國慶長假期間，中國基金報邀請多家基金公司旗下投資總監(jiān)和知名基金經(jīng)理，對前三季度股市進行分析總結(jié)，展望四季度A股投資機會，僅供投資者參考。

南方基金首席投資官(權(quán)益）兼權(quán)益投資部總經(jīng)理茅煒：從市場的季節(jié)性說起，當(dāng)下的波動為投資者提供難得的中長期布局機會

每次探討四季度的市場行情，季節(jié)性規(guī)律都是繞不開的話題。A股有“四季度風(fēng)格切換”，“春節(jié)行情”的說法，海外有“萬圣節(jié)指標(biāo)”的說法（the Halloween Indicator，代表萬圣節(jié)開始買入）。從季度統(tǒng)計上來看，A股4季度收益顯著高于其余三個季度，尤其是價值藍(lán)籌股；月度統(tǒng)計上，11月、12月、2月的正收益概率較高，1月、3月、4月的負(fù)收益概率較高，這一規(guī)律被總結(jié)為“春節(jié)行情”。海外市場，如果在11月（萬圣節(jié)）買入，次年5月賣出（Sell in May），長期可以顯著跑贏市場指數(shù)。

本人曾經(jīng)在數(shù)年前仔細(xì)查閱過國內(nèi)外關(guān)于市場季節(jié)性規(guī)律的研究。在所有解釋理論中，我認(rèn)為比較合理的一個解釋是：每年到年底，市場關(guān)注的焦點逐漸演化為對第二年的預(yù)期，而我們?nèi)祟愓w傾向于樂觀，因此往往給予來年較積極的展望。最終對市場的影響是，在年底大家給第二年一個較樂觀的預(yù)期，推動市場開始上漲，形成國內(nèi)的“春節(jié)效應(yīng)”或是海外的“萬圣節(jié)指標(biāo)”。到第二年二季度左右，過高的預(yù)期可能出現(xiàn)被證偽的風(fēng)險，導(dǎo)致市場出現(xiàn)調(diào)整，相應(yīng)的形成3月、4月市場偏弱的特征，以及海外的“Sell in May”。這一解釋理論依托于一個樸素、穩(wěn)定的行為金融規(guī)律：我們?nèi)祟愓w是一種樂觀的生物。我想這是它相比其他解釋更讓人信服的根本原因。

回到對四季度市場行情的展望，除了提示一些統(tǒng)計的季節(jié)性效應(yīng)之外，我想今年這個時點，強調(diào)我們?nèi)祟悩酚^的本性尤為重要?；仡櫧衲甑那叭径?，海外股債雙殺，國內(nèi)股票波動加劇，類現(xiàn)金資產(chǎn)（國內(nèi)利率債等）成為幾乎唯一的避風(fēng)港。對于我們投資者而言，風(fēng)險本身不可怕，因為投資的本質(zhì)就是風(fēng)險管理，但是害怕的是風(fēng)險來自于毫無防備的領(lǐng)域。我想今年前三季度大概就屬于這種情況，幾乎所有市場參與者都從未經(jīng)歷過俄烏這么激烈的地緣政治沖突，也從未經(jīng)歷過奧密克戎這種反復(fù)對人民健康、社會安定、經(jīng)濟發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)的流行病毒。這些史無前例的風(fēng)險，沖擊資產(chǎn)價格的同時，對市場信心也帶來了很大的影響，導(dǎo)致部分投資者對未來預(yù)期不再樂觀。

如果我們客觀評估當(dāng)下國內(nèi)經(jīng)濟和市場的現(xiàn)狀，不難發(fā)現(xiàn)當(dāng)前市場整體大概率處于估值底部、宏觀經(jīng)濟底部、市場情緒底部。市場對于內(nèi)部不確定性的反應(yīng)相對是充分的，目前風(fēng)險主要來自于海外。歐美發(fā)達國家的通脹依然失控，但經(jīng)濟衰退的跡象越來越明顯，滯脹格局導(dǎo)致美元實際利率處于持續(xù)抬升過程，對全球金融資產(chǎn)價格造成系統(tǒng)性打壓。這一過程中，由于當(dāng)前我們國內(nèi)市場信心不強，因此很難抵御外部情緒沖擊，這也是國內(nèi)市場近期跟隨海外同步調(diào)整的主因。但我認(rèn)為這種現(xiàn)象將在四季度逐漸得到改變。具體而言，盡管海外的滯脹格局依然會持續(xù)，但我相信隨著年底臨近，我們國內(nèi)決策層定調(diào)明年經(jīng)濟的過程中，會有更多的積極信號逐步釋放。這個信心來自于我相信全國人民對幸福生活的追求不會改變，而當(dāng)前相對低迷的宏觀經(jīng)濟局勢需要得到扭轉(zhuǎn)，才能支撐我們各項中長期目標(biāo)的實現(xiàn)。

最后我想再談一下4季度市場的季節(jié)性，一些超越簡單統(tǒng)計規(guī)律的視角?；仡橝股歷史上大級別底部或是行情的起點：05年雖然絕對低點出現(xiàn)在7月份，但是06-07年牛市的起點是05年12月初；08年的市場大底出現(xiàn)在11月份；13年結(jié)構(gòu)性牛市的起點是12年12月初；14年10月份藍(lán)籌股暴動，最終形成15年的全面牛市；19年開啟的牛市起點是18年12月份。這些現(xiàn)象顯示，4季度相比其他時點更容易成為熊牛轉(zhuǎn)換的時點。我想，這一季節(jié)性規(guī)律蘊含了兩個樸素的道理：（1）日歷對于我們經(jīng)濟活動、投資行為是極其重要的，4季度或是辭舊迎新的拐點；（2）再一次強調(diào)，我們?nèi)祟愓w是樂觀的生物，這大概也是人類文明的重要基因。簡單總結(jié)，基于我對當(dāng)前市場環(huán)境和4季度季節(jié)性規(guī)律的理解，我認(rèn)為今年4季度也會成為市場中長期的重要底部，因此這段時期內(nèi)市場的波動為專業(yè)投資者提供了難得的中長期布局機會。

諾安基金首席策略師王創(chuàng)練：

國內(nèi)發(fā)展將堅守科技創(chuàng)新和能源安全兩條底線

諾安基金首席策略師、基金經(jīng)理王創(chuàng)練

我是諾安基金王創(chuàng)練。多年從事宏觀經(jīng)濟研究，逐步拓展到行業(yè)和公司研究。我經(jīng)常把投資比喻成農(nóng)民種地。遵循著“觀氣象、選土壤、播種子”三個步驟分別對應(yīng)著宏觀、行業(yè)、公司三個維度；多年深度研究逐步擴大自己投資能力圈，擅長挑選盈利能力強、有確定性增長、業(yè)績和現(xiàn)金流相匹配的優(yōu)質(zhì)公司。

千巖萬轉(zhuǎn)路不定

回顧今年已走過的9個月，A股市場“千巖萬轉(zhuǎn)路不定”，大盤依舊在3000點附近震蕩?；赝袌霏h(huán)境，年初至今，國內(nèi)和海外分別沿著兩條主線影響基本面和市場情緒，海外方面，俄烏沖突加劇歐洲能源危機，通脹高企的背景下海外央行貨幣政策相機抉擇，動作不斷；近期“北溪”天然氣管道遭破壞的事件，打破了此前較長時間周期里能源供需的區(qū)域平衡，全球供應(yīng)鏈也可能隨之深層次調(diào)整。國內(nèi)方面，年初至今多地疫情散發(fā)，經(jīng)濟中短期修復(fù)進程無奈被反復(fù)打斷。

經(jīng)濟修復(fù)的過程有望在10月之后邊際向好

國內(nèi)的地產(chǎn)問題有望逐步化解，但外需可能進入總量逐級向下的周期，經(jīng)濟修復(fù)的過程有望在10月之后邊際向好。就短期而言，從現(xiàn)在至年底，目前國內(nèi)經(jīng)濟比較關(guān)鍵的考量指標(biāo)有兩個，一個是國內(nèi)疫情演化和地產(chǎn)走向?qū)?jīng)濟預(yù)期的影響，另一個是海外需求回落和短期對歐盟制造的替代對出口的影響，這兩方面變化需要我們及時跟蹤和應(yīng)對。

從投資層面展望后市與明年

即將步入四季度，我們將從明年業(yè)績預(yù)期的維度關(guān)注持倉結(jié)構(gòu)和個股選擇，以消費板塊為代表的疫情受損行業(yè)，本身具有比較強的剛性和韌性，基于今年二三季度接連遭受疫情散發(fā)打擊，這些行業(yè)和個股在年底或?qū)⒂瓉肀容^積極的同比業(yè)績表現(xiàn)。值得注意的是，大消費可能不止局限于食品飲料和社服，還包括目前已經(jīng)處于底部的消費電子產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域。另外還包括疫情改善之后消費場景修復(fù)帶來的相關(guān)投資機會。

展望中長期，圍繞科技和能源的競爭，會是未來一段時間里大國博弈的焦點。國內(nèi)發(fā)展將堅守科技創(chuàng)新和能源安全兩條底線。

就科技而言，今年落地的美國芯片法案再次明確了，未來在科技領(lǐng)域的競爭不存在僥幸。科技行業(yè)自身具備相對獨立的行業(yè)周期和事件催化，應(yīng)重點關(guān)注以“自主可控”為主旨的半導(dǎo)體與計算機軟硬件兩條主線，解決硬核科技“卡脖子”問題，推進數(shù)字經(jīng)濟和東數(shù)西算的建設(shè)。圍繞科技創(chuàng)新，我們長期跟蹤國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的“專精特新”和科創(chuàng)板的布局機會，比如萬物互聯(lián)的物聯(lián)網(wǎng)、傳感器、人工智能、新材料領(lǐng)域等。

就能源安全而言，俄烏沖突之后，歐洲在能源問題上的被動局面，使我們更加關(guān)注國內(nèi)制造業(yè)對歐盟制造的替代效應(yīng)，以及通過合成生物學(xué)等新技術(shù)對石油化工產(chǎn)業(yè)鏈終端產(chǎn)品的替代前景。也使綠色低碳發(fā)展需要和能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型規(guī)劃協(xié)同發(fā)力，所以能源以低碳和安全為目標(biāo)。但解決能源問題不能一蹴而就，需要多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)力，包括光伏、風(fēng)電等清潔能源占比的平穩(wěn)提升，新能源車滲透率的提高，以煤炭、天然氣保供為基礎(chǔ)的火電和其他化石能源體系、電網(wǎng)改造和特高壓建設(shè)、儲能等環(huán)節(jié)共同支持，核電部門也可能由此打開更大的發(fā)展空間，氫能等新興產(chǎn)業(yè)或?qū)⒁虼耸芤妗?/p>

王創(chuàng)練：現(xiàn)任諾安基金首席策略師、基金經(jīng)理。具有26年證券從業(yè)經(jīng)驗，北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士。

諾德基金總經(jīng)理助理郝旭東：風(fēng)險釋放，積極布局低估資產(chǎn)

諾德基金總經(jīng)理助理郝旭東

今年市場持續(xù)弱勢，雖然5月以來市場持續(xù)反彈，但8月再次出現(xiàn)調(diào)整。自年初來，30個中信一級行業(yè)僅煤炭取得正收益，其他均告負(fù)。年初市場看好的新能源、電子、醫(yī)藥等主要賽道，年內(nèi)行業(yè)指數(shù)跌幅都在20%以上，且均處后30%排名，表現(xiàn)嚴(yán)重低于年初投資者的預(yù)期，尤其是部分優(yōu)質(zhì)白馬股業(yè)績?nèi)栽诜€(wěn)健增長，但股價卻持續(xù)下跌，不禁讓很多投資者對A股的投資價值產(chǎn)生了疑問。

我們認(rèn)為，A股投資價值的有效性是始終存在的。根據(jù)A股數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2005年以來，A股每次牛市的啟動都伴隨著宏觀經(jīng)濟、上市公司業(yè)績的高速增長，而流動性、政策等因素在歷次牛市中則各有不同，并不能形成有效規(guī)律。從長期看，各大指數(shù)利潤增速的相對強弱也直接造成了過去20多年的大小盤風(fēng)格輪動。與此同時，股票型基金2005年以來平均年化漲幅為18%，也基本是與上市公司的盈利增速相匹配。這都說明，從長時期看，A股基于業(yè)績增長的投資價值是始終有效的，且宏觀經(jīng)濟及上市公司盈利增速也是牛市啟動的唯一必要條件，而流動性、政策等僅是影響估值波動，形成牛市的充分非必要條件。

年初以來，由于疫情等因素，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，但在政策的護航下，經(jīng)濟也體現(xiàn)了足夠強的韌性。8月工業(yè)增加值增長4.2%，環(huán)比略增0.4pct；固定資產(chǎn)投資增速6.3%，環(huán)比提升2.3pct；社零同比增長5.4%，環(huán)比增2.7 pct，多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)均略超市場預(yù)期。我們有理由相信，國內(nèi)經(jīng)濟增速雖有下降，但仍保持復(fù)蘇態(tài)勢，如果說今年來股票市場的弱勢在很大程度上是反映了宏觀經(jīng)濟和上市公司盈利增速的下移，那么伴隨后續(xù)政策的起效，資源品價格下行導(dǎo)致的成本下降，國內(nèi)經(jīng)濟和A股盈利或?qū)⒃诤罄m(xù)幾個月中迎來增速的向上拐點，為市場形成有效的基本面支撐。

影響股價的另一個因素是估值。在經(jīng)過持續(xù)的調(diào)整后，主要指數(shù)滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指PETTM分別為12、21、45倍，均處于2010年來估值中位數(shù)以下，整體估值處于合理偏低水平。但也需要注意的是，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)存在顯著差異，過去數(shù)年有著突出表現(xiàn)的熱門賽道，如電池板塊在大幅調(diào)整后PETTM仍有39倍，龍頭個股的估值水平則更高，而同期建筑、銀行、地產(chǎn)等傳統(tǒng)板塊的估值水平則持續(xù)新低。因此，當(dāng)前時點下，市場整體系統(tǒng)性風(fēng)險不大，但行業(yè)和個股仍存在較大結(jié)構(gòu)差異，高估值板塊和低估值板塊的共存，也會始終讓市場具有結(jié)構(gòu)性的機會和風(fēng)險。

同時，在經(jīng)濟增速放緩的大背景下，并且由于基數(shù)的持續(xù)提升，即使以半導(dǎo)體、新能源為代表的相對景氣板塊，今明兩年的業(yè)績增速也將逐步降到中低區(qū)間。我們有理由相信，過去2年年均翻倍以上的高速增長現(xiàn)象或?qū)⒉辉俪霈F(xiàn)。景氣行業(yè)的業(yè)績增長與傳統(tǒng)的消費、醫(yī)藥，甚至部分周期的業(yè)績增長差距將有明顯縮小，當(dāng)前結(jié)構(gòu)性的估值極端差異也必將逐步修復(fù)。

過去數(shù)年，景氣賽道趨勢投資獲得了巨大成功。只要景氣度足夠高，就可以忽略估值限制，買入并持有，并通過較快的業(yè)績增長來化解其高估值。但在業(yè)績增長普遍降維的情況下，穩(wěn)定的成長性和適當(dāng)?shù)墓乐邓綄⑹怯行Э刂骑L(fēng)險并獲得合理收益的2個重要因素，僅像過去幾年，單壓一個或少數(shù)幾個景氣賽道買入并持有的投資策略將不再是最優(yōu)解。均衡配置，并適度進行板塊輪動的方法或?qū)⑹俏磥慝@得超額收益的重要手段，而對上市公司的正確定價也將成為資管機構(gòu)的核心競爭力。

綜上，A股今年以來的調(diào)整主要還是因為過去數(shù)年熱點板塊的過度透支所致，屬于結(jié)構(gòu)性風(fēng)險釋放的過程。在當(dāng)前較低的市場估值水平下，市場的系統(tǒng)性風(fēng)險較小，但后續(xù)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險和機遇仍將并存，定價中估值因子應(yīng)給予更高權(quán)重。此外，A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的牛市并沒有結(jié)束，未來我們也將主要關(guān)注2方面的投資機會，一是在過去數(shù)年受損于疫情等因素，估值已經(jīng)回落到合理偏低，可能存在困境反轉(zhuǎn)的板塊，如泛消費行業(yè)和財務(wù)穩(wěn)健的地產(chǎn)鏈龍頭；二是與中央政府支出密切相關(guān)，國產(chǎn)替代下內(nèi)循環(huán)的標(biāo)的，如軍工、信創(chuàng)及部分半導(dǎo)體材料公司。

淳厚基金陳文：追求可持續(xù)的超額收益構(gòu)建“高魯棒性”的投資組合

淳厚基金權(quán)益投資部副總監(jiān)、研究中心總經(jīng)理陳文

以均衡和多樣性前瞻性應(yīng)對變化

過去兩年海外需求持續(xù)超預(yù)期，除了海外經(jīng)濟體放水，也有我們保制造業(yè)的原因，同時在高能源成本的背景下，國內(nèi)生產(chǎn)要素成本優(yōu)勢更加明顯，最后體現(xiàn)在出口超預(yù)期。在外需走強的背景下，我國并沒有大規(guī)模地刺激經(jīng)濟，而是以調(diào)結(jié)構(gòu)防風(fēng)險為主。

今年相比去年地產(chǎn)壓力較大，但出口依然不錯，所以國家并未對地產(chǎn)出臺明顯的刺激政策，宏觀經(jīng)濟處于溫和狀態(tài)。在此背景下，和經(jīng)濟強相關(guān)的消費、家電等板塊基本面優(yōu)勢不甚明顯；如果此時貨幣政策、財政政策又比較積極，資本市場或許會選擇新能源為代表的具有較強比較優(yōu)勢的方向。

近期的市場調(diào)整，我認(rèn)為本質(zhì)上還是在于風(fēng)格過度分化后有收斂壓力，可能不會持續(xù)時間特別長，除非出現(xiàn)了明顯的基本面變化。我認(rèn)為對市場風(fēng)格進行預(yù)判是很難的，所以我盡量均衡并多樣化地配置投資組合。

追求可持續(xù)的超額收益構(gòu)建“高魯棒性”的投資組合

每個基金經(jīng)理對各自的投資目標(biāo)都有不同的想法，這決定了基金經(jīng)理的方法論。我的投資目標(biāo)是追求可持續(xù)的超額收益，希望能獲得一條長期趨勢向上、回撤較低的凈值曲線。通過不斷在市場中改進的投資體系，爭取超額收益持續(xù)性，盡量在時間維度平滑投資曲線，給客戶更好的投資體驗。

我認(rèn)為投資的本質(zhì)就是對優(yōu)秀商業(yè)模式進行排列組合，前半句的意思是要尋找優(yōu)秀的商業(yè)模式，這個視角比較自下而上，后半部分的意思是在不同時點去做排列組合，比較偏自上而下。我期望依托這兩個視角使得組合呈現(xiàn)“高魯棒性”的特征。魯棒性，即是英文“Robust”的音譯，指健壯和強壯，通常用來形容某系統(tǒng)在異常和危險情況下的生存能力，用在投資上亦然，即賦予組合比較好的強壯性和反脆弱性提高投資組合更有抵御市場風(fēng)險的能力。

從戰(zhàn)略角度，自下而上評估公司商業(yè)體系，自上而下角度去排列組合。從需求和定價能力角度評估商業(yè)體系， 找到了優(yōu)秀商業(yè)模式之后，就要在不同時間去進行動態(tài)的排列組合，讓組合呈現(xiàn)“高魯棒性”，力爭較好的抗風(fēng)險能力。我在做動態(tài)組合排列的時候，會考慮一些因素，比如當(dāng)前的經(jīng)濟狀態(tài)、市場風(fēng)格以及當(dāng)前市場總體的估值狀態(tài)，另外也會根據(jù)一些企業(yè)自身的生長周期等角度進行動態(tài)調(diào)整。

從戰(zhàn)術(shù)角度，我還會遵循一些基本原則，來幫助構(gòu)建“高魯棒性”的投資組合。第一個原則是均衡性原則，這里可以分成兩個方面，一方面是“確定性、可能性、時效性”的均衡。另一方面是攻守均衡，當(dāng)市場進攻的時候，組合能夠盡量跟上市場或者爭取比市場更好，當(dāng)市場弱勢的時候，組合能展現(xiàn)一定的防守性或者安全邊際。

第二個原則，多樣性原則。如果整個組合過于集中到某一種特征或某一行業(yè)或某一類股票上，就可能呈現(xiàn)出較大的波動性，違背了去追求的“高魯棒性”的特征。所以我希望組合能夠盡量的多樣一點。多樣性可能體現(xiàn)在行業(yè)層面、股票層面、收益來源層面等，我希望組合內(nèi)部的天然弱相關(guān)性或者負(fù)相關(guān)性能夠抵御一部分波動，當(dāng)然多樣性也對能力圈的廣度提出了比較高的要求。

第三個原則，層次感，我期望組合收益能夠具有可持續(xù)性，希望組合在每個時間段都有進攻能力強的標(biāo)的。

第四個原則，新鮮度，我希望動態(tài)地評估商業(yè)模式，盡量與時俱進地尋找優(yōu)秀的、先進的商業(yè)模式，所以需要持續(xù)挖掘新的標(biāo)的。

作者簡介：

陳文，清華大學(xué)土木工程碩士，2010年-2013年擔(dān)任興業(yè)證券研究所行業(yè)研究員，2014-2019年先后擔(dān)任興業(yè)證券投資部研究員、投資經(jīng)理。2020年2月加入淳厚基金，2020年5月起任淳厚信睿核心精選基金經(jīng)理，2020年9月起任淳厚欣享一年持有期基金經(jīng)理，今年8月起任淳厚現(xiàn)代服務(wù)業(yè)基金經(jīng)理。

嘉合基金王東旋：世界變局下的投資應(yīng)對

嘉合基金權(quán)益研究部總監(jiān)，基金經(jīng)理王東旋

今年是投資非常艱難的一年，也是風(fēng)險集中爆發(fā)的一年，國內(nèi)外風(fēng)險事件對指數(shù)形成層層壓制。過去三個季度，30個中信一級行業(yè)僅有煤炭獲得較好的正收益，一半以上的行業(yè)跌幅15%以上，以成長股為主的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅接近30%，公司質(zhì)地優(yōu)良的茅指數(shù)、寧組合跌幅25%以上。因此近幾年表現(xiàn)優(yōu)異的成長風(fēng)格、均衡風(fēng)格和白馬風(fēng)格的基金經(jīng)理遭遇重創(chuàng)，而價值風(fēng)格、宏觀風(fēng)格和小盤交易風(fēng)格的基金經(jīng)理獲得較好的超額收益。

今年成長風(fēng)格最好的投資窗口期是在4月底至6月底的兩個月時間，上海疫情邊際好轉(zhuǎn)，疫情期間被重創(chuàng)的汽車和高端制造等產(chǎn)業(yè)鏈陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，匹配暴增的需求，前期壓抑的資本市場情緒被點燃，儲能、新能源車、光伏風(fēng)電、半導(dǎo)體設(shè)備、國防軍工等成長股大幅上漲，市場賺錢效應(yīng)較好。期間我們在保持均衡配置的前提下，適度提升風(fēng)險偏好，加大成長股配置比例，年初以來凈值反彈至正收益，然而過去一個多月市場的快速下跌使得凈值出現(xiàn)較大回撤。

今年是市場走勢和行業(yè)表現(xiàn)同宏觀經(jīng)濟和宏觀事件高度相關(guān)的一年，行業(yè)β明顯，公司α能力較弱。煤炭、石油、金屬等伴隨著國際局勢的變化大幅上漲；可選消費、出口產(chǎn)業(yè)鏈等在歐美通貨膨脹、經(jīng)濟下行和消費疲弱的背景下表現(xiàn)較弱；新能源、高端制造、半導(dǎo)體、軍工等成長股跟隨全球利率及預(yù)期變化波動加劇，因此宏觀事件交易和靈活調(diào)整倉位成今年收益的勝負(fù)手。

今年四季度是全球宏觀事件更加集中的一個季度：中國喜迎二十大，將再次向全世界傳遞和平發(fā)展和對外開放的主基調(diào)；美國民主黨面臨非常艱難的中期選舉，如果參眾兩院同時落敗，拜登政府未來幾年的執(zhí)政將受到極大掣肘；俄烏局勢隨著俄烏拉鋸戰(zhàn)、頓巴斯四州的全民公投、俄羅斯部分動員令、美歐持續(xù)拱火、冬季來臨等因素將再次爆發(fā)激烈沖突；中北歐地區(qū)的能源危機在冬季會愈發(fā)嚴(yán)重，居民抗議和沖突不可避免；歐美能源價格、商品價格、服務(wù)價格和工資形成的螺旋式通貨膨脹在冬季將再次被強化，各國緊隨美聯(lián)儲步伐加大加息力度，全球衰退概率大幅增加；美元指數(shù)接近歷史高位，各主要國家貨幣持續(xù)貶值；……

中國在二三季度遭遇疫情的影響，宏觀經(jīng)濟增速和相關(guān)行業(yè)的企業(yè)盈利短期出現(xiàn)下滑，但是疫情后各企業(yè)恢復(fù)明顯，特別是中高端制造業(yè)和有競爭力的核心公司。從前三季度來看，中國的經(jīng)濟增速、就業(yè)、通貨膨脹水平、能源供應(yīng)狀況、貨幣穩(wěn)定性、國際貿(mào)易、疫情防控等經(jīng)濟各層面在全球范圍內(nèi)均具備顯著優(yōu)勢，而資本市場表現(xiàn)卻同歐美等國相當(dāng)，弱于印度、巴西、英國、日本等國。

展望第四季度，如果俄烏沖突和歐美對俄制裁未有緩解，全球宏觀經(jīng)濟很難有大幅改善，甚至可能存在繼續(xù)惡化的風(fēng)險，但是當(dāng)前中國資本市場對于宏觀事件的預(yù)期和交易比較充分。隨著市場再次調(diào)整到新低附近，很多公司的估值降至歷史低位，蘊含較多未來的悲觀預(yù)期，繼續(xù)大幅下跌的概率較低。隨著美國11月初中期選舉的結(jié)束，中美之間強硬的經(jīng)濟“脫鉤”言論和對臺政策措施將進行適度修正，十月中下旬中國二十大的順利召開也將強化國人信心，為未來中國經(jīng)濟走向和對外關(guān)系政策指明方向，因此對于四季度資本市場的表現(xiàn)應(yīng)該謹(jǐn)慎樂觀。

全球正在經(jīng)歷百年未有之大變局：多數(shù)國家放松甚至取消新冠疫情的防控，病毒將長期與人類共存；世界政治版圖重構(gòu)，地緣沖突加劇，世界進入動蕩變革期，多極化趨勢明朗；單邊主義、保護主義、霸權(quán)主義盛行，經(jīng)濟全球化遭遇逆流；能源危機、糧食危機、貨幣危機，威脅越來越多的發(fā)展中國家，面臨破產(chǎn)的國家激增；美國優(yōu)先戰(zhàn)略被強化，世界格局和全球治理體制發(fā)生變化，全球特別是歐洲、日韓制造業(yè)回流美國，美國全力遏制中國崛起。

全球變局伊始但趨勢已現(xiàn)，未來多年我們都要做好投資應(yīng)對。在投資策略上，我們的權(quán)益配置將更加均衡，爭取獲得長期穩(wěn)健的收益，未來較長時間將主要集中于幾個方向：（1）符合未來發(fā)展方向且景氣度持續(xù)或者高增長持續(xù)的行業(yè)，如儲能、風(fēng)光新能源、半導(dǎo)體、高端制造、汽車智能化等行業(yè)；（2）未來三五年增速較好，長期空間較大，估值被壓抑，極高性價比的行業(yè)，如動力電池產(chǎn)業(yè)鏈、新興消費、醫(yī)藥消費等行業(yè)；（3）估值接近歷史底部、分紅率較高、收入利潤有一定增速、預(yù)期年化收益率較高的穩(wěn)健性行業(yè)，如銀行、受益于國貨自信和國潮興起的紡織服裝等行業(yè)，該類資產(chǎn)與市場相關(guān)性較低，可以有效降低組合的波動。

王東旋：嘉合基金權(quán)益研究部總監(jiān)，嘉合穩(wěn)健增長靈活配置型基金基金經(jīng)理

北京大學(xué)金融學(xué)碩士，中央財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士

11年金融從業(yè)經(jīng)驗，包括研究經(jīng)驗3.6年、投資經(jīng)驗7.4年。曾任華商基金研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理、量化投資部總經(jīng)理助理。今年2月加入嘉合基金，任職權(quán)益研究總監(jiān)。

今年6月13日起擔(dān)任嘉合穩(wěn)健增長靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。