基金經(jīng)理如何賺錢，基金經(jīng)理如何賺錢的？

接上文：基民虧錢錯(cuò)在誰？（上）

基金經(jīng)理賺的什么錢？

盡管市場(chǎng)起起伏伏，但很多基金投資者覺得，基金經(jīng)理就應(yīng)該每年賺錢、每天賺錢！

但我負(fù)責(zé)任的告訴大家，這不科學(xué)，也不人道！

如何判斷一位基金經(jīng)理優(yōu)秀與否？就是要看他是否是在憑實(shí)力賺錢，憑實(shí)力虧錢！有些不能賺，有些錢必須虧，如果你能搞明白這些事情，你就也入門了。

小白聽到這里是不是一臉懵逼？咋著，基金經(jīng)理虧錢還有理了，沒錯(cuò)！

我們來一點(diǎn)點(diǎn)的分析。

我們先來看看基金經(jīng)理能賺到哪些錢，總結(jié)起來無非主要賺估值波動(dòng)、企業(yè)成長、賽道利好和市場(chǎng)交易四個(gè)方面的錢。

（之前我們經(jīng)常說，只有可復(fù)制的策略，才有可復(fù)制的業(yè)績，所以說個(gè)前提，以下分析案例都是投資策略較為成熟基金經(jīng)理。）

1、估值的錢

相信大家經(jīng)常聽到優(yōu)秀的基金經(jīng)理在專訪時(shí)會(huì)說，個(gè)人的投資理念之一就是選擇便宜的好公司，這個(gè)便宜就是指的估值低。

為啥估值低有優(yōu)勢(shì)？

大家知道，估值=每股價(jià)格/每股收益。

比如說一只股票10塊錢一股，每年一股帶來的收益是2塊錢，那么它的估值就是5，隱藏在背后的意思就是你得需要持有5年才能夠回本，換而言之，這份資產(chǎn)的年化收益率是20%。

假設(shè)這只股票的價(jià)格漲到20塊錢，每年一股收益還是2塊錢，那么它的估值就是10，隱藏在背后的意思就是你得需要10年才能夠回本，這份資產(chǎn)的年化收益率是10%。

同樣是一份每股收益2塊錢的資產(chǎn)，你是用10塊錢買？還是20塊錢買？你是想要5年回本還是10年回本？年化20%收益率和年化10%哪個(gè)更具有吸引力？這個(gè)答案比較明確了。

這也就是為什么當(dāng)市場(chǎng)跌到一定程度之后就跌不動(dòng)了，底層原因是這些公司已經(jīng)成為性價(jià)比較高的資產(chǎn)，甚至在市場(chǎng)恐慌之下，市場(chǎng)的估值低到收益率超過很多固定收益理財(cái)，大資金自然就會(huì)進(jìn)場(chǎng)掃貨。

同樣的道理，當(dāng)市場(chǎng)漲到一定程度之后就漲不動(dòng)了，底層原因就是這些公司已成為性價(jià)比較低的資產(chǎn)，真正看重價(jià)值和安全系數(shù)的大資金會(huì)去尋找性價(jià)比更高的資產(chǎn)。

以滬深300為例，在2015年最高點(diǎn)估值是18倍，今年年初是17倍，從這個(gè)角度來看市場(chǎng)處于歷史的極值，所以年初很多老司機(jī)選擇防守這個(gè)策略并沒有問題。

滬深300的底部在哪里？從估值區(qū)間來看，歷次的底都出現(xiàn)在10倍估值以下，在這個(gè)估值區(qū)間基金投資者是可以放大定投比例的。

造成市場(chǎng)估值波動(dòng)的因素有很多，其中最具代表性的是央行“放水”和投資者情緒。

央行“放水”。由于股價(jià)短期受供需影響，當(dāng)央行“放水”增量資金入場(chǎng)的時(shí)候，股價(jià)也就會(huì)水漲船高，抬升市場(chǎng)整體估值。

投資者情緒。投資者情緒是鑄造市場(chǎng)頂部和底部的重要性因素，A股2007年的6124頂， 2015年的5178頂和今年年初的頂都能看到散戶投資者的身影，他們交易頻繁且狂熱，常常給與垃圾公司不切實(shí)際的價(jià)格，但是卻最終成為理性投資者的接盤俠。

更悲劇的是，在2005年的底部和2014年的底部，也都能聽到散戶投資者絕望的聲音。市場(chǎng)處于極端行情下，整個(gè)市場(chǎng)毫無秩序，他們咒罵著市場(chǎng)，拼命向外跑，試圖離開這個(gè)傷心地并發(fā)誓再也不回來，最終又再次將廉價(jià)的籌碼交還給理性投資者。

巴菲特曾經(jīng)說過：“在別人貪婪的時(shí)候恐懼，在別人恐懼的時(shí)候貪婪”，這個(gè)別人就是散戶。

基金經(jīng)理在操作中是如何利用估值賺錢呢？

以估值為核心的基金經(jīng)理被成為深度價(jià)值流派，目前市場(chǎng)的代表人物是曹明長、丘棟榮、陳一峰和何帥等人。如果大家認(rèn)真復(fù)盤他們的操作會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們普遍在機(jī)會(huì)值以下的A區(qū)間介入，尋求估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，然后在中位數(shù)以上擇機(jī)拋售，最完美的地點(diǎn)B區(qū)間離場(chǎng)，周而復(fù)始。

經(jīng)常讀一地基毛文章的讀者應(yīng)該會(huì)發(fā)現(xiàn)，筆者非常推崇他們4人，原因在于他們始終堅(jiān)守自己的投資策略，即便是市場(chǎng)風(fēng)格完全拋棄他們，他們也從來沒有對(duì)自己成熟的投資理念和投資策略產(chǎn)生過質(zhì)疑，投資很少出現(xiàn)變形，也很少隨波逐流投資其他資產(chǎn)，這是非常難得的事情。

我們投資基金到底投資的是什么？是明星基金經(jīng)理嗎？是，也不是。其實(shí)我們投資的是基金經(jīng)理背后那套投資策略。他們能夠堅(jiān)守著深度價(jià)值投資策略，投資風(fēng)格不發(fā)生漂移，這對(duì)于投資者構(gòu)建基金組合無疑是一件幸事。

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2、成長的錢

估值=每股價(jià)格/每股收益

價(jià)值派基金經(jīng)理重點(diǎn)關(guān)注股價(jià)，成長派的基金經(jīng)理則偏向于關(guān)注每股收益，他們希望捕捉到企業(yè)通過盈利增長推動(dòng)股價(jià)上行的機(jī)會(huì)。

一般成長性較好的公司往往集中在新科技、新技術(shù)、新材料等領(lǐng)域，所以成長股也主要集中在醫(yī)藥、高端制造、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)。

當(dāng)然，成長股不等于科技股，也不等于小市值公司，所有行業(yè)和所有公司都可能是成長股，例如在A股市場(chǎng)，很少有公司的成長性能夠和白酒股比。

另外，成長派和價(jià)值派也并不是非黑即白的關(guān)系，選擇便宜的好公司，這個(gè)好就指的公司具有成長性，很多成長派的基金經(jīng)理也會(huì)關(guān)注便宜這一點(diǎn)，這樣既可以增強(qiáng)產(chǎn)品的防御能力，也是在尋找戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)，即業(yè)績和估值的雙雙上漲。

投資是一門藝術(shù)，線性思維是很難捕捉到企業(yè)的成長，這需要基金經(jīng)理對(duì)未來有想象力，對(duì)企業(yè)管理層有洞察力，對(duì)行業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展有認(rèn)知力，以上三點(diǎn)缺一不可。

在投資成長股的基金經(jīng)理中，筆者還是最喜歡傅鵬博，我們?cè)谖恼隆陡爹i博，每一筆持倉都是藝術(shù)品》中復(fù)盤了他的交易，可以看到無論從基本面還是技術(shù)面都堪稱完美，集合了對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)敏銳的捕捉能力，對(duì)企業(yè)價(jià)值深邃的洞察能力，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)巍然不動(dòng)的定力，呈現(xiàn)給我們的則如藝術(shù)品一樣的交割單。

3、賽道的錢

賽道型基金經(jīng)理主要分為兩類，一類是主題型，另一類是押寶型。

主題型：基金產(chǎn)品對(duì)投資范圍有明確的規(guī)定，基金經(jīng)理需要在行業(yè)內(nèi)選擇個(gè)股，比如說蕭楠、葛蘭、蔡嵩松等人，基本就是在消費(fèi)、醫(yī)藥和半導(dǎo)體領(lǐng)域進(jìn)行投資。

押寶型：基金產(chǎn)品對(duì)投資范圍沒有做明確的劃定，基金經(jīng)理按照自己對(duì)未來的判斷來調(diào)整投資方向。

賽道型基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置較為集中，所以業(yè)績會(huì)和行業(yè)景氣度形成較強(qiáng)的關(guān)系。

比如近些年的年度冠軍、3年期冠軍和5年期冠軍，多數(shù)是賽道型基金經(jīng)理，2020年、今年的年度冠軍，多數(shù)是重倉配置了新能源題材股，充分享受到了這一輪行業(yè)紅利。但是同樣，消費(fèi)和醫(yī)藥又因?yàn)榍捌跐q幅過高，受估值回調(diào)影響導(dǎo)致表現(xiàn)不佳。

我們熟知的賽道包括消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源、傳媒、光伏、軍工、環(huán)保、國企改革等等。

投資賽道主要看成長性和政策，比如說新能源汽車，大家預(yù)估它將顛覆傳統(tǒng)汽車，形成一個(gè)萬億級(jí)別的產(chǎn)業(yè)鏈，再加上政策的大力扶持，也就形成了近2年的行業(yè)熱度持續(xù)上行。

再比如說消費(fèi)和醫(yī)藥，作為剛需賽道，消費(fèi)升級(jí)、人口老齡化等都在推動(dòng)行業(yè)的增長。

另外，能源賽道具有較強(qiáng)的周期性，光伏、軍工、環(huán)保、國企改革等賽道則依賴政策扶持。

所以，這也就注定了聊基金經(jīng)理賺賽道型的錢是一個(gè)比較復(fù)雜的話題。我們?cè)u(píng)價(jià)一位賽道型基金經(jīng)理是否優(yōu)秀，業(yè)績是一方面，但是還要考慮他是不是跑贏了行業(yè)指數(shù)。

另外，還是再次強(qiáng)烈建議，盡量規(guī)避押寶型基金經(jīng)理，資本市場(chǎng)充滿不確定性，基金經(jīng)理是不可能保證每一把都押中，所以普遍長期業(yè)績難以保證。

4、交易的錢

基金經(jīng)理交易賺錢主要通過兩個(gè)方面，一個(gè)是倉位的調(diào)整，一個(gè)是個(gè)股的調(diào)整。

在這方面最為典型的是前海開源基金，我們?cè)诖饲拔恼隆肚昂ｉ_源基金的雙料冠軍 始于王宏遠(yuǎn)的六次喊話》中提到，邱杰和曲揚(yáng)在2018年年初大幅減倉，成功躲過貿(mào)易摩擦大跌，2018年年末又成功抄底，一來一回為產(chǎn)品優(yōu)秀的業(yè)績奠定了基礎(chǔ)。

在個(gè)股方面，其實(shí)無論是基金經(jīng)理考慮估值因素還是成長因素，都是交易的一種，不過我們這里偏向于博弈。

在這方面，中郵基金的國曉雯是代表人物之一。

不過基金經(jīng)理做交易，不是說看看K線，看看量能，就可以的，

據(jù)了解，國曉雯首先會(huì)根據(jù)宏觀因素（比如經(jīng)濟(jì)增速、市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)偏好等）自上而下判斷出大致的倉位選擇。

第二步，是根據(jù)市場(chǎng)情況、宏觀因素以及公司內(nèi)部研究人員的推薦，來做中觀的行業(yè)比較和判斷，會(huì)對(duì)景氣度正在提升、出現(xiàn)正面政策的行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。

第三步才到了個(gè)股層面。個(gè)股層面有兩個(gè)選股方向，一個(gè)是從上述宏觀、中觀判斷所得出的值得關(guān)注的行業(yè)中挑選龍頭股，另一個(gè)方面，也有直接自下而上關(guān)注的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

除了買之外，國曉雯還非常善于控制基金回撤和風(fēng)險(xiǎn)。

首先，倉位靈活，在市場(chǎng)情況不樂觀的時(shí)候，降低基金的股票倉位。

其次，降低持股集中度。中郵新思路的前十大重倉股集中度在絕大多數(shù)時(shí)候都位于40%以下。

另外，比較嚴(yán)格的止損和止盈界限：個(gè)股（尤其是新開倉的個(gè)股）虧損達(dá)到15%時(shí)就會(huì)立即止損；而止盈方面，她會(huì)針對(duì)每只個(gè)股在買入時(shí)設(shè)定一個(gè)預(yù)期收益空間，當(dāng)達(dá)到她的預(yù)期空間，或者個(gè)股漲幅超過30%時(shí)，她就會(huì)做止盈。

基金經(jīng)理有些錢必須虧？

很多初級(jí)投資者認(rèn)為基金經(jīng)理要像股神一樣，必須每天賺錢，其實(shí)這是不可能的。在筆者看來，基金經(jīng)理有些錢必須要虧的，而且一位成熟的基金經(jīng)理有些錢還必須要虧。

第一種，估值回撤

估值就像萬有引力，它不會(huì)無休止的上漲，也不可能無休止的下跌。

（未完待續(xù)）

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