周期類ETF份額暴增

消費、科技估值處于歷史高位

8月4日，A股三大股指高開低走，上證指數收盤勉強小漲，創(chuàng)業(yè)板指多次沖高失敗，收盤跌幅超過1%。

昨天大漲后，創(chuàng)業(yè)板指離7月13日的高點2889.43只差0.71%的漲幅，我當時就在想，明天是否會一口氣沖破，果然失敗了。

上證指數還能收漲，主要是銀行、非銀金融、房地產、建筑裝飾等金融周期板塊領漲，上證50指數漲幅接近1%。

在大家都把關注點放在消費、科技、醫(yī)藥等板塊的同時，強周期ETF份額暴增，房地產ETF份額增幅達到180%，資源ETF份額增幅為143%，有色金屬份額增幅更是達到了309%，并且漲幅都比較可觀。

今天創(chuàng)業(yè)板指的多次沖高失敗，和上證指數頑強抵抗，這體現了什么呢，我們來看指數估值表便知。

可以看到，創(chuàng)業(yè)板指動態(tài)市盈率高達78.27，位于近十年95的高位，處于雙高狀態(tài)。

我們再來看看，我們在7月13日用FED模型對股市指數的做的測算。沒錯，創(chuàng)業(yè)板指風險溢價又差不多回到了7月大漲行情中的低位。

注：當前十年期國債到期收益率為3.06，截止時間2020年7月13日

我們之前說過，估值高并不代表被高估，也并不代表必然會下跌，如果未來盈利持續(xù)快速增長，是能夠消化高估值的。

但是，目前經濟還處于弱復蘇階段，市場也沒有足夠的信心覺得未來盈利增長能夠消化當前的高估值，另一方面外部風險仍處于高壓狀態(tài)，對市場情緒也有一定的打壓，影響估值的進一步提升，兩者疊加讓市場存在一定的畏高情緒。

其實，不只是創(chuàng)業(yè)板指，申萬一級行業(yè)中，有多個行業(yè)估值都處于歷史高位，其中就有食品飲料、醫(yī)藥生物、計算機等熱門板塊。

在當前這個時點，一方面消費、醫(yī)藥、科技等板塊處于歷史高位，一方面金融周期板塊也己經歷過一輪補漲，后市該如何選擇呢？

跟上半年不同，當前市場上并非一邊倒的指向消費、醫(yī)藥、科技，也有不少價值、周期的聲音。

機構觀點

? 價值將王者歸來

交銀國際洪灝認為，當前市場里的周期板塊（金融、地產、工業(yè)、原材料、可選消費）顯示出價值的特征。

對于A股來說，價值跑輸的程度已達到2010年的極端水平，直到最近才開始收斂，是價值投資王者歸來的時候了。

當然，價值、成長之間的風格輪動不是一蹴而就、一夜之間的，這個過程肯定會有反復，應該以年為單位計算。

資料來源：Wind，交銀國際

洪灝在最新的文章《如何預測市場風格》中提到現階段的市場里，低估值、小市值、低波動率投資風格的回報前景最好，這種量化結果印證了“價值投資將王者歸來”的觀點。

? 低風險特征下的順周期方向：周期可為

國泰君安策略認為，面對不確定加大的中美關系，風險偏好降低，低風險特征的股票相對受益。

但是，低估值與低風險從來就不能劃等號，部分行業(yè)的低估值伴隨著市場對其盈利性不可持續(xù)的隱含假設，低估值中蘊藏著較高風險。

復盤近三年來中美關系緊張的關鍵節(jié)點，發(fā)現資源能源、設備制造等低風險特征的周期品最為抗跌。因此不論從風險特征還是歷史比較，周期都是可為的方向。

同時，伴隨經濟復蘇和“國內大循環(huán)”逐步證真，周期可為，國泰君安策略看好建材、工程機械、有色和鋼鐵。

? 周期成長進攻

申萬宏源策略認為，在“經濟好，政策暫難更寬”的組合下，市場總體可以掙基本面預期改善的錢，但別對全面估值提升抱太高期望。短期基本面改善超預期，順周期龍頭溢價行情有支撐。

順周期關注度提升，但中短期結構選擇不宜“非黑即白”：科技和消費龍頭集中是當前行情最核心的產業(yè)趨勢，仍值得底倉持有。順周期推薦新基建、地產鏈、傳統周期龍等成長性較強的板塊。

總的來說，當前市場上兩種聲音都有，近一個月股市板塊輪動也比較明顯，無法確定明晰的投資主線。投資就是這樣，如果大家都有一致方向，那往往就不是投資機會了。在有爭議的情況下，對市場認知更深刻的投資者就有更大的概率抓住正確的方向，賺更多的錢，這才是更健康的邏輯。

對我們普通投資者的啟示是：在當前外部風險不明朗、消費、醫(yī)藥、科技估值處于歷史高位的情況下，更穩(wěn)健的投資思路是均衡配置、分批買入、逐步賣出。