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年度平均收益率公式，年度平均收益率公式計(jì)算？

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錢如故

年度平均收益率公式，年度平均收益率公式計(jì)算？

有些企業(yè)的估值，利用《企業(yè)的估值方法》里提到的自由現(xiàn)金流估值公式

PV(C）=C(1)/(k-g)

可能一二十年，甚至更長(zhǎng)的時(shí)間都買不到。

例如現(xiàn)在的新能源企業(yè)比亞迪、寧德時(shí)代；光伏企業(yè)隆基綠能，通威股份；制藥企業(yè)恒瑞醫(yī)藥等

這些企業(yè)哪怕前期跌幅已經(jīng)很大，利用自由現(xiàn)金流估值公式，還是處于高估狀態(tài)。

主要是這類企業(yè)所處的行業(yè)前景非常好，而企業(yè)又處于高速發(fā)展時(shí)期，資本再投資的回報(bào)率遠(yuǎn)高于市場(chǎng)的平均回報(bào)率，因此市場(chǎng)給出的估值會(huì)非常高。

從公式來看，g=0，以及k>g的情況，分別對(duì)應(yīng)折現(xiàn)紅利模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)率折現(xiàn)紅利模型。

而g>k的情況，公式爆裂，無法給此類企業(yè)估值，而這類企業(yè)往往又是高成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

怎么辦呢？回到自由現(xiàn)金流的定義

自由現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+折舊+攤銷-資本性支出。

企業(yè)獲得的自由現(xiàn)金流，一部分用來分紅給股東，另一部分會(huì)留存企業(yè)，用來應(yīng)對(duì)未來不可變的市場(chǎng)因素，或者再投資。

再投資分為三種情況

投資為了維持現(xiàn)有的盈利能力，如購(gòu)買專利、維護(hù)更新設(shè)備。投資為了提高現(xiàn)有的盈利能力，如購(gòu)買設(shè)備，新建廠房等。投資為了提高未來的盈利能力，如研發(fā)新產(chǎn)品。

前兩種情況屬于資本性支出，這種情況下的再投資，很難長(zhǎng)期維持高于市場(chǎng)平均回報(bào)率，因?yàn)橐揽楷F(xiàn)有產(chǎn)品提高盈利能力，市場(chǎng)很快就會(huì)飽和，導(dǎo)致盈利能力下降。

除非企業(yè)的產(chǎn)品不在于功能性，而在于消費(fèi)性，資本性支出才有可能長(zhǎng)期維持高回報(bào)率，例如白酒行業(yè)，醬油行業(yè)，食品飲料等，和吃相關(guān)的產(chǎn)品。

這類產(chǎn)品，消費(fèi)者的口味長(zhǎng)期都不會(huì)發(fā)生太大改變，而且隨著收入水平的提高，產(chǎn)品容易提價(jià)。

而第三種情況下的研發(fā)性支出，則可以長(zhǎng)期大幅提高未來的盈利能力，但同時(shí)也存在高度不確定性。

研發(fā)性支出開發(fā)出的新產(chǎn)品，之所以可以長(zhǎng)期維持高回報(bào)率，主要在于技術(shù)壁壘高，而且產(chǎn)品重在功能性。

這類產(chǎn)品投向的市場(chǎng)，有可能是巨大的空白市場(chǎng)，例如默沙東的宮頸癌疫苗，或者替代原有市場(chǎng)的產(chǎn)品，例如蘋果手機(jī)替代諾基亞手機(jī)。

基于上面的再投資分析，把自由現(xiàn)金流公式稍微修改成下面的形式：

自由現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+（折舊+攤銷-資本性支出）+研發(fā)資本化支出

注：研發(fā)性支出，注定有些研發(fā)失敗，錢打水漂，所以這里只用資本化支出，括號(hào)是用來說明，為什么是減去資本性支出，而加上資本化支出。

如果你通過深入地分析研究，可以判斷出公司的研發(fā)性支出，在未來會(huì)獲取高于市場(chǎng)平均的回報(bào)率。

那么你就可以利用改進(jìn)后的自由現(xiàn)金流公式，以及估值公式對(duì)企業(yè)估值。

這里以恒瑞醫(yī)藥作為例子，首先聲明一點(diǎn)，個(gè)人還沒有研究過該企業(yè)，只是用來說明原理。

今年度，恒瑞醫(yī)藥凈利潤(rùn)大約45億，假設(shè)折舊+攤銷-資本性支出=0，研發(fā)資本化比例為50%，大約為30億。

那么恒瑞醫(yī)藥未來盈利能力的估值大概就是75/(9%-3.5%)=1363億，再加上企業(yè)的可變現(xiàn)凈值，用流動(dòng)資產(chǎn)-總負(fù)債替代，大約為264億。

恒瑞醫(yī)藥的估值就是1363+264=1627億左右。

因?yàn)間>k的情況下，估值公式是無法應(yīng)用的，所以才加回了研發(fā)資本化支出，用來反映這部分支出在未來可能帶來的利潤(rùn)。

然后假設(shè)g=無風(fēng)險(xiǎn)收益率，也就是把股票未來的增長(zhǎng)率看成長(zhǎng)期國(guó)債的收益率，在這種情況下，這類高增長(zhǎng)企業(yè)的估值都高于現(xiàn)在的市值，不就說明企業(yè)可能是低估的嗎？

到此為止，企業(yè)的估值方法，老麥就全部分享完畢，以后會(huì)在企業(yè)的分析當(dāng)中不斷展現(xiàn)給大家。

最后提醒一句，估值公式不可生搬硬套，一定要在自己能夠看懂的企業(yè)里面投資，要不然會(huì)錯(cuò)得非常離譜。

如果看不懂，那就舍棄，投資不僅在于知，更加在于舍。

好了，這篇文章就和大家分享到這里，希望可以幫助到大家。另外，想要實(shí)現(xiàn)投資穩(wěn)定盈利，建議大家可以多學(xué)習(xí)一些相關(guān)的課程內(nèi)容，這里給大家推薦一個(gè)知識(shí)平臺(tái)——愛雅微課：https://ke.iya88.com/，里面提供了全網(wǎng)最全最實(shí)戰(zhàn)的課程，很多大佬都是該網(wǎng)站的會(huì)員，抓緊收藏起來吧！

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