基金選股策略，基金選股策略有哪些？

趙世宏 鵬揚(yáng)基金股票投資部總經(jīng)理

怎么樣的投資，才是可持續(xù)的和可擴(kuò)展的？

鵬揚(yáng)基金股票投資部總經(jīng)理趙世宏的答案很簡(jiǎn)單：唯有基于企業(yè)基本面的投資可持續(xù)、可擴(kuò)展。

圍繞基于企業(yè)基本面，趙世宏搭建了自己的投資價(jià)值觀和方法論。他的投資目標(biāo)，初心質(zhì)樸，即實(shí)現(xiàn)持有人資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值；由此，他采用基本面投資方法，在投資組合搭建上，他的總倉(cāng)位多看少動(dòng)，充分分散化，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、逆向投資。

作為一名自下而上選股型選手，趙世宏重視行業(yè)和公司研究，更甚于宏觀和策略研究，認(rèn)為持之以恒積累優(yōu)質(zhì)個(gè)股，才是投資的正道所在。

趙世宏的投資，從價(jià)值觀到方法論，完備且自洽，重要的是，他還能做到言必行、行必果。以他在2019年初接管的鵬揚(yáng)景升為例，截至10月31日，趙世宏的任職期不到3年，鵬揚(yáng)景升A凈值從0.8432元增至2.7069元，達(dá)到期初的3.2倍（源自Wind），與此同時(shí)，斬獲銀河證券、海通證券3年期雙5星評(píng)級(jí)——行業(yè)最高評(píng)級(jí)。

靈魂：基本面投資

趙世宏的投資靈魂，在于對(duì)基本面的把握。

這背后，是他特別“正”的投資價(jià)值觀。他曾為公募基金行業(yè)爭(zhēng)奪相對(duì)排名而困惑，在持續(xù)思考了十年之后，他終于想明白，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值，這才是他投資的初心，這才是資產(chǎn)管理的本質(zhì)，通俗講就是“為客戶賺錢(qián)”，拒絕高點(diǎn)營(yíng)銷，拒絕追漲殺跌，拒絕誘惑，為客戶賺取絕對(duì)收益。譬如上半年市場(chǎng)大幅波動(dòng)之時(shí)，市場(chǎng)開(kāi)始追逐二線股，但他始終不為所動(dòng)，保持定力，堅(jiān)信自己的持倉(cāng)一定能在長(zhǎng)期堅(jiān)守后“為客戶賺錢(qián)”，帶來(lái)穿越周期的價(jià)值。

而且初心之上，他有更高的追求：“我們做資產(chǎn)管理，最低目標(biāo)是力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值，次高目標(biāo)是能夠給好公司好團(tuán)隊(duì)以估值溢價(jià)，最高目標(biāo)是幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造?！?/p>

基于這樣的投資目標(biāo)，需要一系列的策略。趙世宏選擇了基本面投資。他認(rèn)為，唯有基于企業(yè)基本面的投資可持續(xù)、可擴(kuò)展。

當(dāng)然，這樣的投資之道，并不是一蹴而就、與生俱來(lái)的。趙世宏做過(guò)三種模式的探索。他選擇過(guò)格林厄姆等人的“撿便宜貨”策略，投資以低估值為導(dǎo)向，博弈估值修復(fù)的機(jī)會(huì)；他嘗試過(guò)巴菲特式的價(jià)值發(fā)現(xiàn)投資，投資中關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局、強(qiáng)調(diào)護(hù)城河及長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，當(dāng)然還會(huì)有部分博弈，例如利用市場(chǎng)的貪婪或是恐懼心理；他還向價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行投資進(jìn)階，他嘗試跳出博弈思維，引入共贏思維和價(jià)值創(chuàng)造思維，賦能企業(yè)，關(guān)注價(jià)值創(chuàng)造。

最終，他選擇的模式是以第二種模式為主要策略，結(jié)合第一和第三種模式。不過(guò)，第一種機(jī)會(huì)幾乎在當(dāng)下高效的市場(chǎng)難以尋覓，而且固守這一策略，容易陷入價(jià)值陷阱；而第三種模式，則是長(zhǎng)遠(yuǎn)追求的目標(biāo)。

在這樣的理念和策略之下，趙世宏細(xì)化出了五大細(xì)分策略。

第一是，在市場(chǎng)判斷和倉(cāng)位調(diào)整上，堅(jiān)持多看少動(dòng)。趙世宏尊重“市場(chǎng)先生”，認(rèn)為股市是典型的復(fù)雜系統(tǒng)，變量多，權(quán)重實(shí)時(shí)變化，甚至函數(shù)本身也在變化?？深A(yù)測(cè)性很差，更適合做應(yīng)對(duì)。當(dāng)然，尊重和應(yīng)對(duì)，并非只能被動(dòng)，他認(rèn)為市場(chǎng)不是完全不可預(yù)測(cè)，某些時(shí)候單一變量上升至主要矛盾，短時(shí)期內(nèi)可預(yù)測(cè)性大幅上升。不過(guò)，“我們對(duì)指數(shù)采取多看少動(dòng)，極其偶爾能預(yù)測(cè)準(zhǔn)確并做應(yīng)對(duì)”。所以與其追逐這稀少的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，不如做到多看少動(dòng)，保持投資定力。

第二是，分散配置，避免極端。趙世宏深諳“市場(chǎng)先生”的習(xí)性，認(rèn)為A股存在風(fēng)格偏激的風(fēng)險(xiǎn)。而低集中度有利于做長(zhǎng)期投資，在個(gè)股有意外大幅下跌時(shí)，組合承受力更強(qiáng)。能夠部分平衡資產(chǎn)和負(fù)債的匹配問(wèn)題，使得資產(chǎn)管理人可以在持有人對(duì)凈值波動(dòng)的要求和投資標(biāo)的波動(dòng)尋找較好的平衡點(diǎn)。

第三是，做好長(zhǎng)期和短期的平衡。在這里，趙世宏體現(xiàn)了辯證統(tǒng)一的投資哲學(xué)。他認(rèn)為，長(zhǎng)期投資并不必然意味著長(zhǎng)期持有，再看好的公司都有業(yè)務(wù)遇阻或估值過(guò)高的階段。而且，在投資之中，逆向思維極其重要，因?yàn)槭袌?chǎng)長(zhǎng)期有效，但偶爾失靈，甚至可能出現(xiàn)極端情形。而極端情形不可持續(xù)，價(jià)格終將回歸價(jià)值，所以對(duì)極度悲觀點(diǎn)的把握，可以讓投資事半功倍。

第四是，持之以恒積累優(yōu)質(zhì)個(gè)股。趙世宏認(rèn)為，股指或板塊的走勢(shì)，其影響因子極其復(fù)雜且權(quán)重變化很大，勝率極難提高。個(gè)股分析盡管維度也較多，但相對(duì)簡(jiǎn)單，勝率可逐漸提高。而且，個(gè)股分析具有累加效應(yīng)，但自上而下幾乎不具備累加效應(yīng)。

第五是，親自地毯式選股。趙世宏采用廣角鏡頭，用選取全盤(pán)冠軍而非行業(yè)冠軍的思路，付出更多的時(shí)間精力。他擯棄衰退期和導(dǎo)入期行業(yè)，聚焦成長(zhǎng)期和成熟期行業(yè)，選擇其中最硬核的青壯年型標(biāo)的，長(zhǎng)期配置。他始終保持學(xué)習(xí)的心態(tài)，對(duì)不熟悉的領(lǐng)域、新上市公司、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域飽和式學(xué)習(xí)，親力親為。

成績(jī)：言必行、行必果

趙世宏的這一套理念和方法，效果如何？

截至10月31日的數(shù)據(jù)顯示，趙世宏在管的所有產(chǎn)品成立以來(lái)均實(shí)現(xiàn)正收益；其中相對(duì)收益目標(biāo)的基金任期回報(bào)全部排名同類前11%。

代表作方面，他所管理的鵬揚(yáng)景升，自他在2019年1月4日接管以來(lái)，截至10月31日，任職期不到3年，鵬揚(yáng)景升A凈值從0.8432元增至2.7069元，達(dá)到期初的3.2倍。（源自Wind）

業(yè)績(jī)背后，是趙世宏對(duì)投資理念和方法的貫徹與堅(jiān)守。

在采訪中，趙世宏回顧了他在鵬揚(yáng)景升上的操作，在2020年以來(lái)，市場(chǎng)處于受疫情影響的較為復(fù)雜的階段，更能看到他的堅(jiān)持和堅(jiān)守，亦能看到他的初心和使命。

針對(duì)疫情等突發(fā)事件，趙世宏在2020年一季度積極調(diào)整倉(cāng)位，1月份減持了浮盈較大、估值偏高的持倉(cāng)標(biāo)的，并于1月末疫情大幅發(fā)酵前，大幅降低組合倉(cāng)位，減持了內(nèi)需相關(guān)標(biāo)的。在2-3月份市場(chǎng)震蕩回調(diào)過(guò)程中，積極調(diào)整配置結(jié)構(gòu)，將倉(cāng)位置換于消費(fèi)、基建、醫(yī)藥股票及超跌的核心資產(chǎn)。這一調(diào)整在3月份下旬取得較好收益。這體現(xiàn)了他的“應(yīng)急能力”。

到了當(dāng)年二季度，他根據(jù)市場(chǎng)變化，在4月底國(guó)內(nèi)疫情基本控制、國(guó)外疫情見(jiàn)頂時(shí)恢復(fù)了對(duì)優(yōu)質(zhì)科技公司的正常配置。在5-6月份，適度增配了光伏、電動(dòng)車等行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司。在實(shí)現(xiàn)正常配置后，維持組合配置的穩(wěn)定，交易較少。也就是說(shuō)，趙世宏的投資率先回歸“常態(tài)”。

當(dāng)年三季度，在初期逐步減持了組合中估值提升較大的標(biāo)的，增配了部分順周期優(yōu)質(zhì)龍頭公司，組合的集中度進(jìn)一步下降，在季末時(shí)，適度提高集中度，增配了回調(diào)較為充分的部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

四季度之際，趙世宏則是根據(jù)市場(chǎng)變化，減持了組合中估值提升較大的標(biāo)的，增配了部分醫(yī)藥和新能源優(yōu)質(zhì)龍頭公司，組合集中度有所提升。彼時(shí)醫(yī)藥和新能源正是市場(chǎng)絕對(duì)的核心機(jī)會(huì)。

進(jìn)入今年，市場(chǎng)又出現(xiàn)了較大的跌宕起伏。趙世宏的應(yīng)對(duì)是：

一季度依然堅(jiān)持分散配置各行業(yè)最優(yōu)秀的龍頭公司。在判斷大部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股估值進(jìn)入合適的配置區(qū)間后，適時(shí)調(diào)整了配置，將倉(cāng)位集中在質(zhì)地最優(yōu)、確定性最強(qiáng)的標(biāo)的上，同時(shí)，增配了部分估值偏低的中小市值公司。

在此同時(shí)，他也坦陳：基金總倉(cāng)位調(diào)整力度不夠及時(shí)，結(jié)構(gòu)上，部分獲利較大的持倉(cāng)減持力度不夠，導(dǎo)致凈值隨市場(chǎng)回調(diào)較多。

二季度市場(chǎng)企穩(wěn)回升，趙世宏選擇進(jìn)一步提高組合持倉(cāng)的分散度，特別是加大了優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)龍頭公司的配置力度，還成功挖掘了部分市場(chǎng)關(guān)注度較低的隱形冠軍公司，并取得了較好的投資效果，組合凈值反彈力度較大。他還積極止盈了部分漲幅較大、估值具有一定泡沫的持倉(cāng)標(biāo)的，同時(shí)減持了部分景氣度轉(zhuǎn)弱的周期成長(zhǎng)類公司。

三季度，他的投資進(jìn)一步回歸“常態(tài)”：進(jìn)一步提高了組合持倉(cāng)的分散度，做了部分超漲公司的止盈操作，也配置了部分回調(diào)充分、估值合理的醫(yī)藥、消費(fèi)類標(biāo)的。

這樣的投資脈絡(luò)中，可以看到，趙世宏不太做倉(cāng)位的大幅調(diào)整，僅是在市場(chǎng)出現(xiàn)大級(jí)別的“系統(tǒng)性”風(fēng)險(xiǎn)因素的時(shí)候（例如疫情），才做倉(cāng)位的大幅調(diào)整。而一旦市場(chǎng)恢復(fù)秩序，趙世宏的投資組合就開(kāi)始踐行分散投資的原則，而且將逆向思維等，踐行到投資中去，例如，各個(gè)階段他對(duì)于漲幅較大、估值出現(xiàn)泡沫的標(biāo)的都選擇了及時(shí)止盈，而逆勢(shì)布局了一些回調(diào)充分、估值合理的機(jī)會(huì)。

另外，觀察趙世宏在上述各個(gè)階段的重倉(cāng)個(gè)股，對(duì)基本面的挖掘和跟蹤，是他的“看家本領(lǐng)”。即便是對(duì)于一些機(jī)會(huì)的止盈，也是在基本面變化的情況下做出的決定。例如，對(duì)周期成長(zhǎng)類的公司，觸發(fā)他止盈的因素是“景氣度轉(zhuǎn)弱”。

機(jī)會(huì)：最有希望慢牛、長(zhǎng)牛

談及對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷，趙世宏認(rèn)為，現(xiàn)在，最有希望實(shí)現(xiàn)慢牛、長(zhǎng)牛的良好局面。

趙世宏認(rèn)為，從2015年到2020年，資本市場(chǎng)從監(jiān)管進(jìn)步、地位提升、市場(chǎng)參與主體和居民資產(chǎn)配置四大方面都發(fā)生了深刻的變化。這是A股市場(chǎng)的“成人禮”，A股正在成為老百姓分享企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的市場(chǎng)。

趙世宏指出，資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)在于新經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能。從生產(chǎn)端來(lái)看，信息化、智能化、數(shù)字化、國(guó)際化相疊加，終端品牌大多完成替代，給更具技術(shù)含量的上游替代帶來(lái)更多機(jī)會(huì)，工程師紅利來(lái)臨。研發(fā)投入高的公司更具價(jià)值。從消費(fèi)端來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)、城鎮(zhèn)化深入、人口代際消費(fèi)變化、老齡化、少子化，催生諸多新經(jīng)濟(jì)，新經(jīng)濟(jì)提高效率，具備財(cái)富轉(zhuǎn)移功能，是國(guó)內(nèi)大循環(huán)的重要助力。其中，新能源和汽車電動(dòng)化更是二十一世紀(jì)最大的能源革命。

從短期機(jī)會(huì)來(lái)看，趙世宏認(rèn)為，展望未來(lái)一段時(shí)間，流動(dòng)性不存在壓力，甚至還可能進(jìn)一部分放松，估值調(diào)整充分，外資流入短暫放緩，經(jīng)濟(jì)要等到明年才可能看到改善，有利因素多于不利因素，總體比較樂(lè)觀。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)低迷，業(yè)績(jī)突出的行業(yè)和個(gè)股偏少，因此市場(chǎng)有可能表現(xiàn)為少數(shù)行業(yè)少數(shù)公司的極端結(jié)構(gòu)行情。具體方向，我們觀察到深度回調(diào)的公司逐漸在磨底，機(jī)會(huì)在凸顯。如大部分消費(fèi)和一部分醫(yī)藥公司。能源行業(yè)應(yīng)始終高度關(guān)注，但須警惕其中泡沫化較嚴(yán)重的公司。

據(jù)悉，擬由趙世宏擔(dān)綱的鵬揚(yáng)競(jìng)爭(zhēng)力先鋒一年持有期混合基金（A類代碼：014244）即將于12月6日-12月17日發(fā)行。

在建倉(cāng)思路上，趙世宏表示，新基金會(huì)利用市場(chǎng)結(jié)構(gòu)再平衡的機(jī)遇，積極把握建倉(cāng)時(shí)機(jī)，根據(jù)個(gè)股情況，增加上述配置時(shí)機(jī)凸顯的公司的配置力度，特別是超跌的科技互聯(lián)網(wǎng)、大制造業(yè)、大消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊。