基金加倉(cāng)減倉(cāng)對(duì)凈值的影響是什么原理,基金加倉(cāng)減倉(cāng)對(duì)凈值的影響是什么原理呢?
今年,A股行情跌宕起伏,驚心動(dòng)魄,讓市場(chǎng)各方參與者備受煎熬。
上半年,30個(gè)一級(jí)行業(yè)中,唯有煤炭、消費(fèi)者服務(wù)、交通運(yùn)輸上漲,而傳媒、電子下跌超過(guò)50%。另外,二季度表現(xiàn)火熱的汽車、新能源行業(yè)雖大幅反彈,但也未完全收復(fù)失地。
覆巢之下無(wú)完卵,基金整體表現(xiàn)較為糟糕。據(jù)創(chuàng)金啟富統(tǒng)計(jì),上半年全部主動(dòng)管理權(quán)益類基金平均收益率為-8.96%,其中股票型和偏股混合型基金跌幅均超過(guò)10%。
基金牌面頂流表現(xiàn)幾何?是騾子是馬,拉出來(lái)溜溜唄!
01 頂流調(diào)倉(cāng)
今年二季度,朱少醒掌舵的富國(guó)天惠凈值增長(zhǎng)8.37%,上半年為-12.1%,而滬深300同期表現(xiàn)分別為6.21%、-9.22%。可見(jiàn),富國(guó)天惠今年并沒(méi)有大幅跑贏指數(shù)和基金同行平均水平。
截止二季度末,富國(guó)天惠前10大重倉(cāng)股分別為貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、五糧液、伊利股份、寧波銀行、韋爾股份、東方雨虹、藥明康德、立訊精密、東方財(cái)富。
相較于一季度,邁瑞醫(yī)療滑出重倉(cāng)股前10,而東方財(cái)富新進(jìn)入前10。貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代為首的7只重倉(cāng)股均被加倉(cāng),而伊利股份、寧波銀行則被減倉(cāng)了500萬(wàn)股、400萬(wàn)股。
富國(guó)天惠前10大重倉(cāng)股總持倉(cāng)比例僅為38.01%,遠(yuǎn)低于同類基金的55%。第一大重倉(cāng)股貴州茅臺(tái)也僅僅只有7.73%。據(jù)今年披露的數(shù)據(jù)看,富國(guó)天惠一共持有220家上市公司,包括今年二季度進(jìn)入前10的東方財(cái)富,當(dāng)時(shí)持股市值為6.79億元,持股比例為1.68%。另外,今年末,這只基金持有44家上市公司市值在10萬(wàn)元以下,28家上市公司的市值在1萬(wàn)元以下。
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二季度末,張坤掌舵的4只基金管理規(guī)?;厣?71.37億元,較一季度增長(zhǎng)122.1億元。其中,管理規(guī)模最大的是易方達(dá)藍(lán)籌精選,資產(chǎn)凈值為627.79億元,其次是易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選,資產(chǎn)凈值為199億元。
據(jù)數(shù)據(jù)披露,易方達(dá)藍(lán)籌精選二季度凈值上漲13.2%,上半年下跌-7.23%,略為跑贏滬深300。這只基金前10大重倉(cāng)股分別為五糧液、洋河股份、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、騰訊控股、香港交易所、招商銀行、伊利股份、美團(tuán)、藥明生物。4只白酒龍頭均被小幅減倉(cāng),騰訊控股則加倉(cāng)50萬(wàn)股,增倉(cāng)幅度為2.84%。??低曂顺隽饲?0大重倉(cāng)股,藥明生物則進(jìn)入了前10。
易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選加倉(cāng)了茅五瀘洋,騰訊則減倉(cāng)了1.27%。另外,這只基金還減倉(cāng)了招商銀行、伊利股份、港交所。
張坤的持倉(cāng)非常集中,跟朱少醒有很大不同。兩只旗艦基金前10大重倉(cāng)股占凈值比例分別為80.4%、80.19%。其中,易方達(dá)藍(lán)籌精選持有酒股4只,持有比例均高達(dá)10%左右,持倉(cāng)總市值高達(dá)250億元左右。
02 怎么看?
今年二季度,張坤重倉(cāng)持有的招商銀行沒(méi)有任何倉(cāng)位變化,朱少醒重倉(cāng)持有的寧波銀行則小幅減倉(cāng)2億元(Q2末持有12.89億元)。
張坤對(duì)于招行原行長(zhǎng)田惠宇被查似乎并不care(4月18日被免職)。不過(guò)在我看來(lái),這個(gè)事對(duì)招行硬核的基本面會(huì)有一定程度上的傷害,不過(guò)也談不上動(dòng)搖。
田惠宇在2014年接任馬蔚華,在招行總共任職了9年。這亦是招行殺出重圍成為行業(yè)領(lǐng)軍銀行關(guān)鍵的9年。接任后的前幾年,招行主動(dòng)暴露不良,出清對(duì)公不良貸款。在對(duì)公業(yè)務(wù)中,招行大幅壓縮不良貸款率較高的制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)的放貸占比,同時(shí)提升零售業(yè)務(wù)的投放,包括個(gè)人房貸以及信用貸款。
招行華麗轉(zhuǎn)身“零售之王”,盈利能力持續(xù)提升,不良貸款率、壞賬撥備率等核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)改善走升。這讓一大批中大型銀行垂涎欲滴,紛紛向招行學(xué)習(xí)并實(shí)踐轉(zhuǎn)型零售,比較激進(jìn)的有平安銀行、中信銀行等。不過(guò),中信銀行翻車了,原行長(zhǎng)孫德順在2020年3月被調(diào)查,官方表述第一條為:嚴(yán)重違背黨中央關(guān)于金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的決策部署,限制、壓降制造業(yè)貸款(PS:制造業(yè)貸款占比從2013年的21.3%壓降至2019年的6.4%)。
為招行成功轉(zhuǎn)型“零售之王”立下汗馬功勞的靈魂人物被查,影響一定不會(huì)小。在我看來(lái),未來(lái)招行可能會(huì)在利潤(rùn)增長(zhǎng)與讓利實(shí)體中尋求更為平衡的狀態(tài)。就像在反壟斷之下,互聯(lián)網(wǎng)巨頭需要在股東利益、用戶利益、社會(huì)責(zé)任中尋求平衡,而不像過(guò)去很多年只顧股東利益。
如果是這樣去演化的話,意味著招行的盈利能力不會(huì)有過(guò)去那么強(qiáng),且跟其它銀行的經(jīng)營(yíng)差距會(huì)縮小。另外,中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,且在未來(lái)增速還會(huì)逐步下臺(tái)階,那么也意味著銀行整體的放貸規(guī)模以及增速會(huì)持續(xù)下行,對(duì)公以及零售貸款業(yè)務(wù)的盈利能力會(huì)有所下滑。
這也決定了銀行在未來(lái)可能不是一門好的投資生意。招行、寧波是其中的優(yōu)秀銀行,但也會(huì)受到宏觀大環(huán)境以及政策平衡方面的影響,未來(lái)中長(zhǎng)期回報(bào)率相較于過(guò)去應(yīng)該會(huì)比較普通了。
但兩位大佬繼續(xù)重倉(cāng)持有銀行優(yōu)秀龍頭,我想應(yīng)該是求穩(wěn)吧!
二季度,張坤、朱少醒還加倉(cāng)了CXO龍頭。當(dāng)前,CXO景氣度仍然較高,龍頭業(yè)績(jī)也都比較亮眼。但CXO產(chǎn)能的急速擴(kuò)張讓人擔(dān)憂。
不僅是主營(yíng)CXO的公司在瘋狂擴(kuò)張產(chǎn)能,還包括原料廠、創(chuàng)新藥廠紛紛殺入CXO賽道。行業(yè)外資本瘋狂涌入之下,CXO行業(yè)會(huì)大幅超前于市場(chǎng)預(yù)期走完高景周期。
在阿基米德Biotech看來(lái),現(xiàn)有3種行業(yè)外資本轉(zhuǎn)型CXO業(yè)務(wù)。
第一,主流創(chuàng)新藥企,包括信達(dá)生物、榮昌生物、君實(shí)生物、復(fù)宏漢霖等,紛紛擴(kuò)產(chǎn)CDMO相關(guān)服務(wù),既用于自身生產(chǎn),又用于承接外包服務(wù)。另外,百濟(jì)神州、再鼎醫(yī)藥等創(chuàng)新藥龍頭多數(shù)環(huán)節(jié)不再依靠現(xiàn)有CXO企業(yè),而是自行把控研發(fā)與生產(chǎn)節(jié)奏。
第二,陷入困境的生物藥企業(yè),尋找新業(yè)務(wù)突圍。比如,三生制藥旗下德生生物擴(kuò)展CDMO產(chǎn)能,一期建設(shè)19.9萬(wàn)升原料生產(chǎn)線以及累計(jì)1億劑注射劑產(chǎn)能,首批7.6萬(wàn)升產(chǎn)能會(huì)在今年投產(chǎn)。作為對(duì)比,藥明生物在今年的產(chǎn)能為15.4萬(wàn)升,今年為26.2萬(wàn)升,2024年為43萬(wàn)升。
第三,生命科學(xué)上游企業(yè)拓展CDMO業(yè)務(wù),包括健順生物、奧浦邁、甄格生物、近岸蛋白等等。
瘋狂之下,CXO產(chǎn)能過(guò)剩會(huì)超預(yù)期降臨。更要命的是,CXO需求端并不會(huì)持續(xù)高速增長(zhǎng)。在集采“提速擴(kuò)面”的大原則下,創(chuàng)新藥企也會(huì)進(jìn)入出清階段,尾部藥企面臨現(xiàn)金儲(chǔ)備耗盡、再融資功能喪失,研發(fā)難以為繼的風(fēng)險(xiǎn)。
可以預(yù)期的是,現(xiàn)有CXO龍頭的盈利能力在未來(lái)幾年內(nèi)會(huì)有所下滑,估值已經(jīng)提前下降。
張坤、朱少醒均看好、且重倉(cāng)持有白酒龍頭,尤其是貴州茅臺(tái)和五糧液。這跟主流基金機(jī)構(gòu)保持一致的節(jié)奏。今年二季度,茅五瀘持倉(cāng)市值均超過(guò)150億元。
6000多億的白酒盤子,中低端的市場(chǎng)規(guī)模不斷萎縮,而高端市場(chǎng)不斷擴(kuò)容。茅五瀘會(huì)持續(xù)演繹量?jī)r(jià)提升的邏輯。據(jù)興業(yè)證券保守預(yù)估,2021-2025年,茅臺(tái)銷量、噸價(jià)年復(fù)合增速均可以達(dá)到6%。對(duì)應(yīng)營(yíng)收,21-25年GAGR將達(dá)到12%,到2025年為1489億元。
不僅是兩位大佬重倉(cāng)高端白酒,包括外資也是非??春谩1毕蛸Y金持有貴州茅臺(tái)1778億元,持有五糧液350億元,位列所有重倉(cāng)股第1名、第10名。
03 尾聲
張坤在二季報(bào)中說(shuō)到,對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)判需要回歸常識(shí)或者事物的基礎(chǔ)概率,而不是基于媒體報(bào)道以及自身過(guò)多關(guān)注來(lái)判斷。關(guān)注的焦點(diǎn)應(yīng)該放到以下方面:
這家企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)未來(lái)是否被客戶持續(xù)需要且增長(zhǎng)?外來(lái)者模仿這家企業(yè)的業(yè)務(wù)是否足夠困難(不論是通過(guò)品牌、技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等各種方式)?生意模式能否產(chǎn)生充足的自由現(xiàn)金流(不依賴外部資本就能持續(xù)增長(zhǎng))?是否具有良好的企業(yè)治理并對(duì)股東友好(良好的成本費(fèi)用管控、低估時(shí)積極回購(gòu)、高標(biāo)準(zhǔn)的再投資等)?對(duì)于科技企業(yè),是否有足夠的資源和機(jī)制吸引并留住全球最頂尖的人才?
以上因素會(huì)是投資的關(guān)鍵點(diǎn),而市場(chǎng)因素,包括短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)短期供求失衡等,對(duì)于短期市場(chǎng)影響十分顯著,但在長(zhǎng)周期內(nèi)并不重要,當(dāng)這些因素不利時(shí),就為長(zhǎng)期投資者買入優(yōu)秀公司提供了更好的賠率。
在我看來(lái),張坤所言是號(hào)召投資者利用第一性思維原理來(lái)理解投資,聚焦點(diǎn)回歸上市公司價(jià)值本身。
什么是第一性思維原理?在我看來(lái),就是一家企業(yè)內(nèi)生價(jià)值增長(zhǎng),需要未來(lái)自由現(xiàn)金流源源不斷持續(xù)增長(zhǎng)。對(duì)于自由現(xiàn)金流,張坤是非常重視的,曾在今年年度報(bào)告中有做稱述。這里,截取部分內(nèi)容,以饗讀者:
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