本期流動(dòng)性熱點(diǎn)跟蹤重點(diǎn)分析2個(gè)投資者近期關(guān)心的問(wèn)題：1）過(guò)去一周股指企穩(wěn)時(shí)的存續(xù)公募產(chǎn)品是否面臨大規(guī)模贖回潮；2）今年銀行/理財(cái)子理財(cái)產(chǎn)品集中到期對(duì)股票市場(chǎng)的影響。我們的核心結(jié)論：1）本周存續(xù)公募產(chǎn)品（權(quán)益類/固收+/純債類）的申贖均保持穩(wěn)定狀態(tài)；2）未來(lái)2年到期的固收+/權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品持有的權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊不大。

▍對(duì)中信證券渠道調(diào)研顯示，各類存續(xù)公募產(chǎn)品在過(guò)去一周的申贖狀態(tài)繼續(xù)保持穩(wěn)定。

過(guò)去3周（3月9日-23日）對(duì)中信證券渠道調(diào)研的存續(xù)主動(dòng)權(quán)益類公募產(chǎn)品周度凈贖回率大致在2~7‰左右，遠(yuǎn)低于今年至今最高的4％，且最新1周觀測(cè)的凈贖回率反而較之前一周有所下滑，說(shuō)明近期企穩(wěn)反彈的市場(chǎng)并未導(dǎo)致零售端出現(xiàn)贖回潮。我們進(jìn)一步按照細(xì)項(xiàng)分類統(tǒng)計(jì)了渠道內(nèi)靈活配置/偏股混合/普通股票型產(chǎn)品的申贖情況，上述結(jié)論依然成立，其中渠道內(nèi)普通股票型產(chǎn)品在過(guò)去一周的個(gè)別交易日甚至出現(xiàn)了凈申購(gòu)的現(xiàn)象。

我們同樣統(tǒng)計(jì)渠道內(nèi)以混合債券型二級(jí)基金為代表的“固收+”產(chǎn)品和中長(zhǎng)期純債型基金產(chǎn)品的申贖情況，“固收+”產(chǎn)品在3月首周為凈申購(gòu)狀態(tài)，次周轉(zhuǎn)為小幅凈贖回，但次周的凈贖回規(guī)模遠(yuǎn)低于首周的凈申購(gòu)規(guī)模，最新一周的日度數(shù)據(jù)顯示由凈贖回再次轉(zhuǎn)為小幅凈申購(gòu)。我們跟蹤的中長(zhǎng)期純債基金在2月迎來(lái)凈申購(gòu)，3月前兩周為小幅凈贖回，最新一周則恢復(fù)了大幅凈申購(gòu)的狀態(tài)，當(dāng)然考慮到中信證券渠道內(nèi)存續(xù)的純債券類產(chǎn)品規(guī)模偏小，這一情況可能不具備顯著代表性。

▍未來(lái)2年集中到期的固收+/權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品持有的權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊不大。

1）2022-今年目前存續(xù)的銀行/理財(cái)子的理財(cái)產(chǎn)品將迎來(lái)到期高峰，但以純債/債券類FOF產(chǎn)品的到期為主（數(shù)量占比83％），可配置權(quán)益資產(chǎn)的固收+/權(quán)益類產(chǎn)品等相對(duì)較少（數(shù)量?jī)H占17％）。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，以今年3月23日為基準(zhǔn)，若在考慮未來(lái)5年內(nèi)到期，并剔除只投向利率、匯率、商品、票據(jù)的理財(cái)產(chǎn)品，目前存續(xù)的銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量為15289只。按照投向簡(jiǎn)單分類，則固收+/權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品為2979只，債券或債券FOF類理財(cái)產(chǎn)品為12310只。上述產(chǎn)品將相對(duì)集中地在未來(lái)2年內(nèi)到期，在今年3月-今年12月到期的產(chǎn)品數(shù)量為13632只，占樣本總體數(shù)量的89.1％，其中固收+/權(quán)益類產(chǎn)品2356只，占同類型樣本總數(shù)的79％，債券或債券FOF類產(chǎn)品11276只，占同類型樣本總數(shù)的91％?？傮w而言，2022-今年理財(cái)產(chǎn)品到期以債券或債券類FOF產(chǎn)品為主（數(shù)量占比約為83％）。

2）在到期高峰階段，靜態(tài)測(cè)算下月度到期理財(cái)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)持有的權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模平均大約為166億元左右，若按照均勻分布，則大致對(duì)應(yīng)每個(gè)交易日8億左右的凈減持，因此對(duì)股市的資金面影響不大。為測(cè)算產(chǎn)品到期對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊的極限，我們以樣本中公布了“計(jì)劃募集金額”產(chǎn)品的募集上限為參考標(biāo)準(zhǔn)，得到債券或債券FOF型理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模上限的平均值為32億元，固收+/權(quán)益類型理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模上限的平均值為38億元。進(jìn)一步我們對(duì)比銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值和公募類FOF/公募固收+產(chǎn)品的凈值變化，大致估算銀行理財(cái)?shù)墓淌?/權(quán)益類產(chǎn)品持有的權(quán)益類資產(chǎn)倉(cāng)位。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的公布凈值的銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)據(jù)，固收+/權(quán)益類型銀行理財(cái)過(guò)去1個(gè)月/3個(gè)月的平均收益分別為-0.2％/+0.1％，遠(yuǎn)高于FOF型公募基金過(guò)去1個(gè)月/3個(gè)月平均-3.9％/-6.8％的收益率，也高于固收+型公募基金過(guò)去1個(gè)月/3個(gè)月平均-2.3％/-4.3％的收益水平，這意味著銀行理財(cái)產(chǎn)品配置權(quán)益類相關(guān)資產(chǎn)的倉(cāng)位并不高。我們已知FOF型公募在4Q21持有的股票和基金類資產(chǎn)倉(cāng)位大約在90％左右，那么銀行理財(cái)近1個(gè)月凈值變動(dòng)相對(duì)于FOF型公募，應(yīng)該對(duì)應(yīng)了4-6％的權(quán)益類資產(chǎn)倉(cāng)位水平；同理若對(duì)比于各類固收+型公募產(chǎn)品（4Q21倉(cāng)位平均大致31％），則理財(cái)產(chǎn)品大約對(duì)應(yīng)了2-4％的權(quán)益類資產(chǎn)倉(cāng)位水平。綜合上述情況，我們假設(shè)固收+/權(quán)益類型理財(cái)產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位大約4％左右，那么對(duì)應(yīng)今年4月-今年12月平均166億元的到期賣盤，鑒于理財(cái)產(chǎn)品不會(huì)集中于某月某日到期，則對(duì)應(yīng)每月20個(gè)交易日而言，每日賣盤大概僅在8億元左右；即便是12月份的到期高峰，預(yù)計(jì)其相應(yīng)的日均賣盤也僅14億元左右。

▍近期常規(guī)資金流情況匯總：

1）3月公募新產(chǎn)品新發(fā)如期保持冷淡行情。截至3月23日，主動(dòng)權(quán)益/被動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品在3月分別成立172億元/42億元，合計(jì)215億元的新產(chǎn)品規(guī)模遠(yuǎn)高于2月的137億元，但2月存在春節(jié)假期的情況，且3月主動(dòng)型新發(fā)產(chǎn)品的平均成立規(guī)模為4.0億元，與2月的3.9億元相差無(wú)幾，說(shuō)明3月發(fā)行總量的提高也僅僅來(lái)自于數(shù)量的增加，而不是平均規(guī)模的提高，目前的規(guī)模遠(yuǎn)低于去年四季度平均10億元/只的水平。

2）外資成交活躍度在本周明顯回落。北向資金成交活躍度在本周的前三個(gè)交易日快速回落，按照北向資金前十大成交個(gè)股口徑統(tǒng)計(jì)，北向資金買賣成交額占相應(yīng)個(gè)股日度成交額的比例從上周五的27.2％回落至本周三的13.5％，其中外資賣盤的占比從上周五的13.0％下滑至本周三的6.7％。

3）配置型外資恢復(fù)凈流入，交易型外資繼續(xù)保持時(shí)進(jìn)時(shí)出的波動(dòng)狀態(tài)。配置型資金自3月17日-23日已連續(xù)5個(gè)交易日保持凈流入，累計(jì)凈流入規(guī)模達(dá)到164億元；但本輪凈流出的配置型外資尚未完全回流，截至3月23日，自3月7日至今的配置型資金從A股撤出規(guī)模依然有199億元的“缺口”。近期配置型外資回流的個(gè)股集中在家電、醫(yī)藥、銀行、餐飲等行業(yè)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

1）海外權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)導(dǎo)致外資避險(xiǎn)撤出超預(yù)期；2）公募基金發(fā)行受市場(chǎng)震蕩影響轉(zhuǎn)冷；3）公募基金贖回超預(yù)期。

本文源自金融界