債券盈利方式，債券盈利方式包括？

關(guān)注“棲卷雲(yún)研”——啟智 共富 享贏

債券和股票是現(xiàn)在金融市場(chǎng)上最為基礎(chǔ)的兩類資產(chǎn)。股票，大多數(shù)人都有了解或參與，但債券由于接觸機(jī)會(huì)少，參與門檻高，大部分人沒有太多的概念。債券市場(chǎng)是一個(gè)專業(yè)的市場(chǎng)，涉及很多品種、很多環(huán)節(jié)、多種策略，今天我們只是通過此文初步了解債券市場(chǎng)。

一、債券的基本概況

債券，其實(shí)是一種“標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)憑證”。債券和我們生活中借錢時(shí)寫的借條類似，寫明期限、利率、規(guī)模等要素，只是借錢的人現(xiàn)在變成了企業(yè)、政府、銀行等法人機(jī)構(gòu)，面向的群體也不再只是自然人，而是投資機(jī)構(gòu)。同時(shí)，這個(gè)“借條”有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的條款設(shè)計(jì)，借款人和債權(quán)信息充分公開披露，在專門的交易場(chǎng)所如上交所進(jìn)行交易流通，且該憑證可以等分成若干份。

二、債券類型

按照債券發(fā)行人或者叫融資人劃分，債券的類型包括財(cái)政部發(fā)行的國債、地方政府債、金融債、企業(yè)債、公司債等多種債券。

市場(chǎng)上更常用的債券分類是按照是否存在信用風(fēng)險(xiǎn)，將債券分為信用債和利率債兩大類別。信用債，顧名思義，是存在信用風(fēng)險(xiǎn)（違約不還錢）的債券，由企業(yè)發(fā)行（包括金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券），具體有中期票據(jù)、短融、超短融、公司債、企業(yè)債等形式。利率債則是沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，只有利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的債券，包括國債、地方政府債、政策性金融債。

三、外部評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)是債券信息披露的重要內(nèi)容之一，分為主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)。

主體評(píng)級(jí)是對(duì)債券發(fā)行人信用資質(zhì)的評(píng)級(jí)，而債項(xiàng)評(píng)級(jí)針對(duì)的則是這一只債券的評(píng)級(jí)。國債、政策性金融債等利率債沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，不需要對(duì)其進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。這里所說的評(píng)級(jí)，是針對(duì)企業(yè)發(fā)行的信用債。而之所以要對(duì)信用債進(jìn)行主體/債項(xiàng)評(píng)級(jí)，是因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)行債券要面向市場(chǎng)上多個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，而這些機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、現(xiàn)金流與盈利能力不可能完全了解，所以必須要有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來反映企業(yè)的信用資質(zhì)，來盡可能填補(bǔ)這種信息的不對(duì)稱。

現(xiàn)在中國債券市場(chǎng)的債券評(píng)級(jí)由中誠信、中債資信、東方金誠、聯(lián)合資信、大公國際、新世紀(jì)這六家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來評(píng)定。不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)主體、債項(xiàng)的信用等級(jí)劃分大致相同。一般來說，國內(nèi)的主體信用評(píng)級(jí)劃分為三等九級(jí)：aaa、aa、a、bbb、bb、b、ccc、cc、c，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)，但不包括aaa+。

債項(xiàng)評(píng)級(jí)則是在融資主體的評(píng)級(jí)基礎(chǔ)上，增加對(duì)債務(wù)要素的考量，如期限、債券類別、是否有擔(dān)?；蛟鲂诺忍卣鬟M(jìn)行區(qū)分。

雖然一般情況下評(píng)級(jí)越高，表示信用風(fēng)險(xiǎn)越小，但由于國內(nèi)評(píng)級(jí)企業(yè)除了中債資信，其他均是發(fā)行人付費(fèi)的模式，為了搶占評(píng)級(jí)市場(chǎng)，這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的債券和主體評(píng)級(jí)往往會(huì)偏高。這種偏高的情況，讓很多金融機(jī)構(gòu)并不信任外部信用評(píng)級(jí)體系，而傾向于建立自己的信用評(píng)級(jí)體系，自己評(píng)定債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。

四、債券市場(chǎng)

債券市場(chǎng)就是指?jìng)陌l(fā)行與交易場(chǎng)所。我國的債券市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)兩個(gè)體系，其中場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)是指交易所市場(chǎng)，包括上海證券交易所和深圳證券交易所；場(chǎng)外市場(chǎng)則包括銀行間債券市場(chǎng)、銀行柜臺(tái)市場(chǎng)。在這些債券市場(chǎng)中，銀行間市場(chǎng)是中國債券市場(chǎng)的主體。

（一） 銀行間債券市場(chǎng)。

銀行間市場(chǎng)是一個(gè)大宗交易市場(chǎng)或者說批發(fā)市場(chǎng)，顧名思義，就是每次交易規(guī)模都非常大，最少也在千萬以上，所以一般都是資金量比較大的機(jī)構(gòu)投資者參與，個(gè)人投資者由于資金量和資質(zhì)等原因，沒辦法參與其中。

我們假設(shè)有一家公募基金A，它準(zhǔn)備進(jìn)入銀行間市場(chǎng)投資債券。那么它首先需要按照人民銀行的入市指導(dǎo)文件，準(zhǔn)備相關(guān)的材料。央行在對(duì)材料進(jìn)行形式審查，確認(rèn)各類材料的真實(shí)性和完整性后，給A機(jī)構(gòu)發(fā)布允許入市通知。

銀行間債券市場(chǎng)是一個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)不像股票市場(chǎng)，直接在系統(tǒng)里面輸入想買的股票代碼、買入價(jià)格，系統(tǒng)就能自動(dòng)幫你尋找交易對(duì)手成交。在場(chǎng)外市場(chǎng)做交易，需要像買菜一樣，自己去詢價(jià)找交易對(duì)手。一般來說，金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)找交易對(duì)手有四種方式：

1）利用自身的資源，直接和關(guān)系好的金融機(jī)構(gòu)達(dá)到交易；

2）通過專門的貨幣中介來尋找交易對(duì)手。貨幣中介，簡(jiǎn)單理解是專門幫助各類金融機(jī)構(gòu)撮合交易的中介機(jī)構(gòu)，目前銀行間市場(chǎng)有平安利順、中誠寶捷思、上海國際、天津信唐、上海國利五家。金融機(jī)構(gòu)向貨幣中介報(bào)出想買的債券、價(jià)格、量等要素，然后貨幣中介去市場(chǎng)上找符合要求的賣方，促成雙方達(dá)成交易。

3）通過其他金融機(jī)構(gòu)尋找交易對(duì)手。部分機(jī)構(gòu)也會(huì)擔(dān)任貨幣中介的角色，撮合其他金融機(jī)構(gòu)達(dá)成債券買賣交易。

4）通過做市商來達(dá)成交易。做市商也是一個(gè)中介，但他和貨幣中介只能介紹其他交易對(duì)手不同，做市商自己有“庫存”，自己可以擔(dān)任交易對(duì)手，對(duì)外報(bào)出買賣價(jià)格。A機(jī)構(gòu)如果覺得做市商報(bào)出的價(jià)格合適，它可以直接向做市商買入1億的國債，A機(jī)構(gòu)如果后面想賣了，也可以找做市商。找到交易對(duì)手協(xié)商好了之后，A機(jī)構(gòu)和交易的對(duì)手方（假設(shè)是B機(jī)構(gòu)）需要在外匯交易中心的交易系統(tǒng)上輸入這次交易的相關(guān)信息。交易系統(tǒng)自動(dòng)生成結(jié)算指令，A、B雙方各自進(jìn)行確認(rèn)。確認(rèn)過后，這場(chǎng)交易對(duì)他們而言，實(shí)際就已經(jīng)完成了。

之后的工作是托管和資金清算等中后臺(tái)部門的工作。中債登（因?yàn)橘I的是國債）在中央債券薄記系統(tǒng)上借記A的債券托管賬戶（表示A持有債券的增加），貸記B的債券托管賬戶（表示B持有的債券減少）。資金的劃轉(zhuǎn)，則是在央行的支付系統(tǒng)上進(jìn)行，A機(jī)構(gòu)和B機(jī)構(gòu)指定的資金清算銀行通過支付系統(tǒng)將A資金賬戶上的資金轉(zhuǎn)到B賬戶名下。債券和資金交割完成后，系統(tǒng)會(huì)生成交割單作為這次債券交易結(jié)算成功的憑證，這樣整個(gè)債券買賣交易流程就真正的結(jié)束了。

（二） 交易所債券市場(chǎng)

和銀行間市場(chǎng)不同，交易所市場(chǎng)是一個(gè)零售市場(chǎng)。較低的進(jìn)入門檻讓個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者都能夠參與其中。

交易所市場(chǎng)競(jìng)價(jià)系統(tǒng)上的現(xiàn)券交易與銀行間市場(chǎng)最大的不同，在于交易所市場(chǎng)實(shí)行“連續(xù)競(jìng)價(jià)、集中競(jìng)價(jià)”的交易方式，即投資者不用自己去尋找交易對(duì)手。

1）A如果想要賣出100萬的國債，它只需要通過證券公司將自己的報(bào)價(jià)上傳到競(jìng)價(jià)撮合平臺(tái)。如果平臺(tái)上有機(jī)構(gòu)愿意接受A的報(bào)價(jià)，那么平臺(tái)會(huì)自動(dòng)撮合這筆交易成交。如果沒有，A就需要一直等待，直到交易成交；如果一直沒有找到對(duì)手方，A的交易就失敗了。這種由交易所自動(dòng)撮合平臺(tái)，按照價(jià)格進(jìn)行撮合交易的方式就是連續(xù)競(jìng)價(jià)。

2）在某一段時(shí)間里，有很多市場(chǎng)機(jī)構(gòu)均向交易所平臺(tái)提交了自己的買賣申請(qǐng)，平臺(tái)統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，按100元的價(jià)格，會(huì)有1000萬的交易達(dá)成，按照99元的價(jià)格會(huì)有980萬的交易達(dá)成，按102元的價(jià)格，會(huì)有900萬的交易達(dá)成。平臺(tái)為了實(shí)現(xiàn)更大的交易規(guī)模，會(huì)將價(jià)格定在100元。這種先把所有報(bào)價(jià)集中在一起，算出最大成交量后確定交易價(jià)格的方式便是集合競(jìng)價(jià)。A在通過證券公司將買入訂單上傳后，后續(xù)主要由系統(tǒng)自發(fā)進(jìn)行。如果訂單成交，那么證券公司從A的資金賬戶上劃出一筆交易資金，同時(shí)在A的證券賬戶上借記債券，表明A擁有了債券的所有權(quán)。

除了競(jìng)價(jià)系統(tǒng)上的連續(xù)競(jìng)價(jià)和集合競(jìng)價(jià)外，在大宗交易系統(tǒng)和固定收益平臺(tái)上的現(xiàn)券交易方式會(huì)更加多樣。固定收益平臺(tái)上的投資者進(jìn)行現(xiàn)券交易的方式主要有：

1）A機(jī)構(gòu)直接和其他投資者在場(chǎng)外談好之后，在固定交易平臺(tái)上進(jìn)行交易，這一點(diǎn)和銀行間的詢價(jià)交易很類似。

2）通過一級(jí)交易商（做市商）來達(dá)成交易。一級(jí)交易商有自己的“庫存”，可以在市場(chǎng)上同時(shí)報(bào)出買賣價(jià)格，同時(shí)買進(jìn)、賣出。

3）A機(jī)構(gòu)在平臺(tái)上發(fā)出消息說明自己的交易需求，比如需要買進(jìn)1000萬國債。別的投資者看到后，根據(jù)自己的條件，決定是否與A進(jìn)行聯(lián)系并交易。大宗交易平臺(tái)，相對(duì)來說要比固定收益平臺(tái)更局限一些。A如果想按照某一價(jià)格買進(jìn)1000萬國債，只能在大宗交易平臺(tái)上發(fā)布消息，等待有緣人（愿意按照A的價(jià)格賣1000萬國債給A的人）。只有找到的有緣人，A才能夠達(dá)成交易。至于A持有現(xiàn)券的收益，在銀行間市場(chǎng)部分已經(jīng)進(jìn)行了說明，不在重復(fù)講述。不過，交易所市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)撮合制度相比于一對(duì)一詢價(jià)的銀行間市場(chǎng)效率會(huì)高一些，交易所債券市場(chǎng)表現(xiàn)也相對(duì)活躍些。

五、債券的收益

債券的收益有票息和資本利得兩種實(shí)現(xiàn)方式，下面我們舉例來說明。

A機(jī)構(gòu)買入1億元的國債，在持有該債券的期間，A機(jī)構(gòu)能夠獲得該債券的利息收入。如果A一直持有到期，那么在每一個(gè)付息日，A都能收到按票面利率計(jì)算的利息。即使A在這一過程中將債券轉(zhuǎn)讓了出去，A也有權(quán)力讓受讓方支付A持有期間的應(yīng)計(jì)利息。這便是我們常說的票息收入。如果1個(gè)月后，10年期國債的價(jià)格上漲了，那么A可以直接把這1億元的國債賣掉，獲得買賣價(jià)差收入，我們稱之為資本利得。

資本利得和票息收入，一起構(gòu)成了金融機(jī)構(gòu)投資債券的主要收益。在這種一對(duì)一詢價(jià)交易的模式下，銀行間市場(chǎng)的債券交易，活躍度與換手率都要比股票交易低得多，大部分債券在被金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購持有之后，都不會(huì)再出現(xiàn)在市場(chǎng)上交易。只有部分品種的債券，因?yàn)榇媪恳?guī)模大，持有的人多，尋找交易對(duì)手方便，其交易才會(huì)比較活躍。這種債券，就是我們常說的活躍券。不同債券有不同的交易特征，會(huì)形成不同的投資策略，下期我們來說一說常用的債券投資策略。

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