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債券基金利潤(rùn)怎么算出來(lái)的，債券基金利潤(rùn)怎么算出來(lái)的呢？

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錢(qián)如故

債券基金利潤(rùn)怎么算出來(lái)的，債券基金利潤(rùn)怎么算出來(lái)的呢？

關(guān)注“棲卷雲(yún)研究”——啟智 共富 享贏

上期我們說(shuō)到，票息收入和資本利得，一起構(gòu)成了金融機(jī)構(gòu)投資債券的主要收益。但隨著二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，債券投資人的數(shù)量和債券交易頻率大幅提升，發(fā)展出多種債券運(yùn)行策略。下面，我們結(jié)合盈利模式，對(duì)債券的幾種運(yùn)行模式進(jìn)行簡(jiǎn)單介紹。

一、獲取票息為目標(biāo)的盈利模式

債券是一種標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)憑證，按照約定，債券到期后融資人會(huì)按照每張債券100元的面值償付本金，同時(shí)以債券發(fā)行時(shí)確定的利率定期付息（大部分是按年結(jié)息）。這種盈利模式就是掙債券融資人的錢(qián)，只要不違約就可以獲得固定的利息。投資債券最初的盈利模式就是獲取票息。在此盈利模式下，又衍生出多種投資策略。

（一）票息策略-賺融資人的錢(qián)

票息策略就是通過(guò)投資債券，獲取發(fā)行人承諾兌付的利息。在融資人正常履約的情況下，這是一種有較高確定性預(yù)期的收益，是很多債券策略的主要收益來(lái)源。債券也是最主要的固定收益類(lèi)資產(chǎn)。

需要說(shuō)明的是，利率債沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，但收益率相對(duì)信用債較低。但投資信用債，防范債券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵。2014年以前，中國(guó)的債券市場(chǎng)幾乎是一個(gè)剛兌市場(chǎng)，自2014年3月5日第一筆信用類(lèi)債券違約開(kāi)始，中國(guó)信用債的違約歷史開(kāi)啟。但票息依然是債券投資的主要利潤(rùn)來(lái)源。

（二）杠桿策略- 賺風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配的錢(qián)

杠桿策略就是用低于債券收益率的成本借錢(qián)，然后投資債券獲取票息，賺取資產(chǎn)和負(fù)債之間的利差。

當(dāng)前，債券市場(chǎng)上有各類(lèi)資金融通的工具，質(zhì)押式回購(gòu)是主要的融通手段，其成交量巨大，僅銀行間市場(chǎng)的隔夜質(zhì)押式回購(gòu)，其每日的成交金額都是以萬(wàn)億為單位統(tǒng)計(jì)。當(dāng)前，杠桿策略是應(yīng)用較為普遍的一種增厚收益的策略，追根溯源，這些杠桿資金有一部分是來(lái)自于央行。下面我們舉例說(shuō)明：

A用200元買(mǎi)了10年期國(guó)債，利率2.8%，用其中100元國(guó)債質(zhì)押融資借隔夜資金利率1.8%，借回97元，再買(mǎi)入10年國(guó)債，當(dāng)天借入的97元可賺取年化收益1%的利差。次日，其用未質(zhì)押的債券再次質(zhì)押融資，還清上日的隔夜融資。質(zhì)押融資買(mǎi)入的債券可以再次以90%以上的折扣質(zhì)押融資，在不考慮監(jiān)管指標(biāo)的前提下，可以循環(huán)多次放杠桿。通過(guò)加杠桿放大利潤(rùn)也是債券基金的利潤(rùn)來(lái)源之一。只要資金成本低于債券收益率，這種模式就是盈利的。

需要說(shuō)明的是，杠桿在帶來(lái)高收益的同時(shí)也意味著高風(fēng)險(xiǎn)。債券市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)有效的市場(chǎng)，同期限、同風(fēng)險(xiǎn)的資金和資產(chǎn)，其收益率是沒(méi)有利差的。杠桿策略一般都伴隨著期限錯(cuò)配（投資利率債，是主流的模式）或者信用風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配（投資信用債），投資人要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦資金成本抬高，甚至高于資產(chǎn)端利率，杠桿也會(huì)放大虧損。在央行貨幣政策較寬松的時(shí)期，貨幣市場(chǎng)利率走低，資金面維持穩(wěn)定，可以適度增加杠桿。

二、獲取資本利得為目標(biāo)的盈利模式

債券的資本利得來(lái)源于債券收益率的波動(dòng)。如某投資人持有一只收益率為4%/年的10年期債券A，面值100元。3年后債券剩余期限7年，這時(shí)市場(chǎng)上新發(fā)行的7年期債券B收益率是3%，同樣7年期債，A比B每年多賺1元票息，7年多賺7元，A的市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)漲到107元附近。同理，如果A買(mǎi)入時(shí)的收益率是2%，那價(jià)格就會(huì)跌去7元。

債券的收益率波動(dòng)也是債券價(jià)格漲跌的主要因素。在此基礎(chǔ)上，形成了以二級(jí)市場(chǎng)交易為基礎(chǔ)的投資策略。

（一）拉長(zhǎng)久期策略-賺經(jīng)濟(jì)周期的錢(qián)

在宏觀經(jīng)濟(jì)處于下行周期的時(shí)候，由于對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀，利率呈現(xiàn)趨勢(shì)性下行，此時(shí)可以通過(guò)適當(dāng)拉長(zhǎng)久期，博取利率下行帶來(lái)的資本利得收入，這也是我們常說(shuō)的“債券牛市”的來(lái)源，代表性的時(shí)期就是2008年、2014-2015年、2018年-2022等。

（二）波段交易-賺交易對(duì)手的錢(qián)

由于債券可以通過(guò)“低買(mǎi)高賣(mài)”獲得資本利得收入，因此可以通過(guò)高頻率的波段交易來(lái)賺取價(jià)差。這種盈利模式的關(guān)鍵是對(duì)利率走勢(shì)的分析，掙的是交易對(duì)手的錢(qián)。波段操作受到很多因素影響，如交易能力、信息優(yōu)勢(shì)、政策敏感性等。

需要說(shuō)明的是，波段交易可以說(shuō)是零和游戲，從債券市場(chǎng)長(zhǎng)期的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由于機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的特征，交易對(duì)手的錢(qián)是最難賺取的。

（三）騎乘策略-賺期限利差的錢(qián)

在債券持有期間,一只債券的剩余期限也會(huì)逐漸變短,其收益率沿著收益率曲線下滑而給投資者帶來(lái)的收益就被稱(chēng)為騎乘效應(yīng)。相應(yīng)地，騎乘策略就是買(mǎi)入長(zhǎng)期限債券，隨著債券剩余期限的縮短，債券的收益率下降、價(jià)格就會(huì)上升，在債券到期前賣(mài)出，獲得超額收益。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)一組合的投資期限為1年，有兩支標(biāo)的券可供選擇：1年期債券（收益率2%）和2年期債券（2.5%）。騎乘策略是指投資者買(mǎi)入2年期債券，在持有1年后平掉頭寸；與之對(duì)應(yīng)的則是持有至到期策略，即直接買(mǎi)入1年期債券并持有到期。

三、總結(jié)

除上述策略外，還有多種增厚收益的方法，如信用下沉、拉長(zhǎng)久期、品種溢價(jià)、債券借貸做空、衍生品套利等。債券市場(chǎng)是一個(gè)體量大、機(jī)構(gòu)多、專(zhuān)業(yè)化的市場(chǎng)，各金融機(jī)構(gòu)不間斷地研究宏觀經(jīng)濟(jì)、政策、利率走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展、主體信用，也在不斷調(diào)整和改進(jìn)投資策略。

棲卷雲(yún)研 隨機(jī)

2022.6.4

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