中國(guó)基金的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)該注意哪些方面，中國(guó)基金的風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)該注意哪些方面的問(wèn)題？

選題背景：

今年以來(lái)，希瓦資產(chǎn)旗下多只私募基金產(chǎn)品凈值大跌，甚至觸及預(yù)警線，在網(wǎng)上再次引起軒然大波。據(jù)最新數(shù)據(jù)，希瓦旗下兩只“風(fēng)行”系列產(chǎn)品今年虧損近40%，也都已經(jīng)觸及0.8的預(yù)警線，曾經(jīng)頂著“徐翔門(mén)徒”的光環(huán)而備受矚目的洪俊驊所管理的希瓦風(fēng)行精選、希瓦風(fēng)行1號(hào)，最大回撤超60%，近日還公告基金份額凈值觸及預(yù)警線。

“風(fēng)行”產(chǎn)品的大幅回撤引發(fā)了投資者的大片質(zhì)疑和謾罵，也讓我們思考，應(yīng)該如何看待私募基金的風(fēng)控問(wèn)題？什么原因會(huì)造成風(fēng)控系統(tǒng)失效？

近日，上海蘭迪律師事務(wù)所馬佳律師團(tuán)隊(duì)接受華夏時(shí)報(bào)記者采訪。馬佳律師分析認(rèn)為，就目前的實(shí)際情況看，我國(guó)一些私募證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管控體系還存在一些不足，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)管控體系本身的完善方面，總體上還存在較大的完善空間；二是體系的執(zhí)行力度方面，一些先進(jìn)的私募證券投資基金雖然已經(jīng)建立相對(duì)完善的風(fēng)險(xiǎn)管控體系，但是最終的實(shí)踐效果仍然達(dá)不到預(yù)期，究其原因是執(zhí)行力度的不足。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，私募基金的普及程度逐步提升，已經(jīng)成為了眾多的合格投資者的重要投資工具之一。私募基金是這個(gè)概念與公募基金相對(duì)應(yīng)，主要的區(qū)別在于，前者僅僅針對(duì)少數(shù)非公開(kāi)的投資者，而后者則針對(duì)的是公開(kāi)的投資者。相對(duì)而言，私募基金更加靈活、具有更好的激勵(lì)制度、決策更加高效、資金進(jìn)出證券市場(chǎng)的成本較小，有著諸多優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，私募基金也面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性。因此，私募基金的風(fēng)險(xiǎn)管控側(cè)重點(diǎn)必然和公募基金存在差異，照搬照抄必然導(dǎo)致管控措施“水土不服”。現(xiàn)階段私募基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自以下幾個(gè)方面：

1.相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管控體系尚不夠完善

目前，我國(guó)一些私募證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管控體系建設(shè)和執(zhí)行還存在一些不足，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一在于體系本身的完善方面，總體，在針對(duì)性、細(xì)節(jié)性等方面還存在較大的完善空間，有待在實(shí)踐中不斷摸索進(jìn)步。其二在于體系的執(zhí)行力度方面，盡管部分先進(jìn)的私募基金已經(jīng)建立起了相對(duì)完善的風(fēng)控體系，但實(shí)踐效果仍然不盡如人意，究其原因便是執(zhí)行力不到位。

2.投資論證存在一定偏差

現(xiàn)實(shí)生活中，基金管理人存在著天然缺陷，基金投資往往具備產(chǎn)品多樣性高、組合復(fù)雜度高等特點(diǎn)，同時(shí)政策法律的限制性、財(cái)務(wù)制度不透明、估值固有理論弊端、市場(chǎng)估值的不準(zhǔn)確性等因素相互交織，使得基金管理人難以完全理性、客觀、精準(zhǔn)地進(jìn)行分析，導(dǎo)致項(xiàng)目論證分析無(wú)法避免地存在一定偏差和誤差，最終影響投資結(jié)果。此外，投決會(huì)作為重要的投資決策機(jī)構(gòu)，其成員往往大多缺乏專業(yè)的財(cái)務(wù)、管理、投資經(jīng)驗(yàn)，極易引起決策失誤。

3.難以分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

相對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)，私募基金往往面臨著規(guī)模小、成長(zhǎng)慢、發(fā)展空間狹窄等問(wèn)題。受制于規(guī)模的發(fā)展瓶頸，私募證券投資基金對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分散和化解能力和效果都有相對(duì)的天然不足。每一位基金經(jīng)理都知道“不要把雞蛋放到一個(gè)籃子里”，但是由于規(guī)模較小，私募基金的可選擇證券種類相對(duì)狹窄，或者是每一種證券的投資額也會(huì)相對(duì)較小，在此情況下的風(fēng)險(xiǎn)分散作用也難免打折扣。本次希瓦旗下出現(xiàn)大幅回撤的“風(fēng)行”產(chǎn)品因偏重物業(yè)投資而損失慘重，很大程度上也是風(fēng)險(xiǎn)未能有效分散的體現(xiàn)。

4.投后管理尚不到位

私募基金投資后，其對(duì)被投資企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)即實(shí)現(xiàn)分離。不少私募基金機(jī)構(gòu)管理人、投資經(jīng)理自身投后管理意識(shí)淡薄，將自己定位在財(cái)務(wù)性投資，把更多的精力放在拓展退出渠道及投資項(xiàng)目，忽略了投后管理階段。即使機(jī)構(gòu)有意強(qiáng)化投后管理，也面臨著專業(yè)能力欠缺、信息連貫性差等難題。尤其在我國(guó)投資經(jīng)理普遍較為年輕，經(jīng)驗(yàn)、能力不足的大背景下，投資經(jīng)理們自身的投后管理往往難以支持基金達(dá)到預(yù)先設(shè)定的投資收益，只能將其獲得的企業(yè)信息定期整理匯報(bào)至機(jī)構(gòu)。部分私募基金設(shè)立了投后管理崗，但這些崗位的職責(zé)也更多是維護(hù)投資者關(guān)系，往往難以有效介入被投資企業(yè)管理工作。其向投資者匯報(bào)基金投資現(xiàn)狀，所獲取的信息大多數(shù)來(lái)自被投企業(yè)提供的數(shù)據(jù)。在此過(guò)程中，信息的傳送并不連貫，而是經(jīng)過(guò)投資經(jīng)理加工整理，被投企業(yè)投后管理的質(zhì)量不可避免地受到信息傳遞差異化的影響。

如前文所述，私募基金天然比公募基金面臨更高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)，私募基金的內(nèi)部風(fēng)控也面臨著更大壓力。出于業(yè)務(wù)導(dǎo)向等因素的考慮，基金公司往往對(duì)投資方向、投資產(chǎn)品選擇等前端業(yè)務(wù)更為重視，對(duì)于現(xiàn)有投資項(xiàng)目的實(shí)時(shí)監(jiān)控、對(duì)需要慎重投資或不得投資的證券種類的規(guī)避確容易被忽略?；鸾?jīng)理掌握著基金的實(shí)際運(yùn)作權(quán)，由于其偏好及決策機(jī)制等原因，加之個(gè)別公司未嚴(yán)格按照內(nèi)部職責(zé)及流程開(kāi)展工作，未將投資建議、投資論證、設(shè)計(jì)投資組合與下達(dá)投資等不相容職務(wù)分離，使相關(guān)人員具有較大的權(quán)限。一旦在內(nèi)部監(jiān)督及風(fēng)控未能完全到位，即使投資公司高度重視風(fēng)控工作，具體的管理團(tuán)隊(duì)及個(gè)人也難免出現(xiàn)失衡的情況，使得整體風(fēng)控出現(xiàn)失靈，甚至最終導(dǎo)致投資失敗。

另一個(gè)不得不重視的問(wèn)題在于基金經(jīng)理個(gè)人的道德風(fēng)險(xiǎn)。即便私募基金內(nèi)部建立起穩(wěn)定高效的風(fēng)險(xiǎn)管控體系，但最終仍需落實(shí)到每一個(gè)機(jī)構(gòu)成員身上。目前對(duì)于私募基金的信息披露要求遠(yuǎn)低于公募基金，即使在機(jī)構(gòu)內(nèi)部，對(duì)于相關(guān)團(tuán)隊(duì)是否涉及內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易也難以進(jìn)行有效監(jiān)測(cè)。一旦基金經(jīng)理從事內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易，或涉及其他形式的職務(wù)腐敗，基金產(chǎn)品所面臨的風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)陡然提高。早在2011年，復(fù)星創(chuàng)投時(shí)任總裁陳水清利用職務(wù)便利，在投資新大地的過(guò)程中，采取抬高認(rèn)購(gòu)價(jià)格的方式，侵占公司資金4200萬(wàn)元。最終，上海市第二中級(jí)人民法院終審判決陳水清構(gòu)成非國(guó)家工作人員受賄罪并判處有期徒刑14年。

綜上所述，私募基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自方方面面，要應(yīng)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，除了不斷完善機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)控體系，加強(qiáng)行業(yè)自律外，也應(yīng)當(dāng)重視外監(jiān)管的作用。2020年12月30日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定（證監(jiān)會(huì)〔2020〕第71號(hào)公告》，該規(guī)定共有十四條，因此又被稱為“私募十四條”。“私募十四條”全面歸納了私募市場(chǎng)大整頓以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，是私募規(guī)范化發(fā)展重要的階段性總結(jié)。

同時(shí)，多地證監(jiān)局也在有關(guān)文件的指導(dǎo)下，不斷完善對(duì)私募基金的監(jiān)管措施，如廣東證監(jiān)局印發(fā)了《關(guān)于開(kāi)展轄區(qū)私募投資基金 2022 年自查工作的通知》，要求各私募基金管理人組織開(kāi)展自查工作；深圳、重慶、廈門(mén)等地證監(jiān)局也先后對(duì)方園、先石投資、東方匯富等機(jī)構(gòu)采取了出具警示函等措施。通過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷“扶優(yōu)限劣”，同樣不失為降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。

【本文由“馬佳團(tuán)隊(duì)”發(fā)布，今年8月23日】

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