在近幾年基金銷售大潮中，除了基金公司自我包裝，互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺(tái)的助力也是功不可沒的。然而隨著基金全線回撤，以支付寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)吹捧的泡沫已被無情刺破。對(duì)于基金銷售平臺(tái)而言，銷售過程上是需要強(qiáng)化投資者保護(hù)機(jī)制的，不能為利而忽視基金產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

基民小云是今年9月進(jìn)入基金市場的，其入市最初目的只是想多賺點(diǎn)飯費(fèi)，誰知道直接入坑。小云表示，當(dāng)時(shí)她是聽到周邊人都在講“炒股不如買基”，而周邊人中也確實(shí)有不少人投資基金掙到錢，這讓自己不由有些心動(dòng)，可等到買入基金后卻發(fā)現(xiàn)，自己依據(jù)支付寶推薦的金牌首選產(chǎn)品買入的醫(yī)藥基金，不但沒賺到錢，相反還虧了一大筆。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在基金小白進(jìn)行基金投資時(shí)，類似小云的情況并不是個(gè)案，近幾年的基金發(fā)行大年中，有很多90后、00后基金小白通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)買入了平臺(tái)推薦的基金產(chǎn)品，除了2019年、2020年進(jìn)入的基民能夠盈利外，今年開始進(jìn)入的新基民多數(shù)被套，這一點(diǎn)從支付寶APP的“理財(cái)小組”名稱變遷上可窺見一斑，排名靠前的小組就從之前的“科學(xué)養(yǎng)基研討小組”“小賺即安小組”……目前切換為“山頂凍人集合小組”“理財(cái)失敗互助小組”?！袄碡?cái)小組”名稱變化的極端化，反映了基民目前心情是極度悲觀的。

基金發(fā)行大年帶動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)基金銷售平臺(tái)崛起

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在近幾年其他類型資管產(chǎn)品發(fā)展受限，以及股市步入慢牛行情的大背景下，公募基金也得到了快速發(fā)展，新基金發(fā)行過程中不斷涌現(xiàn)出爆款產(chǎn)品，而基金公司也因利益需求而刻意“造神”。此外，代銷渠道——螞蟻基金、天天基金等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、銀行理財(cái)子公司等也為了獲取更多代銷費(fèi)用而推波助瀾，多方位包裝推廣。

在基金代銷機(jī)構(gòu)中，近些年有“三大四小”的說法，“三大”指的是螞蟻基金、天天基金、騰訊旗下的騰安基金，“四小”指的是上?；匣稹⒂谆?、雪球旗下的蛋卷基金、匯成基金（或同花順基金）。其中，螞蟻基金為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在2018年后主要發(fā)力公募基金代銷業(yè)務(wù)，業(yè)績也很喜人。

資料顯示，2018年后，螞蟻集團(tuán)下的支付寶理財(cái)業(yè)務(wù)全力出擊公募產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)，向公募基金開放平臺(tái)。其銷售策略延續(xù)了余額寶的成功營銷經(jīng)驗(yàn)，重在吸引傳統(tǒng)代銷渠道之外的長尾客戶，特別是年輕客戶。

綜合螞蟻集團(tuán)、恒生電子等公司財(cái)報(bào)，螞蟻集團(tuán)旗下的螞蟻（杭州）基金銷售有限公司2019年凈利潤尚只有3844萬元，而到了2020年，全年?duì)I收已達(dá)60億元、凈利潤達(dá)9875萬元，今年上半年，營收進(jìn)一步增至57.8億元、凈利潤增至3.25億元。此外，基金代銷業(yè)務(wù)也是互聯(lián)網(wǎng)上市券商?hào)|方財(cái)富業(yè)績?cè)鲩L的重要推手之一，僅今年上半年銷售基金（剔除貨基）規(guī)模就達(dá)5000多億元，創(chuàng)造毛利潤20多億元。

支付寶平臺(tái)引流方式或不合理

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在支付寶APP上，螞蟻基金重點(diǎn)推薦了科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、制造四大行業(yè)，在近3000位基金經(jīng)理中篩選出128位“行業(yè)追擊”類型的基金經(jīng)理進(jìn)行重點(diǎn)推薦。值得一提的是，對(duì)這些基金經(jīng)理過往業(yè)績的統(tǒng)計(jì)區(qū)間選擇在2019~今年間，恰好回避了2018年熊市行情。

有理財(cái)從業(yè)者指出，支付寶的回測存在不合理之處，其一般選擇近三年時(shí)間為業(yè)績觀察周期，而2019年以來恰好是A股持續(xù)三年的慢牛行情，基金經(jīng)理同期業(yè)績也表現(xiàn)出色?！暗珕栴}在于，三年的觀察周期無法體現(xiàn)出基金經(jīng)理穿越牛熊的投研和風(fēng)控能力?！?/p>

資深公募人士、前寶盈基金督察長孫先生也向記者表示：A股歷史多次證明，凡是明星基金經(jīng)理，最后大多以虧損收?qǐng)觥！懊餍腔鸾?jīng)理也要順勢(shì)重倉某個(gè)板塊，博取高收益，然后在渠道的推動(dòng)下，繼續(xù)大規(guī)模募資、推動(dòng)板塊上漲。大部分普通投資者也就是在這個(gè)時(shí)候入場的?！彼嘎?，業(yè)內(nèi)人士對(duì)明星基金經(jīng)理現(xiàn)象多抱有警惕態(tài)度，而非無腦信任，“在投資中更多采取‘騎乘策略’，上漲時(shí)跟隨買入，但也會(huì)適時(shí)離場?！?/p>

孫先生還以巴菲特為例，“伯克希爾·哈撒韋在近期大筆增持西方石油公司，你看國內(nèi)的基金經(jīng)理就不太敢重倉油氣板塊，而是更多堅(jiān)持‘賽道’邏輯”。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，QDII基金堪稱基金產(chǎn)品虧損的“重災(zāi)區(qū)”，但在平臺(tái)平臺(tái)鼓吹定投優(yōu)勢(shì)下，很多基民越跌越買。譬如關(guān)注度較高的交銀中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)LOF基金，其自去年2月高點(diǎn)至今回撤幅度超過六成，但仍有不少基民逆勢(shì)抄底。或是短期跌幅過于嚴(yán)重，交銀施羅德基金方面在去年11月發(fā)布公告稱，限制單筆申購金額超過1000元的申購申請(qǐng)（含定期定額投資業(yè)務(wù)發(fā)起的申購申請(qǐng)），又在今年3月8日公告暫停申購（定期定額投資）業(yè)務(wù)。

一位私募人士向《紅周刊》記者表示，QDII基金除了面臨板塊風(fēng)險(xiǎn)外，還面臨境外的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此波動(dòng)幅度很大，而且時(shí)不時(shí)還會(huì)出現(xiàn)外匯額度緊張的局面，投資者如果想抄底，也是無從下手的。

孫先生回憶了10多年前首次QDII產(chǎn)品熱潮，彼時(shí)有QDII基金發(fā)行資質(zhì)的公募基金還不多，因此QDII基金受到瘋搶，不少監(jiān)管層人士也在積極申購，但在金融危機(jī)后，普遍虧損慘重，“境外市場的打法和A股完全不一樣，風(fēng)險(xiǎn)更大。”

爭議主題基金產(chǎn)品定投功能

部分行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)難規(guī)避

在支付寶平臺(tái)上，投資者可以定投某只主題基金，至于定投周期，大部分情況下默認(rèn)每周定投。對(duì)此，業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)普通投資者來說，最適合的定投標(biāo)的是寬基型指數(shù)基金，若定投主題基金將無法完全回避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。小紅書、豆瓣小組等平臺(tái)上也有不少用戶表示，在下跌過程中堅(jiān)持定投，結(jié)果是虧損幅度會(huì)不斷放大。

以支付寶APP推薦的兩只“支付寶金選基金”為例，關(guān)注兩只基金的支付寶用戶均為40多萬人，參與定投的人數(shù)分別超過4萬人、5萬人。然而由明星基金經(jīng)理王宗合掌管的前者卻自今年2月高點(diǎn)下跌以來，凈值下跌幅度達(dá)30％以上；后者是由駱帥管理，產(chǎn)品凈值同樣是一路下行，跌幅也超過25％。

《紅周刊》記者了解到，支付寶APP在測算定投收益時(shí)，通常起點(diǎn)會(huì)選取3年前的2019年3月。以華泰柏瑞價(jià)值增長為例，支付寶APP就顯示，“若3年前開始定投，每周投入100元，根據(jù)歷史回測可得17755元”。但值得一提的是，彼時(shí)的A股估值正處于歷史性的底部區(qū)域，如果基民從一年半前、或一年前開始定投，則已經(jīng)虧損。華泰柏瑞價(jià)值增長的基金經(jīng)理為李曉西，凈值高點(diǎn)至今的回撤幅度超三成。

“主題型基金是可以做定投的，但必須考慮周期長短因素。”益安信基金總經(jīng)理王豫剛向《紅周刊》記者表示，“我們研究過，A股大致以42個(gè)月為一個(gè)周期，那么定投周期平均至少要達(dá)到21個(gè)月，才會(huì)盈利。比如近兩年火爆的海運(yùn)板塊，之前低迷了10多年；油氣板塊更是如此，一個(gè)周期可能更長”。

換言之，對(duì)基金公司來說，定投是有利的，因?yàn)槟塬@得穩(wěn)定的申購費(fèi)用，而對(duì)于基民來說，又有多少人可以接受如此漫長的定投周期呢？

孫先生指出，“定投在美國能成為一種廣泛的投資方式，和美國股指長牛行情有關(guān)，巴菲特也推薦普通投資者定投標(biāo)普500指數(shù)基金，但國內(nèi)的牛熊周期不太一樣”。因此，定投A股需要有兩個(gè)前置條件：選擇寬基指數(shù)基金+在市場低點(diǎn)入場，才能盈利。至于定投主題型基金，仍然有較高的板塊風(fēng)險(xiǎn)。

或因基民參與定投、跟投存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)部門也加強(qiáng)了監(jiān)管。今年11月，廣東證監(jiān)局下發(fā)《關(guān)于規(guī)范基金投資建議活動(dòng)的通知》，多地證監(jiān)局紛紛跟進(jìn)。在《通知》的指導(dǎo)下，多家基金銷售機(jī)構(gòu)叫停了旗下互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上的基金組合跟投功能，并發(fā)布告用戶書。可供佐證的是，在盈米基金、天天基金、支付寶的“精選組合”頁面，或暫?；鸾M合的買入功能、或暫停實(shí)盤組合的一鍵跟投功能。

有互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)尚無基金銷售資質(zhì)

記者注意到，近幾年基金發(fā)行的火爆讓很多互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)積極進(jìn)入基金銷售領(lǐng)域，甚至有的還在不具備基金銷售資質(zhì)的前提下曲線介入，譬如天星數(shù)科（前身為小米金融）就是其中之一。

在測試天星金融APP后，記者發(fā)現(xiàn)在該APP的理財(cái)產(chǎn)品銷售界面中，點(diǎn)擊基金銷售服務(wù)會(huì)跳轉(zhuǎn)到其他的基金銷售公司。目前，公司基金銷售業(yè)務(wù)上的主要合作伙伴是虹點(diǎn)基金銷售公司。公開信息顯示，虹點(diǎn)基金銷售公司的實(shí)控人指向自然人胡偉，股權(quán)架構(gòu)上和小米或天星數(shù)科均無聯(lián)系。作為一家小型獨(dú)立基金銷售公司，基金業(yè)協(xié)會(huì)不久前公布的今年四季度基金代銷百強(qiáng)名單上，虹點(diǎn)基金銷售公司未能上榜。

附圖 天星金融APP頁面

《紅周刊》記者以投資者身份致電了天星金融方面，一位理財(cái)部門的員工回復(fù)稱：虹點(diǎn)基金銷售公司是天星金融的合作伙伴，如果有基金方面的具體問題，建議聯(lián)系虹點(diǎn)基金方面。

對(duì)于上述情況，銷售渠道方也有苦衷：互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要工作就是代理銷售資管產(chǎn)品，除騰安基金、螞蟻基金、盈米基金3家有投顧資質(zhì)，自身一定程度上可以掌握話語權(quán)外，大部分平臺(tái)在財(cái)富管理業(yè)務(wù)上只能靠代銷沖規(guī)模、獲取傭金和手續(xù)費(fèi)，業(yè)務(wù)高度同質(zhì)化。也正是如此，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)非常重視代銷基金的余額指標(biāo)。

值得一提的是，頭部互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)近幾年多啟動(dòng)上市，基金代銷業(yè)務(wù)也是為數(shù)不多的亮點(diǎn)。不過結(jié)果迥異：除陸金所成功在美股IPO外，螞蟻在2020年上市前夕被緊急終止，京東數(shù)科則經(jīng)歷多次更名整改，迄今仍未能IPO。度小滿金融去年傳出或啟動(dòng)IPO計(jì)劃，隨后又被官方否認(rèn)。

基金銷售仍需強(qiáng)化投資者保護(hù)機(jī)制

去年以來，“一行兩會(huì)一局”的負(fù)責(zé)人多次表示，要加強(qiáng)對(duì)10多家頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)金融業(yè)務(wù)的整改。相關(guān)部門負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，針對(duì)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)企業(yè)的金融業(yè)務(wù)中普遍存在的突出問題，要強(qiáng)化投資者保護(hù)機(jī)制，“規(guī)范個(gè)人信息采集使用、營銷宣傳行為和格式文本合同，加強(qiáng)監(jiān)督并規(guī)范與第三方機(jī)構(gòu)的金融業(yè)務(wù)合作”。以螞蟻集團(tuán)為例，整改重點(diǎn)之一就是“管控重要基金產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”。

客觀上，無論是銀行還是互聯(lián)網(wǎng)渠道，其實(shí)都會(huì)對(duì)基金經(jīng)理過往業(yè)績、口碑設(shè)置門檻。為此在去年12月，北京證券業(yè)協(xié)會(huì)也曾專門召開會(huì)議，證監(jiān)局基金處負(fù)責(zé)人、華夏基金等出席，深入討論了基金經(jīng)理掛名、風(fēng)格漂移、利益輸送等問題。各方均認(rèn)為，基金經(jīng)理掛名有?；鹦袠I(yè)誠信義務(wù)，但介于目前銷售渠道對(duì)基金經(jīng)理有硬性要求，客觀上也導(dǎo)致了一些基金經(jīng)理被動(dòng)掛名。

王豫剛坦言，從行為金融學(xué)的角度，產(chǎn)品銷售是順周期的，但投資卻是逆周期的，“以滬深300指數(shù)為例，年化波動(dòng)率在20％上下，當(dāng)普通投資者也感受到強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng)、基金公司大規(guī)模發(fā)行新產(chǎn)品時(shí)，往往也是行情頂部?！?/p>

以“葛蘭事件”為標(biāo)志，以往受熱捧的頂流基金經(jīng)理管理的主題型權(quán)益基金，在今年2月中旬后在支付寶平臺(tái)已被減少推薦，金選基金榜單近期所展示的基金更多是“固收+”策略產(chǎn)品或中短債基，罕有權(quán)益型產(chǎn)品。

對(duì)于支付寶的基金銷量排名，市場上也有聲音在質(zhì)疑，認(rèn)為其有刻意引流之目的。對(duì)此，螞蟻財(cái)富董事長王珺向媒體表示，取消了“周銷量TOP”等指標(biāo)，是希望幫助用戶更關(guān)注長期業(yè)績與合理配置，通過配置來降低回撤、長期持有，提升投資的投資收益風(fēng)險(xiǎn)比。

對(duì)比銀行渠道，前述業(yè)內(nèi)人士表示，銀行理財(cái)子公司過去兩年發(fā)行、代銷產(chǎn)品的主流策略一直都是“固收+”，少數(shù)銀行比如光大銀行會(huì)均衡分配“固收+”、多策略、股票等不同類型產(chǎn)品的比例，這種安排在一定程度上避免了太過依賴股基，保證了凈值波動(dòng)在客戶的可接受范圍內(nèi)。

孫先生表示：“投資本質(zhì)上是反人性的。相比基金公司、基金業(yè)從業(yè)者，無論是銀行、互聯(lián)網(wǎng)渠道、還是散戶，對(duì)基金投資的理解都不夠深刻?！睂O先生表示，對(duì)于普通投資者，固然應(yīng)該“買者自負(fù)”，但在投資者教育方面，相關(guān)機(jī)構(gòu)還是應(yīng)該加強(qiáng)估值教育、擇時(shí)教育。

（本文已刊發(fā)于3月12日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

本文源自紅刊財(cái)經(jīng)