益率31.39%，年化收益率15.90%。作為偏債混合型基金，短期的業(yè)績表現(xiàn)比較優(yōu)秀。（數(shù)據(jù)來源：WIND，截止2021.06.04）

從凈值圖來看，能夠跑贏指數(shù)，但波動更大。

持倉特點

第一，基金的前十大重倉股占比變化非常大，一方面是由于股票倉位變動造成的，另一方面確實是柳萬軍先生的交易造成的。

第二，柳萬軍先生的交易是非常頻繁的，你可以從他的前十大重倉股的變動看得出來，每個季度幾乎都會把上個季度的股票換完一遍。

第三，從資產(chǎn)配置圖來看，一方面基金經(jīng)理會做倉位的擇時，比如在2019年9月份，倉位只有13%，在2020年9月份股票倉位為28%。另一方面，顯示基金經(jīng)理會頂格配置股票倉位，以期獲得更好的收益率回報。

但是，倉位是一把雙刃劍，做得好能夠提升收益率，而做的不好，顯然就會降低收益率。

第四，從風(fēng)格配置圖上來看，柳文軍先生主要是配置成長風(fēng)格的股票，輔以價值風(fēng)格股票。會做一定幅度的風(fēng)格調(diào)整。

第五，從基金的行業(yè)配置圖來看，整體非常分散，但變化還是比較多的，去年的年報顯示，國防軍航、非銀金融和食品飲料是前三大持倉行業(yè)。

不過，基金經(jīng)理的個股變動非常大，行業(yè)變動也是如此，一季報顯示加倉了生物醫(yī)藥和周期類的品種，明顯是跟著熱點跑的節(jié)奏。

第六，在券種配置上，這一期的變動是非常大的，從去年底主要配置企業(yè)債一下子切換到了幾乎所有都配置在了國債里。

對此，我們試圖中季報中查找原因，在一季報里柳萬軍先生主要回顧了一季度的市場行情，并未對未來做過多的判斷，因此我們也沒有找到調(diào)整到原因。

今年1季度，各國陸續(xù)推進(jìn)新冠疫苗接種，全球日新增確診病例見頂回落，盡管疫情影響尚未消退，但在大量的財政刺激政策和疫情好轉(zhuǎn)等影響下，歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)良好。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比有所弱化，外需持續(xù)強(qiáng)勁，內(nèi)需主要是消費和投資數(shù)據(jù)則有所走弱。

對于投資數(shù)據(jù)的走弱，需要細(xì)化分析：制造業(yè)投資大幅滑落缺乏高頻和行業(yè)數(shù)據(jù)支撐，不排除數(shù)據(jù)擾動；基建持續(xù)回落，與財政支出節(jié)奏、降低政府杠桿率的目標(biāo)等匹配，更多體現(xiàn)了政府穩(wěn)增長期權(quán)在節(jié)奏上的擺布；房地產(chǎn)新開工以及投資雙雙下行，與地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)存在偏差，預(yù)計不影響全年地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的平穩(wěn)。

通脹方面，1-2月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，主要是受春節(jié)錯位以及節(jié)前國內(nèi)疫情防控再次收緊的臨時性影響。PPI同比快速上升至+1.7%，結(jié)構(gòu)上，各行業(yè)呈普漲狀態(tài)，考慮到后續(xù)基數(shù)較低，本輪PPI高點可能會達(dá)到5%以上，工業(yè)品通脹風(fēng)險值得中期關(guān)注。

市場方面，一季度債券收益率中樞有所抬升，呈現(xiàn)震蕩走勢。1月資金主導(dǎo)債市波動，上旬受去年永煤事件影響，資金延續(xù)寬松，曲線陡峭化下探；下旬隨著公開市場回籠，資金波動率驟升，DR007最高偏離政策利率95BP，收益率曲線大幅平坦化上行。2月央行重申公開市場“價格比數(shù)量投放更重要”，穩(wěn)定了資金預(yù)期，短端有所回落；但春節(jié)期間海外商品快速大幅走高，帶動通脹預(yù)期提升，長端上行。3月市場受低融資成本、供給擔(dān)憂緩解等因素影響，窄幅下行。

可轉(zhuǎn)債跟隨權(quán)益市場波動，今年以來股票市場風(fēng)格輪動迅速，年初抱團(tuán)行情火熱，創(chuàng)成長漲幅最高達(dá)+21%，之后在流動性收緊預(yù)期下，高估值股票出現(xiàn)大幅調(diào)整，截止目前各類寬基指數(shù)年初以來的累計收益均轉(zhuǎn)為負(fù)值。轉(zhuǎn)債同樣風(fēng)格轉(zhuǎn)換劇烈，年初在信用風(fēng)險事件的作用下低價偏債類個券大幅下跌，之后在權(quán)益市場轉(zhuǎn)為下跌時，偏債類個券又出現(xiàn)明顯反彈。目前轉(zhuǎn)債市場整體估值處于歷史中位略偏低水平。

報告期內(nèi)，本基金維持了基本的債券持倉，并保持了較高的權(quán)益?zhèn)}位。

而在去年的年報中，我們看到了一些端倪，柳萬軍先生認(rèn)為近期的信用環(huán)境不明朗，因此提高了對信用的門檻，這大概是為什么他幾乎清空了信用債的原因。

投資理念與投資框架

在最近的一篇深度訪談中，柳萬軍先生談到了他的投資框架是偏自上而下的，在債券投資部分的核心是三點，分別是久期、倉位和品種。

對于股債的配置比例，柳萬軍先生提到了會綜合考慮宏觀、政策、基金因素下的估值水平，來做判斷，而非僅僅根據(jù)歷史估值。

對于利率債和信用債的配置比例，柳萬軍先生提到會綜合考慮信用利差、牛熊拐點和信用債與貸款的比價優(yōu)勢等方面。

在被問及是否在投資組合中會配置較多短久期和流動性較好的品種時，柳萬軍先生表示認(rèn)同，并且介紹了這么配置的原因。

更多精彩的訪談內(nèi)容，大家可以搜索《華夏基金柳萬軍：賠率和概率相結(jié)合的固定收益投資框架》一文進(jìn)行查看。

一句話點評

對于偏債混合型基金，有兩種不同的配置邏輯。一種是追求收益的同時，適當(dāng)控制回撤，一種是控制回撤的同時，適當(dāng)提升收益。前者更激進(jìn)，后者更穩(wěn)健。很顯然，柳萬軍先生屬于前者。那么作為投資者就必須要了解這個信息，如果你想要通過偏債混合型基金獲得一個更穩(wěn)定的配置，那么柳萬軍先生就沒有那么適合。

另外一點是，如果單純把柳萬軍先生管理基金中的股票部分拿出來分析的話，我是不太看好的，他的交易屬性實在是太強(qiáng)了，幾乎每個季度都會把持倉換個遍。不過，好在股票倉位就20%左右，對整體的影響沒那么大。

關(guān)于本基金值不值得買，有幾點看法，供大家參考：

偏債混合型基金是個人投資者在為自己做資產(chǎn)配置組合時，一類非常重要的資產(chǎn)類別，是具有配置價值的，我一貫建議投資者考慮配置這類資產(chǎn)，關(guān)于配置比例的問題，等我們的《如何為自己設(shè)計一份資產(chǎn)配置方案》專欄上線后，大家可以來參考學(xué)習(xí)；柳萬軍先生管理的偏債混合型基金，不太適合穩(wěn)定性要求比較高的投資者；對于熟悉柳萬軍先生，并且能夠承受一定的期間回撤（比如年后這段時間回撤3%-5%）的投資者，可以小倉位考慮；

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不值得買：占對應(yīng)資產(chǎn)類別的倉位占比為0%，不建議超過5%。

值得少買：占對應(yīng)資產(chǎn)類別的倉位占比為5%-10%，不建議超過15%。

值得買：占對應(yīng)資產(chǎn)類別的倉位占比為10%-15%，不建議超過20%。

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