債券投資的盈利一般由三部分構成:票息收入、資本利得和杠桿套息。
一、票息收入
票息收入是債券的面值與票面利率的乘積,以年度為周期,一年支付一次或多次。債券是一種生息資產,票息收入是債券資產最基本的收入來源。
舉例(本文所涉及的債券標的名稱皆為舉例用途虛構的債券)
1、假設某投資者在2015年4月1日,以10萬元買入1000張(100手)新發(fā)行的期限2年、票面利率5.00%,每年付息1次的【15中石油01】大公募公司債券,持有1年,在經歷一次付息(2016年4月1日)后即獲得5000元的票息收入。
2、若該投資者只持有3個月即將所持有的1000張【15中石油01】在交易所市場賣出,且假設期間市場到期收益率水平保持平穩(wěn),則獲得對應持有期限(3個月,4月1日-7月1日)的票息,約1260元(5%×100元/張×1000張×持有期92天/365天),該部分票息在債券轉手時由下一任買家支付。
二、資本利得
資本利得是債券的市值凈價與建倉凈價的差額,反映的是債券本金價值受市場收益率變動的影響。
舉例
Step 1
某支債的收益率通常隨剩余期限縮短而下降,仍假定投資者在上述2年期公司債【15中石油01】發(fā)行時參與投資,以10萬元買入1000張。
該債券票面利率為5%意味著發(fā)行時點全市場投資者普遍認可的該資質、評級(AAA)、期限(2年)的債券收益率為5%。
Step 2
若持有1整年后,中石油或其相似主體(同一信用評級且資質相當?shù)?,比如中石?新發(fā)行的1年期信用債【16中石化01】票面為4%,這意味著該時點全市場投資者普遍認可的該資質、評級(AAA)、期限(1年)的債券收益率僅為4%。
Step 3
此時若將手中的1000張【15中石油01】債券賣出,僅需給予下一任投資者4%的到期收益,此時每張債券凈價由建倉時的100元上升至101元,賣出總價約101000元,實現(xiàn)資本利得約1000元。該資本利得為凈價上漲獲利,與票息無關。
若疊加票息收入,則投資者年化投資收益率達6%(票息5%+資本利得1%)。
如遇市場收益率大幅上行,債券收益率不隨剩余期限縮短而下降,反而上升,則同理反向,債券市值下跌,資本利得為負。
隨著債券到期臨近,債券凈價會逐漸收斂于本金面值100元,資本利得的波動降低。因此,如遇市場收益率上行、債券價格下跌時,也可選擇將債券持有至到期獲得穩(wěn)定收入(債券不違約的情況下),忽略期間的價差波動。
三、杠桿套息
杠桿套息是指利用債券的融資便利,質押債券融資,支撐投資成本,賺取票息與融資成本之間的利差。按照目前的規(guī)定,只有合格機構投資者可以進行債券質押融資。
舉例
Step 1
假定在2年期中石油公司債【15中石油01】發(fā)行時,某合格機構投資者以1億元參與投資,獲得100萬張該債,票面利率5.00%。
Step 2
該債進入投資者的交易所托管賬戶以后,投資者將其提交進入交易所質押庫,獲得90萬張標準券,每張標準券可質押融資100元,共計9000萬元(假設質押率90%的情況,且不考慮質押券使用率折扣)。
Step 3
該投資者將標準券質押于交易所,在質押式回購系統(tǒng)(滾動)融資9000萬元,從而回款9000萬元資金可用于其他投資。
假設該投資者平均年化融資成本(交易所質押式回購成本)為3.80%,一年以后,投資者收到票息500萬,融資成本為380萬,扣減后獲利120萬,即為杠桿套息收入。
投資者將1億資金購入債券后質押融資回款9000萬,實際出資僅為1000萬,若以此為本金計算,年化收益率則高達12%。
Step 4
投資者融出的9000萬資金也可用于再次買入某支債券。杠桿資金買入的債券也將同樣產生額外的票息收入和資本利得。
因此,杠桿操作對債券投資的票息收入、資本利得起到了放大作用,進而也放大了投資損益及波動。
來源: 同花順金融研究中心
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