基金的虧損由誰(shuí)承擔(dān)，基金的虧損由誰(shuí)承擔(dān)責(zé)任？

在上篇「投資者必讀」三大類型私募基金的退出與維權(quán)（上）中，對(duì)契約型、公司型、合伙型三種組織形式私募基金的投資者退出路徑作全面解析。在本篇文章中，將延續(xù)上篇文章的思路，概述投資者到期難以退出時(shí)的應(yīng)對(duì)和維權(quán)注意事項(xiàng)。

到期難以退出的應(yīng)對(duì)

在上篇文章中可知，實(shí)踐中投資者高效退出私募基金的路徑主要有兩種：轉(zhuǎn)讓基金份額、合伙份額或股權(quán)，以及契約型私募基金出現(xiàn)特定事由時(shí)投資者解除基金合同。退伙、減資退股以及到期清算的退出路徑的實(shí)現(xiàn)需要全體投資者協(xié)商，更需要管理人善意配合。如果基金對(duì)外投資無(wú)法按期收回，或者管理人惡意違約，乃至出現(xiàn)失聯(lián)、犯罪等重大風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，投資者將面臨到期難以退出的困境，對(duì)此分情況討論如下：

基金客觀上難以兌付

難點(diǎn)：私募基金在被投資目標(biāo)公司層面未能順利收回私募基金投資資金，造成基金客觀上到期兌付困難時(shí)，管理人無(wú)法向投資者確認(rèn)并結(jié)算私募基金應(yīng)兌付的投資本?及收益。

應(yīng)對(duì)：投資者應(yīng)積極行使份額持有人、合伙人、股東權(quán)利，監(jiān)督管理人對(duì)基金底層資產(chǎn)積極行權(quán)并履行清算、結(jié)算義務(wù)。建議向管理人發(fā)送書面函或律師函，要求管理人配合投資者：（1）對(duì)基金進(jìn)行查賬，審查私募基金信息披露/財(cái)務(wù)/投資合法合規(guī)性，編制基金可處置財(cái)產(chǎn)和待處置財(cái)產(chǎn)狀態(tài)清單；（2）召開份額持有人會(huì)議/合伙人大會(huì)/股東會(huì)，把可處置資產(chǎn)變現(xiàn)，在預(yù)留清算費(fèi)?后以減資的形式先?分配給投資者。對(duì)無(wú)法退出的投資項(xiàng)目和難處置變現(xiàn)資產(chǎn)，組織評(píng)估定價(jià)并啟動(dòng)訴訟、談判維護(hù)投資權(quán)益；（3）規(guī)劃減資或清算進(jìn)程，明確退出時(shí)間和方式。

管理人惡意違約

難點(diǎn)：資金投向明顯違約、不按約定披露信息和召開會(huì)議、對(duì)基金底層資產(chǎn)怠于行權(quán)、怠于啟動(dòng)清算程序等重大違約的情形發(fā)生時(shí)，屬于管理人主觀惡意造成的私募基金到期兌付困難。以筆者代理的一起契約型私募基金投資者維權(quán)案件為例，管理?存在讓投資者簽訂空?頁(yè)?件、阻礙投資者按基金合同約定查賬、未按要求定期向中基協(xié)報(bào)送經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表、不履?信息披露義務(wù)或披露信息不實(shí)等諸多違規(guī)問(wèn)題。以筆者代理的另一起合伙型私募基金投資者退出及索賠案件為例，該私募基?到期后3年多的時(shí)間?，管理?不曾通知召開過(guò)合伙?會(huì)議討論清算事項(xiàng)，反?在未通知也未實(shí)際召開過(guò)合伙?會(huì)議的情況下擅?將?商登記的合伙企業(yè)營(yíng)業(yè)期限從原來(lái)的7年延長(zhǎng)?20年。

應(yīng)對(duì)：（1）就管理人的惡意違約行為，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)或中基協(xié)進(jìn)行行政舉報(bào)；（2）如作為托管人、代銷方的金融機(jī)構(gòu)存在違規(guī)違法行為，向銀保監(jiān)會(huì)等申請(qǐng)監(jiān)管查處；（3）提起民事訴訟/仲裁；（4）收集管理人涉嫌犯罪線索，提起刑事控告。

管理人失聯(lián)、犯罪等重大風(fēng)險(xiǎn)：

難點(diǎn)：今年以來(lái)，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已累計(jì)公布了4477家失聯(lián)機(jī)構(gòu)，并且私募基金涉刑案件數(shù)量不斷攀升，這類重大風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)，投資者基本無(wú)法通過(guò)退伙、減資退股以及到期清算的方式實(shí)現(xiàn)退出。

應(yīng)對(duì)：（1）尋求中基協(xié)協(xié)助有序退出，以2019年9月發(fā)布的全國(guó)第一個(gè)問(wèn)題類私募基金類有序退出指引《深圳市問(wèn)題私募投資基金退出操作參考（試行）》為例，深圳市私募基金協(xié)會(huì)為不能正常實(shí)現(xiàn)清算或退出，存在涉眾風(fēng)險(xiǎn)的私募基金提供了較為詳細(xì)的清算退出流程指引；（2）對(duì)投資目標(biāo)公司主張法定權(quán)益；（3）提起強(qiáng)制清算、刑事控告。

維權(quán)注意事項(xiàng)

私下退出、減資的法律風(fēng)險(xiǎn)和談判陷阱

在私募基?到期無(wú)法退出時(shí)，投資者與管理人協(xié)商溝通時(shí)要注意私下退出、減資的法律風(fēng)險(xiǎn)，并避免陷入談判陷阱。

（1）私下退出的法律風(fēng)險(xiǎn)

我們以合伙型私募基?為例說(shuō)明投資者同管理?私下協(xié)商退出的法律風(fēng)險(xiǎn)。???，考慮到合伙型私募基?具有合伙企業(yè)?合性的特點(diǎn)，根據(jù)《合伙企業(yè)法》和合伙協(xié)議，合伙企業(yè)涉及經(jīng)營(yíng)和治理事項(xiàng)的重?變化均需經(jīng)過(guò)全體合伙??致同意才能?效通過(guò)，這種私下協(xié)商退出的?為會(huì)被認(rèn)定為?效。另???，即使管理?真的能向部分投資者兌現(xiàn)承諾的退出條件，返還?定的投資款和收益，該款項(xiàng)本質(zhì)上仍屬于等待被清算的合伙企業(yè)的清算財(cái)產(chǎn)，?旦合伙企業(yè)進(jìn)?清算程序必然會(huì)被核查并追回。如果投資者私下協(xié)商退出時(shí)存在損害合伙企業(yè)和其他合伙?利益的?為，還應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。對(duì)于合伙型和公司型私募基金投資者，我們不建議同管理?私下協(xié)商退出。

（2）減資的法律風(fēng)險(xiǎn)

我們以公司型私募基?為例說(shuō)明投資者減資退股的法律風(fēng)險(xiǎn)。管理?提出減資并向投資者退回部分投資款，意味著公司層面部分資本?維持，在公司經(jīng)營(yíng)期限已經(jīng)到期的情況下，如果投資者不加限制的通過(guò)減資事項(xiàng)有被認(rèn)定為投資者同意公司繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，將導(dǎo)致私募基?退出時(shí)間的不確定。本文第二節(jié)中分析過(guò)在基金虧損產(chǎn)生后，管理人及關(guān)聯(lián)方與投資者再行簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議的合法有效性，我們建議投資者可以在接受減資?案的同時(shí)，堅(jiān)持要求管理?對(duì)剩余未按時(shí)贖回的投資款本?及收益按合理評(píng)估價(jià)格承諾限期予以回購(gòu)。該?案的?的是將法律意義上?限期的股權(quán)權(quán)益轉(zhuǎn)化為有限期的債權(quán)，這樣即使管理?未依約履?回購(gòu)義務(wù)，私募基?也未完成清算分配，但投資者的損失屆時(shí)將已確定發(fā)?，投資者就損害賠償向相關(guān)?提起訴訟也可以得到法院?持。

（3）談判陷阱

投資者在與管理人協(xié)商談判時(shí)，特別是管理人有惡意違約或者失聯(lián)、犯罪等重大風(fēng)險(xiǎn)的情況時(shí)，應(yīng)當(dāng)請(qǐng)專業(yè)律師把關(guān)，避免協(xié)商陷阱。以我們代理的某合伙型私募基金投資者退出及索賠案件為例，基?到期時(shí)出現(xiàn)重?投資損失等問(wèn)題的，管理?以有投資項(xiàng)?尚未退出?法清算或清算會(huì)損害投資者利益為由遲遲不通知召開合伙?會(huì)議推動(dòng)清算事項(xiàng)，即使有投資者提出清算訴求也不正?答復(fù)。管理??旦怠于啟動(dòng)清算程序，考慮到投資者未實(shí)際參與合伙型私募基?的經(jīng)營(yíng)管理，與管理?相?在對(duì)投資項(xiàng)?和資?的掌控上、對(duì)相關(guān)證據(jù)形成并處理的意識(shí)與能?上處于絕對(duì)劣勢(shì)地位，并且不能確定實(shí)際遭受損失，投資者就會(huì)陷?事實(shí)上難以取得管理?違約違法證據(jù)、程序上?法就損害賠償提起有效訴訟的雙重困境。

本案中，管理?就利?其優(yōu)勢(shì)地位和部分投資者陷?困境后追回部分本?的急切?理，以合伙企業(yè)減資并向投資者退回部分投資款為名，要求全體投資者同意修改合伙協(xié)議，延長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)期限并降低重?事項(xiàng)合伙?表決通過(guò)門檻，繼續(xù)強(qiáng)化管理?對(duì)私募基?有權(quán)管理，這些都將導(dǎo)致私募基?退出時(shí)間的進(jìn)?步不確定。如果投資者?法就減資等修改合伙協(xié)議事項(xiàng)達(dá)成?致意見(jiàn)，甚?眾多投資者之間因訴求不??產(chǎn)?新的?盾，作為合伙企業(yè)的私募基?的運(yùn)營(yíng)治理就會(huì)步?僵局，私募基?退出同樣遙遙?期。

圖3：合伙型私募基金投資者退出的典型談判陷阱

強(qiáng)制清算的實(shí)踐難點(diǎn)

到期清算的退出路徑實(shí)現(xiàn)需要全體投資者協(xié)商，同樣也需要管理人的積極配合。私募基金到期后的清算包括管理人主動(dòng)清算行為和投資者發(fā)起的強(qiáng)制清算程序（合伙企業(yè)和公司型）。

投資者需要關(guān)注強(qiáng)制清算的程序復(fù)雜性和難度。以北京為例，根據(jù)《北京市?級(jí)?民法院關(guān)于調(diào)整公司強(qiáng)制清算案件及企業(yè)破產(chǎn)案件管轄的通知》，北京市轄區(qū)內(nèi)公司（企業(yè)）的強(qiáng)制清算就統(tǒng)?由北京市第?中級(jí)?民法院破產(chǎn)法庭管轄審理，法院在決定受理案件前會(huì)先啟動(dòng)庭前會(huì)議、聽(tīng)證會(huì)等各種非訴程序，這些非訴程序極為耗時(shí)且沒(méi)有審限限制。

在聽(tīng)證會(huì)程序中，申請(qǐng)清算的投資者作為申請(qǐng)?，管理?會(huì)代表私募基金即被申請(qǐng)?，法院還需要通知未申請(qǐng)清算的投資者作為聽(tīng)證?參加聽(tīng)證會(huì)。在管理人故意規(guī)避、逃避其清算責(zé)任時(shí)，原則上投資者可以提起強(qiáng)制清算訴求，但法院在受理強(qiáng)制清算案件前，對(duì)投資者提供的證據(jù)一般只做形式審查，這種審查方式對(duì)不參與合伙企業(yè)和公司日常運(yùn)營(yíng)管理，無(wú)法獲得有利證據(jù)的投資者極為不利，導(dǎo)致案件順利進(jìn)入強(qiáng)制清算程序的難度很大，少有成功案例。

以我們代理的某合伙型私募基金投資者退出及索賠案件為例，該案中合伙協(xié)議關(guān)于清算條款的設(shè)計(jì)極不合理：清算?組成條款中約定由全體合伙?組成就?視?業(yè)慣例也不具備可操作性、召集合伙?會(huì)議流程、清算費(fèi)?、清算期等約定不完備等，可見(jiàn)在設(shè)計(jì)之初，管理?有意為之，故意模糊相關(guān)條款規(guī)避其清算責(zé)任，并且擅?將?商登記的企業(yè)營(yíng)業(yè)期限從原來(lái)的7年延長(zhǎng)?20年（延長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)期限，需要管理人在到期清算前召開合伙人會(huì)議和股東會(huì)的并形成決議，參見(jiàn)圖2），逃避其清算責(zé)任。

筆者以（1）管理人擅自變更工商登記合伙經(jīng)營(yíng)期限，導(dǎo)致投資者簽訂《合伙協(xié)議》時(shí)的合伙目的已無(wú)法實(shí)現(xiàn)；(2)合伙基金經(jīng)營(yíng)期限屆滿，不具備繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的條件和合法性，解散條件已然成就為由，對(duì)該私募基金提起強(qiáng)制清算的申請(qǐng)，并提供了中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)局認(rèn)定合伙基金7年經(jīng)營(yíng)期限已到期的相關(guān)證據(jù)，北京市一中院破產(chǎn)法庭對(duì)我們提供的證據(jù)做形式審查后，僅認(rèn)可工商登記的20年合伙基金經(jīng)營(yíng)期限并駁回我們的申請(qǐng)[1]。

托管人的責(zé)任承擔(dān)

《上海金融法院報(bào)告》提及在審判實(shí)踐中對(duì)于托管人的法律地位、共同受托關(guān)系、職責(zé)邊界、監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)、責(zé)任形態(tài)等問(wèn)題可能存在的爭(zhēng)議與建議。相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)中基協(xié)和中銀協(xié)對(duì)托管人的法律地位以及托管人的職責(zé)邊界也有較大爭(zhēng)議。實(shí)務(wù)中需要關(guān)注：（1）托管人是否存在違法違約或侵權(quán)行為，是否依法依規(guī)依合同履行義務(wù)；（2）托管行為對(duì)于投資人損失發(fā)生及損失擴(kuò)大的影響、行為與損失之間是否存在因果關(guān)系；（3）在發(fā)現(xiàn)管理人存在違法違規(guī)及違約行為時(shí)，托管人是否已經(jīng)盡到通知提示義務(wù)，并采取合理的措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大[2]。

行政監(jiān)管的作用

管理人、托管人、銷售機(jī)構(gòu)有違法違規(guī)行為的，私募基金投資者可向中基協(xié)、證監(jiān)會(huì)舉報(bào)。商業(yè)銀行作為代銷機(jī)構(gòu)違規(guī)代銷的，投資者還可以向銀保監(jiān)會(huì)舉報(bào)。監(jiān)管部門采取的各類行政監(jiān)管措施都對(duì)私募基金投資者維權(quán)有積極作用。我們將以代理的廣發(fā)銀行違規(guī)代銷私募基金投資者退出與索賠案件為例，在系列文章二《私募基金的行政監(jiān)管與投資者維權(quán)》中具體分析。

民事訴訟/仲裁的選擇

非客觀原因造成的基金到期投資人退出困難時(shí)，管理人往往存在明顯違法和違約行為，民事訴訟或仲裁是投資者最常采用的兩種維權(quán)方式。當(dāng)私募基金合同不規(guī)范，仲裁條款約定不清晰時(shí)，投資者就會(huì)面臨應(yīng)該提起訴訟還是仲裁的選擇和挑戰(zhàn)。民事訴訟與仲裁程序在立案審查、維權(quán)費(fèi)?和調(diào)查取證等方面都有較大區(qū)別。我們將以代理的某合伙型私募基金投資者退出案件為例，在系列文章三《私募基金投資者民事訴訟與仲裁》中具體分析。

涉刑案件的投資者維權(quán)

當(dāng)私募管理人發(fā)生失聯(lián)或已涉嫌犯罪等特殊情形的，投資者可向相關(guān)公安機(jī)關(guān)提出刑事控告，這類案件要考慮行刑銜接、行民銜接、民刑交叉的特殊性。筆者將以代理的國(guó)民信和非法集資案投資者維權(quán)案件為例，在系列文章四《私募基金涉刑案件的投資者維權(quán)》中具體分析。

參考資料

[1]楊貴春、鐘曉偉與北京中金魯合創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）強(qiáng)制清算申請(qǐng)案，北京市第一中級(jí)人民法院 (2020)京01清申247號(hào)民事裁定書

[2]梭羅：《基金托管》，載微信公眾號(hào)“ 金融監(jiān)管研究院”，今年5月30日

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