中國(guó)基金報(bào)記者 吳君

近期，私募基金今年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，根據(jù)三方統(tǒng)計(jì)，今年表現(xiàn)最亮眼的是量化策略，量化股票多頭平均收益率22%，主觀股票私募的平均收益則在10%、11%。去年一些股票私募通過布局新能源、高端制造等成長(zhǎng)板塊，同時(shí)較早減持港股互聯(lián)網(wǎng)股票，取得較好投資業(yè)績(jī)。而量化策略熱度不減，四季度回撤更引發(fā)行業(yè)思考，市場(chǎng)風(fēng)格切換對(duì)量化私募帶來巨大影響，唯有不斷迭代策略去適應(yīng)市場(chǎng)，控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，才能維持超額收益。

量化策略今年表現(xiàn)突出

主觀股票多頭私募分化嚴(yán)重

根據(jù)格上研究統(tǒng)計(jì)，今年私募行業(yè)平均收益為12.43%，分策略來看5億規(guī)模以上，量化股票多頭管理人的平均收益率為22.05%，而主觀股票多頭管理人的平均收益率為11.5%，程序化期貨策略的平均業(yè)績(jī)?cè)?.18%。

私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人姚旭升表示，納入統(tǒng)計(jì)的14155只股票策略私募產(chǎn)品今年平均收益率為10.93%，其中約63%的產(chǎn)品取得正收益。“主觀多頭由于今年市場(chǎng)風(fēng)格切換太快，踩對(duì)賽道的管理人不多，整體表現(xiàn)相對(duì)遜色；量化策略超額業(yè)績(jī)出色，受到投資人的追捧；CTA策略全年機(jī)會(huì)不多，又遇到煤炭等大宗商品價(jià)格調(diào)控，表現(xiàn)較為平淡?！?/p>

雪球副總裁夏凡告訴記者，根據(jù)雪球基金所代銷的私募基金產(chǎn)品數(shù)據(jù)，今年排名第一的是管理期貨（CTA）策略的私募基金，全年獲得12.03%的平均收益率，其受益于美元流動(dòng)性寬松帶動(dòng)全球范圍的大宗商品價(jià)格上漲；其次是股票多頭策略取得9.65%的收益率，但其也承擔(dān)了17.87%的波動(dòng)率；還有組合基金（FOF）獲得了5.46%的平均收益率，同時(shí)波動(dòng)率只有1.5%，在“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的背景下，其有望成為居民資產(chǎn)配置的重要組成部分；另外，市場(chǎng)中性策略取得了5.05%的平均收益率，在各類型策略中排名最后，和負(fù)基差侵蝕收益、投資策略擁擠有較大關(guān)系。

雪球的數(shù)據(jù)也顯示，從私募基金規(guī)模的角度看，50-100億規(guī)模更適合基金經(jīng)理的投資管理，其在今年平均收益率為14.2%，排名第一；而私募基金規(guī)模超過100億以后，收益呈現(xiàn)出顯著衰減的態(tài)勢(shì)，全年平均收益率只有5.3%，顯著低于其他規(guī)模范圍的私募基金收益平均值。

平安信托證券投資部董事總經(jīng)理周俠認(rèn)為，今年私募基金整體盈利，但業(yè)績(jī)相較于2020年有大幅縮減，另外私募內(nèi)部分化嚴(yán)重，今年部分頭部私募相對(duì)來說業(yè)績(jī)會(huì)比較差一點(diǎn)，反而不及一些中小私募?！敖衲隀?quán)益市場(chǎng)比較分化，多頭整體來說表現(xiàn)一般，一些成長(zhǎng)型私募還好。量化方面，中性策略整體表現(xiàn)有所下降；指數(shù)增強(qiáng)比較搶眼，但也有分化。像CTA和套利等偏小眾的產(chǎn)品整體業(yè)績(jī)不及往年。”

布局新能源、高端制造等成長(zhǎng)股

部分私募今年取得較好業(yè)績(jī)

部分股票策略私募基金在2021斬獲頗豐，取得了較好的業(yè)績(jī)。三希資本總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張亮表示，公司專注成長(zhǎng)股投資，主要通過承擔(dān)必要的短期波動(dòng)，來換取企業(yè)發(fā)展帶來的中長(zhǎng)期收益。今年主要布局了創(chuàng)新藥、新能源車、高端制造等領(lǐng)域，從中挖掘了一批業(yè)績(jī)處于快速增長(zhǎng)階段的優(yōu)秀公司?！熬唧w來講，我們通過行業(yè)研究，篩選出未來3-5年具備成長(zhǎng)潛力的細(xì)分領(lǐng)域，通過深度研究行業(yè)內(nèi)公司的競(jìng)爭(zhēng)格局，優(yōu)秀公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘，成長(zhǎng)的速度、質(zhì)量和確定性等維度，去審視具體標(biāo)的的基本面，在估值合理情況下，納入到投資組合中?！?/p>

睿揚(yáng)投資也稱，“今年能夠取得不錯(cuò)的收益，主要得益于在碳中和背景下，我們重點(diǎn)配置了新能源板塊?！?/p>

欽沐資產(chǎn)總經(jīng)理柳士威告訴記者，回顧今年的投資，顯著的組合結(jié)構(gòu)調(diào)整是在春節(jié)前后，主要減少了港股的投資，因?yàn)楦酃芍饕顿Y在科技及互聯(lián)網(wǎng)，在認(rèn)識(shí)到反壟斷政策的影響以及港股系統(tǒng)性拔估值之后，相應(yīng)進(jìn)行了減倉(cāng)，事后看是正確的，但當(dāng)時(shí)也只是模模糊糊的正確?！敖衲陱慕M合結(jié)構(gòu)上看，主要是集中在A股的科技、大消費(fèi)、高端制造領(lǐng)域，也是我們的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。雖然欽沐資產(chǎn)是一個(gè)初創(chuàng)公司，但人才團(tuán)隊(duì)建設(shè)較為快速和高效?！?/p>

進(jìn)化論研究部稱，今年市場(chǎng)分化嚴(yán)重，導(dǎo)致投資難度增加。“年初我們布局的中概股核心標(biāo)的獲取了不錯(cuò)收益，但伴隨著各大指數(shù)的全線回撤，產(chǎn)品也受到了一定影響。一季度考慮到反壟斷政策的影響，判斷整個(gè)電商賽道處于極度內(nèi)卷的狀態(tài)，不利于相關(guān)企業(yè)的發(fā)展，我們大幅減倉(cāng)中概互聯(lián)網(wǎng)和恒生科技指數(shù)相關(guān)的標(biāo)的，因此三月中概互聯(lián)指數(shù)和恒生科技指數(shù)大幅下跌，對(duì)我們產(chǎn)品凈值影響相對(duì)有限。此外，三月份之后，我們主要配置了A股的新能源中游、半導(dǎo)體、白酒、醫(yī)藥等板塊，也獲得了不錯(cuò)回報(bào)，所以全年表現(xiàn)比較穩(wěn)健?！?/p>

市場(chǎng)風(fēng)格切換帶來巨大影響

量化需要迭代策略、適應(yīng)市場(chǎng)

量化策略無疑是今年表現(xiàn)最亮眼的，但其在四季度的波動(dòng)也讓市場(chǎng)擔(dān)憂。姚旭升表示，量化產(chǎn)品去年業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，平均收益達(dá)到30%左右，總規(guī)模逼近1.5萬億，比2020年翻了一番。大量資金不斷涌入，不少熱門量化私募選擇暫時(shí)封盤，保證策略的有效性。近期的回調(diào)主要是宏觀環(huán)境變化和市場(chǎng)風(fēng)格切換過快造成的，通過模型的升級(jí)和策略的迭代，凈值應(yīng)該很快就能修復(fù)。

格上旗下金樟投資私募基金研究員謝詩(shī)琦分析，自今年5月量化管理人開啟了4個(gè)月強(qiáng)勢(shì)行情，支撐業(yè)績(jī)?cè)蚴鞘袌?chǎng)風(fēng)格。由于給量化帶來顯著收益的是偏小市值的股票，今年大小盤風(fēng)格切換的市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)量化股票策略非常友好。但9月中旬開始，周期板塊寬幅震蕩，短時(shí)間內(nèi)指數(shù)大幅下跌，多重因素造成非常態(tài)市場(chǎng)環(huán)境，偏離了大部分歷史數(shù)據(jù)，使得量化策略難以適應(yīng)。疊加上小市值股票的超額顯著下降，量化策略擁擠，所以量化管理人最近整體回撤?！暗请A段性的超額回撤不意味著策略失效，而是由于策略環(huán)境不適導(dǎo)致，之后策略如果能夠有效地繼續(xù)投資于有機(jī)會(huì)的股票，依然會(huì)回歸正常運(yùn)行。核心考驗(yàn)的是管理人的策略升級(jí)迭代能力，需要去適應(yīng)市場(chǎng)?！?/p>

夏凡表示，2020年中證500、中證1000指數(shù)漲幅分別為15.58%、20.52%，滬深300指數(shù)跌幅5.2%，受益于跟蹤指數(shù)表現(xiàn)，量化產(chǎn)品整體表現(xiàn)較好；市場(chǎng)中性產(chǎn)品表現(xiàn)差異較大，今年收益為-5%~10%不等?！暗炕w超額水平較前幾年有較大回落。過去幾年績(jī)優(yōu)白馬股走強(qiáng)，持續(xù)穩(wěn)定的市場(chǎng)風(fēng)格使得量化策略每年較容易跑出20%~30%的超額。2020年下半年開始，市場(chǎng)風(fēng)格有了比較明顯的輪動(dòng)，消費(fèi)、醫(yī)藥走弱，高端制造、周期等板塊輪番表現(xiàn)，使得超額穩(wěn)定性有所降低。而且隨著越來越多資金涌入量化，整體超額水平難免會(huì)逐步下降，長(zhǎng)期來看能跑贏指數(shù)10%左右就是很好的指增產(chǎn)品。此時(shí)如果有大幅跑贏基準(zhǔn)的產(chǎn)品，反而要提高警惕，畢竟盈虧同源。因此，長(zhǎng)期超額勝率較高、且風(fēng)險(xiǎn)敞口控制得比較嚴(yán)格的管理人，可能是不錯(cuò)的選擇。”

周俠認(rèn)為，今年上半年無論是500還是1000指增的業(yè)績(jī)超額都是非常好的，一直到了四季度以后策略才有所調(diào)整?！安呗哉{(diào)整以后超額收益是否還能持續(xù)，我的看法是，超額肯定還是會(huì)有，但是相較于前幾年，幅度要往下走一臺(tái)階，這是因?yàn)榱炕?guī)模起來以后，想要保持穩(wěn)定性和超額的高收益性，其實(shí)是不太可能的?！?/p>

中國(guó)基金報(bào)記者 任子青

今年市場(chǎng)變化較大，風(fēng)格切換迅速，私募行業(yè)“黑馬”頻現(xiàn)，新秀崛起，不少中小私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出。多家績(jī)優(yōu)私募表示，投資操作時(shí)主要以倉(cāng)位管理、均衡配置、優(yōu)選賽道等方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

不過，在此環(huán)境下也有部分知名私募整體業(yè)績(jī)收益慘淡。對(duì)于明星私募的幻滅，受訪人士表示，每種投資策略都會(huì)有風(fēng)格不適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境，會(huì)階段性出現(xiàn)業(yè)績(jī)低迷的情況，但投資最終是要回到扎實(shí)的研究上來，只要投研能力足夠強(qiáng)，終會(huì)得到市場(chǎng)的認(rèn)可。

今年結(jié)構(gòu)性行情演繹極致

績(jī)優(yōu)私募多手段進(jìn)行風(fēng)控管理

在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，睿揚(yáng)投資主要以倉(cāng)位管理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，更傾向于將組合配置得更加均衡以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)未來的不確定性。具體來看，去年新能源板塊漲幅較大，認(rèn)為今年這一塊的邊際貢獻(xiàn)將減弱。操作上，睿揚(yáng)投資降低了部分超額收益較大的新能源板塊的配置，增加了今年表現(xiàn)不佳，但是長(zhǎng)期空間依舊很大的板塊和個(gè)股，比如消費(fèi)電子和傳統(tǒng)的消費(fèi)股。

進(jìn)化論研究部坦言，在風(fēng)控方面將會(huì)通過自上而下優(yōu)選標(biāo)的，以此獲取更高的收益回撤比。在認(rèn)清宏觀市場(chǎng)環(huán)境的基礎(chǔ)上，優(yōu)選高景氣度的賽道，再?gòu)倪@些行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中篩選具有優(yōu)勢(shì)地位、優(yōu)秀商業(yè)模式的公司。

三希資本總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張亮稱，主要通過以下三個(gè)手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，首先是整體控倉(cāng)，根據(jù)宏觀環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、投資組合整體估值水平三個(gè)因素動(dòng)態(tài)調(diào)整總體倉(cāng)位水平。其次是分散配置，在投資組合內(nèi)配置多個(gè)行業(yè)的個(gè)股，以分散降低組合內(nèi)個(gè)股漲跌的相關(guān)系數(shù)，減小組合的波動(dòng)性。最后是動(dòng)態(tài)調(diào)優(yōu)，將根據(jù)組合內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況以及估值水平持續(xù)調(diào)整其市值權(quán)重，使整個(gè)組合的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與估值水平持續(xù)保持在合意的狀態(tài)。

欽沐資產(chǎn)總經(jīng)理柳士威向記者說道，“從投資上來看，我的投資框架的核心是對(duì)于確定性的追求，因此會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行深入的剖析，這是投資框架的底層建筑，也是最核心的部分。只要買的東西和行業(yè)是對(duì)的，那么中間即使經(jīng)歷波動(dòng)，但它仍然會(huì)呈現(xiàn)出一種退一進(jìn)二的上升方式。而這個(gè)對(duì)于確定性的追求其實(shí)就是風(fēng)險(xiǎn)控制?！?/p>

此外，從經(jīng)驗(yàn)角度來看，柳士威表示，今年對(duì)于科技、高端制造、大消費(fèi)等細(xì)分領(lǐng)域的覆蓋更加深入，并對(duì)私募的組合管理有了新的認(rèn)知，相對(duì)收益與絕對(duì)收益是有巨大差別的兩件事情。

回顧今年的市場(chǎng)表現(xiàn)，進(jìn)化論研究部表示，今年是嚴(yán)重分化的一年，導(dǎo)致這個(gè)現(xiàn)象的核心原因在于整個(gè)市場(chǎng)的資金在增加，但是有效參與者減少，且機(jī)構(gòu)的思維占據(jù)主導(dǎo)地位，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)加劇。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)于管理人在基本面方面的研究能力提出了更高的要求。當(dāng)市場(chǎng)的共識(shí)掌握在少數(shù)資金規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)手中時(shí)，市場(chǎng)會(huì)變得非常不穩(wěn)定，所以與其去追逐共識(shí)，更應(yīng)該認(rèn)真做好各個(gè)行業(yè)、企業(yè)的深度基本面研究，通過提前布局，耐心等待，獲取企業(yè)被市場(chǎng)認(rèn)可帶來的超額收益。

張亮坦言，今年對(duì)于港股市場(chǎng)的認(rèn)知有所提升，從去年的整體表現(xiàn)可以看到，在市場(chǎng)下行期，港股的流動(dòng)性比預(yù)期中的要弱很多，同時(shí)，港股的整個(gè)估值體系與A股也有部分區(qū)別，操作層面上也需審慎對(duì)待。不過，今年的行情演繹基本在預(yù)期范圍內(nèi)，還是用過去十年積累的成長(zhǎng)股投資經(jīng)驗(yàn)去做應(yīng)對(duì)，未來也依然會(huì)專注成長(zhǎng)股，延續(xù)此前的風(fēng)格。

私募行業(yè)“黑馬”頻現(xiàn)

百億私募業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重

在去年板塊頻繁輪動(dòng)的市場(chǎng)行情下，私募行業(yè)“黑馬”頻現(xiàn)，新秀崛起，不少中小私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，同時(shí)也有部分百億私募業(yè)績(jī)收益慘淡。對(duì)此，私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人姚旭升分析稱，今年以來，國(guó)家針對(duì)多個(gè)行業(yè)進(jìn)行了比較強(qiáng)硬的政策性調(diào)整，許多行業(yè)龍頭白馬股經(jīng)歷了比較大的回調(diào)，那些抱團(tuán)重倉(cāng)白馬股的私募業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了大幅度的下滑。此外，加上市場(chǎng)板塊輪動(dòng)風(fēng)格切換頻繁，這些百億私募規(guī)模太大，調(diào)倉(cāng)需要比較長(zhǎng)的周期，客觀上也無法跟著市場(chǎng)變化對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行快速調(diào)整。面對(duì)這樣的市場(chǎng)環(huán)境，中小型的私募反而可以通過自身船小好調(diào)頭的靈活優(yōu)勢(shì)快速匹配市場(chǎng)風(fēng)格做出業(yè)績(jī)，成為新秀黑馬。

根據(jù)格上研究統(tǒng)計(jì)，今年百億私募的平均收益率為7.44%，但內(nèi)部分化比較嚴(yán)重。格上旗下金樟投資私募基金研究員謝詩(shī)琦指出，去年市場(chǎng)風(fēng)格分化，高景氣度板塊演繹的很極致，股價(jià)的反映也很劇烈和快速，估值在5-9月快速拔高，如果錯(cuò)過了上半年的配置窗口，后期想再配置綜合考慮安全邊際和性價(jià)比都讓投資的難度加大了。其次，每家管理人都有自身的能力圈的限制，而市場(chǎng)風(fēng)格經(jīng)常在變化，想要一直能夠取得好的業(yè)績(jī)是比較難的，所以在投資上面對(duì)新機(jī)會(huì)需要時(shí)間理解以及消化認(rèn)知。

平安信托證券投資部董事總經(jīng)理周俠認(rèn)為，這一現(xiàn)象是與今年的市場(chǎng)行情相關(guān)的。他指出，因?yàn)槿ツ甑氖袌?chǎng)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情，所以一些覆蓋到熱門賽道的產(chǎn)品業(yè)績(jī)自然會(huì)表現(xiàn)更好。但很多百億私募在傳統(tǒng)白馬股上的布局會(huì)更多一些，那么短期業(yè)績(jī)震蕩，也是可以理解的。

針對(duì)上述現(xiàn)象，雪球副總裁夏凡認(rèn)為這涵蓋了兩個(gè)差異，即所謂的行業(yè)輪動(dòng)而帶來的不同基金之間業(yè)績(jī)的差異；大規(guī)模私募與小規(guī)模私募之間業(yè)績(jī)的差異。他指出，一方面，今年的市場(chǎng)分化確實(shí)是非常嚴(yán)重，但在證券市場(chǎng)里，周期輪回是長(zhǎng)期存在的，這個(gè)市場(chǎng)里不變的只有變化本身，短期的業(yè)績(jī)差異能說明的問題不多，且在整個(gè)基金研究的體系中占的權(quán)重非常小。重要的是應(yīng)該從多維度的買方視角進(jìn)行基金研究，最終基于一個(gè)全面的分析結(jié)果來看是否值得投資，適合什么風(fēng)險(xiǎn)承受能力類型的投資人。另一方面，應(yīng)當(dāng)客觀地看待私募基金管理人的管理規(guī)模，投資最終是要回到扎實(shí)的研究上來，只要投研能力足夠強(qiáng)，規(guī)模大小反而不是最重要的事情。

投資者切忌追漲殺跌

應(yīng)持續(xù)跟蹤進(jìn)行業(yè)績(jī)歸因

近年來私募行業(yè)變化較大，不少昔日明星私募規(guī)?？焖倏s水，掉出百億私募行列。對(duì)于明星私募的幻滅，謝詩(shī)琦指出，每一種投資策略的都有風(fēng)格不適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境，階段性也會(huì)有業(yè)績(jī)低迷的時(shí)刻。對(duì)于投資者而言，選擇基金產(chǎn)品需要考察的是未來的業(yè)績(jī)可持續(xù)性，需要關(guān)注管理人是否布局在有投資價(jià)值的領(lǐng)域，并且有成熟的投資體系，流程化的投研體系和穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)，能夠保障持續(xù)挖掘新的投資機(jī)會(huì)，積極拓展能力圈。

夏凡認(rèn)為，私募管理人首先也是一個(gè)公司，受很多方面的影響，例如股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性、內(nèi)部管理激勵(lì)體系、風(fēng)控建設(shè)、公司文化等，這些都會(huì)對(duì)一個(gè)公司的生存周期產(chǎn)生重要影響。明星私募的光環(huán)，多是業(yè)績(jī)賦予的，所以投資者需要分析清楚這一業(yè)績(jī)是投研能力帶來的還是運(yùn)氣使然。

周俠表示，私募本身其實(shí)就是一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，所以有一些一時(shí)的明星幻滅都很正常，本身私募是個(gè)變化很大的行業(yè)，投資者往往愿意追尋短期的績(jī)優(yōu)產(chǎn)品，但這一做法未必正確。

那么，投資者在篩選私募時(shí)應(yīng)注意哪些問題呢？周俠提示稱，現(xiàn)在的私募往往績(jī)優(yōu)就一定會(huì)有規(guī)模的大幅增長(zhǎng)，所以還是要去看這個(gè)私募的盈利模式或策略類型，如果說是跟規(guī)模高度負(fù)相關(guān)的，比方說有一些高頻、或者小容量的策略，那就一定要警惕。此外，選私募產(chǎn)品的時(shí)候應(yīng)適當(dāng)規(guī)避一些非常熱門的賽道，因?yàn)殇N售往往是滯后的，很容易就是踩到高點(diǎn)。

姚旭升強(qiáng)調(diào)，追著業(yè)績(jī)排名買基金是投資人很容易犯的錯(cuò)誤。A股市場(chǎng)的風(fēng)格切換頻繁，當(dāng)市場(chǎng)行情符合基金經(jīng)理策略時(shí)，就容易做出好業(yè)績(jī)，等投資者發(fā)現(xiàn)某支基金業(yè)績(jī)很好再去追隨，很有可能買在高點(diǎn)，一但遭遇風(fēng)格切換，就要承受很大的回撤壓力。投資者挑選基金時(shí)不僅要關(guān)注業(yè)績(jī)，還要了解基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，持續(xù)跟蹤分析進(jìn)行業(yè)績(jī)歸因，通過不同策略進(jìn)行組合投資，才能適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)風(fēng)格。

夏凡同樣認(rèn)為，投資人選基金產(chǎn)品，往往會(huì)追隨那些短期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的產(chǎn)品，從而造成追漲殺跌，但對(duì)于基金理財(cái)，這種做法不可取，這樣很容易導(dǎo)致基金賺錢而基民不賺錢。投資人選基金配置時(shí)，首先應(yīng)樹立資產(chǎn)配置的理念，自己對(duì)于財(cái)富規(guī)劃有一定合理的目標(biāo)；其次，篩選專業(yè)的正規(guī)知名財(cái)富管理平臺(tái)，平臺(tái)上線產(chǎn)品，本身就會(huì)幫助投資者做一個(gè)篩選；最后，在與平臺(tái)的投資顧問溝通產(chǎn)品過程中，可以從人格認(rèn)知、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)歸因等多方面評(píng)判基金，理解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，評(píng)估與自己的風(fēng)偏和目標(biāo)是否匹配，做到長(zhǎng)期持有不投機(jī)。

中國(guó)基金報(bào)記者 房佩燕

今年開年，A股慘遭四連跌，去年表現(xiàn)突出的熱門賽道集體出現(xiàn)大幅回撤。A股將何去何從？投資者該如何布局今年？記者采訪了多家去年業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出的私募。

今年A股大幅上漲空間有限

新能源等成長(zhǎng)板塊仍有機(jī)會(huì)

睿揚(yáng)投資表示，由于近三年市場(chǎng)已經(jīng)走出三年陽線，因此今年市場(chǎng)進(jìn)一步大幅上漲的空間可能也有限，可能還是結(jié)構(gòu)性行情。從市場(chǎng)風(fēng)格看，A股近兩年創(chuàng)業(yè)板的相對(duì)估值已經(jīng)逼近歷史高點(diǎn)，今年大小盤風(fēng)格的進(jìn)一步分化還是分化開始收斂不確定較高，同時(shí)香港市場(chǎng)經(jīng)歷了相對(duì)深度的調(diào)整，今年美國(guó)有流動(dòng)性進(jìn)一步收緊的壓力且兩個(gè)大國(guó)的博弈仍在繼續(xù)，所以他們還是保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。另一方面，從基本面和資金面看，今年A股的盈利將繼續(xù)探底，甚至有可能負(fù)增長(zhǎng)，但是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了會(huì)強(qiáng)力托底穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，意味著流動(dòng)性又不會(huì)太差，經(jīng)濟(jì)下行流動(dòng)性向好的背景下市場(chǎng)應(yīng)該不至于太差。

進(jìn)化論研究部認(rèn)為今年A股市場(chǎng)在美國(guó)加息的影響下，會(huì)受到一定的沖擊，但是依然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。而對(duì)于港股市場(chǎng)來說，他們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注外資回流沖擊結(jié)束后，帶來防守反擊的機(jī)會(huì)。

三希資本總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張亮認(rèn)為，今年的市場(chǎng)整體要比過去三年難一些：首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面整體偏弱，穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力偏大。其次，結(jié)合國(guó)內(nèi)外政策情況，資本市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性環(huán)境與前兩年不可同日而語。最后，高景氣度的板塊在去年被充分挖掘后，整體估值相對(duì)較高，性價(jià)比一般?？傮w來看，其認(rèn)為今年的A股或者港股是一個(gè)布局年，尤其是A股一些較高估值的板塊，我們認(rèn)為需要以時(shí)間換空間或者以空間換空間。

而從行業(yè)角度來看，今年開年跌幅較大的新能源、半導(dǎo)體板塊，私募認(rèn)為認(rèn)為依舊維持長(zhǎng)期景氣度。

睿揚(yáng)投資認(rèn)為新能源板塊依舊維持長(zhǎng)期高景氣度，但短期細(xì)分賽道較為擁擠，醫(yī)藥，CXO板塊也有同樣的問題，所以短期資金分流流入中藥，TMT，元宇宙和汽車智能化，可能是今年較為確定的產(chǎn)業(yè)性機(jī)會(huì)。

進(jìn)化論研究部分析，對(duì)于這些板塊中的企業(yè)而言，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于技術(shù)的不斷迭代更新，所以其希望能在這個(gè)廣大的行業(yè)板塊中挖掘到具有顛覆性技術(shù)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在高端制造細(xì)分行業(yè)中，電子元器件在過去一兩年表現(xiàn)一般，但是他們認(rèn)為相關(guān)企業(yè)未來可能轉(zhuǎn)型到新能源汽車相關(guān)零配件銷售業(yè)務(wù)，或者AR、VR相關(guān)產(chǎn)業(yè)，由此給企業(yè)帶來潛在爆發(fā)空間。

此外，進(jìn)化論研究部表示，今年主要看好周期、醫(yī)療、高端制造和消費(fèi)升級(jí)這四個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)。周期板塊主要是關(guān)注工業(yè)金屬估值范式轉(zhuǎn)移以及煤炭企業(yè)價(jià)值重估的可能性。如工業(yè)金屬中的銅，應(yīng)用在電網(wǎng)和新能源汽車領(lǐng)域，隨著相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展可能給銅帶來潛在機(jī)會(huì)；另外現(xiàn)金流非常好的傳統(tǒng)煤炭企業(yè)，今年有可能投入到光伏或者風(fēng)電相關(guān)的綠電投資上，轉(zhuǎn)型為綠電的運(yùn)營(yíng)商，進(jìn)化論研究部認(rèn)為這也可能存在價(jià)值重估的機(jī)會(huì)。醫(yī)療板塊方面，其持續(xù)關(guān)注醫(yī)藥上游國(guó)產(chǎn)化的機(jī)會(huì)，以及下游外資占比高的細(xì)分領(lǐng)域，比如內(nèi)窺鏡；此外還有低估值醫(yī)藥企業(yè)或者醫(yī)療器械服務(wù)商。最后是消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來的機(jī)會(huì)，消費(fèi)行業(yè)自疫情以來受到壓制較大，但細(xì)分領(lǐng)域仍然存在機(jī)會(huì)，比如啤酒板塊就出現(xiàn)了明顯的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)。近年來，隨著生活水平的提高，很多年輕人開始傾向于高端啤酒和精釀啤酒，疊加包裝成本下降，可能會(huì)帶來雙擊的紅利。

張亮指出，不論是新能源還是消費(fèi)醫(yī)藥，都需要進(jìn)一步消化宏觀環(huán)境變化帶來的影響。從元旦以來相關(guān)板塊的表現(xiàn)來看，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)部分釋放。未來，一些進(jìn)口替代的制造業(yè)是我們重點(diǎn)關(guān)注的投資方向。

欽沐資產(chǎn)總經(jīng)理柳士威認(rèn)為有顯著機(jī)會(huì)的領(lǐng)域主要集中在以下兩個(gè)領(lǐng)域：碳中和、國(guó)產(chǎn)替代。投資也將主要集中在A股科技、大消費(fèi)、高端制造領(lǐng)域，同時(shí)會(huì)持續(xù)加強(qiáng)低位科技股、消費(fèi)股的挖掘力度，如傳媒、計(jì)算機(jī)、通信、消費(fèi)等低位且有邊際向好跡象的細(xì)分板塊。他們始終認(rèn)為對(duì)于稀缺的高增長(zhǎng)，市場(chǎng)會(huì)給與較高的復(fù)合收益回報(bào)。接下來的一年，高增長(zhǎng)將會(huì)尤其稀缺，因此需要耐心和專心。

A股波動(dòng)加大、輪動(dòng)加快

堅(jiān)守賽道躺贏的日子已結(jié)束

在這樣的背景下，上述私募會(huì)如何操作？睿揚(yáng)投資表示從板塊輪動(dòng)的角度看，年初可能價(jià)值消費(fèi)股的表現(xiàn)優(yōu)于成長(zhǎng)股，但是3-4月份以后，成長(zhǎng)股的表現(xiàn)又會(huì)強(qiáng)一些，因?yàn)閺囊患緢?bào)開始，很多成長(zhǎng)股，尤其是新能源板塊的一些公司，還是可以維持較高增速的增長(zhǎng)。從行業(yè)配置角度來看，TMT里面的元宇宙和汽車智能化這兩個(gè)細(xì)分行業(yè)會(huì)比較好，因?yàn)楣乐挡凰闾F且預(yù)期不夠充分。在新能源、CXO、軍工這些高景氣賽道中，他們依舊長(zhǎng)期看好，會(huì)更多的自下而上去尋找PEG相對(duì)合理且利潤(rùn)增速較快的公司。

柳士威認(rèn)為今年指數(shù)大級(jí)別回調(diào)的可能性不大，但是內(nèi)部結(jié)構(gòu)可能會(huì)有較大的分化，且波動(dòng)率有可能會(huì)比今年大。因此對(duì)于今年，他會(huì)適當(dāng)提升換手率，她表示，今年他基本上都是拿著不動(dòng)，長(zhǎng)期持股的方式，但接下來市場(chǎng)環(huán)境并不允許這樣的操作。而今年的產(chǎn)品配置將會(huì)聚焦在軍工、傳感器、新能源等高端制造領(lǐng)域，半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、元宇宙、云計(jì)算等科技領(lǐng)域，以及包含醫(yī)藥在內(nèi)的大消費(fèi)領(lǐng)域，同時(shí)會(huì)逐漸重新審視H股互聯(lián)網(wǎng)的投資機(jī)會(huì)。

深圳某中型私募投資經(jīng)理則表示，熱門賽道軍工、新能源這些板塊的股票跌了就可以買，但是漲了不要去追，他們未來幾年成長(zhǎng)性非常確定。他表示，選股的核心還是看未來幾年的成長(zhǎng)性，估值和成長(zhǎng)性是否匹配，選股要找性價(jià)比高的，未來幾年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的，肯定都有機(jī)會(huì)。他直言，選行業(yè)、一類股票想要躺贏的很難，即選賽道躺贏的日子已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在更多是自下而上去選一些，茅指數(shù)也會(huì)分化。

進(jìn)化論研究部表示，其整體的投資策略還是通過多個(gè)維度，組建龐大的搜索和認(rèn)知空間。核心的五個(gè)維度分別是：一、基于進(jìn)化論雙輪驅(qū)動(dòng)的模式，其可以借助計(jì)算機(jī)選股去發(fā)現(xiàn)更多的機(jī)會(huì)，通過量化彌補(bǔ)主觀廣度覆蓋上的劣勢(shì)；二、跨市場(chǎng)布局，通過海內(nèi)外的產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)，獲取不同市場(chǎng)的機(jī)會(huì)；三、通過宏觀風(fēng)險(xiǎn)的把控，自上而下選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，反之自下而上通過企業(yè)景氣度變化察覺市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。四、基本面和技術(shù)面相結(jié)合，在做好基本面研究的前提下，通過技術(shù)面尋找和市場(chǎng)共振的行業(yè)與公司，讓認(rèn)知更好的變現(xiàn)。五、更加靈活的運(yùn)用金融衍生品，防范市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

編輯：艦長(zhǎng)

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