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基金怎么配置合理利息，基金怎么配置合理利息收入？

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錢如故

基金怎么配置合理利息，基金怎么配置合理利息收入？

《基金經理投資筆記》資產配置系列

數理邏輯中尋找規(guī)律，發(fā)現潛在投資價值

全球多國央行或將上調利率至中性水平之上以對抗通脹

全球范圍內通脹急劇飆升，為防止通脹失控，多國央行也許會于近期進一步提升所轄短期利率。而從長期來看，主要由市場驅動的中長期利率則將隨著經濟的升溫或降溫而波動?？傮w而言，鑒于全球人口結構的變化、風險規(guī)避需求以及全球儲蓄過剩，先鋒領航預計所有利率在長期均將有所上升。這既包括政策和市場利率，也包括理論上的中性利率水平。

中性利率是一個理論上的概念，指既不刺激也不限制經濟增長，能夠幫助維持經濟處于均衡狀態(tài)的利率水平。當前許多主要經濟體正處于加息周期，且經濟過熱，因此政策利率正從中性利率水平以下躍升到水平之上。

在美國和其他主要國家的國內生產總值（GDP）萎縮的情況下，提出經濟升溫這一觀點或許令人費解，但如今的情況很是罕見——飆升的通脹態(tài)勢和強勁的就業(yè)市場并存，而其他經濟領域在放緩甚至萎縮。全球各國央行均視通脹為大敵，并為此大幅提高政策利率水平。

雖然政策利率受經濟周期和貨幣政策驅動相較于中性利率波動性更高，但它們在10年或更長期限內兩者往往具有相關性。我們可以將中性利率視為一個錨點，在沒有諸如新冠疫情和俄烏沖突等事件帶來的短期干擾的情況下，實際利率在長期內是會向中性利率靠攏的。

相比于當前接近于零的利率，上世紀70和80年代的利率要高得多。隨著全球人口結構、儲蓄和投資模式的變化，中性利率已經隨著時間的推移而下降，這同時也導致了政策利率和實際利率的不斷下降。

在先鋒領航關于全球經濟格局基本變化大趨勢的系列研究中，一項研究表明，到2030年中性利率將上升大約1.1個百分點。從某種程度上來說，這是對中性利率自上世紀80年代以來下降了大約4個百分點的補償。

盡管我們不會重回20世紀80年代，但過去幾十年我們經歷的利率不斷下降的趨勢會有所逆轉，利率水平會輕微上調。

先鋒領航認為央行短期內可能會將政策利率上調至中性水平以上。保持通脹處于低位且穩(wěn)定有利于長期經濟增長，因此抑制通脹對于央行來說至關重要。

如下圖所示，先鋒領航對2025年之前各地區(qū)最終政策利率水平的預測普遍高于市場共識，而除了歐元區(qū)以外，先鋒領航及市場預期兩者均高于我們對中性利率的預測。

在這些國家，由于衰退風險上升，市場已不再預期額外加息的可能性。先鋒領航認為，歐洲央行必須在尚有加息空間的時候采取加息舉措。天然氣供應量的減少給歐洲央行帶來了一定壓力，使其不得不在緊縮窗口關閉和潛在衰退到來之前采取更有力的措施。

圖表：利率或升至高于中性利率，以抑制通貨膨脹

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推高中性利率的幾大因素

除去通脹外，還有哪些因素在推高最終利率和中性利率？

在先鋒領航的專有模型中，考量了六個因素，可歸為兩大類別——投資和儲蓄，在圖形中用兩條線來表示，其交點即為中性利率，而不同的因素會導致儲蓄和投資線的上下移動，從而改變兩條線交點的位置。

在這六個因素中，其有三大因素預計在未來十年中的影響最為顯著。

三大因素中，人口因素變化最為確定，大多數國家的年輕就業(yè)人員的比例將會有所增加。由于年輕群體儲蓄率相對較低，相應會使該線發(fā)生改變，導致交點上移，相當于推高了中性利率。

相反，我們預計避險情緒也將趨于正?；?，較目前有所下降，從而推高投資需求和中性利率。

但影響最大的因素是全球儲蓄過剩，或者更準確地說，并非是單一某個國家的儲蓄過剩。

作為一個龐大的經濟體，中國在這點上起到了決定性的作用。中國有14億人口，且在過去幾十年里經歷了空前的經濟繁榮。隨著中國經濟增速放緩，儲蓄過剩問題會有所緩解，從而推高了全球的中性利率。

圖表：先鋒領航中性利率六因素模型

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各發(fā)達市場中性利率趨勢

就美國而言，我們預計到2030年中性利率將上升約90個基點至2.8%。

與美國相比，過去幾十年，人口因素在壓低歐元區(qū)中性利率方面發(fā)揮了更大的作用。因此，我們預計歐元區(qū)中性利率的上調幅度將超過美國，但仍將低于美國的水平。具體上調的程度和水平將取決于每個歐元區(qū)國家的具體情況。

就英國而言，我們的預估顯示中性利率已經遠高于歐元區(qū)。我們預計到2030年這一數字將超過3%。

就澳大利亞而言，先鋒領航預計中性利率將上升約100個基點，到今年達到4%左右。

我們預計日本也會出現類似的漲幅，名義中性利率將從1.2%左右升至2.2%。

下圖顯示了我們對部分國家截止2030年長期名義中性利率的預測。

圖表：部分國家截至2030年長期中性利率預測

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注：所有投資均涉及風險，包括可能損失本金。請注意，金融市場的波動和其他因素可能會導致您的賬戶價值下降。并不能保證任何特定的資產配置或基金組合能滿足您的投資目標或為您提供一定的收入水平。多元化投資并不能確保盈利或避免虧損。過往表現不能保證未來回報。

責任聲明：以上內容未考慮投資者的特定投資目標、財務狀況及個人需求，并非設計用于替代專業(yè)意見。投資者應在作出投資之前，根據自身的特定投資目標、財務狀況及個人需求就有關投資產品的適用性尋求獨立專業(yè)意見。

【了解作者】

王黔（博士），先鋒領航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經濟學家、董事總經理、先鋒領航資本市場模型（VCMM）研究團隊全球主管，擁有斯坦福大學工商管理博士學位、杜克大學經濟學碩士學位，以及北京大學國際經濟學學士學位。

本文源自金融界

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