中國基金報記者 孫曉輝 陸慧婧

隨著基金二季報陸續(xù)披露，基金經(jīng)理最新持倉情況也得以逐漸浮出水面。其中，便包括丘棟榮、陸彬、施成等百億級明星基金經(jīng)理。

二季報顯示，多位明星基金經(jīng)理二季度期間保持了較高的股票倉位，且依然鐘情于新能源相關(guān)個股，部分基金經(jīng)理更是在二季度對地產(chǎn)、銀行等穩(wěn)增長板塊進行獲利了結(jié)，同時加大對新能源板塊的配置。

展望后市，陸彬直言下半年看好優(yōu)質(zhì)成長股投資機會，施成對新能源賽道的信心沒有動搖，新能源產(chǎn)業(yè)鏈個股仍是持倉主力，陳良棟也主要看好汽車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏等景氣度好且長期成長空間大的行業(yè)，而丘棟榮仍堅持低估值價值投資理念，繼續(xù)積極配置港股。

施成:保持集中持股對新能源的信心不動搖

7月16日，施成管理的基金披露二季報。從股票倉位來看，多只基金二季度依然保持較高倉位運作。比如，國投瑞銀新能源股票倉位為91.42%，比上季度末提升2.38%個百分點；國投瑞銀產(chǎn)業(yè)趨勢股票倉位為92.1%，比上季度末微幅提升1個百分點。此外，國投瑞銀先進制造、國投瑞銀進寶股票倉位均超90%；另有今年3月份成立的國投瑞銀產(chǎn)業(yè)升級兩年持有股票倉位為61.91%。

從具體持倉來看，二季度施成對新能源賽道的信心沒有動搖，其管理的持倉組合依然保持集中持股風(fēng)格，新能源產(chǎn)業(yè)鏈個股仍是持倉主力，二季度基金凈值也普遍迎來較大幅度反彈。

以國投瑞銀新能源為例，截至二季度末，前十大重倉股中，新能源產(chǎn)業(yè)鏈個股占據(jù)7席，且以上游資源品占據(jù)絕對主力，合計占基金資產(chǎn)凈值比例超過45%。其中，中礦資源、西藏礦業(yè)、科達制造成為基金新晉前十大重倉股，鹽湖股份、東岳集團、北方稀土淡出；藏格礦業(yè)、華友鈷業(yè)分別大幅增持300多萬和200多萬股，永興材料也增持近50萬股; 天齊鋰業(yè)則減持超80萬股。

值得一提的是，施成管理的5只基金最新管理規(guī)模超過247億元，較一季度末的203.39億元增長44億元。其中，國投瑞銀新能源最新規(guī)模為90.93億元，較上季度末的78.74億元增加12.19億元；國投瑞銀先進制造、國投瑞銀進寶單季度規(guī)模均增長12億元以上。

展望后市，施成表示，最看好需求增量來自于國內(nèi)，供給大部分由海外提供的環(huán)節(jié)。如果其處于成長行業(yè)，由于需求本身的快速增長，其邏輯很可能繼續(xù)強化。而盈利在持續(xù)向上游轉(zhuǎn)移，中下游其他環(huán)節(jié)的盈利在被壓縮的狀態(tài)在下半年仍然會繼續(xù)。由于資源品的瓶頸，最快也要到今年底才能夠緩解，所以只要需求向好，上游會賺取絕大部分產(chǎn)業(yè)鏈利潤，這是客觀規(guī)律，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。

“從行業(yè)來看，投向仍然集中于光伏、鋰電、半導(dǎo)體等具備快速增長動能的行業(yè)。目前來看，市場對于新技術(shù)方向的設(shè)備改進和資本開支更有熱情，這是未來會重點關(guān)注的方向。”

具體到新能源汽車方面，施成依然看好電動汽車的銷量較快增長，但三季度上游資源新一輪漲價是大概率時間；新能源發(fā)電行業(yè)的增長仍然受制于硅料產(chǎn)能的釋放，但預(yù)期在三、四季度，硅料的供需矛盾會逐步緩解；TMT行業(yè)，看好智能汽車。下半年我們預(yù)計，電動汽車行業(yè)仍然會受到鋰資源的制約，一方面放量存在天花板，另一方面盈利會有壓力。但從技術(shù)進步角度來看，由于dmi和增程式產(chǎn)品的進步，其在高油價和高鋰價情況下充分受益，在今年二季度也出現(xiàn)了較大級別的行情。因此未來汽車行業(yè)，我們更關(guān)注產(chǎn)品的創(chuàng)新。整車環(huán)節(jié)是好于零部件的。

陸彬：繼續(xù)重倉新能源板塊看好優(yōu)質(zhì)成長后市機會

7月15日，陸彬管理的基金披露二季報。從股票倉位來看，多只基金二季度仍保持較高倉位運作。其中，匯豐晉信智造先鋒股票倉位為90.12%，較一季度末降低2.25個百分點；匯豐晉信低碳先鋒股票倉位為90.53%，較一季度末降低0.98個百分點。此外，陸彬于今年4月接手匯豐晉信龍騰后，大幅提升該基金的股票倉位，較一季度末提升38.3個百分點，至91.93%。

從具體持倉來看，陸彬管理的基金前十大重倉股整體變化不大，新能源相關(guān)個股在前十大重倉股中仍占據(jù)較高比例。

以匯豐晉信低碳先鋒為例，截至二季度末，該基金前十大重倉股中，新能源相關(guān)個股占據(jù)8席，合計占基金資產(chǎn)凈值比例超過46%。億緯鋰能、深信服成為基金新晉前十大重倉股，鹽湖股份、華友鈷業(yè)進行增持，天齊鋰業(yè)、雅化集團、比亞迪出現(xiàn)減持，廣匯能源、碧水源淡出前十大重倉股之列。

值得一提的是，算上今年6月新成立的匯豐晉信時代先鋒，以及4月接手的匯豐晉信龍騰陸彬最新管理規(guī)模達到339億元，較上季度末增加近32億元。其中，匯豐晉信低碳先鋒最新規(guī)模為109.9億元，比上季度末增加13.19億元。

展望后市，陸彬認為，今年市場投資的主線是“價值回歸”和“優(yōu)質(zhì)成長”。站在當(dāng)前，更傾向于“優(yōu)質(zhì)成長”將成為后續(xù)市場的主要投資機會。

他認為，在中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級以及科技創(chuàng)新的時代趨勢下，越來越多優(yōu)質(zhì)的成長行業(yè)和公司（新能源、新材料、高端設(shè)備、醫(yī)藥、新消費、TMT 科技等），因為產(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)、全球市占率提升，新產(chǎn)品放量或者進口替代等原因，整體行業(yè)空間較大，公司競爭力日益加強，未來幾年有望實現(xiàn)較快的符合增速。這一大趨勢并不會隨著短期資本市場的波動而改變。經(jīng)過中觀行業(yè)比較和自下而上個股研究，當(dāng)前不少成長行業(yè)和公司估值因為市場下跌或業(yè)績增長，已經(jīng)具備較大的投資吸引力。

值得一提的是，在上周匯豐晉信年中策略會上，陸彬表示，今年下半年最重要的不是去選哪類風(fēng)格，而是要選到價值風(fēng)格和成長風(fēng)格里的優(yōu)勢行業(yè)。其中，智能電動汽車會成為今年市場的主線，三季度的市場可能會如夏花般絢爛，給大家都建議是“讓子彈飛一會兒”。

丘棟榮：減持美團、快手

憑借著成功把握住煤炭等傳統(tǒng)資源股行情，丘棟榮所管多只基金今年以來表現(xiàn)搶眼，位列百億級“頂流”基金經(jīng)理前列，他也成為目前備受關(guān)注的基金經(jīng)理之一，近日公布的多份基金二季報也及時披露了他最新調(diào)倉換股動向以及投資觀點。

二季報顯示，他管理的包括中庚價值領(lǐng)航、中庚小盤價值在內(nèi)4只基金二季度繼續(xù)保持90%以上高倉位運作，同時在港股持倉上，也繼續(xù)維持40%以上的較高比例配置。

丘棟榮也在二季報中透露了他對后市的樂觀看法，他稱，今年二季度，壓制因素緩解，權(quán)益資產(chǎn)呈V型走勢，10年國債窄幅震蕩，中證800股權(quán)風(fēng)險溢價季末回落至0.43倍標(biāo)準差水平，處于歷史均值上方。

從經(jīng)濟基本面上看，國內(nèi)自疫情得到控制轉(zhuǎn)入經(jīng)濟逐步改善，穩(wěn)增長是國內(nèi)經(jīng)濟主線。應(yīng)對當(dāng)前狀況的措施力度不弱于2020年疫情期間，財政政策積極、減稅降費幅度大、基建汽車消費政策超預(yù)期；LPR利率再度下調(diào)，寬貨幣指向?qū)捫庞茫Φ禺a(chǎn)需求恢復(fù)，隨著政策起效，經(jīng)濟動能有望恢復(fù)，基本面風(fēng)險將顯著降低。

基于基本面風(fēng)險與風(fēng)險溢價的資產(chǎn)配置策略，基金報告期內(nèi)保持了相對較高的權(quán)益配置倉位，尤其是積極配置港股。

而在重倉股方面，今年一季度被丘棟榮重倉的互聯(lián)網(wǎng)板塊，二季度有所獲利了結(jié)。最新二季報顯示，丘棟榮管理的多只基金中，中庚價值領(lǐng)航基金從一季度末的不到80億元增長至二季度末的154.75億元，隨著規(guī)模大增，該基金旗下多只重倉股都有了不同程度增持，前三大重倉股中的中國宏橋、中國海洋石油、中國海外發(fā)展二季度分別增持1.05億股、8109萬股、3636萬股，相比一季度增持比例分別達到113.74%、92.01%、190.47%，中國宏橋更是取代美團，成為該基金第一大重倉股，美團則退居第四大重倉股，此外，前十大重倉股中還新增了興發(fā)集團、康華生物兩只個股，常熟銀行、柳藥股份退出前十大重倉股名單。盡管二季度股價反彈接近18%，但相比一季度，快手還是被逆勢減持了18.38%。

不僅中庚價值領(lǐng)航，丘棟榮管理的另一只可投港股的基金——中庚價值品質(zhì)二季度也同步減持了美團、快手。

展望未來，丘棟榮表示，后市投資思路上仍堅持低估值價值投資理念，通過精選基本面風(fēng)險降低、盈利增長積極、估值便宜的個股，構(gòu)建高性價比的投資組合，力爭獲得可持續(xù)的超額收益。具體而言，重點關(guān)注的投資方向來自四個方面：1、港股中資源能源為代表的價值股、部分互聯(lián)網(wǎng)股和醫(yī)藥科技成長股?？春玫脑虬ü乐当阋恕⒔?jīng)營穩(wěn)健且受益基本面持續(xù)改善、政策預(yù)期改善、流動性風(fēng)險相對免疫；2、大盤價值股中的金融、地產(chǎn)等；3、能源、資源類公司及其下游產(chǎn)能；4、廣義制造業(yè)中具備獨特競爭優(yōu)勢的細分龍頭公司，比如化工、有色金屬加工、醫(yī)藥制造、機械加工、輕工等，挖掘出真正的低估值小盤成長股和小盤價值股。

聶世林、陳良棟大幅加倉新能源板塊

安信優(yōu)勢增長、長城久富也是近期率先披露二季報的兩只績優(yōu)基金。安信優(yōu)勢增長現(xiàn)任基金經(jīng)理由聶世林擔(dān)任，Wind數(shù)據(jù)顯示，截止7月15日，他管理該基金6年多時間里，任職期回報221.39%，年化回報接近20%，長城久富在現(xiàn)任基金經(jīng)理陳良棟管理的3年多時間里，年化回報超過33%。

聶世林在安信優(yōu)勢增長二季報中表示，本基金前期持有相對較高倉位的地產(chǎn)與煤炭，后期隨著上海疫情解封以及經(jīng)濟刺激政策的出臺，兌現(xiàn)了部分偏防御性質(zhì)的地產(chǎn)板塊收益。煤炭因價格管制，需求側(cè)預(yù)期走弱，也少量減倉。另外加大了新能源的持倉比例，尤其整車企業(yè)在新車型的催化下，表現(xiàn)較好。市場對消費的悲觀預(yù)期有所修復(fù)，基金持有的高端白酒、大眾食品也為凈值增長貢獻一定正收益。

從重倉股變化上看，一季度重倉的包括金地集團、招商蛇口、保利發(fā)展在內(nèi)的地產(chǎn)股以及兗礦能源等煤炭股在二季度均退出前十大重倉股名單，鹽湖股份、比亞迪等新能源個股獲得增持。除此之外，芒果超媒、分眾傳媒、三七互娛3只傳媒股也在二季度新進前十大重倉股之列。

長城久富也看好新能源板塊的長期發(fā)展空間，基金經(jīng)理陳良棟稱，展望下半年宏觀因素對市場影響最大的時候已過去，經(jīng)過市場回調(diào)和業(yè)績成長對估值的消化，整體估值回歸到相對合理區(qū)間，目前階段比較適合基于行業(yè)和公司基本面情況進行投資，主要看好汽車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏等景氣度好且長期成長空間大的行業(yè)，同時適當(dāng)關(guān)注和布局消費電子、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等，未來有景氣度上升的機會。

他表示，長期維度看，當(dāng)下看好市場長期投資機會，尤其看好中國產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級趨勢下的投資機會。一方面是新能源智能化汽車、光伏等新興行業(yè)快速增長和全球產(chǎn)業(yè)鏈地位提升帶來的投資機會，另一方面是成熟行業(yè)、具備超強競爭力的龍頭企業(yè)市場份額提升，帶來傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)效率提升的投資機會。本基金基于對市場和行業(yè)個股基本面研究跟蹤，在四月下旬進行加倉，主要增加電動智能汽車、光伏風(fēng)電等行業(yè)的倉位。

前十大重倉股中，東山精密，比亞迪等新能源個股以及白酒龍頭——貴州茅臺新進長城久富前十大重倉股，動力電池龍頭——寧德時代也獲小幅增持。

編輯：艦長

摘要

今年一季度，國內(nèi)股市債市雙跌，向來以穩(wěn)健著稱的銀行理財產(chǎn)品也出現(xiàn)不同程度的凈值波動，甚至出現(xiàn)本金虧損的情況，不少投資者產(chǎn)生了“恐慌”情緒。然而，破凈產(chǎn)品只是少數(shù)，加之銀行理財自身的產(chǎn)品設(shè)計特點和銀行客群特有的穩(wěn)健投資風(fēng)格等因素的影響，各銀行機構(gòu)并沒有因為破凈帶來明顯的存量產(chǎn)品規(guī)模擾動，一季度存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模較去年年底僅減少了0.6萬億元。但投資者對于市場波動的反應(yīng)，還是令銀行機構(gòu)新發(fā)產(chǎn)品募集難度大大增加，普益標(biāo)準監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，4月共新發(fā)了2862款銀行理財產(chǎn)品，產(chǎn)品發(fā)行量環(huán)比減少了18.62％。

對此，各銀行機構(gòu)適時且及時地采取了應(yīng)對措施。產(chǎn)品端，通過加強投教、自購份額、加強固收類產(chǎn)品投放、費率優(yōu)惠等方式，提升產(chǎn)品吸引力，以期穩(wěn)定投資者對市場的信心。資產(chǎn)端，全市場以及理財子公司都針對凈值的波動對底層資產(chǎn)配置進行了明顯的調(diào)整，通過增持貨幣或固收類資產(chǎn)，穩(wěn)定產(chǎn)品收益，通過減持權(quán)益類高風(fēng)險資產(chǎn)，減緩凈值波動，盡量維護投資者的利益。未來，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境變得更為復(fù)雜及金融市場的自身發(fā)展，凈值波動幅度加大甚至部分產(chǎn)品破凈或?qū)⒊蔀椤靶鲁B(tài)”，投資者應(yīng)該對理財機構(gòu)的運作能力給予信任，能夠著眼于長期投資，理性看待理財產(chǎn)品的短期凈值波動。

一、凈值化并非坦途，理財產(chǎn)品“大面積”破凈

2022 年一季度，資本市場大幅震蕩調(diào)整，一向穩(wěn)健的銀行理財產(chǎn)品在經(jīng)歷了凈值化轉(zhuǎn)型后也出現(xiàn)了“大面積”破凈和凈值回撤，引發(fā)了市場高度關(guān)注。

普益標(biāo)準監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，剔除外資行產(chǎn)品、QDII產(chǎn)品以及統(tǒng)計期內(nèi)未披露凈值數(shù)據(jù)的產(chǎn)品，共有3,494款[1]存續(xù)凈值型人民幣理財產(chǎn)品曾發(fā)生過單位凈值“破凈”（單位凈值小于1），占一季度末全市場存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量的10.67％。但這其中仍有83.31％的產(chǎn)品將單位凈值控制在0.98以上，凈值跌幅相對可控。

深入研究發(fā)現(xiàn)，一季度內(nèi)發(fā)生破凈的產(chǎn)品中，多以混合類、權(quán)益類等高風(fēng)險的產(chǎn)品為主。固定收益類破凈產(chǎn)品占全市場存續(xù)固定收益類產(chǎn)品的比例為8.48％，而混合類破凈產(chǎn)品占全市場存續(xù)混合類產(chǎn)品的比例達38.34％，權(quán)益類破凈產(chǎn)品占全市場存續(xù)權(quán)益類產(chǎn)品的29.31％。很明顯，在資本市場大幅震蕩調(diào)整的背景下，混合類、權(quán)益類等高風(fēng)險產(chǎn)品受到了更明顯的波及，破凈的占比更高。

在固定收益類產(chǎn)品中，“固收+”產(chǎn)品發(fā)生破凈的比例更高。據(jù)統(tǒng)計，發(fā)生破凈的固定收益類產(chǎn)品共計2558款，其中，“固收+”產(chǎn)品共計1544款，占固定收益類產(chǎn)品的六成；全市場范圍來看，“固收+”破凈產(chǎn)品占全市場存續(xù)“固收+”產(chǎn)品的10.40％，而固定收益類破凈產(chǎn)品僅占全市場固定收益類產(chǎn)品的8.48％，說明“固收+”產(chǎn)品在固定收益類產(chǎn)品中，凈值的波動更大，風(fēng)險相對更高。

本次出現(xiàn)的“破凈”現(xiàn)象，主要集中在少量投資高風(fēng)險資產(chǎn)的混合類、權(quán)益類產(chǎn)品，風(fēng)險等級較低的固定收益類產(chǎn)品表現(xiàn)更加穩(wěn)健?！捌苾簟爆F(xiàn)象只是銀行理財產(chǎn)品應(yīng)對國內(nèi)外資本市場波動調(diào)整的實戰(zhàn)演練，凈值化轉(zhuǎn)型的背后無疑會暴露理財產(chǎn)品底層資產(chǎn)波動的風(fēng)險，但也是理財產(chǎn)品更真實風(fēng)險收益特征的體現(xiàn)。

破凈產(chǎn)品只是少數(shù)，加之銀行理財自身的產(chǎn)品設(shè)計特點和銀行客群特有的穩(wěn)健投資風(fēng)格等因素的影響，各銀行機構(gòu)并沒有因為破凈帶來明顯的存量產(chǎn)品規(guī)模擾動。據(jù)銀行理財?shù)怯浿行陌l(fā)布數(shù)據(jù)，截至一季度末銀行理財市場理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模28.37萬億元，較去年年底減少了0.6萬億元。整體來看，理財市場存續(xù)規(guī)模并沒有受到太大的影響。一方面可能由于“破凈”持續(xù)時間較長，截至3月底很多產(chǎn)品還處于調(diào)整階段；另一方面，由于封閉式產(chǎn)品在封閉期不能申請贖回，一定程度上減緩了存續(xù)規(guī)模的波動。

但投資者對于市場波動的反應(yīng)，還是令銀行機構(gòu)新發(fā)產(chǎn)品募集難度大大增加。普益標(biāo)準監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，4月共新發(fā)了2862款銀行理財產(chǎn)品，產(chǎn)品發(fā)行量環(huán)比減少了18.62％。對此，各銀行機構(gòu)適時且及時地采取了應(yīng)對措施。產(chǎn)品端，通過加強投教、自購份額、加強固收類產(chǎn)品投放、費率優(yōu)惠等方式，提升產(chǎn)品吸引力，以期穩(wěn)定投資者對市場的信心。那資產(chǎn)端，各銀行機構(gòu)是否也應(yīng)對市場波動，適當(dāng)調(diào)整了底層資產(chǎn)配置呢？

二、減持高風(fēng)險資產(chǎn)，增持貨幣固收，穩(wěn)定產(chǎn)品波動

為研究今年1季度破凈的理財產(chǎn)品是否調(diào)整了資產(chǎn)配置及調(diào)整方向，我們將根據(jù)普益標(biāo)準收錄的銀行理財產(chǎn)品持倉數(shù)據(jù)，對比分析這些產(chǎn)品在今年1季度末與今年末的資產(chǎn)配置情況。為保持統(tǒng)計口徑一致，且穿透后持倉更能反映理財產(chǎn)品真實資產(chǎn)配置情況，本文所有理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)的統(tǒng)計口徑為：今年4季度和今年1季度均披露了持倉，且均有穿透后持倉數(shù)據(jù)（包括普益標(biāo)準計算的穿透后數(shù)據(jù)）的凈值型人民幣銀行理財產(chǎn)品，不含結(jié)構(gòu)性存款和QDII產(chǎn)品。其中破凈理財產(chǎn)品要求在2022-01-01至2022-3-31 期間曾發(fā)生破凈（分紅后單位凈值<；1），而未破凈理財產(chǎn)品則要求2022-01-01至2022-3-31 期間未曾發(fā)生破凈（分紅后單位凈值<；1）。在該統(tǒng)計口徑內(nèi)再進行各個維度的統(tǒng)計分析。本文中所有規(guī)模和占比均為穿透后的值。

1.所有機構(gòu)理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況

（1）所有機構(gòu)未破凈理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況

根據(jù)普益標(biāo)準統(tǒng)計的理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，本文統(tǒng)計口徑內(nèi)的一季度所有機構(gòu)未發(fā)生破凈的理財產(chǎn)品共計5261只，今年末和今年1季度末規(guī)模合計分別為143478.60億元、139606.85億元。5261只理財產(chǎn)品今年4季度末和今年1季度末的資產(chǎn)配置情況如下：

從上表可以看出，統(tǒng)計口徑內(nèi)的所有機構(gòu)未發(fā)生破凈的理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置占比在今年1季度末未發(fā)生明顯的調(diào)整，僅貨幣市場類資產(chǎn)占比下降了0.63個百分點，固定收益類資產(chǎn)占比提升了0.56個百分點，其他類別資產(chǎn)占比基本無變化。

（2）所有機構(gòu)破凈理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況

本文統(tǒng)計口徑內(nèi)的所有機構(gòu)破凈理財產(chǎn)品共計451只，今年末和今年1季度末規(guī)模合計分別為3820.98億元、3790.47億元。451只理財產(chǎn)品今年4季度末和今年1季度末的資產(chǎn)配置情況如下：

從上表可以看出，統(tǒng)計口徑內(nèi)的所有機構(gòu)破凈理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置占比在今年1季度末有較為明顯的調(diào)整，貨幣市場類、固定收益類資產(chǎn)占比分別提升了1.53和2.92個百分點，而權(quán)益類資產(chǎn)和基金的占比分別降低了2.58和1.95個百分點。結(jié)合表1可見，所有機構(gòu)針對破凈產(chǎn)品的資產(chǎn)配置調(diào)整幅度明顯大于未破凈產(chǎn)品。

2.理財子破凈理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況

（1）理財子未破凈理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況

本文口徑內(nèi)未發(fā)生破凈的理財子發(fā)行的理財產(chǎn)品共計3408只，今年末和今年1季度末規(guī)模合計分別為101327.45億元、97165.58億元。3408只理財產(chǎn)品今年4季度末和今年1季度末的資產(chǎn)配置情況如下：

從上表可以看出，統(tǒng)計口徑內(nèi)的理財子發(fā)行的未發(fā)生破凈的理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置占比在今年1季度末未發(fā)生明顯的調(diào)整，僅貨幣市場類資產(chǎn)占比下降了0.77個百分點，固定收益類資產(chǎn)占比提升了0.74個百分點，其他類別資產(chǎn)占比基本無變化。

（4）理財子未破凈理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況

本文口徑內(nèi)的理財子破凈理財產(chǎn)品共計331只，今年末和今年1季度末規(guī)模合計分別為3079.07億元、2943.89億元。331只理財產(chǎn)品今年4季度末和今年1季度末的資產(chǎn)配置情況如下：

從上表可以看出，統(tǒng)計口徑內(nèi)的理財子破凈銀行理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置在今年1季度末有較為明顯的調(diào)整，貨幣市場類、固定收益類資產(chǎn)占比分別提升了3.20和2.37個百分點，而權(quán)益類資產(chǎn)和基金的占比分別降低了2.90和2.86個百分點。結(jié)合表3可見，理財子針對破凈產(chǎn)品的資產(chǎn)配置調(diào)整幅度明顯大于未破凈產(chǎn)品。

3.所有機構(gòu)和理財子破凈銀行理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置占比調(diào)整情況比較

從表2和表4可以看出，全市場和理財子破凈銀行理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置占比調(diào)整均主要在貨幣市場類、固定收益類、權(quán)益類和基金四類資產(chǎn)上，但調(diào)整的幅度有所區(qū)別。

從圖中可以看出，針對破凈產(chǎn)品，全市場和理財子的資產(chǎn)配置調(diào)整方面基本一致，都是增加固定收益類和貨幣市場類資產(chǎn)的配置，同時較少權(quán)益類資產(chǎn)和基金的占比。但除固定收益類資產(chǎn)外，理財子對其他三類資產(chǎn)的占比調(diào)整幅度均大于全市場，說明在面臨破凈時，理財子在資產(chǎn)配置調(diào)整上相對積極。

對比表1、表2、表3、表4可見，在統(tǒng)計口徑內(nèi)所有機構(gòu)和理財子未發(fā)生破凈的理財產(chǎn)品，在今年1季度末資產(chǎn)配置占比均未進行明顯的調(diào)整，而在統(tǒng)計口徑內(nèi)所有機構(gòu)和理財子破凈理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置占比的調(diào)整則均較為明顯。而且，發(fā)生破凈的理財產(chǎn)品所持有的低風(fēng)險的貨幣市場類和固定收益類資產(chǎn)的占比在兩個季度均明顯低于未發(fā)生破凈的理財產(chǎn)品，而較高風(fēng)險的權(quán)益類、基金的持有比例更高，這也是這些破凈產(chǎn)品更易受股市和基金市場行情下跌影響而發(fā)生破凈的重要原因。而破凈理財產(chǎn)品在資產(chǎn)配置占比調(diào)整時，均增持了兩種低風(fēng)險資產(chǎn)，減持了兩種較高風(fēng)險資產(chǎn)。

三、破凈占比較高的三類理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置調(diào)整方式略有差別

1.固收+產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況

根據(jù)普益標(biāo)準統(tǒng)計的理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，本文統(tǒng)計口徑內(nèi)的固收+理財產(chǎn)品（以普益標(biāo)準判斷為準）共計197只，今年末和今年1季度末規(guī)模合計分別為2067.97億元、2230.59億元。197只理財產(chǎn)品今年4季度末和今年1季度末的資產(chǎn)配置情況如下：

從上表可以看出，統(tǒng)計口徑范圍內(nèi)的固收+破凈銀行理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置在今年1季度末調(diào)整幅度相對較小，貨幣市場類資產(chǎn)占比提升了1.91個百分點，而權(quán)益類資產(chǎn)和基金的占比分別降低了0.64和1.13個百分點。

2.混合類產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況

根據(jù)普益標(biāo)準統(tǒng)計的理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，本文統(tǒng)計口徑內(nèi)的混合類理財產(chǎn)品共計215只，今年末和今年1季度末規(guī)模合計分別為1582.96億元、1378.94億元。215只理財產(chǎn)品今年4季度末和今年1季度末的資產(chǎn)配置情況如下：

從上表可以看出，統(tǒng)計口徑內(nèi)的混合類破凈銀行理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置在今年1季度末調(diào)整較為顯著，貨幣市場類和固定收益類資產(chǎn)占比分別提升了1.56和2.90個百分點，而權(quán)益類資產(chǎn)和基金的占比分別降低了3.56和1.36個百分點。

3.權(quán)益類產(chǎn)品資產(chǎn)配置情況

根據(jù)普益標(biāo)準統(tǒng)計的理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，本文統(tǒng)計口徑內(nèi)的權(quán)益類理財產(chǎn)品共計20只，今年末和今年1季度末規(guī)模合計分別為71.14億元、61.18億元。20只理財產(chǎn)品今年4季度末和今年1季度末的資產(chǎn)配置情況如下：

從上表可以看出，統(tǒng)計口徑內(nèi)的權(quán)益類破凈理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置在今年1季度末有較為明顯的調(diào)整，貨幣市場類、固定收益類、基金占比分別提升了0.75、0.82和0.93個百分點，而權(quán)益類資產(chǎn)占比降低了2.50個百分點。

4.固收+、混合類、權(quán)益類理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置調(diào)整比較

從表5、表6、表7可以看出，固收+、混合類、權(quán)益類理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置占比調(diào)整均主要在貨幣市場類、固定收益類、權(quán)益類和基金四類資產(chǎn)上，但調(diào)整的幅度有所區(qū)別。

從圖中可以看出，三類理財產(chǎn)品中，混合類理財產(chǎn)品對四類資產(chǎn)的占比均有明顯調(diào)整且整體幅度大于固收+和權(quán)益類產(chǎn)品。三類理財產(chǎn)品均提高了貨幣市場類資產(chǎn)占比同時降低了權(quán)益類資產(chǎn)占比；權(quán)益類和混合類理財產(chǎn)品均提高了固定收益類資產(chǎn)占比，且混合類理財產(chǎn)品的固定收益類資產(chǎn)占比提升最為顯著，但固收+類理財產(chǎn)品對固定收益類占比的調(diào)整則不明顯。除權(quán)益類產(chǎn)品提高了基金占比外，固收+和混合類產(chǎn)品均降低了基金的占比。

四、資產(chǎn)端，風(fēng)險穩(wěn)中趨降，助力產(chǎn)品精細運作

通過對一季度破凈產(chǎn)品在今年1季度末與今年末的資產(chǎn)配置情況進行分析，我們發(fā)現(xiàn)，全市場以及理財子公司都針對凈值的波動對底層資產(chǎn)配置進行了明顯的調(diào)整，其中，混合類、權(quán)益類產(chǎn)品對資產(chǎn)配置的調(diào)整更為顯著。

面對凈值波動，理財機構(gòu)已經(jīng)開始籌謀劃策，在資產(chǎn)端作出相應(yīng)的策略調(diào)整?？傮w來看，各家機構(gòu)的應(yīng)對策略主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

1.適當(dāng)增持低風(fēng)險的貨幣類、固收類資產(chǎn)。“大面積”破凈下，適當(dāng)增持低風(fēng)險貨幣類、固收類資產(chǎn)，理論上能夠減小凈值波動，穩(wěn)定產(chǎn)品的收益表現(xiàn)，改善破凈的狀況。對于“固收+”產(chǎn)品，在股債雙殺的大背景下，為了減少回撤，穩(wěn)定收益，更傾向于貨幣市場類資產(chǎn)；對于混合類產(chǎn)品，增持貨幣類和固定收益類資產(chǎn)都能夠穩(wěn)定產(chǎn)品的投資收益，減少凈值波動；但對于權(quán)益類產(chǎn)品，由于投資比例的嚴格限制，只能對低風(fēng)險資產(chǎn)進行輕微調(diào)整，保證權(quán)益類資產(chǎn)投資比例的同時，增持貨幣和固收類資產(chǎn)。

2.適當(dāng)調(diào)整基金、權(quán)益類等較高風(fēng)險資產(chǎn)。減持較高風(fēng)險的基金、權(quán)益類資產(chǎn)能夠在股市波動劇烈的情況下，減緩因投資股市而引起的凈值波動。對于“固收+”產(chǎn)品，減少對權(quán)益類資產(chǎn)和基金的配置，能有效的降低風(fēng)險；對于混合類產(chǎn)品，由于投資比例的靈活性，能夠更大比例的減少高風(fēng)險資產(chǎn)的配置；但對于權(quán)益類產(chǎn)品，由于投資比例的嚴格限制，需嚴格保證權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，同時權(quán)益類產(chǎn)品本身與權(quán)益類基金具有較強的相似性與可比性，短期凈值波動也更易理解，所以在大類資產(chǎn)配置上調(diào)整幅度并不大，只是減少部分高風(fēng)險的權(quán)益類資產(chǎn)，適當(dāng)?shù)卣{(diào)整凈值回撤。

通過比較兩次持倉報告中的資產(chǎn)配置占比數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，無論是全市場還是理財子公司都及時針對理財產(chǎn)品破凈情況采取了應(yīng)對措施，通過增持貨幣或固收類資產(chǎn)，穩(wěn)定產(chǎn)品收益，通過減持權(quán)益類高風(fēng)險資產(chǎn)，減緩凈值波動，盡量維護投資者的利益。

未來，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境變得更為復(fù)雜及金融市場的自身發(fā)展，凈值波動幅度加大甚至部分產(chǎn)品破凈或?qū)⒊蔀椤靶鲁B(tài)”，投資者應(yīng)該對理財機構(gòu)的運作能力給予信任，能夠著眼于長期投資，理性看待理財產(chǎn)品的短期凈值波動。當(dāng)然這次“破凈”也反映出銀行機構(gòu)在投資者教育、客戶分層服務(wù)、產(chǎn)品精細化管理以及客戶陪伴服務(wù)等方面仍有很長的路要走。

特別說明：

由于理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置調(diào)整是動態(tài)進行的，且截止今年1季度末，部分理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置仍在調(diào)整中，因而，本文僅基于統(tǒng)計口徑內(nèi)的理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)，分析截止1季度末破凈產(chǎn)品的資產(chǎn)配置調(diào)整整體情況，不代表單只產(chǎn)品的具體調(diào)整方式，亦不構(gòu)成對任何理財產(chǎn)品的投資建議。

注：[1]樣本選擇：分份額的產(chǎn)品按照同一產(chǎn)品登記碼僅記為一款，下同。

[2]說明:變化量=今年一季度占比-今年四季度占比，下同。

作者丨普益標(biāo)準研究員 黃曉旭 董翠華

本文源自普益標(biāo)準