21世紀經(jīng)濟報道記者 葉麥穗 廣州報道

不管從持有數(shù)量、比重，還是調(diào)研次數(shù)，險資配置權(quán)益資產(chǎn)比例正在回升中。

銀保監(jiān)會最新數(shù)據(jù)顯示，6月末保險資金配置股票和證券投資基金的資金比例達到13.02%，為今年以來月度數(shù)據(jù)新高。中報披露的險資持倉數(shù)量和市值也均有提升。

險資權(quán)益配比持續(xù)上升

“目前市場的估值較低，處于底部區(qū)域，雖然市場未來可能還有波動，但是已經(jīng)進入左側(cè)布局的窗口，現(xiàn)在逢低買入，從更長遠的時間來看，還是較為安全的。”一家險企的負責人表示。

6月以來，險資持有權(quán)益資產(chǎn)比重持續(xù)回暖。銀保監(jiān)會最新發(fā)布的今年6月保險業(yè)經(jīng)營情況數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，保險資金運用余額達24.46萬億元，其中配置股票和證券投資基金的資金余額為3.19萬億元，突破3萬億元；占比為13.02%，較此前一個月繼續(xù)回升，也是今年以來的最高水平。

今年1月末至5月末，保險資金配置股票和證券投資基金的資金比例分別為12.38%、12.60%、12.13%、11.89%、12.37%。

同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至8月8日，在已披露今年半年報的上市公司中，已有18家公司的前十大流通股股東中出現(xiàn)險資身影，合計持股數(shù)量34.3億股，合計持倉市值201.2億元，持股數(shù)量、持倉市值相比上期均有所提升，顯示險資已經(jīng)動手抄底。

其中持股市值最高的個股是中國聯(lián)通，二季度中國人壽旗下產(chǎn)品31.9億股，市值高達110.4億元。

加倉市值金額前三個股是藥明康德、許繼電氣和山西焦煤，其中藥明康德和山西焦煤均是二季度新進。二季度中國人壽新進藥明康德前十大流通股東，持股數(shù)量5298.84萬股，占總股本比例1.80%。

川財證券研究所所長陳靂表示，險資受其自身屬性影響，安全性是其投資考慮的第一要素，高于對盈利的需求，整體投資風格偏謹慎，因此險資更偏好于布局業(yè)績穩(wěn)定增長的行業(yè)，低估值績優(yōu)股是險資布局的重點方向。

從藥明康德的業(yè)績來看，也印證了上述觀點。7月26日晚間，藥明康德披露今年半年報。今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入177.56億元，同比增長68.52%；歸母凈利潤46.36億元，同比增長73.29%；基本每股收益為1.59元。期內(nèi)盈利金額已創(chuàng)出同期歷史最高水平。

加大對上市公司調(diào)研

作為先行指標，險資機構(gòu)近期在二級市場的調(diào)研也較為積極。據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月以來保險機構(gòu)合計調(diào)研351家上市公司。從行業(yè)來看，醫(yī)療、電力設備、食品飲料、機械設備、計算機等成為險資關(guān)注的重點行業(yè)。

仔細來看，邁瑞醫(yī)療最受險資的喜愛，有57家險企對其進行了調(diào)研。其次是中控技術(shù)和埃斯頓，分別有32家和30家險企對其進行了調(diào)研。

近年來，在政策引領(lǐng)和資本市場不斷發(fā)展的背景下，保險資金持續(xù)加大對于權(quán)益市場布局。日前發(fā)布的《保險資產(chǎn)管理公司管理規(guī)定》引導保險資管公司堅守保險資金、企業(yè)年金等長期資金核心管理人定位，鼓勵保險資管公司鞏固和發(fā)揮長期投資優(yōu)勢，更好發(fā)揮機構(gòu)投資者作用，為資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展提供穩(wěn)定的長期資金支持。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，近年來權(quán)益資產(chǎn)在保險資產(chǎn)配置中的重要性愈發(fā)凸顯，也是不少險資機構(gòu)穩(wěn)定收益率的重要途徑，預計未來險資在權(quán)益類資產(chǎn)配置上的占比有望進一步提升。

中國人壽總裁助理、首席投資官張滌此前表示，對于長期資金權(quán)益市場長期向好及長期配置價值的判斷沒有發(fā)生變化，原因包括政策層面呵護；經(jīng)過前期調(diào)整，權(quán)益估值已落到了長期中樞之下，配置價值逐漸顯現(xiàn)。因此，對于長期投資而言，估值角度已經(jīng)達到左側(cè)加倉的條件。

中國保險資管協(xié)會日前發(fā)起的“資產(chǎn)管理百人問卷調(diào)查”結(jié)果顯示，在A股投資方面，保險機構(gòu)更看好A股市場的滬深300，其次為創(chuàng)業(yè)板和中證500，新能源、光伏風電、高端技術(shù)制造業(yè)、新基建、大消費等是保險機構(gòu)較為關(guān)注投資領(lǐng)域。在基金投資方面，保險機構(gòu)下半年更看好混合偏股型基金、二級債基和股票型基金。

國壽資產(chǎn)總裁王軍輝表示，繼續(xù)看好權(quán)益資產(chǎn)戰(zhàn)略配置價值。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)部門的邊際貢獻下降，代表更高質(zhì)量發(fā)展的消費、新經(jīng)濟包括科創(chuàng)等要素上升，有效地推動了A股上市公司的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增強企業(yè)盈利可持續(xù)增長能力，這會帶來估值中樞逐步上移。

華泰資產(chǎn)副總經(jīng)理姜光明表示，預計后市A股指數(shù)后市寬幅震蕩概率較大，關(guān)注內(nèi)外部預期下行的風險和政策超預期帶來的投資機會；從長期來看，中國走向全球科技、消費的主舞臺，將帶來長期巨大增長空間。

起因是最近不知道在哪里聽到一種說法：基金經(jīng)理如果不敢于重倉、集中某些行業(yè)，說明他對自己選的股票和行業(yè)沒有信心。

原來在一部分人眼里，均衡也是一種罪過。

前段時間剛好看到零城老哥寫了一篇文章，梳理了市場上主要的均衡型基金經(jīng)理，所以我也想聊一下一點看法。

先說一下最近看到的一個訪談，博道基金研究副總監(jiān)兼研究部總經(jīng)理、專戶投資二部總經(jīng)理何曉彬也出來發(fā)新產(chǎn)品了，在訪談里面講了一些投資理念，我感覺還是比較有意思的。

注意，這個基金經(jīng)理沒有任何公募歷史業(yè)績，在這種低迷市場情緒下，這個基金能不能保成立都是很大的問題。不過他的幾個觀點還是吸引我了，首先是用量化的方式拆解了公募基金的收益來源：

第一層是權(quán)益資產(chǎn)風險溢價，即承擔了權(quán)益資產(chǎn)本身波動后，應被補償?shù)幕貓?，這是用非常低的成本可以拿到的，比如去買中證800指數(shù)ETF，過去十幾年，中證800指數(shù)年化收益率為10.52%。

第二層是比較容易獲取的超額收益。2006年1月到今年3月偏股混合型基金長期年化回報是15.38%，高于同期權(quán)益資產(chǎn)風險溢價本身，那么，這部分超額收益就是偏股混合型基金整體作為基本面投資者創(chuàng)造的價值。進一步分析這部分超額收益的來源，歸因結(jié)果顯示，倉位選擇貢獻很小，主要是行業(yè)選擇能力和個股選擇能力，兩個能力還比較平均。

第三層是較難獲取的超額收益。這是優(yōu)秀公募權(quán)益基金經(jīng)理進一步超越同行創(chuàng)造了更高的超額收益，這個超額收益相對更難，因為要有更高的超額收益需要組合里有長牛股，而市場少數(shù)公司獲得大部分市值增長，“馬太效應”非常明顯，不論A股還是美股都有這個現(xiàn)象，這意味著組合要有更高的超額收益，需要找到這些少數(shù)的優(yōu)秀公司。

他講得比較專業(yè)，稍微用大白話的方式說就是：第一層是承受了權(quán)益資產(chǎn)的波動帶來的風險補償，只要你敢于承受波動，就能獲得這個收益，也就是時代賦予的貝塔；第二層是公募集中投資帶來的超額（個人理解，說難聽點就是抱團），這是公募行業(yè)的貝塔；第三層是抓住大黑馬獲得了超越同行的收益（說難聽點就是可能是瞎貓逮到死老鼠），也就是個人（撞大運）的阿爾法。

當然基本上沒有基金經(jīng)理會承認自己投資里面的運氣成分。

何曉彬在訪談里面很赤裸地直接探討了如何平穩(wěn)獲得超額收益的方法與思路：如果一只權(quán)益型公募基金的業(yè)績表現(xiàn)能夠長期穩(wěn)定在50%分位數(shù)之上，比如40%分位數(shù)，那么它長期累計業(yè)績的排名分位數(shù)是20%左右，這是實現(xiàn)慢富的“復利”路徑。如果想要做到持續(xù)保持中位數(shù)之上的業(yè)績，賺到后面兩個超額收益，需要在三個維度上構(gòu)建能力圈：第一個維度是個股選擇能力；第二個維度是行業(yè)配置能力；第三個維度是對優(yōu)秀公司的認知。

其實類似的觀點，李進也說過（利益相關(guān)：高點買了李進的新基金，目前虧18%+，手動狗頭）。

好吧，即便基金經(jīng)理們每個人都相信自己是天選之子，是時代選中的那個人，是靠賭賽道能三年三倍的人，但對于普通人甚至普通基金經(jīng)理而言，均衡是長期立于不敗之地的唯一法則（注：不敗不等于能贏，不失業(yè)可能也會長期陷入平庸）。

我天然對于偏均衡型的基金經(jīng)理有很強的好感，比如之前就說我非常欣賞周應波和袁芳，熊市跌得少，牛市漲得多，誰不喜歡？關(guān)鍵是，這種大部分都是后驗的，所以我們只能往兩個方向放寬了看：

哪些基金經(jīng)理能夠做到熊市跌得少，牛市基本上能跟大盤跑得差不多？

哪些基金經(jīng)理能夠做到熊市跌得不比大盤多太多，牛市能大幅跑贏大盤？

不管市場對基金經(jīng)理總結(jié)的風格如何，歷史收益不會說假話，就如同姜誠不喜歡外界把他定義為深度價值基金經(jīng)理一樣，在很多人眼里，投資不是非黑即白：可以賺價值的錢，也可以賺成長的錢；可以賺估值修復的錢，也可以賺成長股拔估值的錢。管它黑貓白貓瞎貓山東獅子貓英短藍貓，能抓住老鼠都是好貓。

還要說明下，我篩選的很多都是跑贏滬深300的選手，但現(xiàn)在很多產(chǎn)品嚴格意義上的業(yè)績比較基準已經(jīng)偏向于對標中證800了。

如果你跟得上滬深300指數(shù)，其實也很一般，因為滬深300全收益指數(shù)才是真正需要跑贏的，僅僅跟上滬深300指數(shù)而沒有任何超額，長期來看還是不能算跑贏市場。

去年2月份，滬深300全收益指數(shù)創(chuàng)出歷史新高，要比前兩輪高點高很多。

看滬深300指數(shù)，會有一種市場長期不漲的感覺。

如果按照現(xiàn)在的點位，上證指數(shù)后續(xù)能超越3700，滬深300全收益指數(shù)可能會突破歷史新高。目前來看，3200~3300是長期非常合理的估值水平，但因為各種短期因素，導致指數(shù)上不去。