“從海外經(jīng)驗來看，大類資產(chǎn)配置的決定是影響資產(chǎn)組合長期業(yè)績的波動的最重要因素，而從投資模式和過往業(yè)績來看，私募證券投資基金應(yīng)該成為大類資產(chǎn)配置中的重要元素?！?/p>

上海交通大學上海高級金融學院（SAIF/高金）副院長、金融學教授嚴弘近日分享了其研究成果，并結(jié)合研究給出了投資策略建議。

針對當前國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)現(xiàn)狀，嚴弘強調(diào)，不同的投資策略在不同環(huán)境下會產(chǎn)生非常明顯的業(yè)績差異，配置合理的基金組合或FOF（Fund of Funds）會為投資者帶來更穩(wěn)定的回報。

01

私募追求絕對收益 業(yè)績表現(xiàn)出色

經(jīng)過過去三十多年的經(jīng)濟高速增長，迅速增加的高凈值人群對于資產(chǎn)管理的需求日趨多元和專業(yè)，使得中國的資產(chǎn)管理行業(yè)迎來發(fā)展的重要契機。嚴弘認為資產(chǎn)配置應(yīng)對資產(chǎn)組合的長期收益有著舉足輕重的作用，而中國私募證券投資行業(yè)已經(jīng)取得了長足的發(fā)展，但依然擁有廣闊的提升空間。

“從海外的研究來看，資產(chǎn)管理組合業(yè)績90%以上的波動都與大類資產(chǎn)配置相關(guān)，因此一個組合的長期業(yè)績的主要影響因素應(yīng)該是資產(chǎn)配置的選擇?！眹篮虢榻B說，資產(chǎn)組合的收益來源可以分成兩部分，一是承擔系統(tǒng)性風險，也就是整個經(jīng)濟走向?qū)κ袌龅挠绊?，所獲得的風險收益；另外一部分就是所謂的阿爾法收益，主要是靠資產(chǎn)管理者的投資能力來獲得。

實際上，無論是公募基金還是私募基金，基金經(jīng)理都希望追求更高的阿爾法收益，但平均來看，私募基金的業(yè)績往往更加搶眼。

嚴弘解釋說：“對于公募基金而言，主要收益來源還是來自于整個系統(tǒng)性風險，因為他們是以一種大盤指數(shù)作為對標的標準，比如滬深300或者中證500。而對私募基金，尤其是海外的私募基金來說，他們所尋求的是所謂的絕對收益，換言之就是追求在任何一個市場條件下都能夠獲得正收益。盡管國內(nèi)的私募基金能夠運用的對沖工具有限，但還是有不少基金也在逐漸采用這種絕對收益的理念，試圖用現(xiàn)有的一些手段來達到一個絕對收益的結(jié)果。”

正因為公募和私募基金在投資模式上有著質(zhì)的區(qū)別，所以它們在業(yè)績表現(xiàn)上也呈現(xiàn)出很大的差異。在嚴弘教授的主持之下，中國私募證券投資研究中心從兩年前成立之初開始，就一直在跟蹤整個中國私募證券行業(yè)的發(fā)展，并按月發(fā)布一個私募證券投資基金的綜合指數(shù)。

“從綜合指標來看，整個私募證券投資基金的總體表現(xiàn)要高于滬深300指數(shù)，雖然略低于中證500的表現(xiàn)，但是從波動率的角度來說，私募指數(shù)要遠遠好于市場大盤指數(shù)?！眹篮胝f：“除了股票指數(shù)以外，現(xiàn)在也逐漸有一些管理期貨或者固定收益產(chǎn)品的私募出現(xiàn)。他們的表現(xiàn)同樣優(yōu)于大盤指數(shù)?！?/p>

02

規(guī)模超速增長與整體環(huán)境落后并存

與良好的業(yè)績表現(xiàn)相對應(yīng)，中國私募證券投資基金的規(guī)模在過去幾年迅猛增長?！?015年初整個行業(yè)規(guī)模還不到5000億，基金總數(shù)只有將近5000只。而現(xiàn)在產(chǎn)品總數(shù)已經(jīng)達到28000只，資金管理規(guī)模在2.5萬億元左右。”

嚴弘介紹說：“2.5萬億的規(guī)模已經(jīng)和公募資金在資本市場，特別是在股票市場里，所管理的規(guī)模旗鼓相當。目前公募基金整體規(guī)模大概八、九萬億，但是其中有一半左右都是貨幣基金，剩下來的大多數(shù)還分布在固定收益資產(chǎn)里面。因此真正在投資在股票市場的資金也就兩、三萬億，而私募證券投資基金的大多數(shù)資金都是投資在股票市場里。所以對股票市場而言，公募和私募的地位已經(jīng)旗鼓相當?！?/p>

值得一提的是，得益于巨大的市場需求和逐漸寬松的準入政策，一些海外機構(gòu)也開始加入中國私募行業(yè)的角逐。今年1月，富達國際在境內(nèi)的獨資機構(gòu)已正式獲準在中國基金業(yè)協(xié)會登記注冊成為私募基金管理人，該公司旗下的首款產(chǎn)品也已于今年5月上市。

對此嚴弘教授指出，中國市場對于海外投資機構(gòu)和投資者而言具有很強的吸引力，但由于我國目前缺乏足夠的對沖工具、融資成本高昂、服務(wù)體系落后；行業(yè)信息不完善、缺乏行業(yè)規(guī)范和對標工具，因此私募證券行業(yè)在發(fā)展過程中仍然面臨巨大挑戰(zhàn)。

嚴弘說：“私募基金追求絕對收益，也就是說，不管大盤好壞都要能夠為投資者提供相對比較穩(wěn)定的收益。但是這就需要在大盤行情不好的時候，能夠通過操作對沖掉大盤的風險。但是目前我們對沖的工具還是非常匱乏，而且融資、融券的成本也比較昂貴。同時，我們第三方服務(wù)的體系目前還不是很完善?！?/p>

他另外還表示，目前私募基金投資者還是以高凈值個人投資者為主，散戶思維比較嚴重，這往往會影響到私募基金的投資決定。此外，當前監(jiān)管體制的限制和政策上的風險，以及優(yōu)秀專業(yè)人才依舊比較短缺也是限制私募行業(yè)進一步發(fā)展的瓶頸之一。

03

合理配置基金組合或FOF

除了私募行業(yè)在自身發(fā)展中遇到的挑戰(zhàn)之外，不同的私募投資策略在不同環(huán)境下表現(xiàn)也大相徑庭，為此嚴弘建議，合理地構(gòu)建各類策略的私募證券基金組合或者通過FOF的方式，可以為投資者帶來更好的資產(chǎn)配置效果。

“本質(zhì)上來說，F(xiàn)OF基金相對于投資單個基金來說有一定的優(yōu)勢，因為不同的策略在不同的時間業(yè)績會很不一樣，所以投資者能夠通過FOF的組合來分散風險，避免把所有的資產(chǎn)放在一個籃子里。另外， FOF基金都是由專業(yè)人員進行管理，所以信息獲取和分析的優(yōu)勢要比散戶投資者好很多?！?/p>

嚴弘解釋說，從對市場上已有的FOF產(chǎn)品過去幾年業(yè)績表現(xiàn)的監(jiān)測來看，其風險分散的特點得到了一定程度的體現(xiàn)，但是另一方面，F(xiàn)OF指數(shù)的表現(xiàn)跟綜合指數(shù)的相關(guān)性還是比較明顯。這說明這些FOF產(chǎn)品還有很大的提升空間。要真正實現(xiàn)FOF的策略和功能，還需要有挑選優(yōu)質(zhì)的私募基金經(jīng)理的資源和能力。

投資者在做組合投資時往往出現(xiàn)的一個誤區(qū)就是把去年表現(xiàn)最好的幾個基金放在一起，但這些基金的策略也許都是非常相近，那如果今年這個策略失靈，整個FOF產(chǎn)品的業(yè)績就會很差。因此FOF產(chǎn)品的關(guān)鍵是要在不同的策略中做組合，才能真正達到風險分散的目的。

注：以上根據(jù)嚴弘教授在本月初舉辦的SAIF金融論壇福州站活動上的主題發(fā)言速記整理而成。

嚴弘簡介

現(xiàn)任上海交通大學上海高級金融學院（SAIF/高金）副院長，金融學教授, 同時擔任中國金融研究院(CAFR)副院長及中國私募證券投資研究中心主任。

在全職加入SAIF前，嚴教授擁有美國南卡羅林納大學莫爾商學院金融學終身教職，并曾任德克薩斯大學金融學助理教授，美國證券交易委員會及美國聯(lián)邦儲備局訪問學者，以及長江商學院和香港大學客座教授。

嚴弘教授的研究領(lǐng)域包括資產(chǎn)定價（公司決策與股票報酬、股票與債券的信用風險與投資回報、市場流動性、金融衍生品與風險管理、投資組合決策）、金融中介（共同基金、對沖基金、金融分析師）、新興市場（尤其是中國的金融市場發(fā)展、外國/機構(gòu)投資者在其中的作用）。

嚴弘教授擁有加州大學伯克利分校金融學博士學位，并獲得密歇根大學所授予的第一個應(yīng)用物理學博士學位。