“學霸兩支筆，學渣文具多”，隨著基金二季報的披露，明星基金經理的投資動向大家耳熟能詳。今天，我們再盤點二季度“學渣基金”是怎么做投資的，虧錢后是怎么反思的。

從今年上半年主動權益類基金中的業(yè)績墊底產品看，有的重倉計算機、醫(yī)藥、傳媒板塊，有的集中持倉軍工和半導體；有的科技股大跌后，調倉到了消費，部分錯過了科技股“反攻”行情；有的遭遇機構大客戶贖回，被動降低了權益?zhèn)}位；有的投向高波動的煤炭、石油，基金凈值坐了“過山車”。

這些排名靠后的基金經理，多數(shù)進行了認真的總結和反思，以及投資理念上的思考：“股票市場永遠是在預期和現(xiàn)實之間搖擺，而且短期這種搖擺幅度往往超人預期。作為基金經理，如何平衡短期投票器和長期稱重機的確有很大的難度，取決于投資者的資金屬性、持有時間長度，以及忍受短期跑輸市場的意愿度?！?/p>

基金業(yè)內人士對此表示，部分業(yè)績不佳的基金，在二季報中對自己的投資操作復盤，并進行了深刻反思，直面基金虧錢的原因，錯過的投資機會等。部分基金經理也思考了自己的投資框架和思路，在階段性不適應市場的時期該如何尋找確定性。在投資上虧損的經歷，對他們后期做好投資業(yè)績，找準市場脈絡有積極作用，對基金經理的成長和成熟也是大有裨益的。

值得注意的是，由于多位基金經理管理了多只產品，產品的主題和投資方向不同，可能會導致同一基金經理的不同產品業(yè)績相差懸殊。文中的“學渣基金”是從基金的業(yè)績角度，而非基金經理角度論述。

而隨著A股風格切換和板塊輪動，部分跌幅居前的基金可能會反轉，部分排名靠前、風險暴露較多的基金，也可能會出現(xiàn)較大回撤，通過復盤這些虧錢較多的基金的操作，對普通投資者做好基金投資，也會有很多的借鑒和啟發(fā)。

以下是“學渣基金”的觀點精選：

諾安創(chuàng)新驅動：上半年大跌36.79％，主動權益類基金業(yè)績倒數(shù)第一。“目前主要倉位在計算機板塊，行業(yè)估值較低，產業(yè)基本面出現(xiàn)拐點，就是我們最大的投資邏輯?！?/p>

金元順安價值增長：上半年大跌32.61％，主動權益類基金倒數(shù)第二。基金之前持有的科技股下跌較多影響了上半年業(yè)績，在二季度進行了持倉調整，從業(yè)績估值匹配角度精選個股，進行了行業(yè)和個股的分散投資，希望未來能實現(xiàn)業(yè)績的相對穩(wěn)定。

華商萬眾創(chuàng)新：上半年虧損29.97％。本季度在成長方向的持倉主要集中在軍工和半導體上，不得不承認這兩個行業(yè)都是成長方向較弱的。從實際效果來看，行業(yè)貝塔對個股的股價影響顯然要更大。

前海開源價值策略：上半年虧損29.32％，普通股票型基金中虧幅第一。經過研究和跟蹤發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)能源特別是煤炭石油不僅僅受俄烏沖突的短期沖擊，并且是產能周期驅動的中長期機會，故果斷大幅加倉了煤炭和石油，這一策略在5月至6月中旬起到一定效果。但之后6月16日美聯(lián)儲加息75個基點給全球經濟注入了衰退預期，大宗商品期貨明顯回落，使得上游能源股遭受了短期的壓力。

民生加銀創(chuàng)新成長：上半年虧損29.26％。4月以來一直維持在醫(yī)藥板塊的較高倉位，但產品表現(xiàn)并不盡如人意。隨著半年報來臨，行情進入下半場，我們對各行業(yè)公司的基本面會更加挑剔，會堅持成長的風格，更加注重業(yè)績和估值的匹配性，自下而上精選個股。

匯安豐裕：上半年虧損26.68％。由于持倉占比較高的機構客戶在市場低位大比例贖回，導致產品被動大幅降低了權益?zhèn)}位，較大程度影響了凈值表現(xiàn)。

諾安創(chuàng)新驅動：重倉計算機板塊

“估值低，基本面拐點是最大投資邏輯”

蔡嵩松管理的諾安創(chuàng)新驅動，今年上半年大跌36.79％，主動權益類基金排名墊底。

從業(yè)績歸因看，該只基金重倉持有中國軟件、衛(wèi)士通等多只計算機板塊個股，而中信一級行業(yè)中，計算機板塊今年跌幅位居各板塊前三，板塊整體跌幅超過20％。諾安創(chuàng)新驅動的重倉股中，旗天科技、衛(wèi)士通等個股今年跌幅也都超過20％，成為基金凈值的最大殺手。

蔡嵩松在二季報中表示，本基金目前主要倉位在計算機板塊。今年1月12日，國務院發(fā)布《\”十四五\”數(shù)字經濟發(fā)展規(guī)劃》。今年1月15日，習近平總書記在《求是》雜志上發(fā)表重要文章《不斷做強做優(yōu)做大我國數(shù)字經濟》，將數(shù)字經濟提升到國家的戰(zhàn)略高度。規(guī)劃提出總體目標：到2025年數(shù)字經濟核心產業(yè)增加值占GDP比重達到10％。

從計算機行業(yè)本身來看，過去幾年對比新能源、半導體等成長賽道一直是負收益，目前的估值都處于歷史估值中樞的中下部，今年的數(shù)字經濟是行業(yè)的最強催化，這是全行業(yè)信息化含量的提升，是計算機行業(yè)總量提升的邏輯。從細分板塊來看，東數(shù)西算、數(shù)字人民幣、網絡安全、行業(yè)信創(chuàng)等，都是我們可以自上而下把握的機會。行業(yè)估值較低，產業(yè)基本面出現(xiàn)拐點，就是我們最大的投資邏輯。

值得注意的是，雖然基金表現(xiàn)不佳，但在二季度中，資金總體仍保持平穩(wěn)，諾安創(chuàng)新驅動A份額從2.36億份增至2.47億份，C份額從1.21億份微降至1.14億份，沒有出現(xiàn)明顯的凈贖回現(xiàn)象。

金元順安價值增長：科技股下跌較多影響業(yè)績

孔祥鵬管理的金元順安價值增長，上半年業(yè)績-32.61％，位列主動權益類基金倒數(shù)第二。

從基金持倉看，該只基金一季報持有意華股份、揚杰科技等科技股，部分材料股，二季報已經更換為山西汾酒、伊利股份等消費股，躋身為前十大重倉，及時進行了調倉換股，但也部分錯過了科技股隨后的“大反攻”行情。

孔祥鵬在二季報分析，本基金之前持有的科技股下跌較多影響了上半年業(yè)績，我們在二季度進行了持倉調整，從業(yè)績估值匹配角度精選個股，進行了行業(yè)和個股的分散投資，希望未來能實現(xiàn)業(yè)績的相對穩(wěn)定。

分析二季度的市場，他認為，受美聯(lián)儲加息、俄烏沖突、大宗商品價格高企制造業(yè)成本承壓、國內疫情導致的經濟景氣回落等因素影響，4月份A股市場繼續(xù)回落，5月初隨著國內疫情開始逐步控制，各項宏觀經濟政策開始逐步發(fā)力，一系列“穩(wěn)經濟”的政策逐步落地，A 股觸底反彈，整個二季度三大指數(shù)均獲得正收益，汽車、食品飲料、電力設備領漲。

華商萬眾創(chuàng)新：

持倉集中在軍工、半導體

“不得不承認兩個行業(yè)是成長方向較弱的”

童立管理的華商萬眾創(chuàng)新，上半年虧損29.97％，該只基金在二季報重倉持有中航電子等軍工板塊，江豐電子、納芯微等半導體板塊，也投向了愛爾眼科、愛美客等醫(yī)療服務、醫(yī)美板塊，今年的表現(xiàn)也是不溫不火。

童立在二季報中表示，本季度我們在成長方向的持倉主要集中在軍工和半導體上，不得不承認這兩個行業(yè)都是成長方向較弱的。

其中市場擔心半導體的行業(yè)景氣度問題，但我們在持倉中已經特意規(guī)避了景氣度下行的半導體細分行業(yè)。而軍工則是擔心部分領域進入景氣尾聲，但我們也規(guī)避了這類細分方向的持倉。但最終從實際效果來看，行業(yè)貝塔對個股的股價影響顯然要更大。

展望后市，下半年我們的核心關注點將是國內經濟復蘇的力度到底如何，這將對市場風格和 行業(yè)配置產生關鍵影響，我們認為這也是下半年市場的核心矛盾所在。

值得注意的是，該只基金的業(yè)績不佳，導致基金規(guī)模銳減。截至今年6月末，該只基金總份額為6.71億份，比期初的8.19億份減少了18％，規(guī)模出現(xiàn)了明顯萎縮。

前海開源價值策略：成敗皆決于煤炭石油

“股市永遠在預期和現(xiàn)實之間搖擺

短期搖擺幅度往往超預期”

前海開源價值策略上半年虧損29.32％，主動權益類基金虧幅榜第八名，但普通股票型基金中虧幅第一。

從二季報重倉股看，該只基金大部分投資了煤炭、石油板塊，這些板塊個股在6月中旬的行情切換，讓投資者也坐了“過山車”。

該只基金的基金經理肖立強在二季報中復盤，經過研究和跟蹤發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)能源特別是煤炭石油不僅僅受俄烏沖突的短期沖擊，并且是產能周期驅動的中長期機會，故果斷大幅加倉了煤炭和石油，這一策略在5月至6月中旬起到一定效果。

但之后6月16日美聯(lián)儲加息75個基點給全球經濟注入了衰退預期，大宗商品期貨明顯回落，使得上游能源股遭受了短期的壓力。與此同時，A 股在流動性寬松和經濟邊際向好的預期下，開啟了傲視全球的反彈，尤其是新能源行業(yè)在較好的數(shù)據(jù)驅動下，反彈到接近歷史新高。

肖立強反思，股票市場永遠是在預期和現(xiàn)實之間搖擺，而且短期這種搖擺幅度往往超人預期。比如業(yè)績和基本面良好的行業(yè)和公司，現(xiàn)實往往沒有什么變化，但投資者預期可能會轉弱， 就會賣出；業(yè)績和基本面較差的公司，但投資者預期邊際會變好，或者估值已經無法支撐業(yè)績的公司，但投資者預期會變更好，就會買入。

格雷厄姆說股票市場短期是投票器，長期是稱重機。作為基金經理，如何平衡短期投票器和長期稱重機的確有很大的難度，取決于投資者的資金屬性、持有時間長度以及忍受短期跑輸市場的意愿度。我們無法預測市場短期的情緒，我們唯一可以做的是，不斷的檢查并驗證手中持倉的股票基本面或業(yè)績是否發(fā)生了變化，同時也認真評估未來幾個季度的基本面走向，只要現(xiàn)實是這些公司業(yè)績依舊良好且估值有吸引力，而且不大可能產生永久性虧損，就繼續(xù)持有。

民生加銀創(chuàng)新成長：醫(yī)藥板塊表現(xiàn)不盡如人意

堅持成長風格，對基本面更加挑剔

民生加銀創(chuàng)新成長上半年虧損29.26％，一季報重倉持有的醫(yī)藥股拖累了凈值表現(xiàn)。

民生加銀創(chuàng)新成長基金經理陳潔馨表示，盡管上半年科技、消費等領域均出現(xiàn)較大回撤，但是本基金始終科技為主、消費為輔，配置上并未出現(xiàn)風格上的飄移。

從已經披露的一季報、4-5 月份經營數(shù)據(jù)來看，大部分醫(yī)藥上市公司的收入、利潤都實現(xiàn)了 穩(wěn)健增長，展現(xiàn)出了極好的韌性。而行業(yè)整體估值跟隨市場調整，已經回到歷史較低水平，具備較好的投資價值和配置性價比。同時，由于醫(yī)藥的剛性需求屬性，我們認為相較其他成長板塊，醫(yī)藥具備了更好的業(yè)績持續(xù)性。

因此，我們從4月以來一直維持在醫(yī)藥板塊的較高倉位，4-5月份新能源、半導體、軍工出現(xiàn)強勢反彈，盡管醫(yī)藥行業(yè)基本面過硬，但產品表現(xiàn)并不盡如人意。隨著半年報來臨，行情進入下半場，我們相信市場對各行業(yè)公司的基本面會更加挑剔，我們會堅持成長的風格，更加注重業(yè)績和估值的匹配性，自下而上精選個股。

中歐電子信息產業(yè)：減配半導體、增配計算機

二季度雖低于預期，但趨勢已現(xiàn)

許文星、劉金輝管理的中歐電子信息產業(yè)今年上半年虧損28.8％。

他們坦言，今年二季度確實是很艱難的一個季度，業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，“我們反思下認為，是研究不夠細致，對俄烏、國內疫情的影響判斷不充分，低估市場對不確定性的反應?！?/p>

從投資策略和運作來看，基于對經濟形式的研究，他們減配了部分半導體公司，增配了部分計算機公司。不過從二季度的結果來看效果不及預期。

從重倉持股股票來看，該基金前十大重倉股均為信息技術行業(yè)，其中金山辦公、中科創(chuàng)達、中天科技區(qū)間獲得較大漲幅，而剩余7只重倉股均處于下跌狀態(tài)；其中持倉數(shù)量處于第二位的京北方下跌最多，區(qū)間跌幅達29.06％。

但從二季報中，依然能看出他們對信息技術行業(yè)的堅持。

他們表示，往后看，不少軟件公司二季度的基本面不差，并且三季度大概率會加快，如果進一步分析部分軟件公司去年新增人員的季節(jié)分布，有些公司往后還會有盈利剪刀差，即盈利增速較收入增速更快。而成本端改善的公司，二季度改善程度雖然有些低于預期，但是趨勢已經開始體現(xiàn)。

銀河文體娛樂主題：集中傳媒行業(yè)

尤其是NFT二次交易相關個股

盧軼喬管理的銀河文體娛樂主題今年上半年虧損27.33％。

盧軼喬在二季報中表示，該基金主要向傳媒行業(yè)集中，并聚焦新一代互聯(lián)網相關子行業(yè)和個股，尤其是NFT二次交易相關的文交所板塊個股。

不過值得注意的是，該基金前十大重倉股中，就有去年因元宇宙爆火的恒信東方、元隆雅圖等個股，其中恒信東方去年一個月內曾暴漲102％。今年以來雖出現(xiàn)震蕩下跌趨勢，但在3月初又開始回調上漲，不過至4月初再次攀至高位后，整個二季度又快速下跌，二季度區(qū)間跌幅達38.79％，也成為了該產品區(qū)間跌幅最大的重倉股，直接拖累了產品業(yè)績。

匯安豐裕：市場低位機構客戶大比例贖回

影響了凈值表現(xiàn)

朱晨歌管理的匯安豐裕今年上半年虧損26.68％，也位居主動權益類基金虧幅榜前列。

匯安豐?；鸾浝碇斐扛柙诙緢笾斜硎?，該產品由于持倉占比較高的機構客戶在市場低位大比例贖回，導致產品被動大幅降低了權益?zhèn)}位，較大程度影響了凈值表現(xiàn)。二季報數(shù)據(jù)顯示，期內匯安豐?；旌螦份額減少了8251.48萬份，A份額萎縮高達87％。

從重倉持股方面來看，該產品前十大重倉股里行業(yè)較為分散，其中能源股、醫(yī)療保健股各1只，工業(yè)股、信息技術股、材料股、可選消費股各2只。

展望后市，朱晨歌表示，三季度將是年內經濟復蘇的關鍵一季，有望是全年GDP增速高點。目前市場動能仍在，高景氣賽道在政策加持下業(yè)績增速保持在高位，仍具有較強進攻性；而消費、地產鏈等景氣度出現(xiàn)拐點的優(yōu)質公司，他們在偏左側布局的過程中積累了較高的安全邊際，隨著經濟回暖，也有望迎來業(yè)績和估值的雙重修復，值得繼續(xù)重視。

本文源自中國基金報