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基金選股策略分析，基金選股策略分析軟件？

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錢如故

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“這個(gè)行業(yè)大家都覺(jué)得累，我跟自己團(tuán)隊(duì)也說(shuō)過(guò)，我說(shuō)那是因?yàn)槟銈兌紱](méi)有在實(shí)業(yè)干過(guò)。”
據(jù)稱每天5點(diǎn)鐘左右起床，就睡5個(gè)小時(shí)的李曉星如是說(shuō)。
80后的李曉星在加入銀華基金之前，曾就職于一家世界500強(qiáng)的外資公司，并擔(dān)任審計(jì)工作，高強(qiáng)度工作背景下形成的習(xí)慣，很多也延續(xù)到了現(xiàn)在。
入行10年，實(shí)際管理組合經(jīng)驗(yàn)超過(guò)6年，李曉星目前管理規(guī)模已超500億。
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數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至今年11月29日
李曉星2011年初入行，最開(kāi)始看電力設(shè)備和新能源行業(yè)，但2011年、2012年可以說(shuō)是這個(gè)行業(yè)的“至暗時(shí)刻”：2011年倒數(shù)第一，2012年倒數(shù)第二。
“那個(gè)階段是很痛苦的，但是在那個(gè)階段也磨煉了內(nèi)心，行業(yè)熊市的時(shí)候，大家研究做得很扎實(shí)”。
到2013年、2014年，電新行業(yè)整體收獲巨大漲幅，這兩年尤其新能源行業(yè)的周期更加強(qiáng)勁和綿長(zhǎng)，進(jìn)入李曉星長(zhǎng)袖善舞的階段。
即使在風(fēng)格極致輪動(dòng)的今年，李曉星也取得了非常不錯(cuò)的成績(jī)。
以銀華心怡、銀華中小盤與銀華盛世精選三只代表產(chǎn)品為例，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月29日，三只產(chǎn)品今年以來(lái)的累計(jì)收益率分別達(dá)44.01%、12.20%與11.35%，居同類產(chǎn)品前列，同期滬深300漲幅為-6.91%。
總結(jié)李曉星的投資方法，有這么幾個(gè)特點(diǎn)：
1、景氣度優(yōu)先，組合也相對(duì)高換手
多年以來(lái)，李曉星投資方法中，不變的是看行業(yè)景氣度，在他看來(lái)，科技出身的基金經(jīng)理，大部分會(huì)用這樣的方式，因?yàn)樽兓臁?/section>
“從‘性價(jià)比’出發(fā)，如果我得出一個(gè)結(jié)論，這個(gè)行業(yè)馬上要起來(lái)了，那個(gè)行業(yè)的性價(jià)比下降了，那我會(huì)賣掉那個(gè)換成這個(gè)。”
而判斷景氣度的方式之一，是頻繁調(diào)研，李曉星每周都會(huì)出差，以調(diào)研為主。
在李曉星看來(lái)，定量的東西很多時(shí)候是“精確的錯(cuò)誤”，定性是“模糊的正確”，要不斷去跑企業(yè)，要有感覺(jué)上的認(rèn)知。而且，多跑調(diào)研就是希望可以比別人領(lǐng)先一些發(fā)現(xiàn)景氣度，可以先得出一個(gè)未來(lái)2、3年景氣度還能維持的結(jié)論，那時(shí)候估值可能會(huì)便宜，越到后面發(fā)現(xiàn)估值越高。
反映在組合上，每年會(huì)換1/3左右的行業(yè)，換手相對(duì)較高。
2、長(zhǎng)期高倉(cāng)位，不擇時(shí)
長(zhǎng)期以來(lái)倉(cāng)位基本保持在8成以上。
李曉星認(rèn)為如果管理大規(guī)模資金，只能靠公司質(zhì)地，去做倉(cāng)位擇時(shí)是一件不太靠譜的事情，和運(yùn)氣相關(guān)性很大，既然大部分優(yōu)秀的基金經(jīng)理其實(shí)沒(méi)有擇時(shí)能力，不如就放棄擇時(shí)這條路。
長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額收益就是絕對(duì)收益，如果每年的超額都在20%左右，其實(shí)不用去管大盤波動(dòng)，專注做超額就好了。
反映在基金凈值上，李曉星管理的產(chǎn)品在市場(chǎng)大幅下跌期間，跌幅也會(huì)較大，但是市場(chǎng)上漲時(shí)，也能較好的跟上市場(chǎng)漲幅。
3、投資有取舍，不喜歡存在明顯天花板的行業(yè)
雖然李曉星總結(jié)自己為“景氣度趨勢(shì)投資”，從中觀行業(yè)出發(fā)，但是也有偏好，“我一定會(huì)去找沒(méi)有天花板的行業(yè)，我更看重長(zhǎng)期的東西”。
在其看來(lái)，雖然也能夠階段性從這些行業(yè)賺點(diǎn)錢，但是因?yàn)樽约汉茈y在上面賺到大錢，因?yàn)闆](méi)有信仰，更偏好電動(dòng)車、光伏、半導(dǎo)體等沒(méi)有明顯天花板的行業(yè)。
在同一套投資方法下，“效果還不錯(cuò)”，這也是李曉星對(duì)于團(tuán)隊(duì)磨合結(jié)果的評(píng)價(jià)。
“盡管我們的產(chǎn)品在投資方面有側(cè)重，排除契約限制，拉長(zhǎng)來(lái)看投資收益率是差不多的?！?/section>
今年2月，聰明投資者曾深訪李曉星，11月29日又有機(jī)會(huì)對(duì)接下來(lái)的市場(chǎng)和行業(yè)做了新一輪交流。

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先來(lái)看聰投提煉的、李曉星的最新觀點(diǎn)：
“未來(lái)1~2年，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)向上，消費(fèi)會(huì)起來(lái)，所以我們還是會(huì)聚焦在消費(fèi)和科技兩個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中去，相對(duì)于今年，明年我們對(duì)于消費(fèi)會(huì)有更多關(guān)注。”
“聚焦比較優(yōu)勢(shì)，回避犀牛風(fēng)險(xiǎn)?！?/strong>
“現(xiàn)在大家都是買好的公司，好的公司大家也都知道。
很簡(jiǎn)單，如果行業(yè)里面，老大的增速比老二快，你選哪個(gè)？雖然我也可能會(huì)買老二、老三、老四，但一定是老三、老四的增速比老大快才行?，F(xiàn)在有些行業(yè)不說(shuō)絕對(duì)增速，相對(duì)增速也是老大比較快?！?/strong>
“我覺(jué)得估值這個(gè)東西在景氣度下行或者是看錯(cuò)的時(shí)候有用。我一直有一個(gè)比喻，買股票就是如履薄冰，在走鋼絲。”
“投資就是勤奮、重復(fù)做好一些簡(jiǎn)單的事情，不用天天去研究一些大佬又說(shuō)什么話了，看著大佬覺(jué)得‘開(kāi)天眼’一樣，當(dāng)你有‘開(kāi)天眼’的感覺(jué)的時(shí)候，那個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)候。”
以下是交流的實(shí)錄，分享給大家。

500強(qiáng)外企審計(jì)背景出身


聰投：看你的簡(jiǎn)歷，學(xué)校畢業(yè)之后先進(jìn)入一家外企，再到證券行業(yè)。
李曉星：是，我本科是國(guó)內(nèi)讀的北京理工，之后到帝國(guó)理工、劍橋讀了兩個(gè)碩士。
畢業(yè)之后因?yàn)閷?shí)習(xí)項(xiàng)目是在ABB，之后就留下來(lái)了。最開(kāi)始做研發(fā)工程師，在芬蘭研發(fā)中心，之后回到國(guó)內(nèi)，在國(guó)內(nèi)研發(fā)中心。
我在國(guó)內(nèi)做了一段時(shí)間研發(fā)工程師之后就去做內(nèi)部審計(jì)師了。內(nèi)部審計(jì)師包括幾個(gè)方面，財(cái)務(wù)審計(jì)、運(yùn)營(yíng)審計(jì)、合規(guī)審計(jì)。
在ABB工作期間，特別是做審計(jì)的階段，對(duì)我工作習(xí)慣有很大塑造。
當(dāng)時(shí)工作表是細(xì)致到每個(gè)小時(shí)，工作強(qiáng)度也很大。

公司歷史上掙錢最多的研究員

聰投：到銀華之后，最開(kāi)始研究的領(lǐng)域和你的背景還是有一定相關(guān)性？
李曉星：最開(kāi)始一定有相關(guān)性。
最開(kāi)始還是吃過(guò)虧，因?yàn)槲业拇_沒(méi)有證券的背景，股票基本面和股價(jià)走勢(shì)還是有些不一樣的地方。
其實(shí)頭兩年很掙扎，我入行是2011年年初，2011年、2012年是電力設(shè)備和新能源的黑暗時(shí)刻，2011年是倒數(shù)第一，2012年是倒數(shù)第二，在那個(gè)階段是很痛苦的，但是在那個(gè)階段也磨煉了內(nèi)心，行業(yè)熊市的時(shí)候，大家研究做得很扎實(shí)。
電新這個(gè)行業(yè)，一是研究很復(fù)雜，你要花很多精力去研究，二來(lái)這個(gè)行業(yè)有周期性，又有成長(zhǎng)性，還有很強(qiáng)的博弈性，政策擾動(dòng)也很大，我覺(jué)得還是挺培養(yǎng)人的行業(yè)。
聰投：那幾年有沒(méi)有讓你印象比較深刻的案例？比如你覺(jué)得對(duì)它基本面研究很深，但股價(jià)表現(xiàn)并不是很好。
李曉星：比如****，那幾年表現(xiàn)很差，但我們公司買得不少。
市場(chǎng)很多人會(huì)叫我“星神”，當(dāng)時(shí)其實(shí)是黑的意思，說(shuō)你把最差的板塊推成公司第一大重倉(cāng)板塊。
聰投：當(dāng)時(shí)正好是處于往下殺的階段？
李曉星：對(duì)，2011年、2012年是比較難過(guò)的階段。
但是研究員期間我是公司歷史上掙錢最多的研究員，因?yàn)?013年、2014年這兩年漲幅很大。

基金經(jīng)理必經(jīng)的“三段式”

聰投：你覺(jué)得從你做研究員開(kāi)始到正式上手管，包括到現(xiàn)在為止，各個(gè)階段大致可以怎么劃分？
李曉星：我一直講基金經(jīng)理有一個(gè)“三段式”，我也走過(guò)。
大部分基金經(jīng)理要做出眾，第一階段要買的是黑馬、灰馬，如果你的研究功底可以，這個(gè)階段是可以做出來(lái)的。
因?yàn)槟阗I黑馬、灰馬存在預(yù)期差紅利，你研究的公司市場(chǎng)沒(méi)有覆蓋到。你先把公司研究清楚，先買好了，如果這個(gè)公司真的好，會(huì)有很多人來(lái)買，相對(duì)白馬來(lái)講，這個(gè)階段你只要看對(duì)了，有20%、30%的空間可以賺到，這是黑馬股天生可以賺到的。
對(duì)新人來(lái)講，你要出名，一定要買一個(gè)和市場(chǎng)不一樣的東西。
當(dāng)你管理規(guī)模超過(guò)100億，這個(gè)方法就失效了，因?yàn)槟阗I黑馬存在很大的糾錯(cuò)成本，你是要糾錯(cuò)的。大家都不看好，就你看好，你水平那么高？你可能是有一些水平，但不能保證100%都對(duì)。2018年的時(shí)候我就交了很多學(xué)費(fèi)，糾錯(cuò)成本把超額收益全部吃掉了。
管50億以下的時(shí)候你去買黑馬沒(méi)有問(wèn)題，因?yàn)槟闳绻e(cuò)了，2、3天就賣掉了，但是當(dāng)你管理100億以上規(guī)模的時(shí)候就會(huì)有很大的問(wèn)題。
所以，灰馬股選手（管理規(guī)模）到100億以上的時(shí)候，你要去買白馬股。
但是，如果你買白馬股，業(yè)績(jī)還要做得很好，挑戰(zhàn)要比黑馬股大，因?yàn)榇蠹屹I的東西都一樣。
如果大家都買白酒龍頭，那你的收益率憑什么比別人高？在于關(guān)鍵時(shí)刻你的決策，你要敢于相信一些東西。
就像士兵打仗就那幾個(gè)小時(shí)的事，但是你要練兵，“養(yǎng)兵千日用兵一時(shí)”。歷史上很多年才發(fā)生一次大仗，在那個(gè)時(shí)刻來(lái)臨的時(shí)候你的決定是什么？對(duì)股票來(lái)說(shuō)也是，研究千日用在一時(shí)，平時(shí)如果沒(méi)有積累，那個(gè)時(shí)刻來(lái)了你就慌了。
這種時(shí)刻就是對(duì)超額最大的貢獻(xiàn)。
到第三段，市場(chǎng)中真正可以管300億以上的基金經(jīng)理鳳毛麟角，你做的其實(shí)是板塊投資，和個(gè)股關(guān)系不太大，因?yàn)橐恢粋€(gè)股對(duì)你的組合貢獻(xiàn)不會(huì)很大，你需要構(gòu)建好一個(gè)攻守兼?zhèn)涞慕M合，靠板塊賺錢。
其實(shí)黑馬階段，你只要花足夠精力去研究，如果研究功底在是沒(méi)有問(wèn)題的，主要是勤奮。
對(duì)于白馬階段，有時(shí)候你要相信一些常識(shí)；
在第三階段，你要判斷板塊，對(duì)各板塊都要有所了解，要知道這個(gè)板塊比哪些板塊強(qiáng)，才可以維持高的超額。
我覺(jué)得難度一個(gè)比一個(gè)大，對(duì)任何基金經(jīng)理來(lái)講，都要走過(guò)“三段式”這樣幾個(gè)階段。
聰投：你覺(jué)得投資人選擇你的理由是怎樣的呢？
李曉星：我覺(jué)得我比市場(chǎng)上的大部分基金經(jīng)理都要勤奮，而且我們整個(gè)團(tuán)隊(duì)都是一樣勤奮的。我們是行業(yè)專家制，結(jié)合我們公司的環(huán)境來(lái)說(shuō)，可能不會(huì)有那么大壓力，所以產(chǎn)品至少能如實(shí)反映出我們的水平，不會(huì)受過(guò)多因素的干擾；
當(dāng)然，我的投資經(jīng)驗(yàn)也不算短，這是一點(diǎn)。
加上這些年，無(wú)論是在公司內(nèi)部的抗壓能力，還是在市場(chǎng)的抗壓能力，我覺(jué)得我都是經(jīng)得住考驗(yàn)的。從我的初心上來(lái)說(shuō)，還是希望能夠讓所有人多賺些錢，這也是一件行善積德的事情。

行業(yè)專家制

要專才而非通才

聰投2016年你也開(kāi)始買一些消費(fèi)，但你并非消費(fèi)出身，如何拓展自己的能力圈？
李曉星：一是自己學(xué)習(xí)，二是組建基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，用行業(yè)專家的模式。
就是源于很樸素的一個(gè)理念，我并不需要60分的基金經(jīng)理，而是需要某一方面90分的基金經(jīng)理，我們結(jié)合在一起那就是一個(gè)90分的團(tuán)隊(duì)。
當(dāng)時(shí)我的規(guī)模只有30億，但是我覺(jué)得為了長(zhǎng)期發(fā)展，還是要擴(kuò)張一下團(tuán)隊(duì)，2017年年初，張萍加入到我的團(tuán)隊(duì)，2017年開(kāi)始，消費(fèi)品開(kāi)始占據(jù)較大的投資倉(cāng)位，消費(fèi)現(xiàn)在是我們很強(qiáng)的方面。
大家在一個(gè)團(tuán)隊(duì)，都是互相提升的過(guò)程。比如看消費(fèi)的，在科技方面也是在慢慢擴(kuò)展能力圈的，因?yàn)槟憬M合里或多或少會(huì)買一些，慢慢也會(huì)有一些提升。
聰投：現(xiàn)在團(tuán)隊(duì)情況是怎樣的？
李曉星：現(xiàn)在我們團(tuán)隊(duì)是7個(gè)人，7個(gè)人規(guī)模的基金經(jīng)理組在整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看應(yīng)該都是比較大的。
而且我們團(tuán)隊(duì)是無(wú)縫銜接在一起，每個(gè)人看自己的領(lǐng)域。我首先是管整體的行業(yè)配置，同時(shí)，我也是科技方面的行業(yè)專家，另外張萍是消費(fèi)專家，杜宇是TMT專家，我也是看新能源出身，程桯看價(jià)值方面，還有看醫(yī)藥、看TMT的助理等等。
聰投：你主要選擇行業(yè)板塊，個(gè)股是不是會(huì)更多讓大家看？
李曉星：我都會(huì)去看。我們組每個(gè)基金經(jīng)理都有自己的管理組合，但是我們有一個(gè)核心池，大概50只左右的股票，這些股票都是我們一起研究過(guò)的，是覺(jué)得公司還可以才會(huì)放在里面。
你只要買這些股票，最后收益率都差不多，具體你是買3個(gè)點(diǎn)還是2個(gè)點(diǎn)我就不管了。

要“模糊的正確”，不要“精確的錯(cuò)誤”

通過(guò)調(diào)研感知行業(yè)景氣度

聰投：你現(xiàn)在更多精力放在行業(yè)的選擇和配置上？
李曉星：我肯定還是去看龍頭公司，我調(diào)研很多，基本上每周都出差，以調(diào)研為主。
我覺(jué)得定量的東西很多時(shí)候是“精確的錯(cuò)誤”，定性是“模糊的正確”，你要不斷去跑企業(yè)，要有感覺(jué)上的認(rèn)知。
畢竟我原來(lái)做審計(jì)出身，也做過(guò)運(yùn)營(yíng)顧問(wèn)，你多跑跑就能感覺(jué)這個(gè)行業(yè)是不是能起來(lái)。
如果要看一個(gè)行業(yè)的景氣度怎么樣，你要去上下游調(diào)研、去感知，因?yàn)槟憧吹降臄?shù)據(jù)肯定是滯后的，是上季度的數(shù)據(jù)。
聰投：調(diào)研不僅是見(jiàn)公司的董事長(zhǎng)？
李曉星：董事長(zhǎng)我覺(jué)得見(jiàn)一次就夠了，有的董事長(zhǎng) “吹?！钡灰欢軆冬F(xiàn)，關(guān)鍵是看這個(gè)人怎么樣。
就像你們調(diào)研基金經(jīng)理也要面對(duì)面，不能通過(guò)電話，只有見(jiàn)過(guò)一次之后你會(huì)感覺(jué)到他這個(gè)人是什么樣的，他是靠譜的人還是不靠譜的人，會(huì)有這種感覺(jué)，之后你再去做上下游調(diào)研，主要是看邊際往哪里變化，是往好的方向走還是差的方向走，這種感覺(jué)很重要。
雖然我看報(bào)表看得很細(xì)，但并不是為了去預(yù)測(cè)你下季度的業(yè)績(jī)是多少，主要是去看公司是不是有大的“雷”，主要通過(guò)報(bào)表檢測(cè)有沒(méi)有“雷”。

最喜歡不在意資本市場(chǎng)

就做自己事情的公司

聰投：有沒(méi)有調(diào)研過(guò)之后，感覺(jué)印象比較深刻的公司？
李曉星：我最喜歡的是“不理”你的公司，典型比如像某互聯(lián)網(wǎng)龍頭，能見(jiàn)個(gè)PR就不錯(cuò)了，每次只讓問(wèn)2-3個(gè)問(wèn)題，新能源龍頭也是如此。
我比較喜歡不太在意資本市場(chǎng)的公司，就做自己的事情。
但你披露要透明，我通過(guò)公開(kāi)信息來(lái)研究你，我研究的信息能夠跟你報(bào)表對(duì)得上。我先分析你的報(bào)表有沒(méi)有雷，如果有疑惑點(diǎn)，調(diào)研經(jīng)銷商看看庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)研客戶看看應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。我推算出來(lái)你的公司增長(zhǎng)，方向上要和我差不多，這樣的公司我比較喜歡。
就是跟蹤起來(lái)透明，但公司又不太搭理資本市場(chǎng)，把所有的精力放在公司的經(jīng)營(yíng)上；天天要見(jiàn)我的公司，說(shuō)實(shí)話我都不愿意買，覺(jué)得這樣的公司不太干正事。
聰投：不搭理你的公司怎么研究？
李曉星：我還是從行業(yè)上找，從側(cè)面驗(yàn)證。
你對(duì)這樣的公司是定性的分析，看看它的發(fā)展情況怎么樣。你買的都是行業(yè)龍頭，行業(yè)沒(méi)有問(wèn)題，公司就不會(huì)有問(wèn)題；如果行業(yè)有問(wèn)題，龍頭公司出現(xiàn)問(wèn)題，那這個(gè)公司肯定有問(wèn)題。
聰投：你和公司聊，會(huì)看重公司的哪些層面？我之前看到過(guò)楊銳文說(shuō)，他特別重視中層管理人員的能力。
李曉星：我看重公司大方向的把控，執(zhí)行層面你交流的時(shí)候也可以感覺(jué)出來(lái)。
你和公司的人聊多了，可以從精神面貌上感覺(jué)出來(lái)一些東西。
聰投：從精神面貌去感知，你有沒(méi)有印象比較深刻的公司？
李曉星：比如消費(fèi)品公司，你不用去公司調(diào)研，和經(jīng)銷商交流就可以，經(jīng)銷商對(duì)消費(fèi)品公司而言更重要一些。
對(duì)制造業(yè)公司，其實(shí)那幾個(gè)龍頭的溝通都還可以。比如某光伏龍頭的溝通最透明，它的大戰(zhàn)略不變，但根據(jù)行業(yè)變化每年都會(huì)有不同的應(yīng)對(duì)方式，最終證明它都是對(duì)的。
你對(duì)產(chǎn)品的反饋，可能是對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、上下游、客戶的調(diào)研這些更為重要一些。
我已經(jīng)過(guò)了那個(gè)階段，就是去公司調(diào)研完回來(lái)特別興奮，覺(jué)得發(fā)現(xiàn)了瑰寶，一般有興奮的心態(tài)，往往是錯(cuò)的，等于你是在比較亢奮的情緒下做的決定。

估值只是結(jié)果

在景氣下行或者看錯(cuò)的時(shí)候有用

聰投：你對(duì)估值的看法可以具體分享一下嗎？
李曉星：估值只是結(jié)果，一般景氣周期越長(zhǎng)，估值會(huì)給得越高。
比如白酒2016年只給10倍，現(xiàn)在給到50倍，為什么？它景氣度延續(xù)了6、7年的時(shí)間，大家覺(jué)得它的周期性在下降。周期性越小的公司估值給的越高，比如某調(diào)味品龍頭現(xiàn)在估值100倍，大家覺(jué)得沒(méi)有周期性，所以估值是結(jié)果。
我覺(jué)得估值這個(gè)東西在景氣度下行或者是看錯(cuò)的時(shí)候有用。
我一直有一個(gè)比喻，買股票就是如履薄冰，在走鋼絲。
你買的估值便宜，比如買個(gè)10倍左右的公司，那就是在一層走鋼絲，一旦風(fēng)過(guò)來(lái)，把你吹下去也沒(méi)什么事。
如果你買的是50、60倍，就是在3層樓上走鋼絲，掉下來(lái)可能摔個(gè)半死，但是還能活著。
如果是買100倍估值的公司，就是在7、8層樓走鋼絲，如果公司出現(xiàn)重大問(wèn)題、景氣度出現(xiàn)問(wèn)題，你掉下來(lái)就會(huì)摔死。這時(shí)候取決于你的成功率，你正確率高的話是沒(méi)有問(wèn)題，如果你覺(jué)得自己可能會(huì)看錯(cuò)，你就買股價(jià)位置好的、估值便宜的，這樣跌下來(lái)的時(shí)候摔得輕一點(diǎn)。

基本面好的公司，越跌越買

優(yōu)質(zhì)公司最大的風(fēng)險(xiǎn)就是貴

聰投：作為基金經(jīng)理，你在成長(zhǎng)過(guò)程中勝率是不是也在逐漸提升？
李曉星：我希望是提升的，所以我現(xiàn)在買的估值比以前貴了不少。
客觀來(lái)講，你想永遠(yuǎn)找到特別好又特別便宜的標(biāo)的是不可能的，肯定要犧牲一樣?xùn)|西。當(dāng)你的勝率高了，你估值就可以犧牲多一些。
我覺(jué)得還是要看這個(gè)公司能不能回來(lái)。
你持有的公司一定是跌了敢買的，越跌越不敢買是不行的。比如買一個(gè)公司跌30%，你就賣了，這就完了。你買的公司足夠優(yōu)秀，它最大的風(fēng)險(xiǎn)就是貴，跌30%就不貴了，就可以買了。
規(guī)模真的到一定幅度，你只能靠公司的質(zhì)地；判斷大盤本來(lái)就是不靠譜的事，還是要聚焦于把公司選好，最終都能回來(lái)。

景氣度高的行業(yè)估值就高

要發(fā)現(xiàn)得早

聰投：之前你提到選股邏輯分為“四步”，包括行業(yè)景氣度、業(yè)績(jī)?cè)鏊?、估值和預(yù)期差這4點(diǎn)，這幾點(diǎn)按照重要度，你會(huì)怎么排序？
李曉星：還是景氣度優(yōu)先，然后業(yè)績(jī)?cè)鏊?、估值、預(yù)期差，現(xiàn)在大家都在研究基本面，沒(méi)有什么預(yù)期差。
但是景氣度高的行業(yè)估值就高，你發(fā)現(xiàn)得早就估值便宜。
比如2017年我們買白酒，當(dāng)時(shí)就10多倍、20多倍，現(xiàn)在你要再買就是50、60倍。景氣度好，估值一定是貴的，除非你發(fā)現(xiàn)得特別早，所以我們要不斷調(diào)研。
看景氣度如果只看2、3個(gè)月是沒(méi)法看的，這對(duì)資金來(lái)講也沒(méi)有意義，我們是看2、3年的維度，我希望可以最早得出判斷，這個(gè)行業(yè)未來(lái)2、3年可不可以，我發(fā)現(xiàn)越晚，估值就會(huì)越高。
比如你買CXO行業(yè)，我們?nèi)ツ暌操I了不少，今年也有不錯(cuò)的收益，當(dāng)時(shí)進(jìn)入時(shí)估值就不低，因?yàn)榇蠹乙呀?jīng)發(fā)現(xiàn)這個(gè)行業(yè)景氣度好了。
現(xiàn)在市場(chǎng)比較有效，10%的人控制80%的基金規(guī)模，這些人都是從基本面出發(fā)的，而且大的基金公司有那么多研究員四處在跑，還有賣方在跑，基本面如果好了的肯定是有反映的，你不可能找一個(gè)景氣度延續(xù)了2、3年，未來(lái)還有2、3年景氣度，估值又很便宜的。
所以多跑調(diào)研就是希望可以比別人領(lǐng)先一些發(fā)現(xiàn)景氣度，可以先得出一個(gè)未來(lái)2、3年景氣度還能維持的結(jié)論，那時(shí)候估值可能會(huì)便宜，越到后面發(fā)現(xiàn)估值越高。

買股票看基本面

賣股票有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)

聰投：剛才也講到A股有的時(shí)候還是很有效的，可能你覺(jué)得1、2年內(nèi)業(yè)績(jī)持續(xù)向上，但市場(chǎng)反映會(huì)更快，買進(jìn)去之后很快就達(dá)到了你原先預(yù)期的目標(biāo)，你會(huì)怎么辦？
李曉星：我賣出它的一個(gè)原因是基本面不行，基本面如果還行，我頂多是不加倉(cāng)，但是我會(huì)一直拿著。
比如某調(diào)味品龍頭40倍我都覺(jué)得貴，誰(shuí)能知道它100倍還能漲？以前覺(jué)得某只醫(yī)療股40倍貴，現(xiàn)在漲到200多倍了。這種行業(yè)我頂多是不買了（但不一定會(huì)賣）。
另外，是從“性價(jià)比”出發(fā)，如果我得出一個(gè)結(jié)論，這個(gè)行業(yè)馬上要起來(lái)了，那個(gè)行業(yè)的性價(jià)比下降了，那我會(huì)賣掉那個(gè)換成這個(gè)，但是這取決于要有一個(gè)新的性價(jià)比好的行業(yè)進(jìn)來(lái)才可以。
我們說(shuō)要做持續(xù)超額的理念，背后也是一個(gè)性價(jià)比的邏輯。
所以一個(gè)是因?yàn)樾袠I(yè)景氣度不行了，第二個(gè)是出現(xiàn)性價(jià)比更高的行業(yè)，這兩種情況出現(xiàn)我會(huì)有所變化。
聰投：這也是你賣股票的兩類標(biāo)準(zhǔn)，是否有這樣的情況，比如確實(shí)太貴了再也無(wú)法忍受了？
李曉星：有，很多都賣早了，比如去年年底我減持了一些電動(dòng)車、光伏個(gè)股，現(xiàn)在來(lái)看就是賣錯(cuò)了。
我對(duì)估值還是有些看法的，我們還是屬于偏弱者思維。沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐肯定不行，一定要有業(yè)績(jī)支撐，但也有很多時(shí)候估值跑得比業(yè)績(jī)更快，這倒是有可能的。
聰投：有沒(méi)有這種情況，你確實(shí)看中了一些行業(yè)、公司，但是拿了2、3年公司始終沒(méi)有大的表現(xiàn)，有沒(méi)有碰到類似的情況？
李曉星：肯定有看錯(cuò)的股票，不可能完全不看錯(cuò)。
聰投：你會(huì)扛這么久嗎？
李曉星：我不是看股價(jià)，我是看基本面，如果基本面兌現(xiàn)，那我就一直拿著，反而還會(huì)加倉(cāng)。我覺(jué)得對(duì)我來(lái)說(shuō)不存在“扛”的問(wèn)題，基本面好，越跌我越買；但是基本面不行，我肯定是賣的。
聰投：你會(huì)給多少時(shí)間去看基本面？
李曉星：每個(gè)公司我會(huì)觀察幾個(gè)季度，取決于你所處的行業(yè)。
行業(yè)不行、公司不行，我肯定要賣；行業(yè)行、公司不行，我可能會(huì)觀察一段時(shí)間。是公司出現(xiàn)什么問(wèn)題？如果是節(jié)奏性的問(wèn)題，可能再考慮一下。
如果始終和市場(chǎng)有很大的區(qū)別，公司自己出了一些問(wèn)題，我就不會(huì)拿了。

景氣度趨勢(shì)投資

換手相對(duì)較高

聰投：你曾經(jīng)總結(jié)過(guò)自己的投資方法叫“景氣度趨勢(shì)投資”，每年選出7、8個(gè)或者是8、9個(gè)行業(yè)，你覺(jué)得這個(gè)方法應(yīng)用到現(xiàn)在，優(yōu)點(diǎn)在哪，以及可以改進(jìn)的方向有哪些？
李曉星：我覺(jué)得（任何一個(gè)投資方法）永遠(yuǎn)都會(huì)有缺點(diǎn)。
我自己感覺(jué)，市場(chǎng)中70%到80%都是這樣的方法。比如科技出身的人大部分都會(huì)用這樣的方法，因?yàn)榭萍甲兓?，不能一個(gè)板塊一直拿著不動(dòng)。
聰投：你最擅長(zhǎng)的是哪部分？
李曉星：就三年以上的維度來(lái)看，把我們組消費(fèi)類型的基金拿出來(lái)和市場(chǎng)中最好的消費(fèi)基金比是沒(méi)有問(wèn)題的，現(xiàn)在我們組的科技基金拿出來(lái)和市場(chǎng)上最好的科技基金比也沒(méi)有問(wèn)題，我覺(jué)得我們組的局限在于對(duì)周期偏弱。
對(duì)我來(lái)講，我一定會(huì)去找沒(méi)有天花板的行業(yè)，我更看重長(zhǎng)期的東西。但是另外一個(gè)角度，一個(gè)沒(méi)有天花板的行業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆挚?，估值一定是不友好的，肯定是貴的。
聰投：現(xiàn)在市場(chǎng)上有很多基金經(jīng)理都是用景氣度的投資方法。有些也慢慢有變化，比如組合中有一部分是長(zhǎng)期的持倉(cāng)，有些倉(cāng)位拿出來(lái)做輪動(dòng)，時(shí)間也不會(huì)那么長(zhǎng)，最多一年，會(huì)做一些輪動(dòng)。
李曉星：你看輪動(dòng)是因?yàn)榛久娴妮唲?dòng)，還是風(fēng)格的輪動(dòng)。
聰投：還是用景氣的指標(biāo)去跟蹤。
李曉星：其實(shí)我們每年也會(huì)換1/3以上的行業(yè)，這也算輪動(dòng)，有性價(jià)比更高、景氣度更高的行業(yè)出現(xiàn)，我們都會(huì)有變化。
聰投：我們看你的前十大集中度，有的時(shí)候還是挺高的，但有的季度會(huì)有些下滑，波動(dòng)還是比較大的。
李曉星：要把所有的組合加在一起看，畢竟有不同的風(fēng)格在一起。勝率高的時(shí)候，集中度就提上來(lái)了。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，我特別看好一個(gè)板塊，肯定希望集中度越高越好，把握大的集中度就高，把握小的集中度就低。集中度低的唯一原因就是，覺(jué)得不行了，要跑。

今年投資沒(méi)有犯特別大的錯(cuò)誤

聰投：你怎么評(píng)價(jià)你今年的投資？
李曉星：整體來(lái)看，我們沒(méi)有犯特別大的錯(cuò)誤，但從今年市場(chǎng)環(huán)境上看，我覺(jué)得沒(méi)有過(guò)去幾年做的那么出彩。
因?yàn)楹诵膩?lái)講的話，因?yàn)榻衲甏笫兄倒善逼毡楸刃∈兄倒善北憩F(xiàn)要差，對(duì)大市值股票來(lái)說(shuō)的話，可能提供的收益空間比小市值股票要少。
目前基金的平均收益與我們年初預(yù)期一致，從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，今年大股票上，我們沒(méi)有犯特別多的錯(cuò)誤，還是算相對(duì)滿意的。
此外，我們把新能源行業(yè)大的公司基本都買了，然后在消費(fèi)的二季度開(kāi)始向下走的時(shí)候，我們盡管沒(méi)有減到零倉(cāng)位，但是消費(fèi)的倉(cāng)位也降低了不少。
聰投：分享一下歷史上最賺錢的投資？
李曉星：某光伏龍頭和新能源龍頭賺得比較多。
從公開(kāi)持倉(cāng)看，我們是最早重倉(cāng)該新能源龍頭的機(jī)構(gòu)之一，2019年一、二季度開(kāi)始重倉(cāng)，賺錢比較多。
該光伏龍頭2020年一季報(bào)的時(shí)候就出現(xiàn)在我們的第一大、第二大重倉(cāng)，去年那么短的時(shí)間漲了那么多。
其它的行業(yè)，2017年買的白酒龍頭，也算是比較成功的。

明年看好科技與消費(fèi)

聰投：回頭來(lái)看，你對(duì)今年的市場(chǎng)的總結(jié)？
李曉星：首先今年的宏觀經(jīng)濟(jì)壓力是蠻大的，它主要來(lái)自幾個(gè)方面，第一個(gè)是房地產(chǎn)的壓力，第二個(gè)是基建投資集中度沒(méi)有像預(yù)期那么多，同時(shí)疊加新冠疫情的影響，所以使得今年整體宏觀經(jīng)濟(jì)比大家想象的要差很多。
但這種情況下流動(dòng)性比去年要想的要樂(lè)觀，去年年底我說(shuō)過(guò)要聚焦比較優(yōu)勢(shì)，回避犀牛風(fēng)險(xiǎn)。
信用風(fēng)險(xiǎn)就是與房地產(chǎn)相關(guān)，今年無(wú)論是地產(chǎn)還是債券，其實(shí)都遇到了一些風(fēng)險(xiǎn)。比較優(yōu)勢(shì)這塊，有兩點(diǎn)，科技和消費(fèi)；那科技方面來(lái)講的話，今年其實(shí)像硬科技像新能源和半導(dǎo)體表現(xiàn)都非常好，軟科技因?yàn)榭赡苁艿揭恍┥虡I(yè)模式影響，今年稍微差一些。
但是不管怎么樣，那些有比較優(yōu)勢(shì)的一級(jí)，吃到紅利的科技制造業(yè)，還是非常突出的。
消費(fèi)股今年因?yàn)楹暧^的下行，同時(shí)疊加一些高端消費(fèi)的政策，所以今年表現(xiàn)可能不佳。
今年我們對(duì)于股市的判斷是一個(gè)前低后高的走勢(shì)，后來(lái)驗(yàn)證確實(shí)是這樣的，對(duì)基金的判斷，我們認(rèn)為是基金的中位數(shù)收益率可能是個(gè)位數(shù)，好一點(diǎn)的話會(huì)有十幾個(gè)點(diǎn)；此外今年整體小票機(jī)會(huì)比較多，這是我對(duì)今年市場(chǎng)的一個(gè)總結(jié)。
聰投：對(duì)于明年的市場(chǎng)，你是怎么看待的？
李曉星：對(duì)于明年的展望，第一件是宏觀經(jīng)濟(jì)的向上是會(huì)發(fā)生的，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被放在最為重要的一個(gè)位置上，之前可能是調(diào)結(jié)構(gòu)，但現(xiàn)在最重要是穩(wěn)增長(zhǎng)。
未來(lái)1到2年維度來(lái)講，宏觀經(jīng)濟(jì)是非常樂(lè)觀的，其實(shí)大家可以看到現(xiàn)在地產(chǎn)市場(chǎng)也有有些調(diào)整，且促消費(fèi)各種手段正在醞釀當(dāng)中。
第二個(gè)是科技，畢竟是我們的國(guó)力之爭(zhēng)，但能夠進(jìn)入頂尖科技行業(yè)里面的人還是很少的，在數(shù)據(jù)上反應(yīng)，GDP的5到6成是跟消費(fèi)相關(guān)的。我們從明年講的話，要做到共同富裕，并不是局限于專精特新那幾個(gè)公司或幾個(gè)行業(yè)上面，更多的是讓絕大部分的行業(yè)都能享受到自身整個(gè)景氣度的提升和自身的收入提升，最終反映在消費(fèi)的一個(gè)提升。
所以我們對(duì)于明年的判斷，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)向上，消費(fèi)會(huì)起來(lái)，所以我們還是會(huì)聚焦在消費(fèi)和科技兩個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中去，相比今年，明年我們對(duì)于消費(fèi)會(huì)有更多關(guān)注。

很多人覺(jué)得做投資苦

那是因?yàn)闆](méi)有在別的行業(yè)受過(guò)苦

聰投：如果不做投資，你會(huì)選擇從事哪些職業(yè)？
李曉星：我覺(jué)得投資是比較適合我的一個(gè)行業(yè)，它是比較公平公正的一個(gè)行業(yè)。
第一，我比較喜歡契約精神，第二，我比較喜歡公開(kāi)透明的考核方式，做得不好的就不好。
我比較看重公平、公正、公開(kāi)，我對(duì)我的團(tuán)隊(duì)也是這樣，我對(duì)雇主的希望也是這樣，這是我追求的。
聰投：除了運(yùn)動(dòng)健身，你還有什么愛(ài)好嗎？
李曉星：以前還打游戲，現(xiàn)在打不動(dòng)了，沒(méi)有什么特別的愛(ài)好，投資就是最大的愛(ài)好了。
聰投：你對(duì)自己孩子以后教育的預(yù)期是怎么樣的？
李曉星：看他們自己，我們這個(gè)行業(yè)的性價(jià)比還是挺高的，我希望他們能進(jìn)這個(gè)行業(yè)，很多人不希望自己的孩子做這個(gè)行業(yè)，覺(jué)得太苦了，我覺(jué)得他是沒(méi)在別的行業(yè)受過(guò)苦。

不建議看太多投資類的書(shū)

對(duì)人的判斷可以從這幾點(diǎn)著手

聰投：除了調(diào)研，你有其他的學(xué)習(xí)方式嗎？大家都講要提升自己。
李曉星：跟研究員打電話很多，還有看報(bào)表，報(bào)告我一般不看的，我覺(jué)得看報(bào)告的效率比較低，主要是跟研究員打電話。
聰投：平時(shí)看書(shū)多嗎？
李曉星：上學(xué)的時(shí)候看，我并不建議看太多投資的書(shū)，因?yàn)槲矣X(jué)得投資上寫(xiě)出來(lái)的東西都不是真的。
我書(shū)看得不多，投資還是重復(fù)地做一個(gè)簡(jiǎn)單的事情，找到業(yè)績(jī)有增長(zhǎng)的公司，就是通過(guò)看報(bào)表、去調(diào)研就夠了，這個(gè)經(jīng)驗(yàn)是可積累的，人見(jiàn)得多了，靠不靠譜，可能只要聊五分鐘就知道了。
聰投：但這種經(jīng)驗(yàn)的積累可能在很多新的行業(yè)里，很難有持續(xù)性。
李曉星：我覺(jué)得，對(duì)于人的認(rèn)知是有持續(xù)性的。
比如你是這個(gè)行業(yè)的專家，我大概跟你聊一下，看你的思路怎么樣，就可以了，我不可能比你更了解這個(gè)行業(yè)。
假如我投光伏行業(yè)，我發(fā)現(xiàn)我比董事長(zhǎng)更了解，那我肯定不買這家公司。因?yàn)閷?duì)他們來(lái)講，我是業(yè)余的，如果你對(duì)這個(gè)行業(yè)的理解還沒(méi)有我深，那我敢把錢給你嗎？
比如你要買我的基金，跟我聊完之后發(fā)現(xiàn)我對(duì)股票的理解還沒(méi)有你深，你敢買我的基金嗎？肯定不敢。

當(dāng)你有“開(kāi)天眼”的感覺(jué)的時(shí)候

是風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)候

聰投：用三個(gè)詞形容一下自己。
李曉星：第一個(gè)，勤奮，我對(duì)團(tuán)隊(duì)的要求都是這一點(diǎn)。
第二，不要抬頭看天，要低頭看地。
“想破頭不如跑斷腿”，最重要的是腳踏實(shí)地，你以為發(fā)明一些新的投資理論就覺(jué)得可以統(tǒng)治一切了，那肯定不行，腳踏實(shí)地、日積月累，你每天進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)，最終會(huì)越來(lái)越好。
雖然你也不可能馬上達(dá)到那個(gè)高度，只要每天向那個(gè)方向挪動(dòng)一步，那你就更近了一步。
我覺(jué)得投資就是勤奮、重復(fù)做好一些簡(jiǎn)單的事情，不用天天去研究一些大佬又說(shuō)什么話了，看著大佬覺(jué)得“開(kāi)天眼”一樣，當(dāng)你有“開(kāi)天眼”的感覺(jué)的時(shí)候，那個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)候。

編輯：慧羊羊

（音頻）超430家機(jī)構(gòu)涌入調(diào)研這家安防巨頭，睿遠(yuǎn)陳光明、傅鵬博、趙楓三巨頭罕見(jiàn)同框。插上AI翅膀的智能弄潮兒，敢跟華為、阿里、騰訊“叫板”，為何它是機(jī)構(gòu)的心頭好？ 點(diǎn)擊??下?方小卡片，立即收聽(tīng)本期小酒吧！

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