基金合理配置比例分析模型，基金合理配置比例分析模型公式？

央廣網(wǎng)北京8月26日消息（記者 李迪）又一批基金中報(bào)披露，中庚基金副總經(jīng)理兼首席投資官丘棟榮的投資操作也“浮出水面 ”。

丘棟榮堅(jiān)持低估值策略，持股高度分散，二季度末依然保持高倉(cāng)位運(yùn)作。展望后市，他在中報(bào)中提示了四大方向的投資機(jī)會(huì)，還強(qiáng)調(diào)看好部分優(yōu)質(zhì)港股。二季度末，他管理的規(guī)模最大產(chǎn)品——中庚價(jià)值領(lǐng)航已將港股配置比例提升至上限。

二季度高倉(cāng)位運(yùn)作

持股高度分散

市場(chǎng)情緒低迷，而仍有資深投資者在“高倉(cāng)位”積極掘金，丘棟榮就是其中之一。從倉(cāng)位方面看，即使權(quán)益市場(chǎng)維持震蕩，丘棟榮也依然保持高倉(cāng)位運(yùn)作，二季度末其所管基金的權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位均在90%以上。

中報(bào)顯示，截至二季度末，中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有的權(quán)益投資占基金總資產(chǎn)的比例達(dá)92.11%，中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置為93.11%，中庚小盤(pán)價(jià)值達(dá)93.77%，中庚價(jià)值領(lǐng)航達(dá)90.14%。

投資操作方面，二季度，丘棟榮依然采取低估值策略。

此外，從中報(bào)披露的全部股票持倉(cāng)信息來(lái)看，丘棟榮旗下產(chǎn)品的持股集中度很低，行業(yè)配置也比較分散。

其中，中庚小盤(pán)價(jià)值共持有241只股票，重點(diǎn)配置了銀行、煤炭、傳媒、輕工、機(jī)械、軍工、醫(yī)藥等行業(yè)相關(guān)個(gè)股。值得注意的是，該只基金持倉(cāng)的所有股票中，僅有9只個(gè)股的持倉(cāng)占比超過(guò)2%。

中庚價(jià)值領(lǐng)航共持有217只股票，重點(diǎn)配置了石化、有色、傳媒、化工、煤炭、消費(fèi)者服務(wù)、輕工、房地產(chǎn)、銀行等行業(yè)。

中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有共持有174只股票，重點(diǎn)配置了石化、化工、有色、傳媒、煤炭、房地產(chǎn)、消費(fèi)者服務(wù)、公用事業(yè)等行業(yè)。

中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置共持有156只股票，重點(diǎn)配置了基礎(chǔ)化工、銀行、電力設(shè)備、醫(yī)藥、機(jī)械、軍工、輕工制造、煤炭等行業(yè)。

堅(jiān)持低估值策略的丘棟榮，在今年的震蕩市中表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。

中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有收益達(dá)15.84%，中庚價(jià)值領(lǐng)航達(dá)13.48%，中庚小盤(pán)價(jià)值回報(bào)為-3.13%，中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置回報(bào)為-2.11%。

展望后市：

基本面風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)繼續(xù)降低

從宏觀角度展望后市時(shí)，丘棟榮在中報(bào)中強(qiáng)調(diào)，中國(guó)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”與全球范圍內(nèi)的“防通脹”是當(dāng)前最重要的宏觀背景。

對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境，他分析稱，“國(guó)內(nèi)防疫措施在不斷修正，預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際影響趨弱。風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在年輕人失業(yè)率高企，地產(chǎn)問(wèn)題仍在持續(xù)，信心的恢復(fù)需要更精準(zhǔn)有效的政策。目前政策刺激力度不大，但已出的支撐經(jīng)濟(jì)的政策和措施力度接近2020年疫情期間，信貸利率和供給充裕均指向?qū)捫庞?，需時(shí)間兌現(xiàn)政策效果，基本面風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)繼續(xù)降低。國(guó)內(nèi)出口下滑但是持續(xù)超預(yù)期，一個(gè)被忽略的情況恰恰是波浪式爆發(fā)的疫情影響深遠(yuǎn)，人和產(chǎn)能的退出可能比預(yù)期的多，疊加底層問(wèn)題改善不大，長(zhǎng)遠(yuǎn)看通脹大概率較為頑固?！?/p>

此外，在如今的不確定環(huán)境下，丘棟榮還警示稱應(yīng)關(guān)注結(jié)構(gòu)性高估和低估的矛盾。他在中報(bào)中指出，“我們依然非常關(guān)注A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性高估和低估的矛盾，因?yàn)樵诓淮_定性高企的當(dāng)下，辨別合理的高估值和錯(cuò)殺的低估值都是難度極大的，相應(yīng)地不管是陷入低估值陷阱還是盲目樂(lè)觀于高估值，都要付出慘重的代價(jià)。因此，一旦思索超額回報(bào)的來(lái)源，我們樂(lè)于買(mǎi)入并堅(jiān)守那些低估值但低風(fēng)險(xiǎn)還有持續(xù)成長(zhǎng)的公司，以期獲得可觀的超額收益?！?/p>

后市投資思路：

堅(jiān)持低估值策略，看好四大方向

談及后市投資思路時(shí)，丘棟榮在中報(bào)中指出將繼續(xù)堅(jiān)持低估值價(jià)值投資策略，通過(guò)精選基本面風(fēng)險(xiǎn)較低、盈利增長(zhǎng)積極、估值便宜的個(gè)股，以此構(gòu)建高性價(jià)比的投資組合，力爭(zhēng)獲得可持續(xù)的超額收益。

具體到投資板塊來(lái)看，丘棟榮看好四大方向。

一是大盤(pán)價(jià)值股中的金融、地產(chǎn)等。

在丘棟榮看來(lái)，金融股的配置邏輯在于：金融板塊中的銀行，估值基本處于歷史最低水平。

地產(chǎn)股的配置邏輯在于：房地產(chǎn)市場(chǎng)政策有明顯放松，重摔下風(fēng)險(xiǎn)暴露徹底，地產(chǎn)類公司集中于具有高信用、低融資成本優(yōu)勢(shì)的央企龍頭公司，這些公司短期受益于需求回歸及購(gòu)房者偏好轉(zhuǎn)變，長(zhǎng)期受益于市場(chǎng)占有份額持續(xù)擴(kuò)張。這些公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、潛在成長(zhǎng)性和盈利質(zhì)量都會(huì)更為優(yōu)異，并且當(dāng)前的估值極低，有較好的回報(bào)潛力。

二是能源、資源類公司及其下游產(chǎn)能。

丘棟榮認(rèn)為這類板塊的配置邏輯主要在于：

1、國(guó)內(nèi)下半年進(jìn)入穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力階段，疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)投資消費(fèi)推遲，將集中于下半年釋放，為經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)分奪秒的進(jìn)度助力，有望顯著抬升對(duì)能源和資源的需求。

2、雖然經(jīng)濟(jì)周期和加息背景下需求端有所松動(dòng)，但能源、資源類公司延續(xù)謹(jǐn)慎策略，資本開(kāi)支意愿仍嚴(yán)重不足，供給彈性不足依然是現(xiàn)實(shí)狀況，相對(duì)緊平衡將有利于存量資產(chǎn)價(jià)值。疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)、能源等宏大敘事的影響仍未結(jié)束，不確定性高企，一旦供需失衡卷土重來(lái)，能源、資源類公司自下而上來(lái)看，仍處于最為有利的位置，估值極低、現(xiàn)金流好、資本開(kāi)支少、分紅收益率較高、現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的預(yù)期回報(bào)率高。

3、中國(guó)富煤資源稟賦及政府調(diào)控，煤炭單位熱值相比海外油、氣的顯著優(yōu)勢(shì)保持高位，即成本端優(yōu)勢(shì)的置信度相當(dāng)高。而且國(guó)內(nèi)相關(guān)下游行業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能受擾動(dòng)相比最小，經(jīng)營(yíng)的比較優(yōu)勢(shì)還在累積，產(chǎn)能雙重受益于國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)和出海替代。因此，保持電解鋁、煤化工等在能源利用上更有優(yōu)勢(shì)的公司的配置。

三是廣義制造業(yè)中具備獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分龍頭公司。

丘棟榮在中報(bào)中指出，“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策共振，疊加制造業(yè)本身在全球范圍內(nèi)確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，既有傳統(tǒng)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能質(zhì)高價(jià)優(yōu)帶來(lái)的份額持續(xù)擴(kuò)張，更有制造業(yè)細(xì)分龍頭企業(yè)的遷移迭代，將新材料、零部件、元器件等具有技術(shù)工藝壁壘的產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)于智能化、電動(dòng)化、國(guó)產(chǎn)化等新需求擴(kuò)張和新技術(shù)應(yīng)用，其價(jià)值量和滲透率有巨大的提升空間，有望進(jìn)一步提升盈利能力和質(zhì)量。因此，廣義制造業(yè)中挖掘高性價(jià)比公司仍大有可為?！?/p>

四是港股中以資源能源為代表的價(jià)值股、部分互聯(lián)網(wǎng)股和醫(yī)藥科技成長(zhǎng)股。

看好港股投資機(jī)會(huì)

部分產(chǎn)品港股倉(cāng)位達(dá)上限

對(duì)于港股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，丘棟榮認(rèn)為，港股估值處于絕對(duì)底部，存在系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。

具體到板塊來(lái)看，他看好以資源能源為代表的價(jià)值股、部分互聯(lián)網(wǎng)股和醫(yī)藥科技成長(zhǎng)股。

看好上述三類股票的具體原因有三點(diǎn)：

1、估值便宜。

丘棟榮在中報(bào)中指出，基本面弱現(xiàn)實(shí)和流動(dòng)性壓制，港股并未隨A股反彈，僅政策緩解的科技互聯(lián)網(wǎng)股有所表現(xiàn)，港股整體的估值水平仍處于絕對(duì)低位。港股的價(jià)值股相比對(duì)應(yīng)的A股更便宜，同時(shí)對(duì)應(yīng)的分紅收益率水平更高。而以互聯(lián)網(wǎng)、科技、醫(yī)藥為代表的成長(zhǎng)股估值便宜，保持相當(dāng)有吸引力的水平，能很好的符合我們低估值價(jià)值投資策略的選股標(biāo)準(zhǔn)。

2、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健且受益基本面持續(xù)改善。

丘棟榮認(rèn)為，港股的價(jià)值股以中國(guó)經(jīng)濟(jì)中各行業(yè)龍頭公司為主，深深嵌入中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)營(yíng)極為穩(wěn)健且盈利扎實(shí)，還保持了一定的成長(zhǎng)性，如龍頭房地產(chǎn)企業(yè)，港股的估值更為便宜，同時(shí)還保持了持續(xù)的內(nèi)生增長(zhǎng)。港股中如制藥、原料藥、消費(fèi)類的成長(zhǎng)性公司，估值遠(yuǎn)低于A股，商業(yè)模式更簡(jiǎn)單優(yōu)異，業(yè)務(wù)扎實(shí)，前景廣闊。

3、政策預(yù)期改善，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)免疫。

丘棟榮指出，中外都以內(nèi)部政策為主，要推動(dòng)外部的變化，弱化爭(zhēng)端才有可能性；流動(dòng)性對(duì)港股沖擊最大的階段已經(jīng)過(guò)去，即使面臨著美聯(lián)儲(chǔ)加息緊縮的推進(jìn)，港股極低估值條件下將相對(duì)免疫全球范圍的流動(dòng)性邊際收斂。

由于看好港股，丘棟榮旗下部分產(chǎn)品已重倉(cāng)港股。中庚價(jià)值領(lǐng)航中報(bào)顯示，丘棟榮提升該基金的港股配置比例至上限。中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有中報(bào)顯示，二季度末，該基金港股配置比例接近上限。

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