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基金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的具體策略包括哪些，基金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的具體策略包括哪些方面？

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基金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的具體策略包括哪些，基金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的具體策略包括哪些方面？

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本刊特約 | 徐飛

最近數(shù)月，市場上各資產(chǎn)類別波動劇烈，我們聽到一些聲音質(zhì)疑傳統(tǒng)的平衡投資組合（或基于“戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置” 的投資組合）。投資者更多地傾向于“戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置”，即通過積極改變投資組合的配置，力圖抓住稍縱即逝的市場趨勢或經(jīng)濟狀況。但是，歷史終將證明，若投資者盲目濫用此類投資策略，其結(jié)果只會適得其反。

戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的成功

需要多次正確決策

市場擇時之所以困難是有因可循的。要確保每次戰(zhàn)術(shù)操作均有斬獲，僅靠單次判斷正確遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。必須至少同時做對以下5件事：

· 正確識別能反映短期回報的可靠指標(biāo)；

· 正確選擇拋售或退出市場的時間；

· 正確選擇再次買入資產(chǎn)類別或進入市場的時間；

· 正確決策配置的規(guī)模和為交易提供資金；

· 以低于預(yù)期收益的成本（包括交易成本、買賣價差等）執(zhí)行交易。

即使做到了判斷正確

但也可能收益甚微

投資者不僅需要做到在上述五點決策都保持正確，還必須在大部分交易中反復(fù)成功，才能產(chǎn)生成效。但即便如此，這種成效也可能是微不足道的。

我們做一個假設(shè)，以美國市場投資為例，以非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的重大變化做為經(jīng)濟意外事件，假設(shè)某一位青睞“戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置”的投資者預(yù)期未來有利好經(jīng)濟的意外事件發(fā)生，并將資產(chǎn)配置改為持有80%股票和20%債券，或預(yù)期負(fù)面經(jīng)濟意外事件，將資產(chǎn)配置改為持有40%股票和60%債券，他的超額收益有多少呢？

但如下圖所示，即使上述投資者的預(yù)測成功率能做到100%，其在跨度超過25年的時間段內(nèi)實現(xiàn)的年化回報率也僅比傳統(tǒng)平衡投資組合（股債六四配置）高出0.2個百分點。而如果投資者只猜對了一半（相當(dāng)于拋硬幣或隨機概率），那么其回報表現(xiàn)就會低于基礎(chǔ)的投資組合。而如果投資者有75%的情況下是正確的，那么假設(shè)初始投資為1000美元，其最終投資結(jié)余也只比基礎(chǔ)投資組合多出252美元。

雖然，從投資者實際的投資體驗來說，“美式和平”（Pax Americana）下強勁的長期被動回報可能會“蒙蔽”戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置（TAA）等任何形式的主動管理策略的有效性，但是收益的分歧是真實存在的。

美國金融市場得出的結(jié)論可能不足以適用其他市場，“美式和平”（Pax Americana）下強勁的長期被動回報可能會“蒙蔽”戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置（TAA）等任何形式的主動管理策略的有效性。

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即便退出市場短短數(shù)日

也可能造成巨大損失

從1928年到今年，美國股市有超過23300個交易日。其中，幾乎有一半的回報歸功于漲幅最大的30個交易日。一旦退出市場時機判斷錯誤，可能需要付出高昂代價。而且，漲跌幅較大的交易日通常會在短期內(nèi)交替出現(xiàn)，因此試圖擇機交易往往是徒勞的。

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即使資產(chǎn)管理專業(yè)人士

在把握市場時機方面也困難重重

為了進一步證明戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的難度 ，下圖顯示了戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置基金與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置基金（分屬晨星公司旗下的靈活配置基金和目標(biāo)風(fēng)險基金）在不同期限的回報分布情況。

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盡管資產(chǎn)管理專業(yè)人士具備種種優(yōu)勢-比如專業(yè)的分析師團隊，復(fù)雜的計算機模型，以及其他遠(yuǎn)超普通投資者的資源，但與戰(zhàn)略性配置基金相比，戰(zhàn)術(shù)性配置基金的回報中位數(shù)更低，且回報結(jié)果分布更分散（本質(zhì)上，意味著風(fēng)險更大）。

辯證思維看待市場行情

低迷也意味著更高的未來預(yù)期回報

盡管今年股債雙殺，給投資者造成了不小沖擊，但也帶來了積極的一面。較低的市場估值意味著更高的未來預(yù)期回報。對于那些仍處于積累階段的投資者來說，其能夠以當(dāng)前較低的價格購買證券資產(chǎn)，也不啻為一樁美事。

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上圖是以VCMM為基礎(chǔ)（先鋒領(lǐng)航資本市場模型）進行的Monte Carlo模擬。圖中顯示了模擬結(jié)果中5分位到95分位的30年預(yù)期年化回報。其中，股票配置中60%為美國股票，40%為國際股票；債券配置中70%為美國債券，30%為外匯對沖國際債券資產(chǎn)。上圖得出的結(jié)論也顯而易見，股債三七配置的收益相對收益較低。

注：先鋒領(lǐng)航資本市場模型（VCMM）預(yù)測回報分布來自每個資產(chǎn)類別10000次模擬結(jié)果。以上為截至今年12月31日和今年5月31日的模擬數(shù)據(jù)。回報預(yù)測結(jié)果和相關(guān)信息均屬假設(shè)。

戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置經(jīng)久不衰的原因

平衡投資組合的概念和實踐操作可以追溯到20世紀(jì)20年代。根據(jù)歷史手稿記載，這一概念的起源甚至更早。例如，《塔木德經(jīng)》中曾提出將資產(chǎn)平均分為三個部分（土地、商用和儲備）。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略已經(jīng)普遍獲得了學(xué)術(shù)界的認(rèn)可，并經(jīng)受住了多次熊市的考驗。

假設(shè)投資者已經(jīng)持有能夠匹配其投資目標(biāo)、投資時間和風(fēng)險承受能力的多元化平衡投資組合，那么面對熊市最好的方法可能是以不變應(yīng)萬變，同時也需要保持平衡的投資組合，其中“平衡”涉及到組合資產(chǎn)配置的再平衡，即買入期間表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)類別，將各類資產(chǎn)配置權(quán)重拉回既定的目標(biāo)水平，下圖的數(shù)據(jù)表現(xiàn)也充分說明了這一點。

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注：此圖的示例為一個假設(shè)的全球股債六四組合在市場急劇低迷期間及之后的表現(xiàn)。美國股票以CRSP US Total Market Index為代表，美國債券以Bloomberg U.S. Aggregate Float Adjusted Index為代表，全球股票以FTSE Global All Cap ex US Index為代表，全球債券以Bloomberg Global Aggregate ex-USD Float-Adjusted RIC Capped Index為代表。

當(dāng)然，并不存在放之四海而皆準(zhǔn)的解決方案，投資者需根據(jù)自身情況而定。先鋒領(lǐng)航的研究表明，從長遠(yuǎn)來看，提高儲蓄率或延遲退休年齡等舉措可能比改變投資組合的資產(chǎn)配置本身對回報的影響更大。

（注：所有投資均涉及風(fēng)險，包括利率、信用、通脹風(fēng)險，以及跨境投資中的外匯和國家或地區(qū)的風(fēng)險。可能損失本金，過往表現(xiàn)不能保證未來回報。）

（作者徐飛系先鋒領(lǐng)航量化股權(quán)團隊另類投資與多資產(chǎn)策略主管，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，不做買賣建議。）

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