基金怎么才算賺錢，基金怎么才算賺錢呢？

在過去幾年波瀾壯闊的結(jié)構(gòu)性行情中，權(quán)益類基金賺錢效應突出，但從“基金賺錢”到“基民賺錢”的傳導仍困難重重。

日前，天相投顧基金評價中心發(fā)布了“今年基金公司賺錢榜單”，從“基金利潤”這一維度展示分析了各大基金公司的賺錢能力。相比通俗的基金收益率，基金利潤指的是基金實實在在給基民賺到的錢，是絕對數(shù)值而非收益率，在去掉水分后更顯“含金量”。

而在這份沉甸甸的賺錢榜單中，一家低調(diào)的老牌基金公司——國泰基金殺出重圍，摘得“今年基金公司權(quán)益類基金賺錢榜”第一名，交出一份十分亮眼的成績單。

今天，就讓我們一起走進國泰基金，跟隨天相投顧關(guān)于《國泰基金：高倉位深耕能力圈，合理安排發(fā)行策略，創(chuàng)造可觀持有人利潤》的分析報告，揭開國泰基金拿下“2021權(quán)益類基金賺錢榜”冠軍的秘訣。

（注：今年基金公司權(quán)益類基金賺錢榜”使用的數(shù)據(jù)是今年四份季報擬合數(shù)據(jù)，《國泰基金：高倉位深耕能力圈，合理安排發(fā)行策略，創(chuàng)造可觀持有人利潤》報告使用的數(shù)據(jù)是今年年報數(shù)據(jù)。）

國泰基金摘得“2021權(quán)益類基金賺錢榜”桂冠

據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)，在權(quán)益類產(chǎn)品總利潤方面，今年基金公司權(quán)益類基金賺錢榜前五分別為國泰、富國、廣發(fā)、華安、華夏，為基民盈利均超過100億。

其中，國泰基金以2061.14億元的權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模，獲得179.92億元的總利潤，摘得“今年基金公司權(quán)益類基金賺錢榜”第一名的桂冠。

圖1、今年全市場公募基金公司權(quán)益類產(chǎn)品總利潤與總規(guī)模關(guān)系

基金利潤一般取決于兩個因素，基金業(yè)績和資產(chǎn)管理規(guī)模，而國泰基金卻以并不占絕對優(yōu)勢的權(quán)益管理規(guī)模，取得了全行業(yè)第一的利潤，這一成績單十分難得。

一方面，它說明國泰基金并非單純依靠規(guī)模取勝，而是由于旗下大多數(shù)權(quán)益類基金都保持了良好的收益，才令國泰基金在去年摘下了單項第一的桂冠。

據(jù)天相投顧統(tǒng)計，截至今年，國泰基金在管權(quán)益類產(chǎn)品共計197只，以產(chǎn)品為單位計算，平均單只產(chǎn)品年度貢獻利潤0.91億元，權(quán)益類產(chǎn)品整體利潤率為5.75%（此處利潤率為全部產(chǎn)品的基金加權(quán)平均凈值利潤率按產(chǎn)品數(shù)量做算術(shù)平均）。

值得一提的是，國泰基金大規(guī)模權(quán)益類產(chǎn)品的整體利潤貢獻較好，而在管理難度明顯增加的情況下，過百億產(chǎn)品仍能與公司整體權(quán)益類產(chǎn)品利潤率保持一致，體現(xiàn)出國泰基金權(quán)益條線投資管理平臺的一致性及較高水平，即使是大規(guī)模、高管理難度的權(quán)益產(chǎn)品仍能將利潤率保持較高水平。

另一方面，這也說明國泰基金持有人的實際獲利體驗較好，不僅基金整體實現(xiàn)高利潤，且將“基金賺錢”有效傳導至了“基民賺錢”。

天相投顧在報告中分析了國泰基金權(quán)益類產(chǎn)品利潤率與凈值增長率之間的關(guān)系，簡單理解，這也是“基金賺到的錢”和“基民賺到的錢”兩者之間的關(guān)系。兩者呈正相關(guān)，當投資者堅持長期持有一只產(chǎn)品，沒有任何倉位操作時，產(chǎn)品的凈值增長率與利潤率應當相等。

通過圖2我們可以觀察到，國泰基金整體持有人收益在多數(shù)產(chǎn)品中接近基金凈值增長率，這說明大部分持有國泰基金權(quán)益類產(chǎn)品的投資者都完全享受到了基金凈值增長帶來的收益，其中部分穩(wěn)健型產(chǎn)品的利潤率甚至高于凈值增長率，持有人整體通過適時買入，長期持有出現(xiàn)了正向的“擇時”效果。

圖2、今年國泰基金權(quán)益類產(chǎn)品的利潤率與凈值增長率關(guān)系

克制的基金發(fā)行：不慕高峰而來，不棄低谷而去

那么，國泰基金究竟是如何將“基金賺錢”順利傳導至“基民賺錢”的？仔細分析來看，原因之一在于其基金發(fā)行策略十分克制，很少在市場過熱階段新發(fā)產(chǎn)品，減少了投資者“追漲殺跌”的非理性投資行為。

通常，在市場高點時，基民普遍認購、申購情緒高漲，如果此時新發(fā)產(chǎn)品，有利于管理人規(guī)?？焖贁U張，但中長期卻未必帶來較好的持有人體驗；但國泰基金的權(quán)益類產(chǎn)品主要集中發(fā)行于市場行情低迷及相對穩(wěn)定階段，較少的高點新發(fā)緩解了非理性行為所帶來的負面影響，也提高了基民持有體驗。

圖3、今年國泰基金權(quán)益類產(chǎn)品新發(fā)

以今年為例，一季度市場震蕩下行，國泰基金逐步提高了新發(fā)基金的發(fā)行量，在三月低點發(fā)行了較多產(chǎn)品，提前布局，吸引投資者在低位建倉；在市場6月的整體回調(diào)中，國泰基金再次積極發(fā)行了數(shù)只新產(chǎn)品，幫助投資者把握短期估值優(yōu)勢；下半年市場行情震蕩，國泰基金控制新發(fā)基金節(jié)奏，在四季度全市場新產(chǎn)品數(shù)量增加的背景下逐漸減少新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量，將資源向增強存量的管理傾斜，增強了基民持有體驗。

據(jù)天相投顧研究分析，這種新發(fā)策略十分有效。比較今年國泰基金與全市場新發(fā)權(quán)益類產(chǎn)品的單位規(guī)模所產(chǎn)生的利潤，可以明顯看到，每單位規(guī)模的新發(fā)產(chǎn)品，國泰基金的權(quán)益類產(chǎn)品所獲得的利潤顯著高于全市場同類新發(fā)產(chǎn)品。在合理時期發(fā)行新權(quán)益類產(chǎn)品的策略，對投資者實際利潤的提升有效，增強持有人的投資體驗。

“不慕高峰而來，不棄低谷而去”，其實，國泰基金這一逆向發(fā)行的基金策略是其一直以來的特色，在今年前的多只產(chǎn)品上早已有所體現(xiàn)。

比如，在2015年股災后，國泰基金推出了國泰互聯(lián)網(wǎng)+股票基金（成立于2015/8/4），成立至今的收益率達到了167.7%；2016年熔斷后，公司發(fā)行了國泰大健康股票（成立于2016/2/3），基金成立以來收益率達到220.83%；2018年市場底部，國泰價值精選靈活配置混合（成立于2018/8/8），成立以來的收益率89.79%。（數(shù)據(jù)來源：wind，截至今年4月13日）

這些產(chǎn)品一方面成功把握了當時市場的估值優(yōu)勢，幫助投資者低位建倉；另一方面也反映出國泰基金優(yōu)秀的投研實力，通過對宏觀經(jīng)濟、行業(yè)景氣、個股基本面等維度的深度研究穿越牛熊，為投資者賺取了豐厚的收益。

清晰的投資特色：高倉位凸顯投研實力，深耕能力圈創(chuàng)造豐厚超額

除了發(fā)行策略，在分析報告中，天相投顧也依據(jù)基金管理人評價分析框架，對國泰基金的風險-收益特征、產(chǎn)品倉位、行業(yè)分布、風格診斷及業(yè)績歸因幾個維度進行研究，探討了國泰基金權(quán)益產(chǎn)品高收益、高利潤的部分原因。

例如，在風險-收益特征方面，天相投顧通過對國泰基金全部197只權(quán)益類產(chǎn)品進行測算發(fā)現(xiàn)，相較于全市場的權(quán)益類產(chǎn)品，國泰基金權(quán)益類產(chǎn)品的收益-風險交換效率更高。其中，波動率最高的國泰中證煤炭ETF（基金代碼：515220）雖有50.22%的凈值波動率，其同樣獲得了42.13%的表現(xiàn)較好的收益率。

整體來看，國泰基金權(quán)益類產(chǎn)品平均波動率為19.19%，同類行業(yè)排名第75/143；平均收益率為9.83%，同類行業(yè)排名59/143?；谳^為匹配的收益獲取能力及風險控制能力，在獲取權(quán)益類總利潤最高的情況下，國泰基金權(quán)益類產(chǎn)品的收益-風險交換效率戰(zhàn)勝近60%基金管理人。（注：同類指該類基金公司的整條權(quán)益類產(chǎn)品線，按照天相二級分類，權(quán)益類產(chǎn)品包括積極投資股票基金、靈活配置混合基金、積極配置混合基金、保守配置混合基金，且權(quán)益類產(chǎn)品成立日期早于今年，完整披露今年年報的基金公司參與比較、排名）。

圖4、今年國泰基金及全市場權(quán)益類產(chǎn)品風險收益特征

產(chǎn)品倉位方面，國泰基金旗下產(chǎn)品有著明顯的“權(quán)益產(chǎn)品高倉位爭收益，混合產(chǎn)品控倉位穩(wěn)業(yè)績”的特征，在國泰基金權(quán)益類產(chǎn)品中各類型基金的股票持有倉位中位數(shù)和市場同類產(chǎn)品的股票持有倉位均值進行比較時，將今年四各季度比較結(jié)果進行算術(shù)平均，可以得到：積極投資股票基金高于市場同類3.61%，積極配置混合基金高于市場同類6.11%，靈活配置混合基金低于市場同類30.20%，保守配置混合低于市場同類2.85%。

也就是說，積極投資股票基金和積極配置混合基金的股票持有倉位均顯著高于市場同類產(chǎn)品的股票持倉倉位均值，而靈活配置混合基金和保守配置混合基金的股票持有倉位則稍低于市場同類產(chǎn)品的股票持倉倉位均值。

天相投顧認為，這或許是國泰基金的權(quán)益類產(chǎn)品整體獲取優(yōu)于市場同類產(chǎn)品的利潤原因，因為其整體運用了高于市場均值的股票倉位，這也側(cè)面印證了國泰基金在權(quán)益類產(chǎn)品的投研管理實力較為突出，可以較好地管理控制高倉位運作的權(quán)益類產(chǎn)品。

圖5、今年國泰基金權(quán)益類產(chǎn)品股票持倉倉位箱型圖

行業(yè)分布方面，天相投顧通過對國泰基金的權(quán)益類產(chǎn)品近3年報告期內(nèi)披露行業(yè)進行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)其持續(xù)偏好配置的行業(yè)主要有電子、非銀金融、電力設備、國防軍工、醫(yī)藥生物等，其中，電子及電力設備行業(yè)的倉位自2019年以來持續(xù)增多，電子行業(yè)為今年年報披露的配置倉位最高的行業(yè)。

值得注意的是，在國泰基金權(quán)益類產(chǎn)品獲得全行業(yè)同類型產(chǎn)品排名第一的今年，其在選股貢獻度上綜合排名前三的投資標的分別來自電子、非銀金融及電力設備等三個行業(yè)，其中電子類企業(yè)的選股貢獻度最為突出和其以電子、非銀金融及電力設備為主的核心能力圈相吻合。

圖6、國泰基金近3年權(quán)益類產(chǎn)品重倉行業(yè)

表7、今年國泰基金權(quán)益類產(chǎn)品Brinson業(yè)績歸因（申萬一級行業(yè)）

此外，天相投顧還通過Brinson模型分析了國泰基金權(quán)益類產(chǎn)品的A股投資組合，相對于滬深300指數(shù)的超額收益來源，縱觀近三年的六個報告期，相對于行業(yè)配置選擇，國泰基金在管理其權(quán)益類產(chǎn)品的過程中選股能力更突出，尤其是在今年上半年，選股貢獻度為配置貢獻度的近三倍。

綜上所述，國泰基金權(quán)益類產(chǎn)品的高倉位運作，幫助了公司權(quán)益類產(chǎn)品整體獲取優(yōu)于市場同類產(chǎn)品的利潤；而相較于行業(yè)配置，優(yōu)選個股為國泰基金權(quán)益類產(chǎn)品今年業(yè)績貢獻度更高，特別是電子類企業(yè)的自下而上優(yōu)選為其主要收益來源。

與此同時，國泰基金優(yōu)秀的投研能力和風控能力，也讓其在去年震蕩加劇、輪動加速的行情下創(chuàng)造了不錯的風險收益比，較好地控制了市場的風險，為持有人提供了良好的持有體驗和豐厚的利潤。

風險提示：觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。市場有風險，投資需謹慎。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。

（CIS）

責編：王璐璐

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