股票基金的投資策略分析，股票基金的投資策略分析論文？

作者：鵬風理財師事務(wù)所

曾聽不少投資者抱怨過類似的話：中國的投資渠道太少了，做投資理財好難！真是這樣嗎？非也，中國境內(nèi)的投資理財渠道和工具其實一點都不少，除了各個城市的房地產(chǎn)市場，還有各種風險等級的債權(quán)類，固收理財產(chǎn)品上萬只，與其同時，A股上市公司三千多家，大概有20%左右是具有中長期投資價值的，更重要的是，中國的各種公募基金總數(shù)超過7000只，而私募基金的數(shù)量更是超過3萬只。所以不是中國的投資渠道太少，而是你不了解罷了。

基金按募集方式不同可分為公募基金和私募基金；按投資的底層資產(chǎn)不同主要分為債權(quán)投資類基金（主要是私募基金，很多是明股實債），證券投資類基金，還有股權(quán)投資類基金。

所謂證券投資基金，就是基金投資的標底是能在證券交易市場上自由買賣的有價證券，比如股票、債券、期貨、期權(quán)合約等。如果你自己直接投資股票和期貨的水平一般，又想讓自己的家庭資產(chǎn)以年化復(fù)利10%以上速度穩(wěn)健增值，那么，必須要學(xué)會如何挑選和配置優(yōu)質(zhì)的證券投資基金。

目前中國公募證券投資基金超過5000只，私募證券投資基金超過20000只，還是“二八法則”，眾多公私募證券基金里，真正有水平，負責任，長期下來投資回報率能超過市場平均水平的管理人是不到總數(shù)的20%的。我們鵬風理財師事務(wù)所的基金研究團隊就是專注于篩選和發(fā)掘前百分之十優(yōu)秀的公私募基金產(chǎn)品幫客戶配置。

今天我們主要以私募證券投資基金來分類，因為公募證券投資基金常用的投資策略，私募證券投資基金都用，而私募證券投資基金一些策略，公募并不常用。

目前市場上私募基金常用的策略主要有八大類：股票策略、宏觀策略、管理期貨策略、相對價值策略、事件驅(qū)動策略、組合策略、復(fù)合策略、固定收益策略。而這八種主要策略下，每種策略還細分幾種有所差別的策略。接下來我們一一給大家講講。

一、股票策略

顧名思義，股票策略自然主要是投資于股票市場的基金產(chǎn)品，股票策略具體又包含股票多頭策略和股票多空倉策略。

1、股票多頭策略

股票多頭策略是指基金經(jīng)理基于因為看好某些股票從而在低價買進股票，然后等到股票上漲到某一價位時賣出以獲取差額收益。也就是只有股票上漲才能賺錢。目前在中國，股票多頭策略的基金數(shù)量是最多的，管理規(guī)模最大，發(fā)展時間也最長。

2、股票多空策略

股票多空策略是指在投資組合中加入融券、股指期貨、期權(quán)等可做空的對沖工具，具體又有阿爾法策略、套期保值策略、趨勢策略等三種。

①阿爾法策略

阿爾法策略是指首先持有看好會上漲的股票組合，同時做空股指期貨來完全對沖掉股票組合的Beta風險，什么是Beta風險？就是個股因為市場整體行情變化引起的那部分波動，如果整體行情不好，指數(shù)下跌，那么大概率持有的股票組合會整體虧損，如果同時做空股指期貨，正好可以用這部分盈利一定程度上彌補股票組合的虧損，當然，如果市場行情好，指數(shù)上漲，那么做空股指期貨的錢就會有一部分虧損，這部分虧損的錢就需要股票組合的收益來彌補，剩余的盈利才是真正的盈利。所以此類基金的凈值漲跌幅基本不受市場波動影響，收益主要源于股票組合跑贏大盤的超額收益，也就意味著基金經(jīng)理得有很強的選股能力。

②套期保值策略

這種操作手法類似于阿爾法策略，但該策略并不像阿爾法策略是從消除Beta風險的維度出發(fā)，而是基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)大盤出現(xiàn)明顯下跌時做空股指期貨來套利，從而達到減少基金凈值回撤的目的。如果做空金額大，就會出現(xiàn)市場上股票多頭基金絕大多數(shù)虧損，此基金凈值卻能逆市上漲的情況。

③趨勢策略

趨勢策略相對就更復(fù)雜了，雖然很多時候主要也是持有股票，但他看多一些股票的同時，也可能會通過融券來做空一些股票而盈利，同時也會進行股指期貨的雙向操作，判斷股票指數(shù)要下跌，就會做空股指期貨，反之亦然。不過因為我國目前融券資源較少且成本較高，所以通過做空個股對沖或盈利的基金很少。

總之，股票策略下，不管具體是那種細分策略，都要求基金經(jīng)理要有很強的選股能力，其次是擇時能力。很少有選股能力強，趨勢投機能力也很強的基金經(jīng)理。

二、宏觀策略

宏觀策略主要分大宗商品期貨策略和宏觀對沖策略。

1、大宗商品期貨策略

期貨主要分兩類，分別是大宗商品期貨和金融期貨。而大宗商品期貨主要細分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨、還有能源期貨。常用來交易的商品期貨品種超過50種。大宗商品期貨策略主要就是通過研究大宗商品現(xiàn)實的供求關(guān)系，根據(jù)預(yù)判的價格走勢做出多空倉的操作。因為大宗商品期貨有幾十種，很多商品期貨之間價格沒有相關(guān)性或相關(guān)性很低，所以可以同時做多一些品種的同時，做空另一些品種。

2、宏觀對沖策略

宏觀對沖策略主要是通過對國內(nèi)以及全球宏觀經(jīng)濟情況進行研究，當發(fā)現(xiàn)一國的宏觀經(jīng)濟變量偏離均衡值，基金經(jīng)理便集中資金對相關(guān)品種的預(yù)判趨勢進行操作。此策略不僅僅局限于在某一個國家投資，而是在全球?qū)ふ彝顿Y機會，具體的投資品種也很多，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上既有做多也有做空，甚至有時候會通過融資加杠桿來增強基金的收益。目前受制于國內(nèi)外匯管制以及利率市場尚不完善，宏觀對沖基金參與外匯品種的較少。

雖然宏觀策略會投資期貨品種，而期貨往往因為有杠桿，所以風險比較大。但因為這種策略所投資的幾種大類資產(chǎn)沒有很強的相關(guān)性，而且同時分散投資較多的品種，所以基金的整體投資風險并不大?？傮w上來看，宏觀策略基金的回撤要小于純股票多頭，很多年份，宏觀策略的整體收益都是強于股票多頭策略的。所以大家不要一聽期貨就嚇壞了。投資有風險，但風險是可以控制，即便投資同一種品種，不同的投資策略，潛在風險也是大不相同的。

三、管理期貨策略

管理期貨策略即為CTA策略。CTA策略是通過多元化分散投資于大宗商品期貨、股指期貨、國債期貨等來管理資產(chǎn)，根據(jù)預(yù)判的價格走勢進行做多或做空的操作。

管理期貨策略從決策方式來看，主要分為主觀策略和程序化策略。主觀期貨策略，顧名思義，主要由人主觀判斷投資機會。而程序化期貨策略則會將投資邏輯編成模型，進而通過計算機來識別投資機會，進行投資交易。

從獲利方式來看，趨勢策略、套利策略在管理期貨中應(yīng)用較多，且主觀與程序化均可操作。套利策略即以有利的價格同時買進和賣出等值的兩種相關(guān)性較高的資產(chǎn)，賺取價格回歸前二者之間的差價。套利策略主要是對相關(guān)度高的資產(chǎn)之間的價差進行跟蹤，當二者之間價差較正常價差發(fā)生偏離時進行投資，待價差恢復(fù)正常后反向操作。套利策略的風險相對較小，產(chǎn)品凈值走勢也較為穩(wěn)定，但由于價差偏離的機會不多且偏離度有限，故該策略獲利能力受市場行情及資金規(guī)模的影響較大。目前期貨套利策略主要包括跨期套利、跨品種套利、跨市場套利等。

趨勢策略即為市場走勢的跟蹤。與股市相比，商品期貨由于可以雙向進行交易，故趨勢策略既可以用于上漲趨勢的跟蹤獲利也可用于下跌趨勢的跟蹤獲利。趨勢策略在市場處于單邊上漲或下跌行情中時獲利空間較大；若市場長時間內(nèi)呈現(xiàn)小幅震蕩走勢，該策略獲利能力有限，甚至出現(xiàn)小幅虧損。根據(jù)管理人持倉周期的不同，一般來說，趨勢策略可以分為日內(nèi)、短頻、中頻和低頻4種交易頻率。其中，日內(nèi)交易中部分策略以毫秒級的速度執(zhí)行交易，且日內(nèi)短暫持倉，為高頻交易。

從國外過去40年CTA指數(shù)的走勢來看，不管市場上漲還是下跌，CTA策略總體都能保持穩(wěn)定獲利，即便是最不利于CTA市場的環(huán)境下，也能有效的控制住最大回撤，可謂是能夠穿越牛熊的策略。在歷史上各個經(jīng)濟危機發(fā)生期間，CTA策略均能創(chuàng)造不錯的收益，尤其是次貸危機期間，所有類別的資產(chǎn)幾乎都在暴跌，CTA策略基金依然能保持正收益，為其贏得了“危機中的最后一根稻草”的美名。

隨著固收信托產(chǎn)品收益不斷下降，優(yōu)質(zhì)項目越來越少，我們鵬風理財師事務(wù)所認為未來優(yōu)質(zhì)的CTA策略基金是固收信托最好的替代品。如果考慮踩雷的風險，那么CTA策略基金的風險是小于信托產(chǎn)品的，畢竟信托產(chǎn)品的投資太集中，一個信托計劃幾個億的資金往往都集中投資在一個公司身上。

四、相對價值策略

相對價值策略其實跟CTA策略中的套利策略很相似，只是CTA策略主要投資于期貨市場。相對價值策略也是利用相關(guān)性較強的投資品種之間的定價誤差獲利，當發(fā)現(xiàn)一種資產(chǎn)的價值被高估，而另一種資產(chǎn)的價值被低估的時候，通過買入低估的資產(chǎn)，賣空高估的資產(chǎn)直至二者的價格趨于收斂時平倉，從而獲取價差收益。

常見的相對價值策略包括股票市場中性、可轉(zhuǎn)換套利和固定收益套利。相對價值策略不做市場的方向性選擇交易，因而不隨著市場的波動而起落，風險能夠得到較好的控制，但由于相關(guān)證券之間的價差通常很小，不用杠桿就很難賺取高額利潤，因此相對價值基金傾向于使用高杠桿，而一旦套利發(fā)生問題則將會面臨巨額虧損，因此相對價值投資需要在多頭和空頭之間設(shè)置適當?shù)膶_比率，任何一方的波動都會影響到對沖效果，所以管理人需要根據(jù)市場情況調(diào)整倉位，此外，這種策略的市場容量往往有限，倉位太重會影響流動性，所以一定程度上也控制了發(fā)生巨大虧損的風險。

五、事件驅(qū)動策略

事件驅(qū)動策略（Event Driven Strategy，簡稱EDS）是全球?qū)_基金最為成熟的主流策略之一。比如在08年金融危機之前，因做空次貸資產(chǎn)而一戰(zhàn)成名的“大空頭”、“對沖基金之王”約翰·保爾森，就專注于風險套利和事件驅(qū)動投資。

事件驅(qū)動策略利用的是重大事件發(fā)生時市場存在的“無效性”。當市場有重大政治、經(jīng)濟事件，或公司有并購、破產(chǎn)、重組和重大資本結(jié)構(gòu)變動等重大事件發(fā)生時，由于事件的復(fù)雜性和結(jié)局的不確定性，市場對信息的消化和反饋會存在“無效性”，使得股票、債券等相關(guān)證券價格存在被高估或低估的可能性。而事件性驅(qū)動策略即是通過對事件相關(guān)信息的掌控和分析優(yōu)勢，來捕捉這種機會以獲取收益。

由于國內(nèi)市場缺乏有效的做空機制，無法完全復(fù)制海外事件驅(qū)動策略的操作模式，事件驅(qū)動投資策略往往被解讀為“炒概念”、“炒消息”，主要追求事件驅(qū)動因素帶來的高回報。其實目前在中國，事件驅(qū)動型策略主要分為定向增發(fā)、并購重組、參與新股、熱點題材與特殊事件等。

六、組合策略

組合策略基金是指基金管理人自己不直接投資股票、債券、期貨期權(quán)等金融產(chǎn)品，而是去篩選一些他們認為的每種策略下最為優(yōu)秀的基金產(chǎn)品，然后把組合策略基金的資金分散投資于這些篩選出來的基金產(chǎn)品中，這種策略確實是非常符合“資產(chǎn)配置”理念的基金產(chǎn)品。不過目前國內(nèi)的大多數(shù)組合策略基金，一般都是去分散配置同一種投資策略的幾只基金產(chǎn)品，根本就沒有做到全方面的，全天候的資產(chǎn)配置。此外，這種策略的基金產(chǎn)品最大的缺點就是雙重收費的問題，因為不僅購買的組合策略基金要收管理費，組合基金分散投資的基金層面也要收管理費。所以如果自己有能力篩選優(yōu)質(zhì)的以上各種策略的基金產(chǎn)品，就沒必要買這種組合策略的基金產(chǎn)品。

1、FOF基金

FOF（Fund of Fund） 即基金中的基金，通常是由專業(yè)機構(gòu)篩選私募基金、構(gòu)造合理的基金組合，從而實現(xiàn)了基金間的配置。該策略的的優(yōu)勢是可同時參與不同策略的多只基金，業(yè)績相對平穩(wěn)。當前發(fā)行組合基金的一般是資產(chǎn)管理公司，比如信托、銀行、第三方理財?shù)壬钊胙芯筷柟馑侥蓟鹦袠I(yè)的金融機構(gòu)。海外的FOF根據(jù)投資風格和投資標的的不同還分為幾個子類：比如保守型、分散型、市場防御型、策略型等等。目前我國組合基金還未有明確定位。

2、MOM基金

MOM（Manager of Managers） 即管理人之管理人模式。是指一個基金產(chǎn)品，分為母基金和子基金兩種層面，母基金募資然后把資金分配給下層子基金管理人管理。當然母基金管理人不單單是做資金分配這樣一個工作，更多是在宏觀走勢方面產(chǎn)生一個判斷，做好一個資產(chǎn)配置的計劃，然后挑選各種投資風格下最為優(yōu)秀的子基金管理人，而且在資金分配完之后也可以調(diào)整資金分配、增減子基金管理人等等。FOF是直接投向現(xiàn)有的基金產(chǎn)品，MOM則是把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理分倉管理，更具靈活性。

七、復(fù)合策略

顧名思義，復(fù)合策略就是同時使用我們上面所講的幾種投資策略，和組合策略的區(qū)別在于，復(fù)合策略的基金管理人一般很少去投其他人管理的基金，而是直接去投資股票、債券、期貨期權(quán)等金融產(chǎn)品。這樣做的好處是基金可以更加適應(yīng)多種多樣的市場環(huán)境，但是一定程度上也放棄獲得更多超額收益的機會。

由于不同的策略對市場的適應(yīng)性不同，比如：牛市的時候，純股票策略將會有較好的投資回報，但震蕩市和熊市這種策略就很難賺錢；市場中性策略和套利策略在任何市場環(huán)境下都會有一個穩(wěn)定的但是不太高的收益，但是當股指期貨受限嚴重，深度貼水的時候，有可能會出現(xiàn)長時間的虧損；管理期貨策略則完全和股市無關(guān)，而是投資于商品期貨市場，但是由于商品期貨是保證金交易，自帶杠桿，需要投資人具有非常優(yōu)秀的風險控制能力，如果風險控制做的極其保守，管理期貨策略往往不會獲得很高的超額收益。。。。

所以復(fù)合策略就是將多個策略組合起來運作的一種策略形式。因為每一種策略都有優(yōu)勢和劣勢，多種策略的組合可以平滑單一策略的風險，業(yè)績表現(xiàn)會更加穩(wěn)定些。

如果我們家庭的所有可投資資金，只能買一種基金產(chǎn)品來實現(xiàn)家庭資產(chǎn)的穩(wěn)健保值增值，那么復(fù)合策略和全方位的組合策略基金應(yīng)該是是最佳選擇。當然，現(xiàn)實情況是市場上每種策略的基金都有很多種，如果可投資資金較大，就應(yīng)該分散配置幾種單一策略的基金產(chǎn)品，因為很少有基金管理人能同時擅長好幾種投資策略，同時都用，結(jié)果往往是那種都用不好。

八、固定收益策略

固收策略通常也叫債券策略，是指專門投資于債券的策略，對債券進行組合投資，尋求較為穩(wěn)定的收益。在國內(nèi)，債券策略的投資對象主要是國債、金融債和企業(yè)債。通常，債券為投資人提供固定的回報和到期還本，因此債券基金具有收益穩(wěn)定、風險較低的特征。此外債券策略也可以有一小部分資金投資于股票市場（可轉(zhuǎn)債、打新股）以增強收益。

今天我們只是帶大家認識一下證券投資基金常用的策略，以后我們再挨個詳細介紹每種策略的投資邏輯和篩選技巧。

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