如何進(jìn)行最佳投資組合的選擇分析，如何進(jìn)行最佳投資組合的選擇分析研究？

來(lái)源 | 觀良者公眾號(hào)

作者 | 伶 二

今年到目前為止，美國(guó)金融市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，這是由于高通脹、利率上升以及世界狀況的普遍不確定性。烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)給大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)了壓力，同時(shí)也增加了諸多不確定性，或者潛在的升級(jí)后果。還有其他負(fù)面因素，導(dǎo)致消費(fèi)者情緒自今年4月以來(lái)持續(xù)暴跌，根據(jù)密歇根大學(xué)的消費(fèi)者信心指數(shù)，達(dá)到至少50年來(lái)的最低水平。上一個(gè)最低水平是在1980年5月。

消費(fèi)者信心指數(shù) （消費(fèi)者調(diào)查 – 密歇根大學(xué)）

不幸的是，上述負(fù)面因素并沒有被低失業(yè)率、工資增長(zhǎng)和消費(fèi)金融的相對(duì)實(shí)力所抵消，這些因素以家庭償還債務(wù)的能力來(lái)衡量。通貨膨脹、利率、地緣政治問題，以及可能的政治分歧，都是主導(dǎo)力量。

持續(xù)通貨膨脹

通貨膨脹比那些認(rèn)為“它是暫時(shí)的”的人更持久。住房，食品，能源，旅行等成本都已大幅提高，對(duì)普通消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，看不到緩解跡象。但有跡象表明，未來(lái)幾個(gè)月通貨膨脹率將下降。

隨著利率的上升，房?jī)r(jià)可能會(huì)減緩某些市場(chǎng)的上漲甚至下跌。能源價(jià)格已經(jīng)從最近的高點(diǎn)大幅下跌，近三個(gè)月來(lái)，加油站的價(jià)格每天都在下跌。較低的燃料成本也將滲透到其他商品和服務(wù)的成本中，盡管速度很慢。此外，未來(lái)的通貨膨脹數(shù)據(jù)可能會(huì)從基準(zhǔn)利率效應(yīng)中放緩，因?yàn)樗鼈兪歉鶕?jù)前幾個(gè)時(shí)期的高水平來(lái)衡量的。

美國(guó)通貨膨脹（摩根大通）

粘性通貨膨脹

通貨膨脹是由其組成部分驅(qū)動(dòng)的，我們看到其中一些部分正在緩解，主要是能源、新車以及二手車銷售。雖然這是一個(gè)良好的開端，但由住房成本、餐飲和旅行成本以及其他支出（包括服裝、教育、醫(yī)療和其他個(gè)人服務(wù)等）組成的更具粘性的通脹成分阻止了通貨膨脹大幅下降。盡管我相信，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)的重視，通脹將穩(wěn)步下降，但有理由預(yù)計(jì)消費(fèi)者情緒將滯后，至少需要幾個(gè)月的有意義的下降。

通貨膨脹成分（摩根大通）

利率上升

那些需要借錢購(gòu)買房屋或車輛的人正面臨多年來(lái)最高的利率，盡管根據(jù)歷史平均水平仍然很低。

美聯(lián)儲(chǔ)的使命是通過從經(jīng)濟(jì)中提取流動(dòng)性來(lái)降低通脹。它目前的計(jì)劃是提高其聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)，并通過讓當(dāng)前頭寸滾降，而不是將收益再投資于國(guó)債或抵押貸款支持證券或其他任何它一直在購(gòu)買的東西，開始縮小資產(chǎn)負(fù)債表。

美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾最近在杰克遜霍爾發(fā)表聲明稱，當(dāng)務(wù)之急是降低通脹，但在這次短短的8分鐘演講中，他兩次使用了“痛苦”這個(gè)詞。從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，“痛苦”可能意味著增長(zhǎng)放緩、經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率上升。問題是美聯(lián)儲(chǔ)是否只是故意講話強(qiáng)硬，或者它是否會(huì)堅(jiān)持自己的槍，試圖在2%左右達(dá)到其目標(biāo)通脹率。雖然失業(yè)率上升肯定會(huì)扼殺消費(fèi)者需求，預(yù)計(jì)將降低通脹，但也意味著對(duì)底層經(jīng)濟(jì)階層造成不成比例的困難。

聯(lián)邦基金利率展望（摩根大通）

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測(cè)（摩根大通）

政治分工與經(jīng)濟(jì)展望

自新冠疫情以來(lái)，總?cè)丝诘慕?jīng)濟(jì)評(píng)級(jí)一直在下降，但共和黨人對(duì)經(jīng)濟(jì)的評(píng)級(jí)遠(yuǎn)低于民主黨人。自拜登上任以來(lái)天然氣價(jià)格持續(xù)上漲，通貨膨脹亦未停止。不過他和他的政府與這些因素關(guān)系不大。通貨膨脹和能源成本是一個(gè)全球性問題，而不是美國(guó)的問題，所以我將把政治排除在討論之外。這些市場(chǎng)非常微妙，政治是推動(dòng)價(jià)格的眾多因素之一。有趣的是，在看待經(jīng)濟(jì)時(shí)可能會(huì)存在這種意見分歧;它對(duì)每個(gè)人來(lái)說(shuō)都是相同的經(jīng)濟(jì)，但從兩個(gè)政治角度來(lái)看。

政黨對(duì)經(jīng)濟(jì)的評(píng)級(jí)（摩根大通）

尋找一線希望

盡管上述因素可能會(huì)緩慢改善，但至少對(duì)長(zhǎng)期投資者而言，仍有一些亮點(diǎn)和樂觀的理由。

由于交易員和投資者預(yù)計(jì)通脹下降會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)政策不那么激進(jìn)，目前的一些不利因素可能會(huì)變成市場(chǎng)的順風(fēng)。隨著通脹的放緩，美聯(lián)儲(chǔ)的政策應(yīng)該變得更加寬松，或者至少轉(zhuǎn)向更中立的立場(chǎng)。更穩(wěn)定的利率，即使比近年來(lái)更高，也將有助于企業(yè)和個(gè)人做出購(gòu)買和投資決策。當(dāng)然，5.5%-6%的30年期抵押貸款不如3%，但如果利率穩(wěn)定在這個(gè)水平上，那么家庭的購(gòu)房決定就會(huì)變得更簡(jiǎn)單。隨著利率波動(dòng)的減少，公司可以計(jì)劃長(zhǎng)期資本支出。在資本成本不確定和波動(dòng)的情況下，很難規(guī)劃重大增長(zhǎng)項(xiàng)目。

這種穩(wěn)定和中立立場(chǎng)的時(shí)機(jī)是不可預(yù)測(cè)的，但這種不可預(yù)測(cè)性可以為長(zhǎng)期投資者創(chuàng)造機(jī)會(huì)。隨著通脹率的下降，美元穩(wěn)定（或至少不是美元走強(qiáng)），失業(yè)率只有適度上升，美國(guó)股市將具有吸引力。

估價(jià)

目前的問題是，市場(chǎng)是否完全定價(jià)了當(dāng)前的不利因素，還定價(jià)了進(jìn)一步加息和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的萎縮？如果不是這樣，那么股票可能會(huì)進(jìn)一步下跌，或者至少是波動(dòng)的橫盤交易。如果它根據(jù)當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)進(jìn)行定價(jià)，那么在確認(rèn)通脹下降之前，股票將對(duì)長(zhǎng)期投資者具有吸引力。從估值角度來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)略低于其25年平均市盈率，但仍略高于市盈率和市盈虧的長(zhǎng)期平均水平。

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)估值（摩根大通）

強(qiáng)勢(shì)美元成為穩(wěn)定美元

美元相對(duì)于其他世界貨幣的走強(qiáng)對(duì)公司收入、利潤(rùn)率和股價(jià)構(gòu)成了不利因素。雖然使出國(guó)旅行的美國(guó)人受益，大公司從國(guó)外市場(chǎng)獲得了大量的收入和利潤(rùn)。但供應(yīng)和勞動(dòng)力限制，給許多中小企業(yè)帶來(lái)了超出其直接控制范圍的挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)的趨平或逆轉(zhuǎn)將為股市提供積極的支撐。如果通脹在幾個(gè)月內(nèi)有所緩解，并且有一個(gè)至少低于4%（50年平均整體CPI）的正常區(qū)間的清晰軌跡，這可能會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)不那么激進(jìn)的推動(dòng)。

美元指數(shù) （摩根大通）

歐洲分辨率

烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)的降級(jí)，并最終得到解決和結(jié)束，將是市場(chǎng)的積極催化劑。雖然烏克蘭武裝部隊(duì)最近幾天在從俄羅斯人手中奪回對(duì)一些領(lǐng)土的控制權(quán)方面取得了進(jìn)展，但戰(zhàn)爭(zhēng)的最終結(jié)果遠(yuǎn)未明朗。雖然沖突仍然存在，但包括能源和谷物在內(nèi)的某些大宗商品市場(chǎng)的波動(dòng)性也將如此。這對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的影響是負(fù)面的，但戰(zhàn)爭(zhēng)的結(jié)束不僅會(huì)緩解這些市場(chǎng)，而且會(huì)在全球范圍內(nèi)緩解，因?yàn)闉蹩颂m的重建工作可能會(huì)開始，歐洲的生活會(huì)慢慢恢復(fù)“正?！?。

長(zhǎng)期機(jī)會(huì)

經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)和交叉潮流為交易者和其他具有短期觀點(diǎn)的人創(chuàng)造了一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境，但可能會(huì)為長(zhǎng)期投資者創(chuàng)造有吸引力的切入點(diǎn)。為了抓住至少一些不利因素逆轉(zhuǎn)后的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，關(guān)注市場(chǎng)的特定領(lǐng)域是有幫助的。在這種環(huán)境下，預(yù)計(jì)表現(xiàn)最好的具體領(lǐng)域是美國(guó)的大盤股、科技股，可能還有非必需消費(fèi)品和工業(yè)。

美國(guó)大盤股

隨著通脹的緩解、利率的正常化和美元穩(wěn)定，高質(zhì)量的大盤股將成為主要受益者。在這種環(huán)境中，消費(fèi)者情緒不僅會(huì)改善，這是消費(fèi)者支出約占70%的經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要因素，而且還將為美國(guó)境外產(chǎn)生的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)銷售額的近40%提供支持。捕捉美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市反彈的最簡(jiǎn)單方法是通過SPR標(biāo)準(zhǔn)普爾500 ETF信托（SPY）。市場(chǎng)加權(quán)基金目前在大盤股內(nèi)有增長(zhǎng)傾向，對(duì)中型公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口約為15%，對(duì)小盤股沒有敞口。對(duì)于實(shí)際上相同的風(fēng)險(xiǎn)敞口，先鋒標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)ETF（VOO）的費(fèi)用比率為0.03%，而SPY的費(fèi)用比率為0.095%。

美國(guó)大盤股年初至今表現(xiàn)

大盤科技股

在穩(wěn)定的美元環(huán)境下，加上較低的通脹率，可以合理地預(yù)期個(gè)人和公司的科技支出將保持強(qiáng)勁。由于利率波動(dòng)而可能被擱置的資本項(xiàng)目將被重新審查，在許多情況下，這些項(xiàng)目將被執(zhí)行。在這種情況下，我喜歡景順信托（QQQ），因?yàn)樗粌H專注于大盤股增長(zhǎng)，而且涵蓋技術(shù)，通信服務(wù)和非必需消費(fèi)品，所有這些領(lǐng)域都有助于恢復(fù)正常和增加支出。

在科技領(lǐng)域，半導(dǎo)體變得越來(lái)越有吸引力。過去幾年在芯片領(lǐng)域一直很棘手，這個(gè)問題已經(jīng)蔓延到許多其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。隨著市場(chǎng)解凍，供應(yīng)瓶頸得到解決，以及對(duì)美國(guó)制造業(yè)的新投資上線，這是一個(gè)有望長(zhǎng)期增長(zhǎng)的行業(yè)。我喜歡英特爾（INTC），不僅因?yàn)樗诙砗ザ碇萃顿Y了數(shù)十億美元，聯(lián)邦資金來(lái)自CHIPS和科學(xué)法案，還因?yàn)樽罱鼘?duì)新芯片材料和工藝的其他投資，以提高計(jì)算能力。英特爾也已成為一個(gè)價(jià)值游戲（希望不是價(jià)值陷阱），遠(yuǎn)期市盈率低于14倍，當(dāng)前收益率超過4.5%。為了避免在英特爾集中頭寸的特殊風(fēng)險(xiǎn)，我建議使用VanEck半導(dǎo)體ETF（SMH）對(duì)行業(yè)進(jìn)行更多樣化的敞口，其費(fèi)用比率為0.35%，提供全球敞口，包括約25個(gè)名稱。該基金的前三名是臺(tái)灣半導(dǎo)體（TSM），英偉達(dá)（NVDA）和德州儀器（TXN）。

今年到目前為止，科技行業(yè)已經(jīng)落后于更廣泛的市場(chǎng)，部分原因是半導(dǎo)體領(lǐng)域的持續(xù)疲軟。鑒于當(dāng)前不利因素可能穩(wěn)定或逆轉(zhuǎn)，加上聯(lián)邦補(bǔ)貼支持的資本支出項(xiàng)目，今年的縮減可能對(duì)長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)有吸引力的切入點(diǎn)。

科技和半導(dǎo)體行業(yè)年初至今表現(xiàn)

非必需消費(fèi)品

隨著消費(fèi)者信心的穩(wěn)定并最終改善，我預(yù)計(jì)周期性和可自由支配的公司將受益。為了獲得對(duì)這一領(lǐng)域的敞口，我建議使用非必需消費(fèi)品精選行業(yè)SPDR ETF（XLY）。該基金的費(fèi)用比率為0.10%，并為近60家美國(guó)公司提供敞口。三大持股，亞馬遜（AMZN），特斯拉（TSLA）和家得寶（HD），占基金價(jià)值的50%以上。

一個(gè)更多樣化的選擇是Vanguard非必需消費(fèi)品ETF（VCR），它也是10個(gè)基點(diǎn)，但擁有300多個(gè)名稱的投資組合，盡管它擁有相同的前三大持股，占基金價(jià)值的45%以上。非必需消費(fèi)品股票今年迄今表現(xiàn)低于大盤，鑒于消費(fèi)者信心暴跌，這是一個(gè)預(yù)期結(jié)果。

非必需消費(fèi)品行業(yè)年初至今表現(xiàn)

工業(yè)

工業(yè)部門將成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、資本支出和基礎(chǔ)設(shè)施支出回升的直接受益者。有幾種催化劑將在未來(lái)幾個(gè)月和幾年內(nèi)提高工業(yè)收益。美國(guó)的聯(lián)邦支出，包括CHIPS和通脹降低法案，將成為半導(dǎo)體，建筑，清潔能源和污染減少領(lǐng)域的許多大型企業(yè)的順風(fēng)。烏克蘭的大多數(shù)成果也將對(duì)工業(yè)空間有所幫助。

在一種情況下，戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，隨后在整個(gè)烏克蘭東部重建。在另一種情況下，戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)，促使美國(guó)及其歐洲盟國(guó)增加軍費(fèi)開支。包括雷神公司（RTX）、洛克希德·馬丁公司（LMT）和諾斯羅普·格魯曼公司（NOC）在內(nèi)的國(guó)防名稱在工業(yè)指數(shù)中都有很好的代表性。例如，工業(yè)精選行業(yè)SPDR ETF（XLI）持有70多個(gè)股票頭寸，上述三個(gè)約占基金價(jià)值的11%?；蛘撸蠕h工業(yè)ETF（VIS）的投資組合持有360多個(gè)標(biāo)的股票頭寸。

上面列出的三個(gè)防御頭寸約占該基金價(jià)值的8.5%。這兩只基金的費(fèi)用比率均為0.10%。盡管利率上升和廣泛的經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂，但迄今為止，工業(yè)股的表現(xiàn)仍優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。

工業(yè)部門年初至今業(yè)績(jī)

最后的思考

鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的交叉潮流，可以理解為什么投資者會(huì)猶豫不決。而我，仍然有幾十年的時(shí)間投資于我的未來(lái)，無(wú)論當(dāng)天發(fā)生了什么，我都長(zhǎng)期看漲。

對(duì)于即將退休或已經(jīng)退休的投資者來(lái)說(shuō)，我可以理解這是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)和不安的時(shí)期，成為一名投資者需要保持長(zhǎng)期信心。除此之外，投資者不僅要了解他們擁有某些頭寸的內(nèi)容和原因，還要了解他們的目標(biāo)是什么，這對(duì)你的投資是有幫助的。你為什么要投資？適合你嗎？你的孩子？你的孫子孫女？想想你的孩子和孫子孫女可以把事情放在正確的角度。對(duì)于許多投資者來(lái)說(shuō)，他們的投資范圍超出了他們的退休需求和一生。在這種情況下，每一次的市場(chǎng)回撤和波動(dòng)都可能是一次投資機(jī)會(huì)。

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