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基金怎么配置合理利息，基金怎么配置合理利息收入？

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錢如故

基金怎么配置合理利息，基金怎么配置合理利息收入？

《基金經(jīng)理投資筆記》資產(chǎn)配置系列

數(shù)理邏輯中尋找規(guī)律，發(fā)現(xiàn)潛在投資價值

全球多國央行或?qū)⑸险{(diào)利率至中性水平之上以對抗通脹

全球范圍內(nèi)通脹急劇飆升，為防止通脹失控，多國央行也許會于近期進一步提升所轄短期利率。而從長期來看，主要由市場驅(qū)動的中長期利率則將隨著經(jīng)濟的升溫或降溫而波動?？傮w而言，鑒于全球人口結(jié)構(gòu)的變化、風(fēng)險規(guī)避需求以及全球儲蓄過剩，先鋒領(lǐng)航預(yù)計所有利率在長期均將有所上升。這既包括政策和市場利率，也包括理論上的中性利率水平。

中性利率是一個理論上的概念，指既不刺激也不限制經(jīng)濟增長，能夠幫助維持經(jīng)濟處于均衡狀態(tài)的利率水平。當(dāng)前許多主要經(jīng)濟體正處于加息周期，且經(jīng)濟過熱，因此政策利率正從中性利率水平以下躍升到水平之上。

在美國和其他主要國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）萎縮的情況下，提出經(jīng)濟升溫這一觀點或許令人費解，但如今的情況很是罕見——飆升的通脹態(tài)勢和強勁的就業(yè)市場并存，而其他經(jīng)濟領(lǐng)域在放緩甚至萎縮。全球各國央行均視通脹為大敵，并為此大幅提高政策利率水平。

雖然政策利率受經(jīng)濟周期和貨幣政策驅(qū)動相較于中性利率波動性更高，但它們在10年或更長期限內(nèi)兩者往往具有相關(guān)性。我們可以將中性利率視為一個錨點，在沒有諸如新冠疫情和俄烏沖突等事件帶來的短期干擾的情況下，實際利率在長期內(nèi)是會向中性利率靠攏的。

相比于當(dāng)前接近于零的利率，上世紀(jì)70和80年代的利率要高得多。隨著全球人口結(jié)構(gòu)、儲蓄和投資模式的變化，中性利率已經(jīng)隨著時間的推移而下降，這同時也導(dǎo)致了政策利率和實際利率的不斷下降。

在先鋒領(lǐng)航關(guān)于全球經(jīng)濟格局基本變化大趨勢的系列研究中，一項研究表明，到2030年中性利率將上升大約1.1個百分點。從某種程度上來說，這是對中性利率自上世紀(jì)80年代以來下降了大約4個百分點的補償。

盡管我們不會重回20世紀(jì)80年代，但過去幾十年我們經(jīng)歷的利率不斷下降的趨勢會有所逆轉(zhuǎn)，利率水平會輕微上調(diào)。

先鋒領(lǐng)航認為央行短期內(nèi)可能會將政策利率上調(diào)至中性水平以上。保持通脹處于低位且穩(wěn)定有利于長期經(jīng)濟增長，因此抑制通脹對于央行來說至關(guān)重要。

如下圖所示，先鋒領(lǐng)航對2025年之前各地區(qū)最終政策利率水平的預(yù)測普遍高于市場共識，而除了歐元區(qū)以外，先鋒領(lǐng)航及市場預(yù)期兩者均高于我們對中性利率的預(yù)測。

在這些國家，由于衰退風(fēng)險上升，市場已不再預(yù)期額外加息的可能性。先鋒領(lǐng)航認為，歐洲央行必須在尚有加息空間的時候采取加息舉措。天然氣供應(yīng)量的減少給歐洲央行帶來了一定壓力，使其不得不在緊縮窗口關(guān)閉和潛在衰退到來之前采取更有力的措施。

圖表：利率或升至高于中性利率，以抑制通貨膨脹

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推高中性利率的幾大因素

除去通脹外，還有哪些因素在推高最終利率和中性利率？

在先鋒領(lǐng)航的專有模型中，考量了六個因素，可歸為兩大類別——投資和儲蓄，在圖形中用兩條線來表示，其交點即為中性利率，而不同的因素會導(dǎo)致儲蓄和投資線的上下移動，從而改變兩條線交點的位置。

在這六個因素中，其有三大因素預(yù)計在未來十年中的影響最為顯著。

三大因素中，人口因素變化最為確定，大多數(shù)國家的年輕就業(yè)人員的比例將會有所增加。由于年輕群體儲蓄率相對較低，相應(yīng)會使該線發(fā)生改變，導(dǎo)致交點上移，相當(dāng)于推高了中性利率。

相反，我們預(yù)計避險情緒也將趨于正?；?，較目前有所下降，從而推高投資需求和中性利率。

但影響最大的因素是全球儲蓄過剩，或者更準(zhǔn)確地說，并非是單一某個國家的儲蓄過剩。

作為一個龐大的經(jīng)濟體，中國在這點上起到了決定性的作用。中國有14億人口，且在過去幾十年里經(jīng)歷了空前的經(jīng)濟繁榮。隨著中國經(jīng)濟增速放緩，儲蓄過剩問題會有所緩解，從而推高了全球的中性利率。

圖表：先鋒領(lǐng)航中性利率六因素模型

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各發(fā)達市場中性利率趨勢

就美國而言，我們預(yù)計到2030年中性利率將上升約90個基點至2.8%。

與美國相比，過去幾十年，人口因素在壓低歐元區(qū)中性利率方面發(fā)揮了更大的作用。因此，我們預(yù)計歐元區(qū)中性利率的上調(diào)幅度將超過美國，但仍將低于美國的水平。具體上調(diào)的程度和水平將取決于每個歐元區(qū)國家的具體情況。

就英國而言，我們的預(yù)估顯示中性利率已經(jīng)遠高于歐元區(qū)。我們預(yù)計到2030年這一數(shù)字將超過3%。

就澳大利亞而言，先鋒領(lǐng)航預(yù)計中性利率將上升約100個基點，到今年達到4%左右。

我們預(yù)計日本也會出現(xiàn)類似的漲幅，名義中性利率將從1.2%左右升至2.2%。

下圖顯示了我們對部分國家截止2030年長期名義中性利率的預(yù)測。

圖表：部分國家截至2030年長期中性利率預(yù)測

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注：所有投資均涉及風(fēng)險，包括可能損失本金。請注意，金融市場的波動和其他因素可能會導(dǎo)致您的賬戶價值下降。并不能保證任何特定的資產(chǎn)配置或基金組合能滿足您的投資目標(biāo)或為您提供一定的收入水平。多元化投資并不能確保盈利或避免虧損。過往表現(xiàn)不能保證未來回報。

責(zé)任聲明：以上內(nèi)容未考慮投資者的特定投資目標(biāo)、財務(wù)狀況及個人需求，并非設(shè)計用于替代專業(yè)意見。投資者應(yīng)在作出投資之前，根據(jù)自身的特定投資目標(biāo)、財務(wù)狀況及個人需求就有關(guān)投資產(chǎn)品的適用性尋求獨立專業(yè)意見。

【了解作者】

王黔（博士），先鋒領(lǐng)航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理、先鋒領(lǐng)航資本市場模型（VCMM）研究團隊全球主管，擁有斯坦福大學(xué)工商管理博士學(xué)位、杜克大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)位，以及北京大學(xué)國際經(jīng)濟學(xué)學(xué)士學(xué)位。

本文源自金融界

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