前7月股票策略虧超8%

私募稱下半年會出現(xiàn)好的時機

中國基金報記者劉明

今年前7個月，股票市場跌宕起伏較大，股票多頭私募表現(xiàn)也并不太好。多家機構數(shù)據(jù)顯示，前7個月股票策略私募平均虧損超8%。不過私募表示，下半年市場會保持較為活躍的狀態(tài)，可能會出現(xiàn)比較好的投資時機。

前7個月股票策略私募跌幅多

債券、CTA策略表現(xiàn)不錯

今年前7個月，滬深300指數(shù)跌幅仍然高達15.59%。主觀股票策略的私募自然也受影響不小。多家三方的數(shù)據(jù)顯示，主動股票策略私募跌超8%，格上財富旗下研究員表示前7個股票策略私募跌9.9%，朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示跌8.71%，金斧子投研中心數(shù)據(jù)顯示虧8.34%，私募排排網(wǎng)統(tǒng)計股票策略也跌超8%。

格上財富旗下金樟投資研究員關曉敏表示，私募各類策略當中，截至到7月末，程序化期貨策略（CTA）領漲；主觀股票策略墊底，跌幅為-9.9%。量化股票自5月初到7月末有明顯的業(yè)績反轉表現(xiàn)，一方面中小票反彈明顯，另一方面，阿爾法有所回暖，主觀股票策略連續(xù)兩個月反彈后開始走弱，整體來看，表現(xiàn)欠佳。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)則顯示，成立滿7個月且近期有業(yè)績更新的18943只私募證券投資基金在今年以來的平均收益率為-4.46%，其中有6422只基金取得了年內(nèi)正收益，占比為33.90%。分策略來看，債券策略以9.95%的平均收益率領先，期貨及衍生品策略（CTA）今年來以8.58%的平均收益緊隨其后。而股票策略、多資產(chǎn)策略及組合基金在今年以來的平均收益率分別為-8.34%、-1.42%及-3.59%。朝陽永續(xù)基金研究院數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月股票類私募基金平均下跌8.71%，宏觀策略跌6.37%，而商品期貨類（CTA）、債券類基金分別上漲6.04%、3.3%。

排排網(wǎng)旗下融智投資FOF基金經(jīng)理胡泊表示，今年以來，債券類和期貨類私募表現(xiàn)相對亮眼，股票類和量化多頭類的策略，相對來說受整體市場波動的影響較大，整體表現(xiàn)不如其他類策略。

金斧子投研中心表示，今年私募前七個月平均收益率為負，表現(xiàn)不太好。其中債券策略平均收益率達到9.95%，表現(xiàn)最佳；其次是期貨及衍生品（CTA）策略，股票策略業(yè)績表現(xiàn)墊底，平均收益率為-8.34%。債券策略和期貨及衍生品策略表現(xiàn)較好的原因是底層資產(chǎn)與股票資產(chǎn)相關性低，較好地避開了今年前兩個季度A股的暴跌。

在股票策略當中，百億私募表現(xiàn)更為抗跌。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，納入統(tǒng)計的1631家股票私募，47家規(guī)模介于50-100億之間的股票私募機構，今年來整體收益為-7.11%，其中9家實現(xiàn)正收益，占比為19.15%；69家規(guī)模在100億以上的股票私募機構，今年來整體收益為-4.93%，其中17家實現(xiàn)正收益，占比為24.64%。

對于CTA和量化策略相對抗跌。黑翼資產(chǎn)表示，今年以來，A股和期貨市場較為動蕩，波動加大。在此背景下，黑翼資產(chǎn)多元化產(chǎn)品體系（量化股票、量化CTA以及多策略系列）表現(xiàn)一如既往的穩(wěn)健，憑借常年積累下來的豐富投資經(jīng)驗和多元化的投資理念，以及多層次的風控體系和對策略細節(jié)的極致追求，持續(xù)穩(wěn)定的輸出超額收益Alpha。

明汯投資表示，截至8月5日，明汯高風險產(chǎn)品線（全市場選股股票精選及中證1000指增）、低風險產(chǎn)品線（多策略對沖）、CTA產(chǎn)品線（明汯精選CTA）均實現(xiàn)正收益。中證500指增和中證1000指增今年以來的超額則近14%，中證300指增今年以來超額也在10%以上。

7月市場又分化

私募：下半年會出現(xiàn)較好投資時機

在經(jīng)歷了5、6月份的反彈之后，7月份市場又開始分化，私募尤其是股票私募又受到較為明顯的影響。不過，多家私募對今年后市仍然保持樂觀，認為市場仍將較為活躍，可能有不錯的投資時機。

胡泊表示，在經(jīng)過4月底以后兩個多月的反彈之后，7月開始市場進入到一個震蕩的格局，基本面有一些負面的因素開始顯現(xiàn)，所以整體市場的波動較大，股票類私募也受整個大盤的影響，凈值上出現(xiàn)了分化的現(xiàn)象。從七月的策略表現(xiàn)上來看，最優(yōu)秀的可能仍然是期貨CTA策略以及債券類的策略，而相對來說股票類的策略，還是會受到指數(shù)波動的影響，表現(xiàn)不及期貨類和債券的策略。

關曉敏表示，在全球通脹的背景下，疊加美聯(lián)儲加息以及地緣政治的影響，今年以來股票策略整體表現(xiàn)較弱，5月之后市場迎來超跌反彈，但7月出現(xiàn)大小盤分化，大盤漲勢稍顯疲軟，阿爾法有所轉暖，整體來看，對量化股票的策略發(fā)揮較為有利。管理期貨策略今年以來有兩波趨勢性性行情，表現(xiàn)靠前。

對于接下來的市場，百億私募仁橋資產(chǎn)表示，從整體上看，市場雖然整體仍相對較強，但“成長”內(nèi)部在近期也開始出現(xiàn)分化。市場越來越追逐于一些更新鮮的主題和概念，這往往是風格行情運行到后期的一種市場表現(xiàn)，在這個群魔亂舞的階段過后，一個舊的周期和風格也就結束了，屆時一個新的周期和風格也會重新開始。

仁橋資產(chǎn)表示，以結構上的小幅優(yōu)化調(diào)整為主，目前對新能源等賽道股方向相對謹慎，無論是從產(chǎn)業(yè)邏輯或股票周期來看，這輪反彈更像是上一輪周期的尾聲，而不是新周期的開始。相反，低估值低預期的價值股板塊仍然是我們重點關注的方向。

寬遠資產(chǎn)認為，未來半年內(nèi)依然會面臨震蕩，但是明年的市場會好于今年，下半年需要等待經(jīng)濟數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利下滑數(shù)據(jù)的兌現(xiàn)，這應該會出現(xiàn)較好的投資時機。具體布局方面，家電龍頭企業(yè)為代表的先進制造業(yè)、煤炭等傳統(tǒng)能源行業(yè)、軍工等受宏觀經(jīng)濟影響較小的行業(yè)、受集采影響被錯殺的部分優(yōu)秀醫(yī)藥企業(yè)、部分科技企業(yè)等在當下有較好的投資機會，高成長的新能源賽道等行業(yè)等待估值下調(diào)之后，其中的優(yōu)秀企業(yè)也會出現(xiàn)較好的投資時機。

遠望角投資近期也表示，7月份外部環(huán)境也有一定的影響，但是觀察7月初以來美國股票市場就一直處于觸底持續(xù)反彈的狀態(tài)中，其實現(xiàn)階段這個因素對中國股票市場來說并不是核心因素。另外就是7月末政治局會議的信息解讀，總體而言政府還是比較有定力的，既要經(jīng)濟托底，又不會大水漫灌。遠望角投資認為，在影響風險偏好的因素大致穩(wěn)定的基礎上，未來市場仍然將保持較為活躍狀態(tài)。體現(xiàn)在熱點的擴散，體現(xiàn)在景氣賽道的個股持續(xù)挖掘。

21家收益回正、26家虧損超10%

今年百億私募業(yè)績劇烈分化

中國基金報記者 吳君

通過把握市場結構性機會，到8月，已有21家百億私募今年以來旗下產(chǎn)品平均收益回正，但記者發(fā)現(xiàn)，百億私募內(nèi)部業(yè)績劇烈分化，有的今年取得超過10%的收益，但仍有26家今年平均虧損超過10%，有的甚至虧損超過20%。今年百億私募陣營出現(xiàn)大洗牌，17家新晉、16家掉隊，其中既有量化、CTA策略的私募，也有回撤控制較好的主觀股票私募。

21家今年收益已經(jīng)回正

百億私募業(yè)績劇烈分化

朝陽永續(xù)基金研究平臺數(shù)據(jù)顯示，截止8月12日，全市場95家百億私募機構，今年以來旗下產(chǎn)品平均虧損為4.69%。其中，有21家百億私募今年以來旗下產(chǎn)品平均收益為正數(shù)，較此前取得正收益的家數(shù)有明顯增加。但記者發(fā)現(xiàn)，百億私募內(nèi)部，今年業(yè)績分化卻非常明顯。

比如目前有8家百億私募今年以來旗下產(chǎn)品平均收益超過了5%，其中有兩家甚至超過了10%，比如玖瀛資產(chǎn)、思勰投資、千象資產(chǎn)等今年表現(xiàn)相對不錯。但是，與此同時，在今年虧損的74家百億私募里面，仍然有26家今年以來旗下產(chǎn)品平均虧損幅度超過了10%，包括淡水泉投資、永安國富、泓澄投資等，今年回撤都比較大。

金斧子投研中心表示，今年前7個月百億私募業(yè)績也不太好，89家百億私募中獲得正收益的僅有29家；收益率超過10%的百億私募，僅有3家。今年市場黑天鵝頻發(fā)，引發(fā)系統(tǒng)性風險，不同規(guī)模的股票多頭策略均受到不同程度的影響。其中，今年業(yè)績表現(xiàn)較好的股票策略私募，可能是很好地踩準高景氣行業(yè)的反彈節(jié)點，獲得較好的業(yè)績。

另外，格上財富旗下金樟投資研究員關曉敏認為，今年以來，不同規(guī)模的私募表現(xiàn)沒有非常大的差異，基本同步的狀態(tài)。百億私募正收益多為CTA策略、阿爾法策略、套利策略以及部分主觀股票的管理人，管理人在策略、風控等多方面進行把控，另外策略較為適應市場表現(xiàn)。

但是，排排網(wǎng)旗下融智投資FOF基金經(jīng)理胡泊持有不同觀點，從股票策略私募業(yè)績來看，發(fā)現(xiàn)規(guī)模越大的私募今年來表現(xiàn)會更好，“我們認為主要是大規(guī)模私募更加注重個股研究和長期價值投資，因此在分化行情下更容易把握結構性機會。而長期價值投資雖然讓他們在1-4月市場下跌行情中損失較大，但5-7月來的反彈行情中讓這些大規(guī)模私募業(yè)績迅速回升。還有很重要一點是，規(guī)模越大的私募機構之間，投研實力差距較小，因此業(yè)績的分化沒那么大，而小私募則分化極為嚴重?！?/p>

17家晉升、也有人掉隊

百億私募陣營出現(xiàn)大洗牌

在此背景下，記者發(fā)現(xiàn)，今年百億私募陣營也出現(xiàn)了劇烈的洗牌，有人晉升，有人卻掉隊了。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止7月底，今年來百億私募最高為115家，目前為110家，較年初的109家相比，僅增加了1家，但百億私募名單卻發(fā)生了較大變化，今年以來有康曼德資本、一村投資、華軟新動力、上海寬德、望正資產(chǎn)、展弘投資、洛書投資、白鷺資管、仁橋資產(chǎn)、珠海致誠卓遠、半夏投資等17家私募晉升成為百億私募。

胡泊表示，今年來新晉誕生的百億私募，從策略上來看，分布的比較分散，既包含了主觀多頭，也包括了量化、期貨CTA、宏觀策略和組合基金，意味著市場的私募基金投資者愈發(fā)成熟，更加懂得均衡和分散配置的重要性，因此各個策略上業(yè)績優(yōu)異的私募都存在規(guī)模擴張的機會。

金斧子投研中心認為，今年十幾家機構新晉百億私募行列，其中兩家私募機構從去年20-50億規(guī)模晉升為百億私募，規(guī)模漲幅較猛，其余均從去年的50-100億規(guī)模晉升而來。在業(yè)績方面，與原百億私募相比，新晉私募表現(xiàn)出“后浪推前浪”的態(tài)勢，整體收益表現(xiàn)較好。

事實上，一些百億私募在今年的震蕩市場環(huán)境下表現(xiàn)出較好的回撤控制能力，因此受到投資者關注。仁橋資產(chǎn)表示，今年上半年在市場劇烈波動中，較好的實現(xiàn)了對組合波動的控制，整體回撤表現(xiàn)優(yōu)于市場主要指數(shù)。在4月以后，市場尤其是賽道股方向出現(xiàn)了明顯的一輪反彈行情，組合按照逆向策略的投資思路，相對保持了當前的配置方向，凈值整體也實現(xiàn)穩(wěn)步修復。

寬遠資產(chǎn)也稱，年初總體采取的是偏防守的策略，逐步降低倉位至6成左右，比較好的控制了今年以來的波動和回撤。近期的反彈總體上以結構性反彈為主，新能源汽車、光伏等賽道反彈較多，但也是對年初以來大幅下跌的修復，目前逐步進入震蕩態(tài)勢。“我們認為，新能源車、光伏等行業(yè)在反映了近期的政策和需求增長利好之后，未來面臨需求可能逐步降速、而大量企業(yè)和資本不斷進入造成供給增加和競爭激烈的階段，結合其目前較高估值，可能需要再繼續(xù)觀察并等待更好的投資時機。所以我們在七八月并未參與新能源投資。另外，我們認為今年市場依然面臨一定的不確定性，目前主要持倉行業(yè)以低估值穩(wěn)健增長的行業(yè)和龍頭企業(yè)為主，繼續(xù)保持穩(wěn)健持倉結構?！?/p>

量化私募業(yè)績明顯回暖

機構積極應對市場變化

中國基金報記者任子青

數(shù)據(jù)顯示，在5月份以來的市場反彈下，量化策略超額收益顯著回升，甚至有部分量化股票策略已創(chuàng)新高。面對市場波動以及行業(yè)變化，量化機構也在不斷迭代創(chuàng)新，軟硬實力“一把抓”，在策略、技術、人員團隊等方面持續(xù)升級。

量化私募業(yè)績回暖

部分產(chǎn)品已創(chuàng)新高

從量化對沖基金各策略的表現(xiàn)來看，量化CTA的年內(nèi)收益表現(xiàn)明顯強于股票量化。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，納入統(tǒng)計的1223只量化CTA產(chǎn)品，今年來整體收益為11.26%，其中正收益占比為80.95%。而同期股票量化平均收益僅為2.65%，正收益和占比僅為31.28%，這也意味著接近七成的股票量化策略私募基金業(yè)績虧損。細分來看，量化CTA策略中的量化趨勢表現(xiàn)最佳，其次是量化多策略和量化套利。股票量化策略中的量化選股和中證1000指增策略表現(xiàn)較好，均實現(xiàn)正收益。

關曉敏指出，程序化期貨策略表現(xiàn)靠前，阿爾法策略表現(xiàn)緊跟其后。今年以來量化多頭策略表現(xiàn)稍弱，從去年9月之后，市場延續(xù)下跌行情，不利于策略發(fā)揮。但5月之后市場轉暖，凈值已有所修復，截至7月底，量化股票策略平均漲跌幅約為-5%，少數(shù)量化股票策略已創(chuàng)新高。

“隨著股市反彈，絕大多數(shù)策略業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)一定回暖，不過受商品市場高位震蕩及反轉行情的影響，CTA策略近期表現(xiàn)欠佳?！苯鸶油堆兄行恼f道。

格上財富旗下金樟投資研究員關曉敏表示，自今年以來量化股票策略的最大回撤近30%，目前最大回撤8%左右，超額自2月中旬左右逐步修復，6月左右部分量化股票策略的超額基本已創(chuàng)新高，近幾月表現(xiàn)非常突出。

“今年整體市場的貝塔波動較為顯著，但量化私募目前的超額比較容易實現(xiàn)，所以整體量化私募表現(xiàn)還是有所回暖的。”排排網(wǎng)旗下融智投資FOF基金經(jīng)理胡泊分析稱，這中間全年基本面因子的表現(xiàn)都比較良好，這與當前反彈的核心跟基本面較好的高景氣賽道有關，而且風格比較持續(xù)和集中。同時高頻因子最近幾個月表現(xiàn)也比較好，主要是因為最近的反彈是以小市值為主，有利于高頻因子捕捉超額收益。因此，今年來整體的量化策略超額部分收益都表現(xiàn)的比較亮眼。

黑翼資產(chǎn)也表示，今年尤其進入二季度以來，量化策略超額回升明顯。目前市場經(jīng)歷過兩個多月的反彈后，從單邊上漲走向震蕩分化階段，波動加大。從板塊風格的相對表現(xiàn)看，大盤弱、中小盤小強的基本趨勢仍在延續(xù)。基本面角度，成長風格相對價值風格漲幅明顯。整體而言，小盤股的亢奮，給予了量價策略充分的施展空間；而成長風格的強勢，也奠定了基本面策略獲取超額的底色。隨著高波動股票交易的持續(xù)活躍，量化策略超額收益顯著回升。

鳴石基金分析稱，今年前四個月，受俄烏沖突、國內(nèi)疫情等多重利空因素影響，A股呈單邊下跌態(tài)勢，基本面策略表現(xiàn)明顯優(yōu)于高頻價量策略。但與此同時，市場風險在一定程度上得到了大幅釋放，其中中證500估值一度跌至歷史估值底部區(qū)域，市場配置價值凸顯。經(jīng)歷了5～6月的反彈后，7月A股市場出現(xiàn)了結構性分化，因“保交樓”的影響大盤權重股逐步回落，而由于中證1000指數(shù)期貨和期權的推出，小市值股票高度活躍，成交量和波動有明顯提升。高頻價量類策略充分受益于中小市值股票的活躍，超額表現(xiàn)較為亮眼，并且基本面策略延續(xù)了今年以來穩(wěn)健的超額收益。整體上看，近三月的超額收益明顯回暖。

從產(chǎn)品表現(xiàn)來看，世紀前沿私募指出，公司指增產(chǎn)品超額長期表現(xiàn)優(yōu)異，短期表現(xiàn)穩(wěn)定，尤其是策略迭代后，組合超額整體穩(wěn)定性、持續(xù)性有大幅提升。1月底新版本策略迭代以來超額周勝率80%，超額回撤相較之前數(shù)據(jù)明顯降低。

其實在去年四季度以來，量化私募整體曾出現(xiàn)一定的超額回撤。明汯投資指出，其背后的原因主要為：一方面，市場風格急劇轉化，整體不利于量化策略發(fā)揮，但各家風格暴露控制程度則回撤幅度也有所不同；另一方面，今年部分量化管理人規(guī)模激增，需要一定時間消化規(guī)模。

在明汯投資看來，量化投資作為一種方法論，“無所不能”與“一無是處”兩種極端看法均不可取。量化多頭整體來講持倉更加分散，能更好的跟蹤住指數(shù)。當遇到“風格急劇轉換的階段”或“一九行情”時，超額會比較難做。今年以來，主流量化私募超額仍保持在合理區(qū)間，從可預期的超額收益及其穩(wěn)定性來看，量化多頭依然具備非常好的資產(chǎn)配置價值。

軟硬實力“一把抓”

全方位保持迭代升級

隨著行業(yè)規(guī)模的不斷增長，對量化機構的投研能力提出了更高的要求，策略的低相關性將在未來成為超額收益不被攤薄的重要因素。面對競爭激烈的市場環(huán)境，量化機構也在不斷迭代創(chuàng)新，在策略、技術、人員團隊等方面持續(xù)升級。

鳴石基金直言，量化投資的核心是策略的持續(xù)迭代能力。今年以來，鳴石基金在投研的五大環(huán)節(jié)上持續(xù)加大投入，3月份在量化策略中加入了擁擠度模型，以應對策略同質(zhì)化，避免交易擁擠。該模型對市場上擁擠度較高的風險因子加以約束，在因子端開發(fā)出更多的低相關性因子，在風控端上降低策略波動極值，讓策略運行更加穩(wěn)健。今年公司還會加強AI環(huán)節(jié)、優(yōu)化環(huán)節(jié)、交易環(huán)節(jié)的軟實力，通過提升各個環(huán)節(jié)的研發(fā)邊際，進而提高整個策略的超額持續(xù)穩(wěn)健獲取能力。

在市場極端行情背景下，世紀前沿私募在策略迭代上，秉承低頻擴容、中頻深挖的原則，堅持長周期、多樣化、大容量概念，提升策略長周期選股能力和短周期應對風格切換的能力，并及時做出風控應對措施。收緊風格類因子，降低了風格擾動，波動率下降，超額波動較指數(shù)相關性顯著下降，在不明顯降低長期收益的前提下降低了業(yè)績波動，更加注重組合構建的前瞻性與穩(wěn)定性。

此外，世紀前沿私募還加大了中頻策略（日內(nèi)）的占比，該類策略能夠在風格快速切換時，更快的切換倉位，以便更好地應對快速變化的市場環(huán)境。增加alpha多樣性，弱化策略的周期特性，在量價、基本面、另類因子等層面挖掘出一些具有相當超額能力的因子，擴充底層因子池，繼續(xù)堅持長周期、多樣化、大容量概念。在因子組合層面，新擴充低頻因子與前期加入的中頻因子相輔相成，且相關性較低，會更好的增強長周期選股能力和短周期應對風格切換的能力。在高中低全頻段覆蓋的同時，嚴格精準風控，高頻執(zhí)行增強收益。

據(jù)記者了解，明汯投資圍繞策略、技術、人才、產(chǎn)品線四個方面進行了持續(xù)提升和優(yōu)化。明汯作為國內(nèi)最早一批采用全周期、多策略、多品種的量化私募管理人，超額收益來源廣泛，目前已經(jīng)覆蓋全市場、多品種，在短中長全周期及基本面因子等均有較為深厚的積累。在算力方面，明汯一直緊跟最前沿科技發(fā)展步伐，持續(xù)加大對交易系統(tǒng)、算法以及硬件設備的投入始終保持硬件設備在市場中處于頂配水平。另外在人才團隊方面，明汯較早著手搭建海內(nèi)外人才庫，經(jīng)過多年累計目前已擁有一大批對機器學習、深度學習有深刻造詣的人才。為滿足不同風險偏好客戶需求，目前明汯已搭建豐富產(chǎn)品線。明汯投資堅定地認為，量化投資的本質(zhì)是“把最前沿的科學技術與對市場的深刻理解做有效結合”，由此給客戶創(chuàng)造長期價值。

黑翼資產(chǎn)表示，今年以來公司的投研團隊數(shù)量同比增加了一倍，IT方面投入數(shù)千萬已實現(xiàn)全面升級。日前已建設完成并投入使用了業(yè)內(nèi)領先的局域網(wǎng)，算力全線提升。同時，在核心策略研發(fā)投入持續(xù)加大，比如近期迭代過程中技術面因子增加了一批高頻因子；基本面因子上線了一批新的非傳統(tǒng)財務因子，效果非常明顯；對機器學習因子也進行了中期迭代，使得總體策略體系更加完善。

編輯：艦長