風(fēng)險(xiǎn)投資鎖定期，戰(zhàn)略投資鎖定期？

消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，也是人民對美好生活需要的直接體現(xiàn)。隨著全國疫情逐步得到有效控制和復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商復(fù)市的穩(wěn)步推進(jìn)，消費(fèi)行業(yè)有望步入企穩(wěn)復(fù)蘇階段。

展望下半年，國內(nèi)消費(fèi)增長潛力如何？如何布局消費(fèi)領(lǐng)域，把握該領(lǐng)域的投資主線？

【本期對話嘉賓】

沈犁

財(cái)通基金 基金投資部 基金經(jīng)理

市場盈利預(yù)期正觸底回升

Q：5月以來,據(jù)wind數(shù)據(jù)，北向資金已累計(jì)凈流入近千億。與此同時(shí)，A股頂住歐美股市大幅調(diào)整的壓力，走出獨(dú)立行情，這是不是從一個(gè)側(cè)面驗(yàn)證了人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性再次受到了資金認(rèn)可？

沈犁：近期海外和國內(nèi)市場表現(xiàn)有差異，海外比較弱，國內(nèi)比較強(qiáng)，北向資金流入和匯率企穩(wěn)只是外在表現(xiàn)。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在6月開始觸底回升，因?yàn)橐咔榉饪卮胧┮蛩氐姆潘桑?jīng)濟(jì)刺激和融資政策放開，所以國內(nèi)市場的盈利預(yù)期觸底回升，流動(dòng)性也在改善。相對而言，海外發(fā)達(dá)國家當(dāng)前正面臨的高通脹壓力，在俄烏沖突下集中爆發(fā)，加息和緊縮預(yù)期大幅提升，經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行導(dǎo)致盈利預(yù)期下行，而流動(dòng)性在收縮。所以國內(nèi)市場表現(xiàn)好于海外，北向資金進(jìn)入國內(nèi)只是這個(gè)現(xiàn)象的外在原因，不僅僅是外資入場，同時(shí)國內(nèi)流動(dòng)性寬松也帶來國內(nèi)資金的入場。

Q：當(dāng)前市場進(jìn)入疫后修復(fù)階段，需求端的恢復(fù)疊加“穩(wěn)增長、促消費(fèi)”的政策接連落地，賽道股行情輪番活躍，您怎么看待近期的風(fēng)格演繹？

沈犁：市場追逐盈利趨勢向好的板塊是正常行為，消費(fèi)跟隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，目前處于低位，后續(xù)回升是較為確定性的事件，不確定性的是恢復(fù)節(jié)奏，所以市場對消費(fèi)板塊的后續(xù)走勢看好。

此外，近期表現(xiàn)活躍的賽道，比如新能源、汽車等，確實(shí)在短期景氣度向好，同時(shí)也有中長期的增長空間，所以在股價(jià)上得以體現(xiàn)。

看好大消費(fèi)板塊向好趨勢

Q：您長期深耕消費(fèi)領(lǐng)域的投資和研究，對于接下來大消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)，您怎么看？

沈犁：二季度消費(fèi)觸底恢復(fù)是比較確定的，這代表了大消費(fèi)板塊向好的股價(jià)走勢，中長期角度，中國人均GDP距離發(fā)達(dá)國家的人均三至五萬美元還有相當(dāng)?shù)牟罹?，未來發(fā)展的潛力很大。我們認(rèn)為，大消費(fèi)板塊或?qū)⑹情L坡厚雪、長期牛股輩出的賽道。

我們對消費(fèi)板塊觀點(diǎn)積極，短期的基本面承壓已經(jīng)在估值和股價(jià)上有所反應(yīng)，今年下半年基本面或有望企穩(wěn)回升。我們重點(diǎn)關(guān)注以下方向：生豬養(yǎng)殖，看好價(jià)格和盈利周期趨勢向上；家居和建材，看好地產(chǎn)景氣修復(fù)后的長期空間；出行相關(guān)公司，過去兩年被疫情持續(xù)壓制，供給出清比較充分，未來隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和疫情穩(wěn)定，會(huì)有較好的盈利周期；白酒，看好下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后的表現(xiàn)；食品供應(yīng)鏈，看好食品工業(yè)化大趨勢；美妝和小家電，看好新興消費(fèi)發(fā)展趨勢。

Q：繼3月份全國多地陸續(xù)放松房地產(chǎn)調(diào)控政策后，房地產(chǎn)市場已出現(xiàn)一些積極變化，相信下半年對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定作用會(huì)逐步顯現(xiàn)。隨著復(fù)蘇進(jìn)程延續(xù)，地產(chǎn)板塊的估值修復(fù)是否值得期待？與此同時(shí)，地產(chǎn)也會(huì)影響到宏觀和消費(fèi)信心，以及地產(chǎn)下游的消費(fèi)需求。對于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，您怎么看？

沈犁：地產(chǎn)板塊觸底回升的趨勢比較明確，政策目的主要是托底需求，不能出系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，4-5月是政策集中密集出臺(tái)期，6月開始需求略有改善，未來幾個(gè)月是需求回升期，如果恢復(fù)力度不足不排除政策繼續(xù)加碼，直到需求達(dá)到平穩(wěn)。

地產(chǎn)上下游，主要是建材和家居，行業(yè)集中度低，部分環(huán)節(jié)的商業(yè)模式有差異性，可以擺脫同質(zhì)化的大宗商品屬性，帶來集中度和凈利率的長期提升。參照歷史情況，美國次貸危機(jī)后，地產(chǎn)行業(yè)始終未恢復(fù)到2008年高點(diǎn)，但上下游不乏大牛股出現(xiàn)，原因也在于此。我們認(rèn)為，這個(gè)領(lǐng)域的投資邏輯是行業(yè)的企穩(wěn)和個(gè)股競爭優(yōu)勢的發(fā)揮。

Q：近期國內(nèi)外通脹上行的預(yù)期轉(zhuǎn)熱，在此背景下生豬養(yǎng)殖板塊受到資金青睞，下半年新一輪周期行情會(huì)來嗎？

沈犁：豬價(jià)周而復(fù)始，本質(zhì)是養(yǎng)殖門檻低和產(chǎn)品同質(zhì)化，盈利和供給的周而復(fù)始波動(dòng)所致。

今年二季度開始，豬價(jià)開始大幅下跌，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶被動(dòng)去產(chǎn)能，產(chǎn)能下降至供需平衡點(diǎn)下方后，價(jià)格啟動(dòng)反轉(zhuǎn)。

今年二季度是新的豬價(jià)上漲周期開啟，預(yù)計(jì)未來一年都是上行周期。市場對豬周期目前有明顯分歧，導(dǎo)致相關(guān)公司股價(jià)還處于低位，預(yù)期差和空間都很大。另外，養(yǎng)殖工業(yè)化的提升是大趨勢，本輪豬周期會(huì)有更多集團(tuán)化養(yǎng)殖公司從小做大，成長屬性也很明顯，屬于成長股+周期上行的共振。

我們認(rèn)為，隨著豬價(jià)回升，未來1-2年會(huì)看到上游動(dòng)保產(chǎn)品的需求回升和盈利回升，其中不乏擴(kuò)產(chǎn)積極或者有新增大品種的公司，會(huì)有景氣上行+成長兌現(xiàn)的雙擊。

尋找較大成長空間的公司

Q：回顧上半年，您的組合取得取得了亮眼的表現(xiàn)，您認(rèn)為做對了什么？展望下半年，您的操作思路是什么？

沈犁：回顧上半年，主要收益來自于養(yǎng)殖板塊和地產(chǎn)鏈的上下游公司，我們在行業(yè)底部買入了這些板塊的優(yōu)質(zhì)公司，在市場預(yù)期行業(yè)改善的趨勢下獲得了一定收益。展望下半年，養(yǎng)殖板塊和地產(chǎn)鏈上下游這兩個(gè)板塊仍然是我們的關(guān)注重點(diǎn)，行業(yè)景氣恢復(fù)后或仍然有較大上漲空間，另外我們也在準(zhǔn)備新的機(jī)會(huì)。

從投資策略上，我們將通過自下而上的個(gè)股深度研究尋找市場預(yù)期差，力爭找到可以維持高ROE，同時(shí)具備較快增速和較大成長空間的公司，并且會(huì)進(jìn)行中短期的景氣度判斷，希望可以避免景氣度向下的板塊和個(gè)股，做好投資的動(dòng)態(tài)平衡。

【小編有話說】

請關(guān)注：沈犁管理的財(cái)通新視野混合（005851/005959）和財(cái)通多策略升級(jí)混合（LOF）(501015/015271）。

（注：產(chǎn)品策略僅供參考，不構(gòu)成實(shí)際投資承諾和保證，具體投資策略運(yùn)作，以產(chǎn)品定期報(bào)告為準(zhǔn)。）

沈犁，上海交通大學(xué)金融MBA，8年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，1年投資管理經(jīng)驗(yàn)。歷任普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)審計(jì)員、中國國際金融有限公司助理研究員（必選消費(fèi)組）、交銀施羅德基金管理有限公司高級(jí)研究員（覆蓋食品飲料/家電/農(nóng)業(yè)）、惠理基金資深研究員（覆蓋消費(fèi)行業(yè)）。2020年8月加入財(cái)通基金，現(xiàn)任基金經(jīng)理。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎；本報(bào)告中的信息均來源于公開可獲得資料，基金管理人力求可靠，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，獲得報(bào)告的人士據(jù)此做出投資決策，應(yīng)自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。定向增發(fā)的投資情況并非投資組合的投資情況，定向增發(fā)的盈利情況并非投資組合的實(shí)際盈利情況。定向增發(fā)的盈利情況僅為公司根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，假設(shè)限定條件統(tǒng)計(jì)和計(jì)算出來的結(jié)果，但投資組合的實(shí)際投資業(yè)績受證券市場走勢、定向增發(fā)項(xiàng)目的參與、獲配和變現(xiàn)情況，其他投資標(biāo)的損益、運(yùn)營成本等因素影響，與定向增發(fā)的投資情況存在明顯差異，亦存在定向增發(fā)投資盈利，但投資組合發(fā)生虧損的可能性。定增過程存在一系列特有風(fēng)險(xiǎn)，如股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（鎖定期內(nèi)及鎖定期屆滿后）、鎖定期風(fēng)險(xiǎn)、展期風(fēng)險(xiǎn)、投資顧問或財(cái)務(wù)顧問風(fēng)險(xiǎn)、集中度風(fēng)險(xiǎn)以及不能靈活調(diào)整組合的風(fēng)險(xiǎn)。文中觀點(diǎn)不對未來市場走勢構(gòu)成任何保證。提及相關(guān)文件以監(jiān)管正式發(fā)文為準(zhǔn)。歷史業(yè)績不對未來表現(xiàn)及其他產(chǎn)品業(yè)績構(gòu)成任何保證。直播中嘉賓分享的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成投資者改變投資決策或選擇具體產(chǎn)品的法律依據(jù)。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)。投資者投資于基金時(shí)應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件，了解基金產(chǎn)品的詳細(xì)情況，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的基金，并注意投資風(fēng)險(xiǎn)。凈值增長率來自財(cái)通基金產(chǎn)品定期報(bào)告，財(cái)通多策略升級(jí)混合(LOF)成立于2016年3月9日，自今年3月3日起增設(shè)收取銷售服務(wù)費(fèi)的C類份額，原份額變更為A類份額；沈犁自今年4月14日開始任職基金經(jīng)理；A類從2016.03.09至2021.12.31期間，完整會(huì)計(jì)年度收益率(同期業(yè)績比較基準(zhǔn))分別為-3.18%(3.04%)、-22.03%(-12.22%)、23.91%(21.32%)、23.46%(16.76%)、-0.18%(-0.66%)；C類成立不足一年，無完整會(huì)計(jì)年度收益率；截至2022.03.31，A類基金凈值增長率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）成立以來21.70%(17.44%)，近三年40.37%(12.21%)，近一年16.57%(-7.23%)；歷史數(shù)據(jù)僅供參考，我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，歷史業(yè)績不對未來表現(xiàn)及其他產(chǎn)品業(yè)績構(gòu)成任何保證。凈值增長率來自財(cái)通基金產(chǎn)品定期報(bào)告，財(cái)通新視野混合成立于2018年6月25日，沈犁自今年1月27日開始任職基金經(jīng)理；A類從2018.06.25至2021.12.31期間，完整會(huì)計(jì)年度收益率(同期業(yè)績比較基準(zhǔn))分別為34.53%(21.32%)、28.45%(16.76%)、12.69%(-0.66%)；C類從2018.06.25至2021.12.31期間，完整會(huì)計(jì)年度收益率(同期業(yè)績比較基準(zhǔn))分別為33.46%(21.32%)、27.42%(16.76%)、11.79%(-0.66%)；截至2022.03.31，A類基金凈值增長率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）成立以來101.28%(19.49%)，近三年81.68%(12.21%)，近一年17.33%(-7.23%)；截至2022.03.31，C類基金凈值增長率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）成立以來95.29%(19.49%)，近三年77.36%(12.21%)，近一年16.40%(-7.23%)；歷史數(shù)據(jù)僅供參考，我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，歷史業(yè)績不對未來表現(xiàn)及其他產(chǎn)品業(yè)績構(gòu)成任何保證。凈值增長率來自財(cái)通基金產(chǎn)品定期報(bào)告，財(cái)通景氣行業(yè)混合成立于2020年12月9日，沈犁自今年4月7日開始任職基金經(jīng)理；從2020.12.9至2021.12.31期間，完整會(huì)計(jì)年度收益率(同期業(yè)績比較基準(zhǔn))為-18.22%（-3.12%），截至2022.03.31，基金凈值增長率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）成立以來-28.16%(-11.04%)，近一年-23.16%(-11.85%)；歷史數(shù)據(jù)僅供參考，我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，歷史業(yè)績不對未來表現(xiàn)及其他產(chǎn)品業(yè)績構(gòu)成任何保證。凈值增長率來自財(cái)通基金產(chǎn)品定期報(bào)告，財(cái)通價(jià)值動(dòng)量成立于2011年12月1日，金梓才自2014年11月19日開始任職基金經(jīng)理；從2011.12.1至2021.12.31期間，完整會(huì)計(jì)年度收益率(同期業(yè)績比較基準(zhǔn))分別為7.71%(6.36%)、4.24%(-3.08%)、33.24%(31.20%)、69.89%(7.74%)、-19.31%(-5.13%)、16.61%(12.98%)、-20.96%(-13.74%)、70.96%(22.93%)、51.29%(17.94%)、28.52%（-1.14%）；截至2021.12.31，基金凈值增長率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）成立以來528.29%(85.30%)，近五年206.35%(39.68%)，近三年232.40%(43.33%)，近一年28.52%(-1.14%)；歷史數(shù)據(jù)僅供參考，我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，歷史業(yè)績不對未來表現(xiàn)及其他產(chǎn)品業(yè)績構(gòu)成任何保證。凈值增長率來自財(cái)通基金產(chǎn)品定期報(bào)告，財(cái)通成長優(yōu)選成立于2015年6月29日，金梓才自2015年6月29日開始任職基金經(jīng)理；從2015.6.29至2021.12.31期間，完整會(huì)計(jì)年度收益率(同期業(yè)績比較基準(zhǔn))分別為-25.46%(-4.38%)、15.18%(11.92%)、-23.06%(-12.22%)、72.93%(21.32%)、48.96%(16.76%)、24.77%(-0.66%)；截至2021.12.31，基金凈值增長率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）成立以來132.70%(24.99%)，近五年184.82%(38.25%)，近三年221.41%(40.73%)，近一年24.77%(-0.66%)；歷史數(shù)據(jù)僅供參考，我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，歷史業(yè)績不對未來表現(xiàn)及其他產(chǎn)品業(yè)績構(gòu)成任何保證。凈值增長率來自財(cái)通基金產(chǎn)品定期報(bào)告，財(cái)通福鑫定開混合發(fā)起成立于2017年10月23日，金梓才自2018年5月21日開始任職基金經(jīng)理；從2017.10.23至2021.12.31期間，完整會(huì)計(jì)年度收益率(同期業(yè)績比較基準(zhǔn))分別為-15.93%(-12.22%)、71.94%(21.32%)、57.08%(16.76%)、16.05%(-0.66%)；截至2021.12.31，基金凈值增長率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）成立以來167.29%(25.36%)，近三年213.43%(40.73%)，近一年16.05%(-0.66%)；歷史數(shù)據(jù)僅供參考，我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，歷史業(yè)績不對未來表現(xiàn)及其他產(chǎn)品業(yè)績構(gòu)成任何保證。凈值增長率來自財(cái)通基金產(chǎn)品定期報(bào)告，財(cái)通集成電路產(chǎn)業(yè)股票成立于2018年11月29日，金梓才自2018年11月29日開始任職基金經(jīng)理，張胤自今年9月27日開始任職基金經(jīng)理；A類從2018.11.29至2021.12.31期間，完整會(huì)計(jì)年度收益率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）分別為34.67%(22.15%)、43.07%(17.84%)、11.41%(13.43%)；C類從2018.11.29至2021.12.31期間，完整會(huì)計(jì)年度收益率(同期業(yè)績比較基準(zhǔn))分別為33.61%(22.15%)、41.92%(17.84%)、10.53%(13.43%)；截至2021.12.31，A類基金凈值增長率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）成立以來115.03%(55.44%)，過去三年114.67%(63.27%)，近一年11.41%(13.43%)；截至2021.12.31，C類基金凈值增長率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）成立以來109.79%(55.44%)，近三年109.58%(63.27%)，近一年10.53%(13.43%)；歷史數(shù)據(jù)僅供參考，我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，歷史業(yè)績不對未來表現(xiàn)及其他產(chǎn)品業(yè)績構(gòu)成任何保證。凈值增長率來自財(cái)通基金產(chǎn)品定期報(bào)告，財(cái)通科創(chuàng)主題3年封閉運(yùn)作成立于2019年7月11日，金梓才自2019年7月11日開始任職基金經(jīng)理，張胤自今年9月27日開始任職基金經(jīng)理；從2019.7.11至2021.12.31期間，完整會(huì)計(jì)年度收益率(同期業(yè)績比較基準(zhǔn))為46.29%(49.99%)、12.95%(3.71%)；截至2021.12.31，基金凈值增長率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）成立以來71.66%(77.55%)，近一年12.95%(3.71%)；歷史數(shù)據(jù)僅供參考，我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，歷史業(yè)績不對未來表現(xiàn)及其他產(chǎn)品業(yè)績構(gòu)成任何保證。凈值增長率來自財(cái)通基金產(chǎn)品定期報(bào)告，財(cái)通智慧成長混合成立于2020年4月3日，金梓才自2020年4月3日開始任職基金經(jīng)理，鐘俊自今年11月26日開始任職基金經(jīng)理；A類從2020.4.3至2021.12.31期間，完整會(huì)計(jì)年度收益率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）分別為21.20%(10.56%)；C類從2020.4.3至2021.12.31期間，完整會(huì)計(jì)年度收益率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）分別為20.24%(10.56%)；截至2021.12.31，A類基金凈值增長率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）成立以來46.68%(28.62%)，近一年21.20%(10.56%)；截至2021.12.31，C類基金凈值增長率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）成立以來44.65%(28.62%)，近一年20.24%(10.56%)；歷史數(shù)據(jù)僅供參考，我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，歷史業(yè)績不對未來表現(xiàn)及其他產(chǎn)品業(yè)績構(gòu)成任何保證。凈值增長率來自財(cái)通基金產(chǎn)品定期報(bào)告，財(cái)通科技創(chuàng)新混合成立于2020年7月7日，金梓才自2020年7月7日開始任職基金經(jīng)理，張胤自今年9月27日開始任職基金經(jīng)理；A類從2020.7.7至2021.12.31期間，完整會(huì)計(jì)年度收益率(同期業(yè)績比較基準(zhǔn))為18.80%(2.73%)；C類從2020.7.7至2021.12.31期間，完整會(huì)計(jì)年度收益率(同期業(yè)績比較基準(zhǔn))為17.85%(2.73%)；截至2021.12.31，A類基金凈值增長率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）成立以來23.88%(17.64%)，近一年18.80%(2.73%)；截至2021.12.31，C類基金凈值增長率（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)）成立以來22.42%(17.64%)，近一年17.85%(2.73%)；歷史數(shù)據(jù)僅供參考，我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，歷史業(yè)績不對未來表現(xiàn)及其他產(chǎn)品業(yè)績構(gòu)成任何保證。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎；文中提及行業(yè)、板塊不構(gòu)成任何投資推介，文中市場判斷不對未來市場表現(xiàn)構(gòu)成任何保證，歷史情況僅供參考；基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證；文中基礎(chǔ)信息均來源于公開可獲得的資料，基金管理人力求可靠，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，獲得報(bào)告的人士據(jù)此做出投資決策，應(yīng)自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

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