基金按投資策略分類，基金按投資策略分類可以分為？
一、公募FOF是什么？

監(jiān)管對(duì)于FOF的定義：在基金資產(chǎn)中有80%以上的資金是投資于基金的，剩下20%的資金可以去投資股票或者債券等資產(chǎn)。就像監(jiān)管對(duì)于股票基金、偏股基金以及債券基金、偏債基金都有一個(gè)投資范圍的設(shè)定。這是必須要嚴(yán)格遵守的。

為什么要投FOF：我們經(jīng)常說(shuō)要做風(fēng)險(xiǎn)分散，投資不要把雞蛋都放在一個(gè)籃子?；鸨旧砭鸵呀?jīng)達(dá)到這樣目的，把不同股票或債券放在了一個(gè)籃子里，起到一定的分散作用。FOF是對(duì)基金再做一個(gè)組合，做到在風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)格上有更好的控制。

公募FOF的基金投資范圍一定是公募基金。除了公募FOF，也有專戶或私募FOF，它的投資范圍就根據(jù)產(chǎn)品合同約定，一般都可以投資私募基金。

二、目前的FOF有幾種類型？

普通FOF，它對(duì)于投資目標(biāo)和投資范圍除了上述的規(guī)定之外沒(méi)有額外的約定。對(duì)基金經(jīng)理的備案要求也沒(méi)有額外限制。

養(yǎng)老FOF，要求更加嚴(yán)格，它的投資目標(biāo)是希望滿足投資者養(yǎng)老資金的配置需求。這部分資金追求的目標(biāo)會(huì)更加追求穩(wěn)健。

養(yǎng)老FOF對(duì)于基金管理人和基金經(jīng)理的要求也相對(duì)更高。養(yǎng)老FOF的基金經(jīng)理更加資深需要有5年以上的FOF管理經(jīng)驗(yàn)。在運(yùn)作方式上也會(huì)有差異，養(yǎng)老FOF的封閉期通常是比較長(zhǎng)的，一般來(lái)說(shuō)是1年、3年或者5年。

在投資比例限制上，養(yǎng)老FOF會(huì)對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)設(shè)置一個(gè)投資比例上限，比如說(shuō)股票型基金不超過(guò)30%，或者其他像商品類資產(chǎn)，也屬于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也會(huì)有上限的限制。所以養(yǎng)老FOF的要求會(huì)更多一些。

基金投顧，這是監(jiān)管這兩年新推動(dòng)的一種FOF形式。需要基金公司有獲批基金投顧試點(diǎn)資格。目前獲批的基金公司大概有20多家，以頭部基金公司為主。

基金投顧投資的依然是公募基金，但它與FOF產(chǎn)品的區(qū)別是投顧組合是主理人構(gòu)建一個(gè)投資策略，然后由投資者來(lái)跟投，這就去掉了產(chǎn)品的外殼，省去了備案、募集、發(fā)行的流程。

原來(lái)平臺(tái)、大V都可以建立組合分享給他人跟投，現(xiàn)在只有有投顧資格的機(jī)構(gòu)，才可以做投顧組合。投顧組合更著力于針對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資需求做出改變，可以設(shè)計(jì)的組合類型會(huì)更多樣化一些。因?yàn)槲覀兪菍?duì)客戶賬戶進(jìn)行管理，所以是沒(méi)有封閉期的。監(jiān)管也是沒(méi)有要求要有封閉期的，投資比例的限制上也是根據(jù)合同約定就可以了。

三、養(yǎng)老FOF在大類資產(chǎn)配置策略上有什么不同？

養(yǎng)老FOF有兩種不同的大類資產(chǎn)配置的策略，一種是目標(biāo)日期型，一種是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型。

1、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型：先確定一個(gè)比例，比如說(shuō)這個(gè)組合里面有20%是投資權(quán)益資產(chǎn)， 80%是投資債券資產(chǎn)，那么這個(gè)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)就是固定的。在整個(gè)的運(yùn)作期里的基準(zhǔn)就是確定的。

如果是在整體配置上的話，可以針對(duì)這個(gè)配置中樞，有一定上下限的調(diào)整。但是通常來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期不會(huì)偏離這個(gè)中樞。也就是說(shuō)，如果是一個(gè)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，它的投資期限是三年，權(quán)益中樞如果是20%，那么我就會(huì)一直去盯著20%這個(gè)中樞?？赡茉诒容^看好權(quán)益市場(chǎng)的時(shí)候會(huì)配置到30%，如果不太看好的時(shí)候配置到10%，但整體不太會(huì)偏離20%這個(gè)中樞特別多。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型FOF在固定業(yè)績(jī)比較中樞后是確定不變的，這也就保證了產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征是比較穩(wěn)定的。

2、目標(biāo)日期型，是更符合目標(biāo)人群養(yǎng)老需求的一種產(chǎn)品。比如某某公司養(yǎng)老FOF2035，或者是2045、2040。這個(gè)日期是指它是針對(duì)2035年退休或者是2040年退休的這群人設(shè)計(jì)的一個(gè)產(chǎn)品。那么對(duì)于一個(gè)2040年退休的人，他還有將近20年的投資時(shí)間，那么在產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及權(quán)益中樞上，不會(huì)是固定不變的。因?yàn)?040年退休的這群人，他現(xiàn)在還比較年輕，他的風(fēng)險(xiǎn)承受能力還比較高。所以這種產(chǎn)品在初始的時(shí)候，它的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比會(huì)比較多。之后隨著越來(lái)越接近這個(gè)目標(biāo)日期，它的權(quán)益資產(chǎn)會(huì)逐漸下降。

目標(biāo)日期型在國(guó)外是非常成熟的。它的理論框架是針對(duì)一個(gè)投資者的效用函數(shù)去做的設(shè)定。一個(gè)人隨著自己年齡增長(zhǎng)，他的風(fēng)險(xiǎn)承受能力下降，他配置的權(quán)益資產(chǎn)就應(yīng)該逐漸下降，依據(jù)投資者的效用函數(shù)做風(fēng)險(xiǎn)下滑曲線的設(shè)計(jì)。

主要的理論邏輯是說(shuō)，我們年輕時(shí)工作的收入是固定的現(xiàn)金流，類似于固收資產(chǎn)。固收資產(chǎn)再加上投資組合配置的權(quán)益資產(chǎn)，就可以達(dá)到一個(gè)平衡。隨著離退休越來(lái)越近，我們收入中的固收資產(chǎn)在逐漸減少，投資配置的固收資產(chǎn)要逐漸增加，形成了權(quán)益中樞要逐漸下降的趨勢(shì)。這種養(yǎng)老FOF的權(quán)益資產(chǎn)權(quán)重下滑曲線也是會(huì)在合同中約定的。

四、非養(yǎng)老FOF在大類資產(chǎn)配置策略上有什么不同？

按照風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的劃分，F(xiàn)OF和投顧組合大致會(huì)分為5類：

從純債券型到純權(quán)益型，中間會(huì)隨著債券和權(quán)益配置比例的不同，針對(duì)不同客戶設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不同的產(chǎn)品?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)的公募市場(chǎng)，暫時(shí)沒(méi)有另類投資的FOF或者是純貨幣型的FOF，所有產(chǎn)品基本上都是以股債配置為主，就是其中配置的范疇是股票或者債券。

公募FOF跟私募FOF有一個(gè)比較大的差異就是：公募FOF可配的資產(chǎn)只有公募基金。國(guó)內(nèi)的公募基金主要就是股票型和債券型。比如說(shuō)在商品上、或者說(shuō)在境外市場(chǎng)的投資其實(shí)比例都非常小。而且這些投資產(chǎn)品受到的限制也是比較多的，所以在這些資產(chǎn)上投資比例都會(huì)比較低。

有些基金會(huì)投資一些商品，比如說(shuō)掛鉤黃金或者掛鉤原油。它就是單純的一個(gè)多頭資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)收益比相對(duì)來(lái)說(shuō)一般，在FOF產(chǎn)品中配置較少。

如果是投資境外市場(chǎng)的話，一些QDII基金其實(shí)也可以作為投資范疇，但是會(huì)受到一定申購(gòu)或者贖回的金額限制，而且有一定的國(guó)家匯率風(fēng)險(xiǎn)存在。所以在FOF產(chǎn)品里面配置的也會(huì)相對(duì)較少。

五、國(guó)內(nèi)FOF的發(fā)展趨勢(shì)是怎樣的？

從2017年以來(lái)，F(xiàn)OF產(chǎn)品的規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)增長(zhǎng)還是比較快的，圖中沒(méi)有包括基金投顧。

這還是在國(guó)內(nèi)沒(méi)有落地養(yǎng)老賬戶的情況下。養(yǎng)老賬戶落地之后，F(xiàn)OF的市場(chǎng)體量可能就會(huì)上一個(gè)量級(jí)，空間還是很大的。

為什么會(huì)覺(jué)得養(yǎng)老賬戶對(duì)FOF整體的產(chǎn)品規(guī)模會(huì)影響很大呢？每個(gè)人每個(gè)月有1000的額度可以投資養(yǎng)老賬戶。在養(yǎng)老賬戶里可以免稅。對(duì)于個(gè)稅在20%以上的投資者一定會(huì)選擇使用這個(gè)額度要進(jìn)行投資，至少可以賺到避稅的20%。雖然一個(gè)月1000還是挺少的，但整個(gè)體量加起來(lái)還是比較大的。這個(gè)也是參考美國(guó)401K計(jì)劃的發(fā)展。

六、為什么要選擇買FOF？

為了風(fēng)險(xiǎn)分散。

目前市場(chǎng)上有4000多只股票，截止今年二季度，基金已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)只。選擇基金的難度并不亞于股票。

債基有一級(jí)債基、二級(jí)債基、特殊債券型等；投資股票的有行業(yè)主題型的、偏股型的、混合型的、平衡型的；其他類型的包括商品，包括原油、黃金、豆粕等；還有投資不同國(guó)家主流指數(shù)的QDII基金。QDII基金的只數(shù)和規(guī)模都很小，但是它覆蓋的市場(chǎng)非常廣泛。之前我們也做過(guò)統(tǒng)計(jì)，一共就幾百只，但是基本上全球可投資市場(chǎng)都有覆蓋，而且差異還比較大。投資美國(guó)的是最多的，包括投資美國(guó)原油的基金，也有投資美國(guó)原油行業(yè)股票的。通過(guò)不同分類和標(biāo)準(zhǔn)篩選基金是個(gè)需要專業(yè)能力的系統(tǒng)性工作。

七、FOF怎么做大類資產(chǎn)配置？

做大類資產(chǎn)配置，有戰(zhàn)略配置和戰(zhàn)術(shù)配置，之后是對(duì)基金優(yōu)選。

資產(chǎn)配置給我們確定的是一個(gè)大類資產(chǎn)配置的比例，比如說(shuō)債券配多少、股票配多少、商品配多少。在確定這個(gè)比例之后，再確定戰(zhàn)略配置的比例，然后再去確定戰(zhàn)術(shù)配置比例。

戰(zhàn)術(shù)配置上是要確定利率債配多少、信用債配多少；在權(quán)益里面，大盤小盤是多少、成長(zhǎng)價(jià)值是多少。其實(shí)大類資產(chǎn)配置只需要得到一個(gè)這樣的結(jié)果，然后在這個(gè)結(jié)果里面再去做優(yōu)選，得到大概是10~20只基金組合。

在優(yōu)選時(shí)，首先會(huì)對(duì)基金分類，然后再做每一類型的基金優(yōu)選。最終進(jìn)行配置的基金其實(shí)就只有10~20支。那在1萬(wàn)只基金里面怎么樣選到這個(gè)10~20支，基金優(yōu)選的作用會(huì)更大。

八、大類資產(chǎn)配置的經(jīng)典模型是什么？

大類資產(chǎn)配置比較經(jīng)典的就是美林時(shí)鐘模型。

美林時(shí)鐘是說(shuō)把我們的經(jīng)濟(jì)按增長(zhǎng)周期——增長(zhǎng)和衰退，通脹周期——通脹上行或通脹下行。當(dāng)然這是更加適合于美國(guó)市場(chǎng)的配置模型。這個(gè)模型雖然簡(jiǎn)單，但是在美國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期有效性還是不錯(cuò)的。

因?yàn)檎麄€(gè)資產(chǎn)配置要求的時(shí)間周期是比較長(zhǎng)的，我們獲得數(shù)據(jù)的頻率也不會(huì)很高，就像經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹分別是季頻和月頻。那么我們分析的結(jié)果也是季頻。在季頻的結(jié)果上，我們要去預(yù)判這些指標(biāo)，然后再去做資產(chǎn)配置。我們基本上也是在一年或者是半年維度上，尤其是年底要出明年大類資產(chǎn)配置的建議。

我們來(lái)看經(jīng)典的美林時(shí)鐘模型：一般來(lái)說(shuō)，從衰退期到復(fù)蘇期的話，選擇股票會(huì)更優(yōu)，債券會(huì)次一些；如果是從過(guò)熱到滯脹，股票就會(huì)比較差，反倒商品會(huì)更優(yōu)，會(huì)更有投資性價(jià)比些。比如最近很多人研究通脹對(duì)市場(chǎng)的影響：當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)的通脹的確已經(jīng)很高了，之后經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)下行。未來(lái)到底會(huì)衰退還是滯脹，大家都在討論這個(gè)問(wèn)題。

我們會(huì)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期的判斷是非常難的。我們?cè)诨厮萁?jīng)濟(jì)周期的時(shí)候，好像比較容易判斷，比如08年金融危機(jī)出現(xiàn)了衰退，或者說(shuō)過(guò)去兩年疫情雖然有一些影響，但是我們經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)期。但是我們處于當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，去往未來(lái)看的時(shí)候，其實(shí)是很難判斷的。比如我們以美國(guó)通脹為例的話，它是否已經(jīng)見頂？或者說(shuō)經(jīng)濟(jì)增速是否為下行？這個(gè)是很難在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)上給出明確判斷的。所以我們對(duì)大類資產(chǎn)配置調(diào)整頻率是比較低的，因?yàn)槎唐趦?nèi)，更加高頻的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是比較難判斷的。

九、國(guó)內(nèi)的大類資產(chǎn)配置是怎樣的？

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相較于美國(guó)市場(chǎng)，有一個(gè)比較大的區(qū)別是：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)跟貨幣政策的關(guān)系會(huì)更大，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一塊，不管是歷史數(shù)據(jù)或者說(shuō)國(guó)家出于宏觀政策的導(dǎo)向來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速的變化，對(duì)于股票資產(chǎn)配置來(lái)說(shuō)影響沒(méi)有那么大。因?yàn)檎咭龑?dǎo)性會(huì)更加重一些。所以對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，我們會(huì)更關(guān)注貨幣周期，就是貨幣和信用的松緊變化。

剛才提到的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹這兩個(gè)指標(biāo)，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期都控制得非常好，制定的目標(biāo)一般來(lái)說(shuō)都會(huì)達(dá)到。但內(nèi)部的結(jié)構(gòu)到底是什么樣子，其實(shí)可能會(huì)有很大的分化?；乜礆v史，我們的經(jīng)濟(jì)增速?gòu)淖铋_始有8%~10%，然后一直緩慢下降，到現(xiàn)在的5%~6%。未來(lái)甚至可能到3%~4%的區(qū)間，它其實(shí)是一個(gè)非常長(zhǎng)的周期。目前我國(guó)處于發(fā)展中國(guó)家的階段上，所以這個(gè)指標(biāo)對(duì)于我們做半年一年的判斷，其實(shí)參考意義不大。

再看通脹的話，國(guó)外通脹今年都非常高，但是國(guó)內(nèi)通脹我們看CPI又很低，基本上都可以算全球最低的水平。那它對(duì)于我們做一個(gè)資產(chǎn)配置參考的話，這個(gè)數(shù)據(jù)其實(shí)也不太可用。所以對(duì)國(guó)內(nèi)，我們更關(guān)注貨幣和信用。比如每個(gè)月的M1、M2數(shù)據(jù)，還有社融增速。這些都是宏觀研究非常關(guān)注的指標(biāo)，因?yàn)樗鼈円粋€(gè)是非常高頻并且非常真實(shí)的指標(biāo)。如果說(shuō)國(guó)家要收緊貨幣，那么利率上就會(huì)加息，社融投放的量上就會(huì)減少；如果貨幣要寬松，社融就會(huì)放比較大的量，在利率上還會(huì)降息降準(zhǔn)。

比如今年國(guó)家為了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，就有降息降準(zhǔn)，社融的總量也還是比較高的。除了這以外我們還會(huì)看整體經(jīng)濟(jì)到底好還是壞，社融就是說(shuō)大家愿不愿意借錢。社融的結(jié)構(gòu)也很重要，社會(huì)融資到底是哪些人在融資，融資的意愿怎么樣。這些都是能更加客觀的去反映整體經(jīng)濟(jì)的情況。

這就是為什么在國(guó)內(nèi)我們會(huì)更加關(guān)注信用和貨幣這兩個(gè)指標(biāo)，根據(jù)這兩個(gè)指標(biāo)，針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)會(huì)我們會(huì)有自己的大類資產(chǎn)配置的判斷。

除了具體的指標(biāo)，國(guó)內(nèi)的政策文件也非常重要。政策文件的解讀是需要專業(yè)的宏觀研究員或者是宏觀分析師去解讀的。比如去年11月的穩(wěn)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)會(huì)議，以及今年3月的金融穩(wěn)定委員會(huì)發(fā)的報(bào)告，或者4月份政治局會(huì)議。這其中用到的是哪些詞，以及這些詞在之前有沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)、這些詞的一個(gè)整體傾向到底是什么樣子的。對(duì)這些詞的判斷會(huì)更加影響我們當(dāng)期的資產(chǎn)配置。

舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，比如對(duì)于“房住不炒”這件事情?！胺孔〔怀础边@個(gè)詞是什么時(shí)候提出來(lái)的，然后它提出來(lái)之后，在未來(lái)的每一次會(huì)議的文件中是不是會(huì)頻繁出現(xiàn)，它出現(xiàn)的位置在哪里。如果說(shuō)它出現(xiàn)在第一段第一行，那說(shuō)明這件事情很重要。如果它出現(xiàn)在偏后段落，就說(shuō)明這件事情重要性有一定降低。

十、除了上述的定性模型，大類資產(chǎn)配置的定量研究模型是怎樣的？

在對(duì)大類資產(chǎn)配置有一個(gè)宏觀把握之后，對(duì)于每一類資產(chǎn)到底用什么樣的權(quán)重，還會(huì)用一些定量的模型。比較傳統(tǒng)的像馬可維茲模型，BL模型。這些模型是確定資產(chǎn)配置的比例的，比如說(shuō)我看好權(quán)益市場(chǎng)，在風(fēng)險(xiǎn)約束的情況下，我到底應(yīng)該配到多少是比較合適的，就會(huì)需要一個(gè)定量的模型。就剛才提到的，如果說(shuō)權(quán)益資產(chǎn)的中樞是20%，那么在當(dāng)前看好的情況下，我是應(yīng)該多配5%還是多配10%，這種用定量的模型可能更加有依據(jù)。

在BL模型里會(huì)用到對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)期收益率以及預(yù)期波動(dòng)率的先驗(yàn)參數(shù)設(shè)置。這種參數(shù)其實(shí)是由我們主觀得到結(jié)果，然后配置到定量的模型里面。在做風(fēng)險(xiǎn)收益的優(yōu)化之后，我們會(huì)得到配置多少可以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)收益較優(yōu)的結(jié)果。

十一、如何進(jìn)行基金優(yōu)選？

首先是對(duì)于基金分類。在基金分類上，包括固收基金池，權(quán)益基金池，還有其他一些基金池?；鸪乩锩嫖覀冞€會(huì)做細(xì)分，比如針對(duì)固收基金，會(huì)根據(jù)它是利率債還是信用債、它是短債還是長(zhǎng)債，在類型上劃分。權(quán)益基金的話，會(huì)根據(jù)它是大盤還是小盤、它是成長(zhǎng)還是價(jià)值，或者說(shuō)它是某種行業(yè)主題，做進(jìn)一步的細(xì)分。如果我們?cè)跈?quán)益基金里面，把一個(gè)成長(zhǎng)基金和價(jià)值基金放在一起去比較的話，其實(shí)他們的業(yè)績(jī)差異是非常大的。

在做篩選的時(shí)候，我們首先會(huì)有一個(gè)公司的評(píng)級(jí)。公司評(píng)級(jí)對(duì)固收類基金比較有用，需要作為輔助參考。因?yàn)閭顿Y非常看重公司的信評(píng)能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好，一般來(lái)說(shuō)如果這個(gè)公司曾經(jīng)債基出現(xiàn)過(guò)踩雷，我們會(huì)更加慎重的看待這家公司的其他債基。

基本篩選中還會(huì)做一個(gè)多維度打分的排名。收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)還是挺多的，這些指標(biāo)包括它在同類里面、不同年度、不同時(shí)間維度，它的收益排名是怎么樣的。經(jīng)過(guò)這些多維度的打分之后，我們會(huì)確定基金池。在基金池里的基金，我們會(huì)進(jìn)一步做一些調(diào)研報(bào)告。有了這個(gè)基金池，我們每次去做配置和調(diào)倉(cāng)的時(shí)候，首先會(huì)在這個(gè)基金池里去篩選。

定量指標(biāo)除了剛才提到那些，還有蠻多。尤其對(duì)于權(quán)益基金，因?yàn)樗兜男畔⒈容^多，比如說(shuō)它的半年和年報(bào)里面會(huì)披露它的全部持倉(cāng)，在季報(bào)會(huì)披露前十大持倉(cāng)股，可以看到它的持倉(cāng)風(fēng)格。以及基金經(jīng)理的交易能力，這些都是可以從定量維度看到的。以及個(gè)股選擇能力和行業(yè)配置能力，都是定量指標(biāo)。

除了定量指標(biāo)以外，還會(huì)有定性的指標(biāo)，也就是對(duì)基金經(jīng)理做調(diào)研。調(diào)研對(duì)于FOF配置是比較重要的，有可能我們整個(gè)基金池有一兩百只基金，但我們?cè)谂渲玫臅r(shí)候就選10只。從一兩百只選到10只還有跟我們調(diào)研后判斷這只基金是否適合配置有關(guān)。

在調(diào)研了很多基金經(jīng)理之后，發(fā)現(xiàn)有一部分基金經(jīng)理說(shuō)的跟做的可能會(huì)有差異，這種情況我們就會(huì)比較謹(jǐn)慎。因?yàn)槿绻f(shuō)言行不一的話，未來(lái)我們對(duì)這個(gè)基金經(jīng)理的把握或者對(duì)他的信任度就會(huì)減少。調(diào)研主要是增進(jìn)對(duì)這個(gè)基金經(jīng)理的信任度，提供輔助的信息。

還有一些定性的信息，調(diào)研可以獲取到。比如有一些基金經(jīng)理是比較偏好于做行業(yè)輪動(dòng)的，如果他行業(yè)輪動(dòng)的頻率比較快，那么在調(diào)研的時(shí)候就可以了解到他當(dāng)前配置了哪些行業(yè)哪些板塊，以及他未來(lái)的規(guī)劃上會(huì)更關(guān)注哪些板塊。如果知道這些信息后，對(duì)整個(gè)組合的配置權(quán)重可能也會(huì)有一定的影響。比如說(shuō)有些基金經(jīng)理他的跨度比較大，可能會(huì)從軍工配置到煤炭。這種情況如果沒(méi)有調(diào)研，我們并不知道投資的持倉(cāng)已經(jīng)有了比較大的變化，那么依然放在持倉(cāng)里面的話，可能在某一些行業(yè)的暴露上就會(huì)增加比較多。這就會(huì)對(duì)整個(gè)組合的穩(wěn)健性和平衡度有一定的影響。

十二、基金組合配置的具體流程是怎樣的？

在具體的投資中，如果說(shuō)確定了這個(gè)組合權(quán)益中樞是20%-30%，我們對(duì)于它的目標(biāo)波動(dòng)率控制在6%，然后同時(shí)會(huì)設(shè)置一個(gè)閾值上限。在上限的范圍內(nèi)，我們要假定這個(gè)波動(dòng)的來(lái)源在哪里，可能一部分來(lái)自于股票基金，一部分來(lái)自于固收+基金中的股票或可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)。

根據(jù)具體的目標(biāo)，再去篩選目標(biāo)配置的基金。在做篩選的時(shí)候，依據(jù)定量和定性的一些指標(biāo)，去配置到我當(dāng)前組合里面。配置組合之后，每天都會(huì)做業(yè)績(jī)歸因和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，包括基金風(fēng)格上是否有一些變化，或者它的底層持倉(cāng)是否有問(wèn)題?？赡軝?quán)益基金底層持倉(cāng)會(huì)有波動(dòng)大或者風(fēng)格偏移的情況，對(duì)于債券基金的話，會(huì)監(jiān)測(cè)基金是否存在踩雷的風(fēng)險(xiǎn)。然后定期會(huì)做評(píng)估，比如月度或者季度，根據(jù)資產(chǎn)配置觀點(diǎn)和基金評(píng)估結(jié)果判斷是否要調(diào)倉(cāng)。

所以FOF前期工作要是做充分的話，后期管理上工作量倒不會(huì)很大。后期主要是關(guān)注一些指標(biāo)，當(dāng)然更多需要在平時(shí)去發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的基金，和對(duì)于整體市場(chǎng)的判斷。在后期的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控上，我們會(huì)監(jiān)控基金的風(fēng)格變化，以及它在不同風(fēng)格上、行業(yè)上的暴露。

十三、不同基金經(jīng)理的風(fēng)格有什么區(qū)別？（在此對(duì)基金經(jīng)理名字模糊化處理）

1、價(jià)值型基金經(jīng)理：

比如說(shuō)A，他是一位左側(cè)布局為主的基金經(jīng)理，比較喜歡去抄底。但是他抄底板塊后通常來(lái)說(shuō)在3~6個(gè)月基本上都會(huì)兌現(xiàn)逆向投資的收益。但是我們?cè)u(píng)價(jià)下來(lái)他會(huì)有一個(gè)缺點(diǎn)：就是一般來(lái)說(shuō)，他可能只會(huì)吃到上漲的前一半，后一半可能是加速上漲，但他基本上是吃不到的。這也是跟他的投資思路或者說(shuō)投資方式是有關(guān)的。他在板塊切換上是略微有一些頻繁的，他切換的板塊、覆蓋的板塊也是比較多的。

還有一個(gè)B，投資思路更偏向低估值。不管這個(gè)股票是什么行業(yè)，只要在他的投資框架內(nèi)，這只股票足夠便宜，他就會(huì)買。他在前段時(shí)間股票的大跌之后，大概4月份，開始在各種路演和調(diào)研中提出當(dāng)下市場(chǎng)具有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。最新的持倉(cāng)中他也買入了港股，因?yàn)橛X(jué)得港股有些標(biāo)的估值非常有性價(jià)比。他的投資框架的確是基于估值的性價(jià)比，沒(méi)有行業(yè)偏好。他也非常踐行自己的投資邏輯。他原來(lái)持倉(cāng)會(huì)比較偏小盤，但是他現(xiàn)在管理規(guī)模比較大了，所以小盤的比例也在逐漸減少，投資的行業(yè)也在不斷拓展。

還有一個(gè)C，他的風(fēng)格比較偏低估值，配置會(huì)更偏核心資產(chǎn)一些，就是大盤價(jià)值股。他的持倉(cāng)做行業(yè)切換并不多，他只是做價(jià)值投資換手率很低。

我們對(duì)全市場(chǎng)的公募基金經(jīng)理做過(guò)評(píng)價(jià)，基本上80%以上的基金經(jīng)理都是有交易能力的。公募基金的持倉(cāng)是透明的，所以可以知道他們的全部持倉(cāng)，我們按目前持倉(cāng)去算它未來(lái)的收益和它實(shí)際凈值做比較，如果凈值比持倉(cāng)收益高，那么說(shuō)明他有交易能力。也就是說(shuō)他在未來(lái)沒(méi)有披露持倉(cāng)的這這段時(shí)間，可以通過(guò)做一個(gè)波段操作，或者說(shuō)換股票，達(dá)到比較高的增強(qiáng)的收益。以上是三個(gè)比較典型的價(jià)值型的基金經(jīng)理，交易能力都比較強(qiáng)。

2、成長(zhǎng)型基金經(jīng)理：

成長(zhǎng)類型的基金經(jīng)理，今年有一個(gè)比較大的回撤，有一些過(guò)去兩三年業(yè)績(jī)都很好的基金經(jīng)理，今年業(yè)績(jī)都受到了一定比較大的影響。

比如D，她雖然任職不到兩年，今年之前凈值回撤非常小，收益非常高，sharpe這些風(fēng)險(xiǎn)收益比的指標(biāo)做的非常優(yōu)秀。但是今年回撤比較大。

過(guò)去的業(yè)績(jī)的確不能代表未來(lái)，但是未來(lái)收益不好這件事情我們也可以分析原因：因?yàn)樗旧硎且粋€(gè)交易能力比較強(qiáng)的基金經(jīng)理，但是去年因?yàn)闃I(yè)績(jī)非常好，規(guī)模增長(zhǎng)特別快。規(guī)模非常大了之后，她的交易能力就會(huì)收到較大限制。

還有E，他投資的板塊比較均衡，算不上是完全成長(zhǎng)類型，但是整體風(fēng)險(xiǎn)收益比都是不錯(cuò)的。

今年的業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，他的規(guī)模也不是很大。他偏向于做行業(yè)選擇為主，持倉(cāng)也是比較均衡的。

還有F，通過(guò)個(gè)股選擇把自己的收益做的比較穩(wěn)定，但他今年又因?yàn)闃I(yè)績(jī)比較好，規(guī)模也是變大了一點(diǎn)，然后他突破自己的能力圈，去做的比較多的行業(yè)配置，凈值就受到比較大的影響。

十四、普通投資者選擇基金時(shí)需要注意些什么？

在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理如果要突破自己的能力圈，一般來(lái)說(shuō)都會(huì)遇到比較大的回撤，通常在進(jìn)入新的能力圈之后都需要一段時(shí)間去適應(yīng)。如果他適應(yīng)得好，可能就會(huì)對(duì)他有一個(gè)能力的增強(qiáng)。但如果他適應(yīng)的不好，及時(shí)止損還可以；否則，可能未來(lái)收益會(huì)受到比較大影響。

所以在機(jī)構(gòu)去做配置的時(shí)候，通過(guò)調(diào)研會(huì)更偏向于那種不要頻繁的去突破自己能力圈，在基本能力圈范圍內(nèi)做到很好，這種是我們比較喜歡的基金經(jīng)理。

我們觀察了機(jī)構(gòu)投資者和FOF比較喜歡的基金經(jīng)理有哪些？可以發(fā)現(xiàn)大家都比較喜歡長(zhǎng)期業(yè)績(jī)比較優(yōu)異的，而且管理年限都比較久的基金經(jīng)理。

年限較短的基金經(jīng)理，對(duì)他的業(yè)績(jī)能力和運(yùn)氣是沒(méi)有辦法區(qū)分的，很有可能只是因?yàn)樗\(yùn)氣好。一個(gè)人如果一年運(yùn)氣好是有可能的，但他如果5年10年都運(yùn)氣好是比較難的，所以我們會(huì)更偏向于找一些投資資歷比較久，且在業(yè)績(jī)上有證明過(guò)的這些基金經(jīng)理。

機(jī)構(gòu)配置比較多一些的是偏均衡且在選股和交易能力上都比較突出的基金經(jīng)理。還有一種就是有偏向行業(yè)主題的，在FOF配置中行業(yè)主題類基金可以作為一個(gè)工具，可以根據(jù)行業(yè)屬性選擇配置被動(dòng)行業(yè)指數(shù)基金或主動(dòng)管理的行業(yè)主題基金，因?yàn)锳股依然有很多行業(yè)存在主動(dòng)選股的alpha，對(duì)這些行業(yè)選擇主動(dòng)管理的行業(yè)主題基金可能有一定的超額收益。在FOF配置上，一般是以均衡配置為主，然后適當(dāng)選擇一些風(fēng)格和行業(yè)的偏離。

規(guī)模是業(yè)績(jī)的一大殺手，績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理隨著規(guī)模越來(lái)越大，能力邊界可能會(huì)受限，所以我們自己做配置的時(shí)候，規(guī)模比較大的還是會(huì)盡量避免。

轉(zhuǎn)自鳴原堂

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