股票基金的投資策略分析，股票基金的投資策略分析論文？

作者：鵬風(fēng)理財(cái)師事務(wù)所

曾聽不少投資者抱怨過類似的話：中國(guó)的投資渠道太少了，做投資理財(cái)好難！真是這樣嗎？非也，中國(guó)境內(nèi)的投資理財(cái)渠道和工具其實(shí)一點(diǎn)都不少，除了各個(gè)城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)，還有各種風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的債權(quán)類，固收理財(cái)產(chǎn)品上萬只，與其同時(shí)，A股上市公司三千多家，大概有20%左右是具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值的，更重要的是，中國(guó)的各種公募基金總數(shù)超過7000只，而私募基金的數(shù)量更是超過3萬只。所以不是中國(guó)的投資渠道太少，而是你不了解罷了。

基金按募集方式不同可分為公募基金和私募基金；按投資的底層資產(chǎn)不同主要分為債權(quán)投資類基金（主要是私募基金，很多是明股實(shí)債），證券投資類基金，還有股權(quán)投資類基金。

所謂證券投資基金，就是基金投資的標(biāo)底是能在證券交易市場(chǎng)上自由買賣的有價(jià)證券，比如股票、債券、期貨、期權(quán)合約等。如果你自己直接投資股票和期貨的水平一般，又想讓自己的家庭資產(chǎn)以年化復(fù)利10%以上速度穩(wěn)健增值，那么，必須要學(xué)會(huì)如何挑選和配置優(yōu)質(zhì)的證券投資基金。

目前中國(guó)公募證券投資基金超過5000只，私募證券投資基金超過20000只，還是“二八法則”，眾多公私募證券基金里，真正有水平，負(fù)責(zé)任，長(zhǎng)期下來投資回報(bào)率能超過市場(chǎng)平均水平的管理人是不到總數(shù)的20%的。我們鵬風(fēng)理財(cái)師事務(wù)所的基金研究團(tuán)隊(duì)就是專注于篩選和發(fā)掘前百分之十優(yōu)秀的公私募基金產(chǎn)品幫客戶配置。

今天我們主要以私募證券投資基金來分類，因?yàn)楣甲C券投資基金常用的投資策略，私募證券投資基金都用，而私募證券投資基金一些策略，公募并不常用。

目前市場(chǎng)上私募基金常用的策略主要有八大類：股票策略、宏觀策略、管理期貨策略、相對(duì)價(jià)值策略、事件驅(qū)動(dòng)策略、組合策略、復(fù)合策略、固定收益策略。而這八種主要策略下，每種策略還細(xì)分幾種有所差別的策略。接下來我們一一給大家講講。

一、股票策略

顧名思義，股票策略自然主要是投資于股票市場(chǎng)的基金產(chǎn)品，股票策略具體又包含股票多頭策略和股票多空倉(cāng)策略。

1、股票多頭策略

股票多頭策略是指基金經(jīng)理基于因?yàn)榭春媚承┕善睆亩诘蛢r(jià)買進(jìn)股票，然后等到股票上漲到某一價(jià)位時(shí)賣出以獲取差額收益。也就是只有股票上漲才能賺錢。目前在中國(guó)，股票多頭策略的基金數(shù)量是最多的，管理規(guī)模最大，發(fā)展時(shí)間也最長(zhǎng)。

2、股票多空策略

股票多空策略是指在投資組合中加入融券、股指期貨、期權(quán)等可做空的對(duì)沖工具，具體又有阿爾法策略、套期保值策略、趨勢(shì)策略等三種。

①阿爾法策略

阿爾法策略是指首先持有看好會(huì)上漲的股票組合，同時(shí)做空股指期貨來完全對(duì)沖掉股票組合的Beta風(fēng)險(xiǎn)，什么是Beta風(fēng)險(xiǎn)？就是個(gè)股因?yàn)槭袌?chǎng)整體行情變化引起的那部分波動(dòng)，如果整體行情不好，指數(shù)下跌，那么大概率持有的股票組合會(huì)整體虧損，如果同時(shí)做空股指期貨，正好可以用這部分盈利一定程度上彌補(bǔ)股票組合的虧損，當(dāng)然，如果市場(chǎng)行情好，指數(shù)上漲，那么做空股指期貨的錢就會(huì)有一部分虧損，這部分虧損的錢就需要股票組合的收益來彌補(bǔ)，剩余的盈利才是真正的盈利。所以此類基金的凈值漲跌幅基本不受市場(chǎng)波動(dòng)影響，收益主要源于股票組合跑贏大盤的超額收益，也就意味著基金經(jīng)理得有很強(qiáng)的選股能力。

②套期保值策略

這種操作手法類似于阿爾法策略，但該策略并不像阿爾法策略是從消除Beta風(fēng)險(xiǎn)的維度出發(fā)，而是基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)大盤出現(xiàn)明顯下跌時(shí)做空股指期貨來套利，從而達(dá)到減少基金凈值回撤的目的。如果做空金額大，就會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)上股票多頭基金絕大多數(shù)虧損，此基金凈值卻能逆市上漲的情況。

③趨勢(shì)策略

趨勢(shì)策略相對(duì)就更復(fù)雜了，雖然很多時(shí)候主要也是持有股票，但他看多一些股票的同時(shí)，也可能會(huì)通過融券來做空一些股票而盈利，同時(shí)也會(huì)進(jìn)行股指期貨的雙向操作，判斷股票指數(shù)要下跌，就會(huì)做空股指期貨，反之亦然。不過因?yàn)槲覈?guó)目前融券資源較少且成本較高，所以通過做空個(gè)股對(duì)沖或盈利的基金很少。

總之，股票策略下，不管具體是那種細(xì)分策略，都要求基金經(jīng)理要有很強(qiáng)的選股能力，其次是擇時(shí)能力。很少有選股能力強(qiáng)，趨勢(shì)投機(jī)能力也很強(qiáng)的基金經(jīng)理。

二、宏觀策略

宏觀策略主要分大宗商品期貨策略和宏觀對(duì)沖策略。

1、大宗商品期貨策略

期貨主要分兩類，分別是大宗商品期貨和金融期貨。而大宗商品期貨主要細(xì)分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨、還有能源期貨。常用來交易的商品期貨品種超過50種。大宗商品期貨策略主要就是通過研究大宗商品現(xiàn)實(shí)的供求關(guān)系，根據(jù)預(yù)判的價(jià)格走勢(shì)做出多空倉(cāng)的操作。因?yàn)榇笞谏唐菲谪浻袔资N，很多商品期貨之間價(jià)格沒有相關(guān)性或相關(guān)性很低，所以可以同時(shí)做多一些品種的同時(shí)，做空另一些品種。

2、宏觀對(duì)沖策略

宏觀對(duì)沖策略主要是通過對(duì)國(guó)內(nèi)以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行研究，當(dāng)發(fā)現(xiàn)一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量偏離均衡值，基金經(jīng)理便集中資金對(duì)相關(guān)品種的預(yù)判趨勢(shì)進(jìn)行操作。此策略不僅僅局限于在某一個(gè)國(guó)家投資，而是在全球?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)，具體的投資品種也很多，包括股票、債券、股指期貨、國(guó)債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上既有做多也有做空，甚至有時(shí)候會(huì)通過融資加杠桿來增強(qiáng)基金的收益。目前受制于國(guó)內(nèi)外匯管制以及利率市場(chǎng)尚不完善，宏觀對(duì)沖基金參與外匯品種的較少。

雖然宏觀策略會(huì)投資期貨品種，而期貨往往因?yàn)橛懈軛U，所以風(fēng)險(xiǎn)比較大。但因?yàn)檫@種策略所投資的幾種大類資產(chǎn)沒有很強(qiáng)的相關(guān)性，而且同時(shí)分散投資較多的品種，所以基金的整體投資風(fēng)險(xiǎn)并不大?？傮w上來看，宏觀策略基金的回撤要小于純股票多頭，很多年份，宏觀策略的整體收益都是強(qiáng)于股票多頭策略的。所以大家不要一聽期貨就嚇壞了。投資有風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)是可以控制，即便投資同一種品種，不同的投資策略，潛在風(fēng)險(xiǎn)也是大不相同的。

三、管理期貨策略

管理期貨策略即為CTA策略。CTA策略是通過多元化分散投資于大宗商品期貨、股指期貨、國(guó)債期貨等來管理資產(chǎn)，根據(jù)預(yù)判的價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行做多或做空的操作。

管理期貨策略從決策方式來看，主要分為主觀策略和程序化策略。主觀期貨策略，顧名思義，主要由人主觀判斷投資機(jī)會(huì)。而程序化期貨策略則會(huì)將投資邏輯編成模型，進(jìn)而通過計(jì)算機(jī)來識(shí)別投資機(jī)會(huì)，進(jìn)行投資交易。

從獲利方式來看，趨勢(shì)策略、套利策略在管理期貨中應(yīng)用較多，且主觀與程序化均可操作。套利策略即以有利的價(jià)格同時(shí)買進(jìn)和賣出等值的兩種相關(guān)性較高的資產(chǎn)，賺取價(jià)格回歸前二者之間的差價(jià)。套利策略主要是對(duì)相關(guān)度高的資產(chǎn)之間的價(jià)差進(jìn)行跟蹤，當(dāng)二者之間價(jià)差較正常價(jià)差發(fā)生偏離時(shí)進(jìn)行投資，待價(jià)差恢復(fù)正常后反向操作。套利策略的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，產(chǎn)品凈值走勢(shì)也較為穩(wěn)定，但由于價(jià)差偏離的機(jī)會(huì)不多且偏離度有限，故該策略獲利能力受市場(chǎng)行情及資金規(guī)模的影響較大。目前期貨套利策略主要包括跨期套利、跨品種套利、跨市場(chǎng)套利等。

趨勢(shì)策略即為市場(chǎng)走勢(shì)的跟蹤。與股市相比，商品期貨由于可以雙向進(jìn)行交易，故趨勢(shì)策略既可以用于上漲趨勢(shì)的跟蹤獲利也可用于下跌趨勢(shì)的跟蹤獲利。趨勢(shì)策略在市場(chǎng)處于單邊上漲或下跌行情中時(shí)獲利空間較大；若市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)小幅震蕩走勢(shì)，該策略獲利能力有限，甚至出現(xiàn)小幅虧損。根據(jù)管理人持倉(cāng)周期的不同，一般來說，趨勢(shì)策略可以分為日內(nèi)、短頻、中頻和低頻4種交易頻率。其中，日內(nèi)交易中部分策略以毫秒級(jí)的速度執(zhí)行交易，且日內(nèi)短暫持倉(cāng)，為高頻交易。

從國(guó)外過去40年CTA指數(shù)的走勢(shì)來看，不管市場(chǎng)上漲還是下跌，CTA策略總體都能保持穩(wěn)定獲利，即便是最不利于CTA市場(chǎng)的環(huán)境下，也能有效的控制住最大回撤，可謂是能夠穿越牛熊的策略。在歷史上各個(gè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生期間，CTA策略均能創(chuàng)造不錯(cuò)的收益，尤其是次貸危機(jī)期間，所有類別的資產(chǎn)幾乎都在暴跌，CTA策略基金依然能保持正收益，為其贏得了“危機(jī)中的最后一根稻草”的美名。

隨著固收信托產(chǎn)品收益不斷下降，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目越來越少，我們鵬風(fēng)理財(cái)師事務(wù)所認(rèn)為未來優(yōu)質(zhì)的CTA策略基金是固收信托最好的替代品。如果考慮踩雷的風(fēng)險(xiǎn)，那么CTA策略基金的風(fēng)險(xiǎn)是小于信托產(chǎn)品的，畢竟信托產(chǎn)品的投資太集中，一個(gè)信托計(jì)劃幾個(gè)億的資金往往都集中投資在一個(gè)公司身上。

四、相對(duì)價(jià)值策略

相對(duì)價(jià)值策略其實(shí)跟CTA策略中的套利策略很相似，只是CTA策略主要投資于期貨市場(chǎng)。相對(duì)價(jià)值策略也是利用相關(guān)性較強(qiáng)的投資品種之間的定價(jià)誤差獲利，當(dāng)發(fā)現(xiàn)一種資產(chǎn)的價(jià)值被高估，而另一種資產(chǎn)的價(jià)值被低估的時(shí)候，通過買入低估的資產(chǎn)，賣空高估的資產(chǎn)直至二者的價(jià)格趨于收斂時(shí)平倉(cāng)，從而獲取價(jià)差收益。

常見的相對(duì)價(jià)值策略包括股票市場(chǎng)中性、可轉(zhuǎn)換套利和固定收益套利。相對(duì)價(jià)值策略不做市場(chǎng)的方向性選擇交易，因而不隨著市場(chǎng)的波動(dòng)而起落，風(fēng)險(xiǎn)能夠得到較好的控制，但由于相關(guān)證券之間的價(jià)差通常很小，不用杠桿就很難賺取高額利潤(rùn)，因此相對(duì)價(jià)值基金傾向于使用高杠桿，而一旦套利發(fā)生問題則將會(huì)面臨巨額虧損，因此相對(duì)價(jià)值投資需要在多頭和空頭之間設(shè)置適當(dāng)?shù)膶?duì)沖比率，任何一方的波動(dòng)都會(huì)影響到對(duì)沖效果，所以管理人需要根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整倉(cāng)位，此外，這種策略的市場(chǎng)容量往往有限，倉(cāng)位太重會(huì)影響流動(dòng)性，所以一定程度上也控制了發(fā)生巨大虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

五、事件驅(qū)動(dòng)策略

事件驅(qū)動(dòng)策略（Event Driven Strategy，簡(jiǎn)稱EDS）是全球?qū)_基金最為成熟的主流策略之一。比如在08年金融危機(jī)之前，因做空次貸資產(chǎn)而一戰(zhàn)成名的“大空頭”、“對(duì)沖基金之王”約翰·保爾森，就專注于風(fēng)險(xiǎn)套利和事件驅(qū)動(dòng)投資。

事件驅(qū)動(dòng)策略利用的是重大事件發(fā)生時(shí)市場(chǎng)存在的“無效性”。當(dāng)市場(chǎng)有重大政治、經(jīng)濟(jì)事件，或公司有并購(gòu)、破產(chǎn)、重組和重大資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)等重大事件發(fā)生時(shí)，由于事件的復(fù)雜性和結(jié)局的不確定性，市場(chǎng)對(duì)信息的消化和反饋會(huì)存在“無效性”，使得股票、債券等相關(guān)證券價(jià)格存在被高估或低估的可能性。而事件性驅(qū)動(dòng)策略即是通過對(duì)事件相關(guān)信息的掌控和分析優(yōu)勢(shì)，來捕捉這種機(jī)會(huì)以獲取收益。

由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)缺乏有效的做空機(jī)制，無法完全復(fù)制海外事件驅(qū)動(dòng)策略的操作模式，事件驅(qū)動(dòng)投資策略往往被解讀為“炒概念”、“炒消息”，主要追求事件驅(qū)動(dòng)因素帶來的高回報(bào)。其實(shí)目前在中國(guó)，事件驅(qū)動(dòng)型策略主要分為定向增發(fā)、并購(gòu)重組、參與新股、熱點(diǎn)題材與特殊事件等。

六、組合策略

組合策略基金是指基金管理人自己不直接投資股票、債券、期貨期權(quán)等金融產(chǎn)品，而是去篩選一些他們認(rèn)為的每種策略下最為優(yōu)秀的基金產(chǎn)品，然后把組合策略基金的資金分散投資于這些篩選出來的基金產(chǎn)品中，這種策略確實(shí)是非常符合“資產(chǎn)配置”理念的基金產(chǎn)品。不過目前國(guó)內(nèi)的大多數(shù)組合策略基金，一般都是去分散配置同一種投資策略的幾只基金產(chǎn)品，根本就沒有做到全方面的，全天候的資產(chǎn)配置。此外，這種策略的基金產(chǎn)品最大的缺點(diǎn)就是雙重收費(fèi)的問題，因?yàn)椴粌H購(gòu)買的組合策略基金要收管理費(fèi)，組合基金分散投資的基金層面也要收管理費(fèi)。所以如果自己有能力篩選優(yōu)質(zhì)的以上各種策略的基金產(chǎn)品，就沒必要買這種組合策略的基金產(chǎn)品。

1、FOF基金

FOF（Fund of Fund） 即基金中的基金，通常是由專業(yè)機(jī)構(gòu)篩選私募基金、構(gòu)造合理的基金組合，從而實(shí)現(xiàn)了基金間的配置。該策略的的優(yōu)勢(shì)是可同時(shí)參與不同策略的多只基金，業(yè)績(jī)相對(duì)平穩(wěn)。當(dāng)前發(fā)行組合基金的一般是資產(chǎn)管理公司，比如信托、銀行、第三方理財(cái)?shù)壬钊胙芯筷柟馑侥蓟鹦袠I(yè)的金融機(jī)構(gòu)。海外的FOF根據(jù)投資風(fēng)格和投資標(biāo)的的不同還分為幾個(gè)子類：比如保守型、分散型、市場(chǎng)防御型、策略型等等。目前我國(guó)組合基金還未有明確定位。

2、MOM基金

MOM（Manager of Managers） 即管理人之管理人模式。是指一個(gè)基金產(chǎn)品，分為母基金和子基金兩種層面，母基金募資然后把資金分配給下層子基金管理人管理。當(dāng)然母基金管理人不單單是做資金分配這樣一個(gè)工作，更多是在宏觀走勢(shì)方面產(chǎn)生一個(gè)判斷，做好一個(gè)資產(chǎn)配置的計(jì)劃，然后挑選各種投資風(fēng)格下最為優(yōu)秀的子基金管理人，而且在資金分配完之后也可以調(diào)整資金分配、增減子基金管理人等等。FOF是直接投向現(xiàn)有的基金產(chǎn)品，MOM則是把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理分倉(cāng)管理，更具靈活性。

七、復(fù)合策略

顧名思義，復(fù)合策略就是同時(shí)使用我們上面所講的幾種投資策略，和組合策略的區(qū)別在于，復(fù)合策略的基金管理人一般很少去投其他人管理的基金，而是直接去投資股票、債券、期貨期權(quán)等金融產(chǎn)品。這樣做的好處是基金可以更加適應(yīng)多種多樣的市場(chǎng)環(huán)境，但是一定程度上也放棄獲得更多超額收益的機(jī)會(huì)。

由于不同的策略對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)性不同，比如：牛市的時(shí)候，純股票策略將會(huì)有較好的投資回報(bào)，但震蕩市和熊市這種策略就很難賺錢；市場(chǎng)中性策略和套利策略在任何市場(chǎng)環(huán)境下都會(huì)有一個(gè)穩(wěn)定的但是不太高的收益，但是當(dāng)股指期貨受限嚴(yán)重，深度貼水的時(shí)候，有可能會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的虧損；管理期貨策略則完全和股市無關(guān)，而是投資于商品期貨市場(chǎng)，但是由于商品期貨是保證金交易，自帶杠桿，需要投資人具有非常優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，如果風(fēng)險(xiǎn)控制做的極其保守，管理期貨策略往往不會(huì)獲得很高的超額收益。。。。

所以復(fù)合策略就是將多個(gè)策略組合起來運(yùn)作的一種策略形式。因?yàn)槊恳环N策略都有優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，多種策略的組合可以平滑單一策略的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)更加穩(wěn)定些。

如果我們家庭的所有可投資資金，只能買一種基金產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)家庭資產(chǎn)的穩(wěn)健保值增值，那么復(fù)合策略和全方位的組合策略基金應(yīng)該是是最佳選擇。當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)情況是市場(chǎng)上每種策略的基金都有很多種，如果可投資資金較大，就應(yīng)該分散配置幾種單一策略的基金產(chǎn)品，因?yàn)楹苌儆谢鸸芾砣四芡瑫r(shí)擅長(zhǎng)好幾種投資策略，同時(shí)都用，結(jié)果往往是那種都用不好。

八、固定收益策略

固收策略通常也叫債券策略，是指專門投資于債券的策略，對(duì)債券進(jìn)行組合投資，尋求較為穩(wěn)定的收益。在國(guó)內(nèi)，債券策略的投資對(duì)象主要是國(guó)債、金融債和企業(yè)債。通常，債券為投資人提供固定的回報(bào)和到期還本，因此債券基金具有收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的特征。此外債券策略也可以有一小部分資金投資于股票市場(chǎng)（可轉(zhuǎn)債、打新股）以增強(qiáng)收益。

今天我們只是帶大家認(rèn)識(shí)一下證券投資基金常用的策略，以后我們?cè)侔€(gè)詳細(xì)介紹每種策略的投資邏輯和篩選技巧。

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