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怎樣合理配置基金份額，怎樣合理配置基金份額和份額？

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錢如故

怎樣合理配置基金份額，怎樣合理配置基金份額和份額？

周期類ETF份額暴增

消費(fèi)、科技估值處于歷史高位

8月4日，A股三大股指高開(kāi)低走，上證指數(shù)收盤勉強(qiáng)小漲，創(chuàng)業(yè)板指多次沖高失敗，收盤跌幅超過(guò)1%。

昨天大漲后，創(chuàng)業(yè)板指離7月13日的高點(diǎn)2889.43只差0.71%的漲幅，我當(dāng)時(shí)就在想，明天是否會(huì)一口氣沖破，果然失敗了。

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上證指數(shù)還能收漲，主要是銀行、非銀金融、房地產(chǎn)、建筑裝飾等金融周期板塊領(lǐng)漲，上證50指數(shù)漲幅接近1%。

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在大家都把關(guān)注點(diǎn)放在消費(fèi)、科技、醫(yī)藥等板塊的同時(shí)，強(qiáng)周期ETF份額暴增，房地產(chǎn)ETF份額增幅達(dá)到180%，資源ETF份額增幅為143%，有色金屬份額增幅更是達(dá)到了309%，并且漲幅都比較可觀。

今天創(chuàng)業(yè)板指的多次沖高失敗，和上證指數(shù)頑強(qiáng)抵抗，這體現(xiàn)了什么呢，我們來(lái)看指數(shù)估值表便知。

可以看到，創(chuàng)業(yè)板指動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)78.27，位于近十年95的高位，處于雙高狀態(tài)。

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我們?cè)賮?lái)看看，我們?cè)?月13日用FED模型對(duì)股市指數(shù)的做的測(cè)算。沒(méi)錯(cuò)，創(chuàng)業(yè)板指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)又差不多回到了7月大漲行情中的低位。

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注：當(dāng)前十年期國(guó)債到期收益率為3.06，截止時(shí)間2020年7月13日

我們之前說(shuō)過(guò)，估值高并不代表被高估，也并不代表必然會(huì)下跌，如果未來(lái)盈利持續(xù)快速增長(zhǎng)，是能夠消化高估值的。

但是，目前經(jīng)濟(jì)還處于弱復(fù)蘇階段，市場(chǎng)也沒(méi)有足夠的信心覺(jué)得未來(lái)盈利增長(zhǎng)能夠消化當(dāng)前的高估值，另一方面外部風(fēng)險(xiǎn)仍處于高壓狀態(tài)，對(duì)市場(chǎng)情緒也有一定的打壓，影響估值的進(jìn)一步提升，兩者疊加讓市場(chǎng)存在一定的畏高情緒。

其實(shí)，不只是創(chuàng)業(yè)板指，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，有多個(gè)行業(yè)估值都處于歷史高位，其中就有食品飲料、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等熱門板塊。

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在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，一方面消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等板塊處于歷史高位，一方面金融周期板塊也己經(jīng)歷過(guò)一輪補(bǔ)漲，后市該如何選擇呢？

跟上半年不同，當(dāng)前市場(chǎng)上并非一邊倒的指向消費(fèi)、醫(yī)藥、科技，也有不少價(jià)值、周期的聲音。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

? 價(jià)值將王者歸來(lái)

交銀國(guó)際洪灝認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)里的周期板塊（金融、地產(chǎn)、工業(yè)、原材料、可選消費(fèi)）顯示出價(jià)值的特征。

對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，價(jià)值跑輸?shù)某潭纫堰_(dá)到2010年的極端水平，直到最近才開(kāi)始收斂，是價(jià)值投資王者歸來(lái)的時(shí)候了。

當(dāng)然，價(jià)值、成長(zhǎng)之間的風(fēng)格輪動(dòng)不是一蹴而就、一夜之間的，這個(gè)過(guò)程肯定會(huì)有反復(fù)，應(yīng)該以年為單位計(jì)算。

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資料來(lái)源：Wind，交銀國(guó)際

洪灝在最新的文章《如何預(yù)測(cè)市場(chǎng)風(fēng)格》中提到現(xiàn)階段的市場(chǎng)里，低估值、小市值、低波動(dòng)率投資風(fēng)格的回報(bào)前景最好，這種量化結(jié)果印證了“價(jià)值投資將王者歸來(lái)”的觀點(diǎn)。

? 低風(fēng)險(xiǎn)特征下的順周期方向：周期可為

國(guó)泰君安策略認(rèn)為，面對(duì)不確定加大的中美關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票相對(duì)受益。

但是，低估值與低風(fēng)險(xiǎn)從來(lái)就不能劃等號(hào)，部分行業(yè)的低估值伴隨著市場(chǎng)對(duì)其盈利性不可持續(xù)的隱含假設(shè)，低估值中蘊(yùn)藏著較高風(fēng)險(xiǎn)。

復(fù)盤近三年來(lái)中美關(guān)系緊張的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)資源能源、設(shè)備制造等低風(fēng)險(xiǎn)特征的周期品最為抗跌。因此不論從風(fēng)險(xiǎn)特征還是歷史比較，周期都是可為的方向。

同時(shí)，伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和“國(guó)內(nèi)大循環(huán)”逐步證真，周期可為，國(guó)泰君安策略看好建材、工程機(jī)械、有色和鋼鐵。

? 周期成長(zhǎng)進(jìn)攻

申萬(wàn)宏源策略認(rèn)為，在“經(jīng)濟(jì)好，政策暫難更寬”的組合下，市場(chǎng)總體可以掙基本面預(yù)期改善的錢，但別對(duì)全面估值提升抱太高期望。短期基本面改善超預(yù)期，順周期龍頭溢價(jià)行情有支撐。

順周期關(guān)注度提升，但中短期結(jié)構(gòu)選擇不宜“非黑即白”：科技和消費(fèi)龍頭集中是當(dāng)前行情最核心的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，仍值得底倉(cāng)持有。順周期推薦新基建、地產(chǎn)鏈、傳統(tǒng)周期龍等成長(zhǎng)性較強(qiáng)的板塊。

總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)上兩種聲音都有，近一個(gè)月股市板塊輪動(dòng)也比較明顯，無(wú)法確定明晰的投資主線。投資就是這樣，如果大家都有一致方向，那往往就不是投資機(jī)會(huì)了。在有爭(zhēng)議的情況下，對(duì)市場(chǎng)認(rèn)知更深刻的投資者就有更大的概率抓住正確的方向，賺更多的錢，這才是更健康的邏輯。

對(duì)我們普通投資者的啟示是：在當(dāng)前外部風(fēng)險(xiǎn)不明朗、消費(fèi)、醫(yī)藥、科技估值處于歷史高位的情況下，更穩(wěn)健的投資思路是均衡配置、分批買入、逐步賣出。

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