逆回購是指央行以國債等金融資產(chǎn)作為質(zhì)押，向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)出借資金，以期通過資金回籠來調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性的操作。逆回購操作通常是央行向市場注入流動(dòng)性，因此在一定程度上被認(rèn)為是利好因素。

逆回購的利好影響

逆回購操作通過向市場注入流動(dòng)性，可以有效調(diào)節(jié)市場資金供應(yīng)和需求，維持市場流動(dòng)性平衡。這對(duì)于穩(wěn)定金融市場和維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展有著積極的影響。

逆回購可以提供短期資金支持，幫助商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)解決問題，穩(wěn)定金融市場的運(yùn)行。這有助于防止金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。

逆回購可以引導(dǎo)市場資金流向實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。通過降低市場利率，逆回購可以降低企業(yè)融資成本，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給。這對(duì)于改善企業(yè)融資環(huán)境、推動(dòng)投資和消費(fèi)有著積極的影響。

逆回購還可以提高市場流動(dòng)性，增加市場交易活躍度。逆回購操作通常會(huì)引導(dǎo)市場資金向股市等投資市場流入，提高市場交易量和資金流動(dòng)性，對(duì)于穩(wěn)定股票市場并推動(dòng)市場價(jià)格上漲有著積極的影響。

逆回購的利空影響

盡管逆回購操作通常被認(rèn)為是利好因素，但過度或長期的逆回購操作也可能帶來一些利空影響。

過度的逆回購操作可能導(dǎo)致市場流動(dòng)性過剩，進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹壓力。當(dāng)市場上的資金供應(yīng)過于充裕時(shí)，可能會(huì)消費(fèi)需求和投資活動(dòng)，推高物價(jià)水平。這對(duì)于貨幣政策的執(zhí)行和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定都帶來了一定的挑戰(zhàn)。

長期的逆回購操作可能造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。逆回購操作通常會(huì)引導(dǎo)市場資金流向股市等投資市場，推高市場價(jià)格。如果逆回購操作持續(xù)時(shí)間過長，可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格虛高，形成泡沫。當(dāng)泡沫破裂時(shí)，可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。

逆回購對(duì)哪些股票利好

逆回購操作通常會(huì)提供短期的流動(dòng)性支持，對(duì)于整體股票市場有一定的積極影響。由于逆回購操作主要影響市場流動(dòng)性和利率水平，不同行業(yè)的股票可能會(huì)有不同的反應(yīng)。

金融行業(yè)的股票通常會(huì)受益于逆回購操作。逆回購可以提供短期資金支持，幫助金融機(jī)構(gòu)解決問題，穩(wěn)定金融市場運(yùn)行。股票市場中的銀行、證券等金融股票可能會(huì)受到積極影響。

逆回購操作對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持也會(huì)對(duì)相關(guān)行業(yè)的股票產(chǎn)生利好影響。逆回購可以降低企業(yè)融資成本，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給。受益于逆回購的行業(yè)可能包括制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等。

由于逆回購操作通常會(huì)引導(dǎo)市場資金向股市等投資市場流入，可能會(huì)提高市場交易活躍度，對(duì)于股票市場整體有積極影響。股票市場中的大盤股和成長股等也可能受益于逆回購操作。

逆回購操作通常被認(rèn)為是利好因素，有助于穩(wěn)定金融市場和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。過度或長期的逆回購操作可能帶來一些利空影響。對(duì)于股票市場來說，逆回購操作通常會(huì)提供短期的流動(dòng)性支持，對(duì)于整體股票市場有積極影響。不同行業(yè)的股票可能會(huì)有不同的反應(yīng)，金融行業(yè)和受益于逆回購操作的實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)可能受益較多。

降準(zhǔn)政策是指央行將商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，以釋放銀行的流動(dòng)性，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。那么，降準(zhǔn)對(duì)哪些板塊有利？本文從多個(gè)角度進(jìn)行分析。

1. 利好股市

首先，降準(zhǔn)政策可以推動(dòng)股市上漲，因?yàn)殂y行流動(dòng)性充裕后，可以向市場大量注入流動(dòng)資金，加速市場資金流轉(zhuǎn)的速度，因此會(huì)對(duì)股市的資金面產(chǎn)生支持和助力，使得股市整體上升。特別是對(duì)于已經(jīng)有業(yè)績的公司，他們可以在市場上大量融資，幫助這些公司進(jìn)行下一步的擴(kuò)張，增強(qiáng)了市場的活力和投資者的信心。

2. 促進(jìn)房地產(chǎn)市場穩(wěn)定

降準(zhǔn)對(duì)于房地產(chǎn)市場也起到了積極作用，因?yàn)榇罅康耐顿Y者都會(huì)把資金投放到房地產(chǎn)市場。資金流通量的增加會(huì)使得房地產(chǎn)市場更加穩(wěn)定，加速市場回暖的速度。對(duì)于開發(fā)商也是一個(gè)利好，可以更加便宜地獲得貸款，方便了他們進(jìn)行開發(fā)項(xiàng)目。在部分城市，房價(jià)上漲可能是必然趨勢，對(duì)于一些房產(chǎn)投資者來說，他們也會(huì)對(duì)市場進(jìn)行重新評(píng)估，發(fā)現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)。

3. 有利于外貿(mào)出口

降準(zhǔn)對(duì)于外貿(mào)出口也有很大的促進(jìn)作用，中國的外貿(mào)傳統(tǒng)上來說是比較依賴資金的。經(jīng)濟(jì)的放緩不僅會(huì)影響到國內(nèi)市場，也會(huì)影響到國外市場，出口下降的問題。降準(zhǔn)可以使得銀行貸款成本下降，更多的企業(yè)可以獲得資金支持，緩解外貿(mào)企業(yè)的資金鏈問題，增加出口貿(mào)易商在國際市場的競爭力。

4. 帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長

最后，降準(zhǔn)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長也有積極作用。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是指實(shí)際生產(chǎn)和消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)，是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。隨著金融政策的放松，使得銀行的貸款成本下降，民營企業(yè)和小微企業(yè)也能夠更加容易地融資，促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展增加了新的就業(yè)機(jī)會(huì)，對(duì)國家財(cái)政收入也有所幫助；另一方面有助于挽回經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢。

綜合而言，降準(zhǔn)對(duì)股市、房地產(chǎn)市場、外貿(mào)出口和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都有利，增加市場活力、支持企業(yè)發(fā)展，提振投資者信心，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

很多人可能不太知道北京證券交易所是什么，我換一個(gè)詞大家可能就有點(diǎn)明白了，“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，沒錯(cuò)，就是它。不過現(xiàn)在要升級(jí)為北京證券交易所了。這個(gè)消息很重要，我給大家講講我的看法。

1、意味著除了香港和臺(tái)灣交易所之外，證券交易所三足鼎立格局形成，上海證券交易所、深圳證券交易所和北京證券交易所。五大交易所服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，給力。

2、三個(gè)交易所各有分層。北京證券交易所負(fù)責(zé)的是新三板市場，這是一個(gè)數(shù)量最大的交易所。創(chuàng)業(yè)板上市的公司可能會(huì)多于主板，而新三板的公司多與創(chuàng)業(yè)板，符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分布規(guī)律，真正的更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

3、利好券商和創(chuàng)投。這一周創(chuàng)投和券商是聯(lián)動(dòng)的，我昨天本來預(yù)判是注冊(cè)制要出消息，沒想到是設(shè)立北京證券交易所。這個(gè)利好的象征意義很大，說明資本市場的地位和作用又提高了，說明國家更加支持和重視資本市場的作用。

4、很多人擔(dān)心會(huì)不會(huì)對(duì)上海交易所和深圳交易所構(gòu)成利空。這個(gè)完全多余，整個(gè)分層很清晰，互相都是不可或缺的重要環(huán)節(jié)，這是資本市場的真正完善，屬于整體利好。

5、我的心情，此時(shí)此刻真的非常好，沒得說，相信國運(yùn)，看多做多，我就是最靚的仔！

7月8日，中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布消息稱，近日已啟動(dòng)私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)工作。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，試點(diǎn)的啟動(dòng)將進(jìn)一步拓寬私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出渠道，有利于增加資金流動(dòng)性，加速形成“募投管退”的良性循環(huán)生態(tài)體系，從而更好地支持我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

兼顧投資者差異化需求

證監(jiān)會(huì)表示，為完善私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金（以下簡稱私募股權(quán)創(chuàng)投基金）非現(xiàn)金分配機(jī)制，拓寬私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出渠道，促進(jìn)投資—退出—再投資良性循環(huán)，近日，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)工作。

私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票，是指私募基金管理人與投資者約定，將私募股權(quán)創(chuàng)投基金持有的上市公司首次公開發(fā)行前的股份通過非交易過戶方式向投資者（份額持有人）進(jìn)行分配的一種安排。從境外市場看，私募基金在被投企業(yè)上市后向投資者實(shí)物分配股票是較為常見的制度安排。這一安排有利于兼顧投資者差異化需求，進(jìn)一步優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出環(huán)境，促進(jìn)行業(yè)長期健康發(fā)展，更好地發(fā)揮其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持作用。

所謂退出，是指股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將其所持有的權(quán)益資本在市場上出售以收回投資并實(shí)現(xiàn)投資收益的過程。目前常見的退出方式主要有IPO、并購、回購等。北京利物投資管理有限公司創(chuàng)始人常春林表示，私募股權(quán)創(chuàng)投基金運(yùn)作流程為“募投管退”，順利退出是私募股權(quán)創(chuàng)投基金良性循環(huán)的關(guān)鍵一環(huán)。而私募股權(quán)創(chuàng)投基金又是支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的重要力量，投資周期長，退出壓力大，該試點(diǎn)拓寬了私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出渠道，有利于充分發(fā)揮資本要素的作用，提升資金使用效率，進(jìn)一步支持創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本與科技以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，對(duì)于我國堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

此次向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)實(shí)施后，意味著私募股權(quán)創(chuàng)投基金所投企業(yè)上市之后，私募股權(quán)創(chuàng)投基金無需一定再通過減持把本金和收益分給有限合伙人（以下簡稱LP），可以選擇直接將股票分給LP，其既可以選擇退出，也可以繼續(xù)持有。

“此項(xiàng)試點(diǎn)工作的開展對(duì)于私募股權(quán)投資和創(chuàng)投行業(yè)來說意義重大，也是監(jiān)管層為推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展、營造良好投資環(huán)境的一項(xiàng)重要舉措。”中信資本表示，一是站在一級(jí)市場基金管理人的角度，此項(xiàng)安排可以兼顧不同投資者差異化的投資需求，為投資者提供更加靈活的退出方案；二是從上市公司的角度，該安排也能夠分散由基金管理人做投資決策造成集中減持，從而避免對(duì)上市公司的二級(jí)市場股價(jià)帶來較大壓力和沖擊；三是從整個(gè)金融市場角度，該安排能夠進(jìn)一步加快私募股權(quán)基金項(xiàng)目退出節(jié)奏，有利于盤活市場上的資金，促進(jìn)行業(yè)長期健康發(fā)展，更好地發(fā)揮其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持作用。

國泰君安證券非銀金融行業(yè)首席分析師劉欣琦表示，私募股權(quán)基金的退出環(huán)節(jié)，不同的LP出于不同的投資需要，會(huì)有差異化的退出方案，當(dāng)前的退出主要是現(xiàn)金分配方式，無法滿足差異化退出方式，也進(jìn)而影響了項(xiàng)目的退出進(jìn)度和再投資。此試點(diǎn)的出臺(tái)，為某些對(duì)所投公司長期看好，希望長期持有公司股票的LP提供了新的退出渠道。試點(diǎn)政策的出臺(tái)拓寬了退出渠道，有效兼顧了不同LP的投資需要。

仍需遵守相關(guān)減持規(guī)定

值得關(guān)注的是，證監(jiān)會(huì)提出，本次試點(diǎn)工作中，私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者分配的須是所持有上市公司首次公開發(fā)行前的股份。私募股權(quán)創(chuàng)投基金是上市公司控股股東、實(shí)際控制人、第一大股東（含一致行動(dòng)人），持有上市公司股份尚未解除限售，持有上市公司股份依照有關(guān)規(guī)則或者承諾不得減持，持有上市公司股份涉及質(zhì)押、凍結(jié)、司法拍賣，或者存在違法違規(guī)行為等情形的，不得參與試點(diǎn)。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)規(guī)定，投資者是該上市公司的實(shí)際控制人、控股股東、第一大股東（含一致行動(dòng)人），是該上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，或者不具備證券市場投資資格等情形的，私募股權(quán)創(chuàng)投基金不得向其分配股票。有意向參與試點(diǎn)且符合條件的私募基金管理人可在充分論證的基礎(chǔ)上向基金業(yè)協(xié)會(huì)提出試點(diǎn)申請(qǐng)及具體操作方案。

此外，證監(jiān)會(huì)還提出，私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票，應(yīng)當(dāng)適用《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡稱《減持規(guī)定》）、《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定（2020年修訂）》等有關(guān)減持規(guī)定。私募股權(quán)創(chuàng)投基金可以占用集中競價(jià)交易減持額度進(jìn)行股票分配，也可以占用大宗交易減持額度進(jìn)行股票分配，占用減持額度后，相應(yīng)扣減該基金的總減持額度。私募股權(quán)創(chuàng)投基金應(yīng)按照《減持規(guī)定》以及信息披露有關(guān)規(guī)定，履行信息披露義務(wù)。劉欣琦認(rèn)為，監(jiān)管部門明確限制其分配的股票須是所持有上市公司首次公開發(fā)行前的股份，界定了不可進(jìn)行股票分配的投資人的身份類型，指出可以占用集中競價(jià)交易減持額度和大宗交易減持額度進(jìn)行股票分配的分配方式，為試點(diǎn)的順利推進(jìn)打下了制度基礎(chǔ)。

“試點(diǎn)對(duì)存量基金影響有限，有利于促進(jìn)行業(yè)長期發(fā)展，頭部機(jī)構(gòu)更為受益?？紤]到目前存續(xù)基金都有相關(guān)協(xié)議規(guī)定退出及分配方式，相關(guān)條款不太可能做出調(diào)整，因此短期影響有限?！皠⑿犁J(rèn)為，長期來看，這一政策將進(jìn)一步豐富退出路徑，有利于行業(yè)長期健康發(fā)展，考慮到頭部機(jī)構(gòu)更多服務(wù)產(chǎn)業(yè)基金和頭部央企和國企，此類投資者更看重產(chǎn)業(yè)鏈整合，樂意參與產(chǎn)業(yè)鏈公司的長期投資，對(duì)股票方式退出的意愿更強(qiáng)，因此頭部機(jī)構(gòu)更為受益。

常春林認(rèn)為，試點(diǎn)的順利展開還將面臨諸多挑戰(zhàn)。比如，普通合伙人的盈利模式主要靠收取管理費(fèi)和超額收益，如果實(shí)物分配股票，管理費(fèi)以基金實(shí)際存續(xù)期限為基準(zhǔn)，但是超額收益是以實(shí)際取得的收益為計(jì)算基準(zhǔn)，實(shí)物分配股票時(shí)資產(chǎn)不一定有公允價(jià)格，退出價(jià)格如何確定各方或存在分歧。

中信資本建議，希望在試點(diǎn)推廣的同時(shí)配套出臺(tái)一攬子實(shí)施細(xì)則，包括各交易所、中證登等機(jī)構(gòu)出臺(tái)便于實(shí)際操作的指引，以及稅務(wù)部門及時(shí)出臺(tái)對(duì)相應(yīng)基金的涉稅政策，包括穿透自然人投資者代扣代繳稅金等相關(guān)規(guī)定。

據(jù)了解，下一步，證監(jiān)會(huì)將結(jié)合試點(diǎn)工作實(shí)踐情況及時(shí)總結(jié)評(píng)估，繼續(xù)推進(jìn)完善私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出機(jī)制，引導(dǎo)并促進(jìn)私募股權(quán)創(chuàng)投基金規(guī)范發(fā)展，加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。

引導(dǎo)行業(yè)規(guī)范有序發(fā)展

近年來，私募股權(quán)創(chuàng)投基金在完善多層次資本市場體系、提高直接融資比重、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等方面發(fā)揮了重要作用。中國基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月末，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人有1.49萬家；存續(xù)私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金合計(jì)有4.79萬只，存續(xù)規(guī)模合計(jì)為13.4萬億元。

隨著資本市場改革不斷深化，特別是設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制、創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，建立上市公司創(chuàng)投基金股東減持股份“反向掛鉤”機(jī)制，私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出環(huán)境持續(xù)改善。此次私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)工作，是證監(jiān)會(huì)推動(dòng)優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金發(fā)展環(huán)境、支持行業(yè)進(jìn)一步服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的又一項(xiàng)重要舉措。

在各類制度創(chuàng)新逐步落地的背景下，我國股權(quán)投資市場退出渠道進(jìn)一步得到暢通。例如，去年底證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意在上海區(qū)域性股權(quán)市場開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)將依托上海股權(quán)托管交易中心開展，逐步拓寬私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，助力金融與產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)暢通。

中信資本認(rèn)為，監(jiān)管層相繼出臺(tái)的一系列試點(diǎn)政策，包括基金份額轉(zhuǎn)讓、實(shí)物分配股票等，都可以看出我國在構(gòu)建多層次資本市場的過程中，對(duì)于私募股權(quán)投資行業(yè)的支持力度還是非常大的，目的都是為了進(jìn)一步拓寬私募股權(quán)基金的退出渠道，從而促進(jìn)形成投資—退出—再投資的良性循環(huán)，打通“募投管退”全鏈路，使得整個(gè)行業(yè)及其所支持的實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠更加健康地運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展?！白鳛樗侥脊蓹?quán)投資行業(yè)的從業(yè)者，我們希望看到行業(yè)能夠做好規(guī)范監(jiān)管和促進(jìn)發(fā)展之間的平衡，從‘募投管退’各環(huán)節(jié)加強(qiáng)頂層制度設(shè)計(jì)，加大政策支持力度，從而引導(dǎo)行業(yè)更加規(guī)范、有序、健康發(fā)展?！敝行刨Y本表示。（本報(bào)記者 馬春陽）

7月8日，中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布消息稱，近日已啟動(dòng)私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)工作。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，試點(diǎn)的啟動(dòng)將進(jìn)一步拓寬私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出渠道，有利于增加資金流動(dòng)性，加速形成“募投管退”的良性循環(huán)生態(tài)體系，從而更好地支持我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

兼顧投資者差異化需求

證監(jiān)會(huì)表示，為完善私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金（以下簡稱私募股權(quán)創(chuàng)投基金）非現(xiàn)金分配機(jī)制，拓寬私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出渠道，促進(jìn)投資—退出—再投資良性循環(huán)，近日，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)工作。

私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票，是指私募基金管理人與投資者約定，將私募股權(quán)創(chuàng)投基金持有的上市公司首次公開發(fā)行前的股份通過非交易過戶方式向投資者（份額持有人）進(jìn)行分配的一種安排。從境外市場看，私募基金在被投企業(yè)上市后向投資者實(shí)物分配股票是較為常見的制度安排。這一安排有利于兼顧投資者差異化需求，進(jìn)一步優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出環(huán)境，促進(jìn)行業(yè)長期健康發(fā)展，更好地發(fā)揮其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持作用。

所謂退出，是指股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將其所持有的權(quán)益資本在市場上出售以收回投資并實(shí)現(xiàn)投資收益的過程。目前常見的退出方式主要有IPO、并購、回購等。北京利物投資管理有限公司創(chuàng)始人常春林表示，私募股權(quán)創(chuàng)投基金運(yùn)作流程為“募投管退”，順利退出是私募股權(quán)創(chuàng)投基金良性循環(huán)的關(guān)鍵一環(huán)。而私募股權(quán)創(chuàng)投基金又是支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的重要力量，投資周期長，退出壓力大，該試點(diǎn)拓寬了私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出渠道，有利于充分發(fā)揮資本要素的作用，提升資金使用效率，進(jìn)一步支持創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本與科技以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，對(duì)于我國堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

此次向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)實(shí)施后，意味著私募股權(quán)創(chuàng)投基金所投企業(yè)上市之后，私募股權(quán)創(chuàng)投基金無需一定再通過減持把本金和收益分給有限合伙人（以下簡稱LP），可以選擇直接將股票分給LP，其既可以選擇退出，也可以繼續(xù)持有。

“此項(xiàng)試點(diǎn)工作的開展對(duì)于私募股權(quán)投資和創(chuàng)投行業(yè)來說意義重大，也是監(jiān)管層為推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展、營造良好投資環(huán)境的一項(xiàng)重要舉措。”中信資本表示，一是站在一級(jí)市場基金管理人的角度，此項(xiàng)安排可以兼顧不同投資者差異化的投資需求，為投資者提供更加靈活的退出方案；二是從上市公司的角度，該安排也能夠分散由基金管理人做投資決策造成集中減持，從而避免對(duì)上市公司的二級(jí)市場股價(jià)帶來較大壓力和沖擊；三是從整個(gè)金融市場角度，該安排能夠進(jìn)一步加快私募股權(quán)基金項(xiàng)目退出節(jié)奏，有利于盤活市場上的資金，促進(jìn)行業(yè)長期健康發(fā)展，更好地發(fā)揮其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的支持作用。

國泰君安證券非銀金融行業(yè)首席分析師劉欣琦表示，私募股權(quán)基金的退出環(huán)節(jié)，不同的LP出于不同的投資需要，會(huì)有差異化的退出方案，當(dāng)前的退出主要是現(xiàn)金分配方式，無法滿足差異化退出方式，也進(jìn)而影響了項(xiàng)目的退出進(jìn)度和再投資。此試點(diǎn)的出臺(tái)，為某些對(duì)所投公司長期看好，希望長期持有公司股票的LP提供了新的退出渠道。試點(diǎn)政策的出臺(tái)拓寬了退出渠道，有效兼顧了不同LP的投資需要。

仍需遵守相關(guān)減持規(guī)定

值得關(guān)注的是，證監(jiān)會(huì)提出，本次試點(diǎn)工作中，私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者分配的須是所持有上市公司首次公開發(fā)行前的股份。私募股權(quán)創(chuàng)投基金是上市公司控股股東、實(shí)際控制人、第一大股東（含一致行動(dòng)人），持有上市公司股份尚未解除限售，持有上市公司股份依照有關(guān)規(guī)則或者承諾不得減持，持有上市公司股份涉及質(zhì)押、凍結(jié)、司法拍賣，或者存在違法違規(guī)行為等情形的，不得參與試點(diǎn)。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)規(guī)定，投資者是該上市公司的實(shí)際控制人、控股股東、第一大股東（含一致行動(dòng)人），是該上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，或者不具備證券市場投資資格等情形的，私募股權(quán)創(chuàng)投基金不得向其分配股票。有意向參與試點(diǎn)且符合條件的私募基金管理人可在充分論證的基礎(chǔ)上向基金業(yè)協(xié)會(huì)提出試點(diǎn)申請(qǐng)及具體操作方案。

此外，證監(jiān)會(huì)還提出，私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票，應(yīng)當(dāng)適用《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡稱《減持規(guī)定》）、《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定（2020年修訂）》等有關(guān)減持規(guī)定。私募股權(quán)創(chuàng)投基金可以占用集中競價(jià)交易減持額度進(jìn)行股票分配，也可以占用大宗交易減持額度進(jìn)行股票分配，占用減持額度后，相應(yīng)扣減該基金的總減持額度。私募股權(quán)創(chuàng)投基金應(yīng)按照《減持規(guī)定》以及信息披露有關(guān)規(guī)定，履行信息披露義務(wù)。劉欣琦認(rèn)為，監(jiān)管部門明確限制其分配的股票須是所持有上市公司首次公開發(fā)行前的股份，界定了不可進(jìn)行股票分配的投資人的身份類型，指出可以占用集中競價(jià)交易減持額度和大宗交易減持額度進(jìn)行股票分配的分配方式，為試點(diǎn)的順利推進(jìn)打下了制度基礎(chǔ)。

“試點(diǎn)對(duì)存量基金影響有限，有利于促進(jìn)行業(yè)長期發(fā)展，頭部機(jī)構(gòu)更為受益?？紤]到目前存續(xù)基金都有相關(guān)協(xié)議規(guī)定退出及分配方式，相關(guān)條款不太可能做出調(diào)整，因此短期影響有限?！皠⑿犁J(rèn)為，長期來看，這一政策將進(jìn)一步豐富退出路徑，有利于行業(yè)長期健康發(fā)展，考慮到頭部機(jī)構(gòu)更多服務(wù)產(chǎn)業(yè)基金和頭部央企和國企，此類投資者更看重產(chǎn)業(yè)鏈整合，樂意參與產(chǎn)業(yè)鏈公司的長期投資，對(duì)股票方式退出的意愿更強(qiáng)，因此頭部機(jī)構(gòu)更為受益。

常春林認(rèn)為，試點(diǎn)的順利展開還將面臨諸多挑戰(zhàn)。比如，普通合伙人的盈利模式主要靠收取管理費(fèi)和超額收益，如果實(shí)物分配股票，管理費(fèi)以基金實(shí)際存續(xù)期限為基準(zhǔn)，但是超額收益是以實(shí)際取得的收益為計(jì)算基準(zhǔn)，實(shí)物分配股票時(shí)資產(chǎn)不一定有公允價(jià)格，退出價(jià)格如何確定各方或存在分歧。

中信資本建議，希望在試點(diǎn)推廣的同時(shí)配套出臺(tái)一攬子實(shí)施細(xì)則，包括各交易所、中證登等機(jī)構(gòu)出臺(tái)便于實(shí)際操作的指引，以及稅務(wù)部門及時(shí)出臺(tái)對(duì)相應(yīng)基金的涉稅政策，包括穿透自然人投資者代扣代繳稅金等相關(guān)規(guī)定。

據(jù)了解，下一步，證監(jiān)會(huì)將結(jié)合試點(diǎn)工作實(shí)踐情況及時(shí)總結(jié)評(píng)估，繼續(xù)推進(jìn)完善私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出機(jī)制，引導(dǎo)并促進(jìn)私募股權(quán)創(chuàng)投基金規(guī)范發(fā)展，加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。

引導(dǎo)行業(yè)規(guī)范有序發(fā)展

近年來，私募股權(quán)創(chuàng)投基金在完善多層次資本市場體系、提高直接融資比重、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等方面發(fā)揮了重要作用。中國基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月末，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人有1.49萬家；存續(xù)私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金合計(jì)有4.79萬只，存續(xù)規(guī)模合計(jì)為13.4萬億元。

隨著資本市場改革不斷深化，特別是設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制、創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，建立上市公司創(chuàng)投基金股東減持股份“反向掛鉤”機(jī)制，私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出環(huán)境持續(xù)改善。此次私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)工作，是證監(jiān)會(huì)推動(dòng)優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金發(fā)展環(huán)境、支持行業(yè)進(jìn)一步服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的又一項(xiàng)重要舉措。

在各類制度創(chuàng)新逐步落地的背景下，我國股權(quán)投資市場退出渠道進(jìn)一步得到暢通。例如，去年底證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意在上海區(qū)域性股權(quán)市場開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)將依托上海股權(quán)托管交易中心開展，逐步拓寬私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，助力金融與產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)暢通。

中信資本認(rèn)為，監(jiān)管層相繼出臺(tái)的一系列試點(diǎn)政策，包括基金份額轉(zhuǎn)讓、實(shí)物分配股票等，都可以看出我國在構(gòu)建多層次資本市場的過程中，對(duì)于私募股權(quán)投資行業(yè)的支持力度還是非常大的，目的都是為了進(jìn)一步拓寬私募股權(quán)基金的退出渠道，從而促進(jìn)形成投資—退出—再投資的良性循環(huán)，打通“募投管退”全鏈路，使得整個(gè)行業(yè)及其所支持的實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠更加健康地運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展?！白鳛樗侥脊蓹?quán)投資行業(yè)的從業(yè)者，我們希望看到行業(yè)能夠做好規(guī)范監(jiān)管和促進(jìn)發(fā)展之間的平衡，從‘募投管退’各環(huán)節(jié)加強(qiáng)頂層制度設(shè)計(jì)，加大政策支持力度，從而引導(dǎo)行業(yè)更加規(guī)范、有序、健康發(fā)展?！敝行刨Y本表示。（本報(bào)記者 馬春陽）