債券基金提前贖回風(fēng)險大不大，債券基金的提前贖回風(fēng)險？

近期，信用債市場違約事件頻發(fā)，引發(fā)投資者情緒恐慌，債券型基金遭遇大額贖回的壓力。分析人士認(rèn)為，隨著利率逐步恢復(fù)正常水平，只要后續(xù)利率不出現(xiàn)短期大幅度的上行，債券的配置價值會逐步顯現(xiàn)。

對于眾多投資者而言，上周債券市場的表現(xiàn)可謂“驚心動魄”，永煤控股等多個AAA級地方國企信用債的違約激起了投資者的恐慌情緒。市場隨即進(jìn)入下跌、贖回、拋售的惡性循環(huán)，相關(guān)企業(yè)信用債價格出現(xiàn)明顯調(diào)整。受此影響，債券型基金等理財產(chǎn)品正在承受凈值回撤的較大風(fēng)險。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，近一個月來單只債券型基金最大凈值跌幅超過10%，共有11只債基跌幅超過5%。

目前，由信用債市場違約引發(fā)的連鎖反應(yīng)仍在上演，包括債券型基金在內(nèi)的理財產(chǎn)品或遭遇大額贖回的壓力。同時，利率債和信用債市場的流動性還將承擔(dān)一部分沖擊。近期，債基還適合投資者買入嗎？

債市動蕩債基遭殃

11月10日，永城煤電控股集團(tuán)有限公司（簡稱“永煤控股”）發(fā)布實質(zhì)違約公告稱，本應(yīng)于11月10日兌付本息的“20永煤SCP003”因不能按期足額償付本息，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。根據(jù)公開資料，該違約債券發(fā)行總額為10億元。永煤控股旗下多個債券最新評級已從發(fā)行時的“AAA”下調(diào)至“BB”或“B”等評級，公司存量債券余額多達(dá)230億元，而違約債券余額達(dá)到200億元以上。

一石激起千層浪，出于對債券違約的恐慌，永煤控股發(fā)行的其他債券和其他煤企發(fā)行的債券遭遇眾多投資者拋售，多只信用債單周跌幅較大。數(shù)據(jù)顯示，上周（11月9日-13日）“19永煤CP003”、“20永煤CP001”、“20永煤SCP005”、“20永煤SCP007”等個債單周大跌超90%；“18工元9A1”、“18豫能化工MTN002”、“18豫能化工MTN005”、“18紫光04”等個債單周大跌超50%；“13平煤債”跌幅高達(dá)18.81%。

三季報顯示，上述出現(xiàn)大跌的個債部分被公募債券基金重倉持有。11月10日，三季度持有“13平煤債”的華泰紫金豐益中短債A/C當(dāng)日凈值跌幅均達(dá)到8.74%。

公開資料顯示，華泰紫金豐益中短債屬于華泰證券（上海）資管旗下發(fā)行的公募基金，該公司旗下多只債券型基金凈值在當(dāng)日均出現(xiàn)不同程度下跌，另外1只持有“13平煤債”的華泰紫金豐利中短債A/C當(dāng)日凈值跌幅超過3%，華泰紫金周周購3月滾動A/C凈值跌幅也超過3%。

隨后的1個交易日，融通歲歲添利、華泰紫金豐利中短債、人保鑫瑞中短債等多只債基出現(xiàn)單日凈值跌幅超過3%的現(xiàn)象。

債券市場的動蕩明顯給債券型基金凈值帶來回撤影響。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，近一個月來，有4只債券型基金凈值跌幅超過10%。其中，最大跌幅達(dá)13.81%。11只債券型基金凈值跌幅超過5%，24只凈值跌幅超過3%。

信用債爆雷風(fēng)險不斷

今年10月中下旬以來，信用債市場的集中違約事件不斷，后續(xù)影響仍在持續(xù)。

10月23日，華晨汽車集團(tuán)旗下發(fā)行的私募債“17華汽05”無法按期兌付出現(xiàn)違約，華泰證券（上海）資管旗下兩只債基“踩雷”華晨汽車集團(tuán)發(fā)行的其他債券，單日凈值跌幅超6%。次日，華泰證券（上海）資管發(fā)布公告稱，10月23日起對本公司旗下基金所持有的華晨汽車集團(tuán)發(fā)行的“17華汽01”等債券進(jìn)行估值調(diào)整。

10月29日，紫光集團(tuán)方面回應(yīng)紫光債券波動聲明：“10月30日到期的15紫光PPN006為永續(xù)債，我們將繼續(xù)支付利息，但基于多方考慮，我們已通知相關(guān)投資人此次將選擇不行使回購權(quán)；10月31日到期的17紫光PPN004，我們會按期償還?！彪S后，紫光集團(tuán)旗下多個債券遭遇持續(xù)下跌。

11月13日，鋰業(yè)龍頭天齊鋰業(yè)發(fā)布重大風(fēng)險事項進(jìn)展公告稱，存在不能償還大額到期債務(wù)本息的風(fēng)險。同日，成龍建設(shè)集團(tuán)公告稱，無法按期償付“17成龍03”公司債券到期2億元的本息，構(gòu)成違約事項。

11月16日，華晨汽車集團(tuán)發(fā)布公告稱，已構(gòu)成債務(wù)違約金額合計65億元。同日，上清所發(fā)布公告稱，未收到“17永泰能源MTN001”付息兌付資金。

11月16日，上清所還發(fā)布消息稱，已收到永城煤電控股集團(tuán)有限公司2020年度第三期超短期融資券(簡稱“20永煤SCP003”)的利息資金，并根據(jù)發(fā)行人指定的方式于今日代理完成了該期債券的付息工作。

除此之外，債券市場還出現(xiàn)了重磅公告，11月13日，包商銀行發(fā)布關(guān)于“2015年包商銀行股份有限公司二級資本債”本金予以全額減記及累積應(yīng)付利息不再支付的公告。公告中提及，對已發(fā)行的65億元“2015包行二級債”本金實施全額減記，并對任何尚未支付的累積應(yīng)付利息（總計585639344.13元）不再支付。

債券市場的連續(xù)波動，已經(jīng)對債券投資者以及基金等理財產(chǎn)品投資者帶來收益上的較大沖擊，而債券型基金以往相對穩(wěn)固的收益表現(xiàn)已成過眼云煙。

為了緩解市場恐慌情緒，山西省國有資本運營有限公司11月14日在發(fā)給省屬企業(yè)債權(quán)人的信件中稱，近期，河南省發(fā)生了債券違約事件，對此山西省高度關(guān)注，立即對下轄省屬國企債券進(jìn)行梳理排查，提前介入風(fēng)險處置干預(yù)。

為何今年的債券市場會飛出華晨、永煤、紫光等“黑天鵝”？

聯(lián)儲資管資深市場專家黃珩在接受《國際金融報》記者采訪時表示，華晨、紫光以及永煤屬于整體經(jīng)營缺乏基本面、財務(wù)杠桿高的發(fā)債主體，但因市場在信用風(fēng)險評估對企業(yè)屬性賦予權(quán)重較高（紫光屬校企控股，在北大方正債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，此類主體也被誤認(rèn)為具備一定的“國企信仰”；同時華晨、永煤流動性危機(jī)未完全暴露前擁有一定核心資產(chǎn)），債務(wù)滾續(xù)短期內(nèi)尚可持續(xù)；疫情爆發(fā)后，對華晨、永煤等這類國資主體，由于政府財政吃緊，從權(quán)衡利弊的角度出發(fā)，政府流動性協(xié)助意愿降低成了壓倒駱駝的最后一根稻草。

高級經(jīng)濟(jì)師、金融學(xué)博士卜振興對《國際金融報》記者表示，信用債違約打擊了投資者的信心和投資熱情，會對相關(guān)企業(yè)的再融資產(chǎn)生負(fù)面影響。

值得注意的是，本次信用債市場出現(xiàn)爆雷的企業(yè)多數(shù)是AAA評級。黃珩認(rèn)為，目前市場最大的負(fù)面可能是擔(dān)心某些3A國資主體逃廢債，讓其他類似主體有樣學(xué)樣，已有信用邏輯崩塌導(dǎo)致恐慌情緒傳染。后期不同資質(zhì)企業(yè)信用利差將逐漸擴(kuò)大，流動性分層或?qū)⑦M(jìn)一步深化。

雖然目前債市情緒憂心忡忡，但黃珩認(rèn)為，大概率不會出現(xiàn)集中違約情況。

何時能再投資債市

數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，今年以來共有111只信用債觸發(fā)違約，涉及金額合計1280.56億元。最近兩年違約的信用債金額均超過1200億元，2019年為1494.04億元，2018年為1209.61億元。自2018年以來，從一開始的中小民企到最近出現(xiàn)的AAA評級國企，信用債市場違約現(xiàn)象愈發(fā)頻繁。

而基于本輪信用債違約背景，國企的信用已經(jīng)受到明顯沖擊，投資者的情緒面難掩恐慌，這將明顯增加公募基金等資管機(jī)構(gòu)對債券資產(chǎn)管理的難度。

黃珩認(rèn)為，由于接連的資金恐慌性拋售的行為，各資管的操作層面面臨較大的兌付壓力，資產(chǎn)的按時變現(xiàn)取決于持倉資產(chǎn)的質(zhì)量，機(jī)構(gòu)的交易能力，另外更重要的也取決于目前債券市場所處的階段，而如今債市已經(jīng)結(jié)束了本輪“甜蜜期”。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本輪由地方國企違約引發(fā)的風(fēng)暴對債市流動性的沖擊會持續(xù)一段時間，對信用定價乃至金融資產(chǎn)持有者沖擊巨大。但經(jīng)過此輪洗禮后，不合格的債券發(fā)行人也將會被清退。

銀華基金表示，未來信用風(fēng)險定價有望更為市場化，而公募基金等專業(yè)化機(jī)構(gòu)在信用研究與定價能力方面的優(yōu)勢將得到更明顯體現(xiàn)。

接下來，債券市場的投資機(jī)會如何？黃珩認(rèn)為，由于目前債市處于熊市初期階段，且疫情仍未徹底消除，再加上PPI等各項指數(shù)剛剛企穩(wěn)，央行短期立馬扭轉(zhuǎn)貨幣政策概率不大，除非出現(xiàn)其它黑天鵝事件，否則利率也無較大的下行空間。整體來看，當(dāng)前背景下，純債券型基金投資價值不大，如果投資者希望繼續(xù)購買固定收益類的資產(chǎn)，建議轉(zhuǎn)向投資貨幣基金。

招商基金固定收益投資部副總監(jiān)馬龍表示，短期視角來看，市場不可避免會有對信用債的避險情緒，高等級和低等級債券的利差將進(jìn)一步拉大，出現(xiàn)分化行情，弱資質(zhì)的主體和個券影響較大。中長期視角來看，結(jié)合當(dāng)前的靜態(tài)票息來說，債券的配置價值較大。

卜振興認(rèn)為，總體來看，隨著利率逐步恢復(fù)正常水平，只要后續(xù)利率不出現(xiàn)短期大幅度的上行，債券的配置價值會逐步顯現(xiàn)。債券違約事件頻發(fā)對資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提出了更高的要求，這也是一個市場逆向選擇的過程。

記者 夏悅超

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